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2012年9月26日 星期三

市場一週(2012.09.24-2012.09.28)

2012.09.24-2012.09.28
QE3 最終收購債券規模可能高於QE2
美股:受投資人獲利了結影響 受投資人獲利了結影響 受投資人獲利了結影響 受投資人獲利了結影響  股市自海嘯後高點小幅回跌從9/13美國宣佈QE3後,股市大漲了兩個交易日,但隨後的上漲動能似乎有點停滯,是否表示QE的政策利多已經發酵完畢,我們認為答案是否定的。如果單從每月購買的規模來比較,QE1每月購買約1,000億美元,QE2每月購買750億美元,QE3則是購買400億美元,雖QE3的單月購買規模比前兩次QE都小,但重點是QE3並沒有結束期限,甚至一旦經濟無法進一步轉強,購債規模也有被上調的可能。嚴格來說,此次QE釋出流動性的速度雖不若前兩次快,但最終釋出的流動性總規模卻很可能超過QE26,000億,至於近期的修正,應只是利多實現後的短期獲利了結現象,我們並不認為整個QE政策對金融市場的效果就此結束。

另外,QE3此次決定購買房地產抵押債(MBS)的原因,是希望帶動房市更快復甦,
因為美國的經濟組成有七成比重為消費,而房價上漲所帶動的財富效果,有利於消費的成長。一般來說,當房價走揚形成趨勢後,不僅銀行更願意放款,民眾也會更願意消費,從而推動經濟邁向正向循環,這也是Fed最希望看到的結果,且目前已經可以觀察到此趨勢出現,如上週公佈的營建業信心指數創六年新高,新屋開工與營建許可持續上升,成屋銷售年化銷售量也創2年高點等,都顯示房市復甦的情況越來越確實,因此雖美國經濟增速目前仍然處於偏低的水準,但透過房市的復甦帶動經濟進一步擴張是可以期待的趨勢。
動能仍未見起色
歐股:西班牙紓困與否仍牽動投資人風險承受意願
上週歐股大致於高檔呈現震盪整理,但類股輪動情況明顯轉向,以防禦型類股的
食品與健康護理表現較佳,景氣循環的基本原料與能源表現較差,主要因上週公佈的PMI指數透露經濟仍相當疲弱,抵銷了西班牙良好標售公債的利多消息,投資人開始轉換手中持股,總計一週道瓊歐洲600指數小跌0.06%,收在275.78
上週西班牙兩次的標債結果相當順利,西班牙十年期公債殖利率持續壓在6%
下,不過本週西班牙政府將公布銀行的壓力測試結果,將決定西班牙銀行業紓困金多寡且西班牙政府亦將推出緊縮計畫,將為本週吸引投資人關注的議題。不過上週公佈的歐元區綜合PMI卻來到近39個月新低,讓投資人再度回憶起對歐洲經濟前景的擔憂,加上歐洲央行仍將公佈OMT購債計畫的細節、西班牙是否申請紓困與希臘能否取得紓困金等事件尚未明朗,市場的樂觀氣氛稍稍降溫,不過我們認為歐債的尾端風險已大幅降低,先前已大幅下跌的銀行類股存在投資的價值。

近期外資流入新興亞洲股市規模仍大幅低於QE1QE2時規模
新興亞洲:日中領土爭議  抵銷日本央行貨幣寬鬆利多
新興亞洲股市在連續兩週大漲後,上週MSCI新興亞洲指數在平盤附近,因亞洲
區域最大的兩個經濟體領土爭議及重要國家經濟數據不佳,抵銷日本央行的進一步量化寬鬆利多,其中以上證綜合指數大跌4.57%表現最差,馬來西亞股市下跌1.17%表現次差,印度股市持續受惠經濟改革利多,整週上漲1.56%在亞股當中表現最佳。本週我們持續聚焦檢視過去兩輪QE對亞洲金融市場的影響,整體而言,Fed透過QE在市場釋出美元,弱勢美元環境下將推動亞洲貨幣升值,同時亦帶動亞股表現。另外檢視過去兩輪QE期間,外資分別在新亞股市買超686.4億美元及431.1億美元,從8/1開始外資在亞股買超155.2億美元,預期外資在亞股還有繼續加碼空間,最後在Fed推動QE2當時相當熱門的貨幣戰爭議題,我們預期在﹕1QE3每月購債金額(400億美元)小於QE2750億美元;2、國際貨幣基金會(IMF)QE2之後政策立場轉向支持新興國家干預匯市;以及3、部份亞洲國家經濟疲軟的綜合評估之下,預期本次QE3所產生的國際熱錢議題將相對溫和,對亞洲整體金融環境的負面影響應相對有限。

