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2012/10/23

投資週報 2012.10.22-2012.10.26

玉山財富管理 投資週報 2012.10.22-2012.10.26
玉山全球市場展望摘要
成熟市場
美股美股美股:第三季財報結果差強人意,掩蓋經濟數據轉好的利多,未來仍須留意美國大選完後的財政懸崖風險。
歐股歐股歐股歐股:歐盟高峰會議再次拖延西班牙與希臘問題,恐為近期股市增添壓力,本週歐洲公佈的經濟領先指標為另一觀察重點。
新興市場
亞洲新興:全球經濟趨穩跡象日益顯著,美國如何處理財政懸崖問題將對亞股後市產生更明顯影響,現階段維持對亞股均衡佈局策略不變。
大中華:經濟數據的改善使我們認為未來中國經濟可能逐漸轉折趨向緩升,因此建議投資人可採分批佈局介入中國股市。
新興歐洲:通膨情況將為未來觀察重點,若通膨情況持續揚升,將對股市造成壓力。
拉丁美洲:拉美企業邁入第三季財報旺季,其結果將影響短期內拉美股市表現。

債券市場
美債美債:QE3 政策雖引導殖利率緩慢上升,但全球經濟仍屬疲弱增長,預期十年期美債殖利率將持續在 1.6%~2.0%區間震盪。
新興債:預估不到 5 年期間,新興市場佔全球 GDP 比重即可到達 50%以上,且新興國家經濟及財政體質也不斷改善,新興債資產仍具吸引力。
公司債:對公司債看好觀點不變,但財報期間更看好投資級債與評級較高的高收益債市。

商品市場
源能:儘管中東地緣政治風險帶來支撐,惟全球用油需求疲軟、美國總統大選以及 OPEC增產行為,導致近期油價陷入整理。
黃金:金價跌破下方 1,730 美元關卡,對短期金價表現將較為不利,未來可能需要一段時間震盪整理,但並未破壞中長期多頭趨勢
礦業:中國經濟增長有機會觸底回升,將帶動基本金屬及鐵礦砂價格表現。

匯率市場
美元:各國央行也紛紛降息下,美元因 QE3 政策而續弱的可能性降低,短期仍以橫盤整理可能性較大。
歐元:西班牙與希臘的問題為歐元是否站穩 1.30 美元的關鍵,本週歐洲公佈的經濟領先指標為另一觀察重點,預期短期歐元將於 1.30 美元附近震盪。
日圓:10/30 日本央行在每半年一次的展望報告可能下調經濟及通膨預估,日本央行有回應政治壓力繼續放寬鬆貨幣政策的可能性,中期看弱日圓方向不變。

資產配置
上週全球股市普遍收紅,主要受惠於美國與中國經濟數據利多,加上歐債問題解決雖然進展有限,但穆迪確定西班牙投資等級信評及義西兩國順利發債,對市場衝擊減低,不過週五美股大幅回檔,因企業財報利空,在科技類股領跌下收斂美股整週漲幅。本週市場焦點包括美國 Fed 利率會議、歐元區 PMI 與德國 IFO,另外美國企業財報也將持續對市場帶來影響;中期議題方面,則需持續關注美國總統大選動向及後續財政懸崖如何獲得解決,歐債議題追蹤則需留意西班牙是否申請國際紓困;資產配置方面,
建議穩健型投資人的股:債配置比重為 40%60%


