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2012/9/15

市場一週(2012/09/10~2012/09/14)

市場一週(2012/09/10~2012/09/14)
  成熟市場方面,受到歐洲央行新推無限制購債計劃,市場大受鼓舞,推動美歐股市單週大漲2%以上,美股創金融海嘯以來新高,歐股創三個月來最大單週漲幅。
  新興市場方面,MSCI新興市場指數上漲2.3%,其中以歐洲經貿連結最高的新歐股市大漲5.2%表現最亮眼,中國A/H股雙雙破底後在政策面支撐下走高。
  債券市場方面,受惠於FED推動QE3的預期升溫及市場氣氛改善,新興債與高收益債表現最佳,保守性債券則表現較弱。
  商品市場方面,QE預期增強、歐債進展順利及中國推基建計劃,但全球PMI數據不佳,對商品帶來不同的影響,黃金及基本金屬表現較佳,油價小幅回檔。
  匯率市場方面,歐洲央行最新動作使歐債尾部風險明顯消除,加上QE可能性提升,美元大跌,歐元走揚至3個月高點,日圓兌美元連續三週走升。

美國股市展望:寬鬆政策預期將持續激勵股市
美股上週收紅,終止連續兩週跌勢,更創下金融海嘯以來的新高。最主要的漲勢出現在週四當天,即歐洲央行利率決策會議結果出爐,ECB宣布無上限購債計畫後,推動美股一舉突破前高壓力。目前看來,儘管未來還需很多談判過程,但從歐洲領導人的態度來看,對防堵歐債失控一事已有共識,歐債失控的風險當可大幅降低,因此不僅僅是美股,其他國家股市,都很有可能受該事件激勵走升。
不過歐洲央行的行動是否會影響到美國Fed的政策,本週的Fed利率會議到底會不會宣布實施QE3,雖然8月就業報告不盡理想,推升實施QE的可能,但從目前各項觀察點來看,我們認為12月宣布實施QE3的機率最高,首先,美國經濟仍在溫和復甦中,從先前公布的褐皮書報告可以得知,另外上週ISM製造業指數雖連續三個月萎縮,不過ISM服務業指數則出現回升,由於目前美國的服務業占整體經濟的比重達到近8成,在服務業溫和擴張下,應可抵銷近期製造業的疲軟情況,其次,美國的通膨預期仍然偏高,以五年期抗通膨債與公債計算出來的損益平衡通膨率來看,目前在2.4%以上,相對過去實施QE時,都在接近2.2%左右,量化寬鬆政策有推高通膨的疑慮,最後,是財政懸崖對經濟與金融市場的影響,應會在11月總統大選後提高,屆時的環境推出QE3將更具有說服力。總體而言,我們預期Fed本週的會議將會傳達出更明確的寬鬆政策立場,但QE3應會在12月份推出。由於Fed偏向寬鬆的態度越來越明確,持續看好政策利多題材的發酵,但仍需留意若本週QE3政策落空可能出現的回檔風險。
歐洲股市展望:ECB已設置救助機制 待歐洲政府如何回應與配合
上週歐股強勢大漲,主要因ECB宣布無限額購債計畫「直接貨幣交易」(OMT),激勵投資人再度抱持樂觀預期期待歐債未來發展,抵銷穆迪將歐盟信評展望從穩定下調至負向,與經濟數據不如預期的負面影響,總計一週道瓊歐洲600指數大漲2.28%,收在272.30,其中又以銀行相關類股表現最佳,漲幅逾6%
經濟數據方面,8月歐元區綜合PMI指數終值從46.5持續降至46.37月零售銷售月比減少0.2%,第二季GDP修正值為年減0.5%,均差於市場預期,顯示歐債問題已實質衝擊歐元區經濟,包含核心的德法等國。
上週ECB主席德拉吉為市場帶來了一劑強心針,正面回應市場對ECB採取積極行動處理歐債的期待,其中最重要的就是OMT購債計畫將是無限額的,可有效消除市場對西班牙與義大利龐大債務的擔憂,不過啟動計畫的先決條件是成員國須先尋求援助,並符合三方代表嚴格的改革條件,另外調整ECB抵押品的條件,希望能改善遭區隔國家的融資管道,基本上,ECB積極捍衛歐元的態度相當明確,但就如同ECB主席德拉吉所言,只靠ECB是不夠的,未來歐洲政府能否取得共識,協助讓ECBOMT購債計畫發揮其最大效用,將是9/14-15財長會議市場所關心的,另外9/12德國法院將判決ESM是否違憲,亦將影響ECB購債計畫的執行,不過根據德國財長蕭伯勒所言,判定違法的可能性不高,因市場也普遍預期如此,所以對股市的影響性將降低。