魚台爭議與中共18大不確定性影響股市信心
大中華:中國製造業減速趨緩但政治風險意識提高
上週上證指數再度破底,一週跌幅總計 4.64%;香港國企股則相對強勢,於反彈後震盪整理,以小跌 0.2%作收。上週公佈匯豐中國 9 月製造業 PMI 預覽值,終止 8月所創下的 41 個月新低,稍微紓解投資人對中國經濟擴張持續減緩的擔憂。但中、日保釣爭議持續發酵、中共 18 大尚有不確定因素、大小非解禁潮,以及中國商務部表示今年剩餘幾個月外貿形勢仍然嚴峻等議題,同時干擾投資人信心。由於十一長假將近,目前盤面賣壓較大,買盤較為觀望,但因 QE3 的帶動、旺季逐漸接近、以及中國股市價值面浮現,我們認為中國股市短期內雖不易大漲,但下方空間也很有限,因此繼續維持短期內震盪測底的看法。後續待經濟回穩,緩升機會屆時才會出現。

資金潮與旺季效應有利台股上行趨勢
至於台股上週漲多整理,在QE3資金潮引爆、蘋果iPhone 5上市、以及中、日保釣爭議的錯綜因素下,一週總計小漲0.22%8月外銷訂單公佈為361.5億美元,同比減少1.5%,連續6個月下滑,但衰退幅度較7月縮小,顯示台灣外貿狀況仍不佳但趨穩。目前國際環境因不確定性大減以及各國政府積極政策刺激下,已較之前穩定許多,預期台股在資金潮與第四季旺季效應下,短期內較有利於指數持續震盪上行。

歐美日央行聯手寬鬆,通膨存在些許變數
新興歐洲:歐美日聯手寬鬆資金行情有益價值面低估的俄國股市
上週MSCI新興歐洲指數明顯回跌,主要受到油價跌幅較大影響,能源類股表現最弱,單週跌幅達4.89%,另外銀行類股亦因俄羅斯央行釋出俄羅斯儲蓄銀行股權而承壓,單週跌幅亦達3.77%,總計一週MSCI新興歐洲指數下跌3.82%,其中俄羅斯RTS美元指數大跌4.20%,不過土耳其伊斯坦堡指數因央行推出寬鬆貨幣政策且油價回跌的利多支撐下,僅小跌0.42%
土耳其股市部分,上週土耳其央行超乎市場意料地將隔夜拆款利率從11.5%,調
610.0%,且若通膨能如預期般持續下滑,加上經濟成長減緩,不排除將持續採取寬鬆的貨幣政策,不過因為歐美日央行紛紛推出寬鬆政策,可能使通膨下滑的情況出現變數,不利股市表現。 俄羅斯股市部分,受到俄羅斯央行釋出俄羅斯儲蓄銀行股權影響,銀行類股承受較大的賣壓,加上油價回跌衝擊能源類股,俄股上週表現較為疲弱,但因美歐日央行紛紛推出寬鬆政策,搭配俄羅斯股市低本益比的價值面優勢,將有利吸引資金回流俄羅斯,技術面方面,RTS美元指數近期挑戰年線壓力,震盪情況應難免,若能成功化解年線賣壓,將有機會展開回升行情。

全球寬鬆政策將引導資金回流拉美市場,巴西將祭出資本管制
拉丁美洲:成熟國家央行相繼推出寬鬆政策  巴西政府將加強資金管制力
經過前週美國聯準會(Fed)祭出 QE3 大漲後,市場開始擔憂刺激措施及通膨升溫恐不足以支撐全球經濟復甦,商品價格走跌,此外市場揣測巴西股市本益比創 2010 1月來高點,獲利了結賣壓出籠,加上墨西哥 8 月份失業率中止連續第五個月下降,MSCI拉丁美洲指數一週下跌 1.63%,巴西聖保羅指數及墨西哥 IPC 指數分別下跌 1.26%0.87%
暨歐洲央行(ECB)宣布新的資產收購計畫-OMT 直接貨幣交易,以及美國 Fed 推出無限制式 QE3,上週日本央行也宣布擴大資產收購規模,加上市場預估英國央行第四季可望加入寬鬆行列,新一波資金行情將再度襲捲風險性資產,以過去 QE1QE2的經驗來看,QE3 將導致美元走弱,商品、新興股市及匯市有機會受惠,因此我們也看好資金回流推升拉美股市,不過對於通膨升溫的擔憂,使得新興國家央行利率決策陷入思考,更加難以促進經濟增長,巴西財政部長 Mantega 上週就公開批評美國貨幣政策,認為 Fed 新一輪量化寬鬆貨幣政策會給新興經濟體帶來不少問題,美元貶值不利於巴西擴大出口,故巴西政府將維持對外匯市場干預,觀察上週巴西黑奧就狹幅盤整在 2.02 2.04 之間,並不像亞洲貨幣有大幅升值的情形,另可能再度徵收短期資本稅等資金管制。整體而言,巴西經濟逐漸好轉,墨西哥受惠於美國復甦,智利、祕魯及哥倫比亞維持穩健增長,配合 QE3 效果及投資人樂觀情緒回升,第四季拉美股市有機會緩步走揚,惟須注意美國財政懸崖、歐洲 10 月份進入談判高峰,以及中國領導人換班可能的負面衝擊。