美經濟持續改善  尤其房市部門為亮點 尤其房市部門為亮
仍要留意11月選後政治僵局帶來的市場風險
美股上週收小紅,但股市震盪幅度頗大,由於上週為超級財報週,企業財報對股
市的影響程度高於經濟數據。從經濟數據來看,除初領失業救濟金人數因季節性因素大增,但其他包括新屋開工、建築許可以及領先指標,都有較大幅度的成長,不過在科技業財報表現不佳,如IBMIntelGoogle獲利皆略低於分析師預期,拖累科技類股走跌。
上週美國第二場總統大選辯論結束後,由於此輪歐巴馬表現較佳,領先羅姆尼的
民調支持度再度擴大,根據未來事件交易所顯示,投資人仍預期歐巴馬會當選總統,共和黨掌眾院,執政黨民主黨掌參院,而隨著總統大選時程越來越接近,財政懸崖議題關注度勢必逐漸提高。由於大選完離耶誕節國會休會僅有六週的時間,在六週內,兩黨必須就包括稅負減免是否延長,以及預算刪減計畫做出協議,但如同20118月調高債務上限的情況,在兩黨政策皆有堅持情況下,預期形成僵局的可能性不低。儘管最終應可達成妥協,但此前的協商過程可能就會對市場造成壓力,是11月須要留意的風險。
不過從經濟展望來看,美國中長線經濟展望並不看淡,上週新屋開工增幅來到四
年多新高,建商信心指數也創六年多高點。根據歷史經驗顯示,建商信心指數領先新屋開工與營建許可數據約六個月,預期未來幾個月,新屋開工數據會跟隨建商信心指數出現明顯的成長,目前整體房價也已開始走揚,也讓民眾消費意願上升,包括消費信心數據與實際的零售銷售情況都持續改善。雖然市場都瞭解明年初的財政懸崖風險,不過由於經濟復甦趨勢比預期更好,應可降低財政懸崖對市場的衝擊性。


歐股:西班牙與希臘問題持續拖延 投資人信心逐漸下滑
西班牙成為成為成為未來歐債主角
上週歐股收漲,因市場持續預期西班牙近期將申請紓困,加上歐美中經濟數據皆
透露出好轉跡象,使原物料類股與金融相關類股帶頭領漲,漲幅分別達3.47%3%
總計一週道瓊歐洲600指數上漲1.73%,收在274.08,收復上週的跌幅。
上週市場關注的焦點落在歐盟高峰會是否對西班牙與希臘有進一步的進展,首先
西班牙部分,國際信評機構穆迪於高峰會前公佈確認西班牙投資等級的信評,加上市場傳出西班牙即將申請國際紓困,激勵標債情況優於預期,但歐盟峰會並未針對西班牙有明顯的討論,西班牙總理僅表示會持續考量是否提出紓困申請,未來西班牙是否申請紓困的議題仍將為市場的重點之一,且惠譽也將公布西班牙最新的債信評級,是否能保住投資等級備受市場關注;另外希臘部分,繼IMF主席拉加德公開表示希望歐盟給予希臘兩年的時間後,歐盟峰會亦肯定希臘的改革進展,讓市場對於希臘能取得315億歐元紓困金的可能性持續提高,而我們亦對希臘的問題較不擔心,因為我們認為希臘最終取得紓困金的可能性仍是高的,但在西班牙部分,則需留意若持續拖延紓困申請,則可能成為干擾市場的主要風險來源。


新興亞洲:美中經濟數據報喜  亞股普遍上漲 
印尼在亞洲貨幣升值趨勢中反而兌美元貶值
上週MSCI新興亞洲指數上漲1.67%,為一個月來最大單週漲幅,主要受惠於美國上週公佈多項正面經濟數據,如零售、房市、製造業等均優於市場預期,加上中國數據也顯露經濟趨穩訊號,歐債消息雖然多空紛陳,但對市場影響呈現淡化情況,整體市場氣氛回升之下刺激亞洲股市及貨幣表現,除台股下跌外,其餘各國股市多以紅盤作收,其中以中國H股連兩週大漲3%以上表現最佳。