亞太股市展望:ECB購債計劃出爐 新亞股市漲聲響起
上週MSCI新興亞洲指數大漲1.43%,結束連續三週下跌走勢,主要反應週四歐洲央行祭出無限量的債券購買計劃對抗歐債危機,市場普遍樂觀解讀,另外週四、週五中國發改委連番推動基建方案,金額合計已超過一兆人民幣,雙重利多刺激市場風險胃口明顯回升,激勵MSCI新興亞洲指數再度回升至400整數關卡之上,目前仍處於三角收斂型態,但預期上升趨勢線應有較強支撐,後續觀察是否能持穩站在季線之上,將有利指數後市表現。上週各國股市多數上漲,其中以中國上證綜合指數大漲3.92%及印尼股市上漲2.1%表現最佳,不過馬來西亞及新加坡股市一週反而逆勢收低1.3%0.5%,表現相對弱勢。
上週亞洲主要國家公布的最新製造業PMI數據仍較為低迷,除了印尼(51.451.6)及南韓(47.247.5)小幅回升外,中國、台灣及印度則延續近期的回落趨勢,並且在美歐等地製造業動能持續放緩背景下,JPMorgan全球製造業PMI指數已連續第三個月處於代表景氣擴張的50分水嶺之下,疲軟的外圍市場依舊造成亞洲各國出口較大負面影響,上週南韓(- 6.2%)、台灣(- 4.2%)及印度(- 14.8%)的最新出口數據皆呈年比下滑情況,其中對歐洲出口大幅萎縮為拖累整體表現的主要關鍵,不過歐洲央行上週已規劃了對抗歐債的最新藍圖,預期將有效降低歐債最壞情境的尾端風險,歐洲景氣再從目前水準惡化發展可能性偏低,另外中國加快審批基建計劃也將有利於中國經濟順利築底回升,最後一個有利亞洲股市行情的是美國FED的貨幣政策動向,上週五的美國就業報告益加激發對QE3的預期,在基本情境之下我們預期FED推動QE3的機率達90%以上,重點是FED選在9月或12月執行,預期FED積極的貨幣政策將提供股市的下檔支撐,目前維持中性偏樂觀角度看待未來亞股行情。
美股市展望:巴西政策利多及寬鬆政策預期 激勵商品類股帶動大盤走揚
對外受到各國政府推出刺激措施,以及歐洲央行購債計畫所激勵,對內則因巴西政府提高鋼鐵、石化產品等100項進口品關稅,提振國內產品銷售前景,以及宣布明年調降電費,提升企業競爭力,帶動商品類股領漲大盤,MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.62%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別上漲2.21%1.58%,其中巴西股市因9/7獨立日休市一天。此外根據巴西央行調查,經濟學家再度下修巴西今年GDP預估值至1.64%,市場揣測央行可能再度降息,當前利率為7.50%
彙整近幾週巴西公佈之經濟數據,顯示上半年經濟成長率依舊疲弱,通膨逐漸走揚但在央行目標區間內,製造業生產萎縮幅度縮小,服務業活動逐漸受到衝擊。整體而言,儘管去年8月底開始的刺激經濟計畫,尚未顯著提升巴西經濟動能,然政策效果已逐漸顯現,最快在第三季恢復較大的成長動能。不過有幾點值得關注,首先,美國財政懸崖及歐債危機仍然威脅全球資本市場,事件發展端視各國官員處理問題的決心。此外,巴西和美國的生產區氣候條件不利,引起國際糧價上漲,而資金炒作恐導致通膨進一步攀升。最後,巴西經濟增長過去頗為倚重外貿出口,倘若美歐中經濟維持低迷,對巴西後續發展自然難言樂觀。
短期而言,包含巴西在內的整體拉美市場,有機會因美中寬鬆政策預期,歐債尾部風險消除、以及商品價格回彈進而走揚,中長期則須考量上述三點結果而定,不過我們相對正面看待,拉美股市可望逐步走揚。
歐股市展望:短期油價回檔風險升高 但中長期值得佈局
上週MSCI新興歐洲指數收漲,主要受到ECB推出強而有力的OMT購債計畫,加上美國就業報告雖有改善但不如市場預期的影響,推升市場對本週QE3的預期增溫,促使跌深的原物料類股反彈,單週漲幅達7.39%,其中以煤炭商Mechel漲勢最強,達12.97%,而油價維持強勢整理,助長能源類股上漲,單週漲幅亦達6.17%,總計一週MSCI新興歐洲指數上漲5.21%,俄羅斯RTS美元指數上漲5.91%,土耳其伊斯坦堡指數則因原物料與能源價格攀升將不利土耳其通膨情況,僅小漲0.84%