美債殖利率彈升幅度將小於前兩次兩次兩次兩次QE
債美債美債:因擔憂經濟減緩推升美債收高
上週因歐元區與中國的經濟數據不甚理想,兩大主要經濟體的經濟下行風險依舊
偏高,加上推出 QE3 後連續兩日的股市大漲,反而導致獲利了結賣壓湧現,短期資金有轉入公債的跡象,美債殖利率上週下跌,十年期公債殖利率一週下跌 13bp。對於美債未來走勢,預期短期殖利率進一步反彈的趨勢不變,主要還是根基於政策有利於市場風險承受度的提升,不過此次殖利率彈升的幅度很可能小於前兩次 QE政策,因 Fed 對壓低利率的整體態度越來越趨一致。從近期聯儲會官員針對 QE3 政策的評論即可發現,如紐約聯儲行長 Dudely 和芝加哥聯儲行長 Evans 上週表示,若經濟需要,Fed 可能考慮擴大刺激舉措規模,亞特蘭大聯儲行長 Lockhart 也淡化購買更多公債將引發的通膨風險,但最令人訝異的是,原本以對抗通膨立場強硬聞名的明尼阿波利斯聯儲行長上週的發言完全轉向鴿派(容忍通膨),甚至提出更激進的貨幣政策,只要通膨率不超過 2.25%Fed 應保持利率在極低水平,直到失業率降至 5.5%以下,然而此前他是主張在 2013 年需要升息的其中一名官員,凸顯聯準會已越來越往鴿派靠攏,也意謂著其對於長期壓低利率的共識更趨一致,在此前提下,美債殖利率未來要上彈的空間將較為有限。預期十年期公債殖利率短期會在 1.7%~2.0%震盪。

QE3將利多本地債表現
新興債:資金流向本地債更甚美元債 短期趨勢可望延續
依據最新基金研究機構EPFR統計至上週三的國際資金流向數據,在Fed推出QE3之後,市場維持熱度促使資金擁向新興債基金,雖然金額不若前週的16.3億美元,但12.6億美元的規模也是今年以來少數淨流入金額達到10億美元以上的大量,另外如我們預期QE3政策將使投資人轉向本地貨幣計價的新興債,最新一週本地債淨流入金額達4.86億美元,高於美元債的3.94億美元,這是今年以來的第三次本地債流入金額高於美元債情況,預期本地債在短期仍可望持續吸引更多投資人的目光。 因不管是美國FedQE3或日本央行的擴大資產購買計劃本質上將增加市場的流動性,儘管新興美元債也開始出現評價偏貴的問題,不過因市場對利差型的信用債券還是有很高的需求,我們認為短中期在新興債市的投資,以西班牙未能順利向歐盟及ECB申請紓困導致債務危機再度攀升為最大風險,宜持續留意西班牙政府的政策動向,整體而言,新興債美元債確實有評價面偏貴問題但尚不致進入市場反轉階段,另外,本地債有機會提供相對美元債更佳的報酬空間。



在利率極低下公司債較高的收益仍將持續吸引資金
公司債:資金持續流入公司債的趨勢未變
上週債券市場普遍收紅,其中投資級債表現最佳,主要是上週公佈的經濟數據不
佳,引發市場對於經濟惡化的擔憂,導致短期資金流往公債等較安全的債券市場,推升投資級債表現。美林全球投資級債指數一週上漲0.71%,美林全球高收益債指數一週漲0.03%,總計投資級債一週利差收斂3bp,高收益債一週擴大10bp從資金流向來看,資金湧入投資級債與高收益債的趨勢仍沒有任何的改變,根據EPFR資料顯示,截至9/19日前一週,美國投資級債流入21.91億美元,已經連續兩週流入金額超過20億美元,美國高收益債券基金則流入14.85億美元,為連續第十五週淨流入。雖然上週的風險性債券表現不佳,不過應只是短期,從近期Fed官員的談話來看,多數官員都支持Fed實施QE3政策,甚至過去為鷹派(抗通膨)立場鮮明的明尼阿波利斯聯儲行長也轉向支持QE政策,代表整個聯準會立場已經越來越偏向願意持續壓低利率更長的時間。而在整個市場都保持在極低利率水準之下,預期擁有相對高利差且財務情況仍然相當穩健的公司債市場,資金持續湧入的趨勢短期難以改變,也因此仍然持續看多公司債市場。


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