若觀察年初至今及Fed公布QE3以來亞洲貨幣兌美元均較為強勢,但唯印尼盾獨弱,從2010年以來印尼盾與亞洲貨幣多數時間呈正向連動,但至今年Q3開始卻呈現反向變動,而在弱勢貨幣影響下,雖然印尼當地股市大盤指標近期頻創新高,卻壓低以美元計價投資在印尼當地股債報酬率。印尼之所以出現貨幣貶值壓力跟內需蓬勃發展有關,亞洲各國當中包括印度、菲律賓及印尼等國出口佔GDP比重低,所以若內需可以活絡發展則受到海外市場影響較為輕微,從IMF最新報告顯示亞洲各國信貸成長情況以印尼表現最佳,整體顯示印尼內需表現確實相當暢旺,而在印尼不斷增加對海外財貨進口需求同時,佔印尼出口65%的商品出口出現負增長情況,因貿易盈餘轉為赤字,導致今年以來印尼經常帳赤字壓力加大,投銀巴克萊即認為印尼盾可能進一步貶值至10,000印尼盾兌1美元。不過因印尼的信貸增長來源相當分散(投資、營運資金、消費),顯示印尼經濟是在轉型,而不是過度消費。另外在經濟動能方面,近期亞銀、世銀及IMF陸續下調全球經濟成長預估,東協是少數經濟增長趨勢未受明顯影響區域,另外印尼信評年初已獲升為投資等級,債務佔GDP比率持續改善,但因印尼吸引FDI水準仍低於亞洲同儕,推動有利政策加快外資投資是關鍵。在股市評價面,除新
加坡股市外,市場對東協股市企業獲利預估下調幅度相對其他亞洲國家輕微。整體我們仍維持8月底看法,偏好亞股均衡佈局的策略,因從股市評價面,南韓及中國股市更具吸引力。

大中華:中國經濟隱隱透露回溫跡象 濟隱隱透露回溫跡象 濟隱隱透露回溫跡象 濟隱隱透露回溫跡象
中國GDP年增率觸底回升機會大
上週上證指數持續回升,一週漲幅總計 1.1%;受外資影響較大的香港國企股更持續大幅上揚,一週總計大漲 3.27%。儘管本週面臨市值近 200 億人民幣的限售股解禁衝擊,但本週公布的總經數據已出現部份經濟回溫跡象,激勵股市表現。第三季 GDP年增率公布為 7.4%,符合一般預期。但根據彭博社調查,各大券商預期隨後各季將逐季回升,中國經濟成長率的下滑可能已經觸底,未來中國經濟緩步回溫機會較大。9月固定資產投資、零售銷售和工業生產年增率公布皆些微回升,進、出口狀況也大幅改善,顯示經濟初步企穩跡象。本週三將公布匯豐中國製造業 PMI 預覽值,屆時將更進一步印證中國經濟是否改善。近期隨著中共 18 大的來臨,對中國政府實施政策刺激的預期逐漸吸引部份資金流入中國股市,外匯佔款的恢復增長部份反映該情況。經濟數據的改善使我們認為未來中國經濟可能逐漸轉折趨向緩升,因此建議投資人可採分批佈局介入中國股市。

台幣升值影響電子族群響電子族群獲利表現
至於台股上週在台指期結算及外資轉空的陰影下,獨弱於各國表現,一週總計小
0.38%。在各國貨幣寬鬆政策下,台幣相對升值,對電子廠出口而言相當不利,使台股權重過半的電子族群仍面臨不小壓力,為台股短線利空。但美、中經濟數據皆逐漸出現回溫跡象,加上當前資金寬鬆及第四季傳統旺季的推動,我們認為未來台股下修空間有限,多頭格局將持續,短期內指數拉回整理後仍有機會恢復上行。


新興歐洲:通膨議題未來將逐漸成為觀察重點
俄羅斯可能再度升息
上週MSCI新興歐洲指數收漲,主要因為美國房市與零售銷售數據亮眼,加上俄羅斯石油公司Rosneft宣布將收購與英國石油合資的TNK-BP50%股權亦推升能源類股漲勢,激勵消費與能源類股表現,漲幅分別為4%2.11%,總計一週MSCI新興歐洲指數上漲1.44%,俄羅斯RTS美元指數上漲1.50%