土耳其股市部分,上週公佈的8月通膨為8.88%,較上月下滑,但卻遠高於市場預期的8.3%,也影響市場對土耳其央行未來寬鬆政策的預期,本週將公佈經常帳赤字與第二季GDP,惟近期幾個月原油與農產品價格走揚,經常帳赤字可能會有所擴大,若情況超乎預期恐對股市造成較大的修正壓力。
俄羅斯股市部分,受到ECB推出強而有力的OMT購債計畫,且美國就業報告不如預期,市場預期FED進一步寬鬆的可能增加,市場的風險可接受度改善,搭配俄羅斯低本益比的價值面優勢,將有利資金回流俄羅斯,技術面方面,RTS美元指數本週將挑戰年線壓力,震盪情況應難免,若能成功化解年線賣壓,將有機會展開回升行情。
美債展望:持續保守看待美國公債
美債上週收黑,十年期公債殖利率一週跳漲12bp,美債走跌主要是因為市場整體風險偏好程度增加,尤其是週四的歐洲央行利率決策會議,推出無上限購債計畫後,股市大漲,西班牙與義大利債券殖利率大跌,歐洲銀行業cds大跌以及VIX指數大跌,安全性資產因此受到較大的影響。
不過本週三、四Fed就會召開利率決策會議,其政策結果,可能在短期裡對債市有較大的影響,目前市場預測最可能出現的兩個政策選項,一為QE3,一為延長維持債券零利率期限,若實施QE3對債市殖利率的影響偏向走升,而延長利率則相對可能會壓抑殖利率走揚,但因為上週公佈的經濟數據好壞參半,如製造業持續疲弱而服務業卻優於預期;官方就業報告不盡理想,但民間調查的就業數據包括裁員人數卻下滑,因此目前很難預測QE3是否在本週宣布,不過整體來說,QE3政策已經是不得不做,只差在時間點為何,另一方面,因歐債危機短期也持續朝正面發展,輔以債券殖利率仍在近30年低點附近,在美國公債早已偏貴狀況下,無論推出何種政策,債券殖利率再向下的空間已有限,因此對美國公債依舊維持偏向較保守的看法。
新興債展望:南韓信評再度獲得上調 突顯新興市場財政基本面優勢
繼前週南韓信評獲穆迪調升至Aa3後,上週南韓再獲惠譽上調主權債評等至AA-,主要反應南韓國家經濟及財務穩定情況持續,且堅持財政紀律,對比美、歐、日等國自金融海嘯以來不斷整頓債台高築的公共財政情況,更突顯新興國家資產負債表較為強健的優勢,另外相較已開發國家偏低的利率水平,新興國家較高公債利率仍提供投資人較佳報酬來源,且在全球景氣動能仍較為疲軟狀態下,新興債這樣的優質投資標的自然將為投資人偏好的資產類別,依據皇家蘇格蘭銀行(RBS)報告顯示,截至7月底新興市場債券基金經理人佈局在墨西哥、俄羅斯、巴西、印尼及土耳其的美元計價債券比重較高,主要即反應這些國家擁有較高的利率環境及較佳的財政情況
依照EPFR統計數據顯示國際資金連續第13週淨流入新興市場債券型基金,為2011年中以來最長的連續淨流入紀錄,最新一週淨流入金額達6.79億美元為近一個月最高,其中美元債吸引5.37億美元,本地債僅淨流入0.71億美元,總計年初至今新興債基金淨流入金額已超過210億美元,幾乎是2011年全年淨流入金額的三倍,在新興債利差不斷下滑過程中,尚未看到投資人對新興債基金的需求有明顯降溫情況
公司債展望:短線持續看多高收益債
上週在歐洲央行宣佈無上限的購債計畫後,市場的風險趨避程度大幅下滑,激勵信用利差型的高收益債收高,但美債殖利率大幅走高下,較安全的投資級債一週則收黑。美林全球投資級債一週下跌0.18%,全球高收益債一週上漲0.92%,另外根據EPFR資料顯示,截至9/5前一週,美國投資級債基金流入12.24億美元,連續五週流入超過10億美元以上;美國高收益債基金淨流入3.34億美元,連續第十二週流入,但流入規模縮小。
從高收益債的違約情況來看,根據穆迪信評7月底的統計資料顯示,全球高收益債違約率為2.8%,預期未來一年違約率則為2.9%,依然低於長期平均的4.8%,雖然以美林全球高收益債的利差來看,目前利差大約等於近十年的均值,不過以現在約630bp的利差,隱含違約率為5%~6%,高於信評機構預估的實際違約率,因此若金融市場風險偏好情緒能夠提升,就基本面而言,高收益債仍然有上漲的空間,其中歐洲高收益債因存在較大利差空間,若本月歐債議題發展順利,有機會獲得較高的風險溢酬。另外有鑑於美債殖利率未來彈升機率較大,短期仍較為看多高收益債。











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