俄羅斯股市部分,受到美國經濟數據亮眼的影響,推升投資人的風險承受意願,
使價值面低估的俄羅斯吸引資金流入,加上選舉過後政局已趨於穩定,年初大幅撤出的外資應能回流挹注股市上漲動能,不過,須留意俄羅斯的通膨情況受到旱災的影響,使食品通膨大幅攀升,9月份的通膨已升至6.7%,超過央行目標區間5~6%,所以第四季央行再度升息的可能性仍是存在,市場預估仍有一碼的升息空間,此將對股市帶來利空的衝擊。技術面方面,俄羅斯RTS美元指數持續於年線附近上下震盪,若能有效化解賣壓,將有機會出現波段回升行情。

土耳其股市部分,上週央行召開利率決策會議,維持基準利率5.75%不變,但再
度調降隔夜拆款利率29.5%,希望在不推升通膨的前提下,藉此吸引銀行調降貸款利率,刺激民間疲弱的消費動能,政策面上將持續給予股市正面的效益。


拉丁美洲 巴西企業獲利儘管下調  但財報結果有機會優於預期
拉美政府干預匯率使得貨幣升值空間不大

拉美企業展開第三季財財報旺季
受惠於美國零售銷售、工業生產與房市數據表現亮眼,此外傳聞西班牙將申請紓
困,穆迪維持西班牙投資級評等,市場樂觀情緒使得 MSCI  拉丁美洲指數一週上漲
0.85%,墨西哥 IPC 指數上漲 1.73%,但是在巴西方面,雖然經濟數據顯示巴西浮現改
善跡象,加上預期中國將增加基礎建設投資,未料上週五美國科技股財報不如預期,
導致巴西股市由漲轉跌,巴西聖保羅指數下跌 0.59%

本週我們試圖用利率、匯率,以及企業財報公佈預期來說明拉美市場的未來展望。
首先利率方面,因為經濟狀況逐漸改善,通膨壓力緩步回升,巴西央行將停止降息循環,和其他拉美國家央行一樣,維持當前低利率一段時間不變,也因為持續維持的低利率環境,民眾消費能力提升,有利於內需消費類股表現,相反地,原物料類股受到景氣變化衝擊較大,倘若中國經濟能如期觸底回升,該族群會有比較大的補漲行情;其次匯率方面,為避免 QE3 政策導致拉美貨幣大幅升值,衝擊當地出口競爭力,預期拉美各國央行將致力干預外匯,尤以巴西政府鷹派立場最甚,預期巴西黑奧表現空間不大,反之,墨西哥披索較相對低估,故墨西哥政府對於升值最為開放;

最後財報方面,拉美企業第三季財報旺季開始起跑(10/14~11/16),分析師對於巴西 2012 年整體企業的 EPS 持續下修,但對墨西哥整體企業的 EPS 8 月份開始轉為上調,不過因巴西經濟已轉趨樂觀,巴西企業最終公佈之結果有機會優於預期,巴西股市可望因此受惠,反倒是墨西哥企業公佈結果不會有太多驚喜,加上本益比略貴,墨西哥股市應該處於高檔震盪。


美債:債市處於緩步下跌方向  不過跌幅料有限
投資人並未看空公債市場
上週美國公債下跌,歐債危機擔憂持續緩和,且美國經濟數據多數優於預期的情
況下,降低美國景氣可能下滑的擔憂,資金開始移出公債市場,另一方面,由於 CPI增幅高於預期,通膨數據增溫也抑制了公債市場的買盤,美國十年期公債殖利率一週走揚 10bp,美債期貨價格下跌 0.69%
雖然目前十年期公債殖利率整體為上行格局,以技術面來看,大方向債市可能會以緩跌為主,但根據摩根大通證券最近一週對美國公債客戶的調查中顯示,看多美國公債或公債配置比重高於基準水準的比例從前週的 21%升至 25%,而對美國公債持偏空立場,即持有美債比重低於基準水準的比例從前週的 15%降至 9%,為 9 月初以來最低,顯示以資產配置的角度而言,投資人對於公債並不全然看淡,這也與我們抱持的觀點相符,短期而言,QE3 政策有利於降低風險偏好程度,會使公債傾向下跌,但是長期而言,由於聯準會不可能讓債券利率出現大幅走揚情況,等於為殖利率設立一個天花板,另一方面,財政斷崖的議題將於 11 月中以後逐漸升溫,市場不確定性恐再度加劇,資金仍有流入安全性資產的需求,公債走勢整體而言仍難以脫離區間盤整的情況,預期未來美十年期公債會在 1.6%~2.0%之間震盪。


新興債:連六週資金淨流入金額 連六週資金淨流入金額10億美元以上 創記錄之最
IMF數據顯示開發中亞洲今年底底GDP規模將超逾歐元區
上週我們提到IMF最新的全球經濟展望及財政監測報告中,趨勢上突顯新興債基本面優勢,本週我們繼續從IMF的報告中尋找重要資訊以推測未來全球經濟趨勢,其中與新興市場較高速經濟成長潛力相關的是,27個開發中亞洲國家經濟體佔全球GDP比重不斷上升,且到今年底,比重將來到17.9%,將首度超越歐元區的16.9%,同樣的趨勢亦出現在整體新興市場區域,預估不到5年期間,新興市場佔全球GDP比重即可到達50%以上,在新興市場持續擴大全球經濟影響力的同時,新興國家經濟、財政體質也不斷改善,包括增加外匯儲備、降低外債比率及追求更獨立的貨幣政策,若以評價面來看,目前以美元計價的新興債指數殖利率近期創歷史新低,不過我們預期在基本面支撐之下,新興債這類資產仍具吸引力。
依基金研究機構EPFR最新統計數據,截至上週三10/17最新一週資金淨流入新興債共14.2億美元,已連續第六週淨流入金額達10億美元以上,創EPFR紀錄追蹤以來之最,且近四個月以來每週均呈現淨流入,亦為2011年中以來最佳表現,美元債及本地債流入金額分別為7.02億美元及4.83億美元。


公司債:財報期間仍更看好投資級債
財報期間仍更看好投資級債 財報期間仍更看好投資級債
財報期間仍更看好投資級債 資金仍明顯流入投資等級債
上週公司債表現仍佳,整週走勢超越股市,其中高收益債漲幅大於投資級債,且
越低評級的債券漲幅越高,與前一週相反,主要是歐債危機減緩以及美國經濟數據好轉,帶動資金流往風險較高的公司債別,其中以礦業公司與金融債漲幅較大。總計美林全球投資級債指數一週上漲0.09%,全球高收益債指數一週上漲0.75%,全球投資級債一週利差縮小10bp,全球高收益債一週利差縮小27bp
根據Lipper資料顯示,截至10/17前一週,美國投資級債基金流入24.03億美元,
仍維持今年以來每週流入的趨勢,美國高收益債基金則反轉連續三週淨流出的趨勢,截至10/17前一週,小幅淨流入0.52億美元。
美國500大企業財報公佈至10/18日為止,優於預期的比例為61.3%,低於前四季平均,但企業獲利年增率為-1.04%,則與市場預期相符。整體來看,財報結果雖差強人意但尚可接受,也因企業獲利沒有大幅滑落,不致影響企業的財務健全度,因此對於重視企業違約風險與財務體質的高收益債來說,衝擊有限,另一方面,目前資金流入公司債的趨勢仍相當明顯,特別是投資等級債。綜合來看,對公司債依舊看好,而財報期間會更為看好投資級債的表現。



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