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2012/10/30

2012年10月29日


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 財報不佳掩蓋經濟數據利多 美就業報告成本週觀察重點
9月份歐洲央行推出OMT,加上美國聯準會祭出QE3,已為市場注入一劑強心針,但股市激情表現似乎不如市場預期,股市短期相對高點大都落在Fed推出QE3後的一週內,不過我們並不認為股市會就此大幅修正,整體而言,11月份政治議題的影響遠高於經濟層面,美國11/6舉行總統大選與中國11/8召開第十八屆黨代表大會都將面臨重大的政治變數,但我們認為尚不至於使歐美的寬鬆政策效果就此消失,不過政治不確定性進一步消除為風險性資產能否進一步走揚關鍵。

 股票市場
美國股市:第三季財報疲弱 拖累股市表現
美股上週下跌,主要與財報有關,儘管包括臉書、可口可樂、AT&T等企業財報優於預期,但整體而言,財報優於預期的比例已經從前一週的63%降至60%,因此仍對股市帶來壓力,另外上週的FOMC會議一如預期,沒有宣佈任何新政策,至於經濟數據方面,房市數據多數維持改善趨勢,第三季GDP成長2%也優於第二季的1.3%,不過在耐久財訂單方面,雖整體較去年同期大增9.9%,但與企業投資較相關的核心資本財訂單則持平,顯示企業投資因受財政懸崖影響而大幅放緩。
截至目前,美國三場總統大選辯論都已結束,歐巴馬的民調持續領先,這反而使得市場對於財政懸崖議題越來越關注,特別是明年可能改變的投資相關稅制,包括資本利得與股利所得皆會調整稅率,其中資本利得將由15%調高至20%,股利所得則可能併入個人薪資所得級距課稅,稅率將由原本的15%調整至15%~39.6%。投資人有可能會因適用稅率的差異而在年底前賣出股票,此議題對於今年漲幅較高的股票,是一項大利空,不過影響的時間主要應會在年底以前反應完畢,因此,11月大選完到年底這段期間,將是賣壓最大的一段時間。
另一方面,財政懸崖也已造成企業暫緩投資,從近期企業資本支出調查的大幅滑落即可看出,這也可能影響到第四季的經濟動能,不過我們認為,待兩黨協商出最終方案後,原本處於停滯的企業投資可望開始回升,反而有機會為明年第一季末帶來正面推升動能,但現階段而言,在美股面臨上述利空情況下,修正風險已經加大,將投資評等由中性偏多下調為中性。

 歐洲股市:市場對歐債的恐慌疲勞程度上升 影響力道將逐漸降低
上週歐股收黑,因國際信評機構穆迪下調西班牙5個自治區的債信評等,且歐洲兩大經濟領先指標皆不如預期,加上歐美財報表現不盡理想影響,由能源類股領跌,跌幅達2.38%,總計一週道瓊歐洲600指數下跌1.30%,收在270.51
上週市場關注的焦點落在德國Ifo企業信心指數與歐元區PMI初估值兩大經濟數據上,但數據所顯示的結果並不如市場預期般樂觀,德國Ifo企業信心連續第六個月下滑,歐元區綜合PMI初估值再度下滑至45.8,顯然透露出歐洲第四季經濟成長恐持續疲弱的跡象,另外英國第三季的GDP成長率雖大幅優於市場預期,但數據顯示奧運所帶來的效益為成長的主要貢獻來源之一,這也意味著第四季英國經濟成長率的成長動能將回歸疲弱。
西班牙是否申請紓困與希臘是否能取得紓困金的議題未來雖仍是市場重視的焦點之一,不過因為西班牙今年標債進度已幾近完成,短期資金壓力降低,所以我們認為除非西班牙意外標債籌資不佳或公債殖利率大幅飆升外,西班牙議題對市場的波動影響程度將逐漸降低,另外我們對希臘最終獲得紓困金仍較為樂觀,所以希臘在歐債的議題上將逐漸擺脫主角的位置。


新興亞洲股市:美、亞財報數據拖累 亞股下挫壓低月初以來報酬
上週MSCI新興亞洲指數大跌1.61%,幾乎回吐前週1.67%漲幅,主要反應美國及亞洲企業財報數據不佳壓抑市場氣氛,且暗示全球經濟擴張動能將進一步下滑,各國股市以台股及韓股一週重挫3.7%2.7%表現最差,大陸A股及H股單週跌幅亦達2%以上,東協市場包括印尼、新加坡及馬來西亞股市均以小紅作收,其中馬國股市週四再創歷史新高。
近幾週以來美國表現參差不齊的企業財報使亞股波動性增加,尤其以科技類股權重較高的台灣及南韓股市受到負面影響最明顯,在本地市場方面,亞洲各國重要權值股也將陸續公佈財報,因去年以來歐債及全球經濟放緩的影響,市場對亞股企業獲利在過去18個月來遭到下調幅度相當顯著,從高點以來下調幅度達20%以上,不過自9月份以來整體對企業獲利看法已轉為相對穩定未進一步下滑,並且因年底美國傳統消費旺季將帶動企業營收表現之下,券商高盛即預估亞股企業獲利年率在第四季有機會繳出將近30%亮眼成績單。另外依據高盛的全球領先指標經歷3個月在復甦階段後,10月份最新讀值已邁入擴張階段,依過去歷史經驗當景氣循環在擴張階段意味市場對企業獲利預估將開始轉為上調,將為有利股市表現環境,依據I/B/E/S統計,市場預估明年亞股企業獲利將較今年成長13%。在如此基調之下,我們維持在亞股均衡配置的看法,其中東協市場的經濟情勢最穩健,但股價在一定程度內已反應基本面優勢、印度擁有經改題材及經濟應已觸底,但短期通膨疑慮尚存、東北亞方面則將受惠全球經濟溫和轉折,韓股本益比在亞股當中相對偏低。


 大中華股市:公布數據報喜 進一步印證中國經濟好轉
上週上證指數回跌,一週跌幅總計2.92%;近期漲多的的香港國企股同樣拉回,一週總計回跌2.19%。繼先前公布的9月份主要經濟指標多已顯示趨穩或回溫態勢,匯豐中國製造業PMI預覽值與上週六甫公布的9月份規模以上工業利潤同比,則更進一步印證中國經濟的企穩。當前中國經濟很可能正歷經由緩中趨穩到築底企穩的轉變過程,約兩週後多項10月份重要經濟數據即將公布,屆時中國經濟景況是否好轉將更能清楚確認。且隨著中共18大將於118召開,對中國政府政策預期升溫伴隨著經濟企穩跡象,使先前資本外流情況獲得大幅改善。未來一週中國股市將面臨公布季報不佳與非流通股解禁的壓力,使上升動能受阻,但鑒於經濟數據的實質改善,使我們更較之前確認中國經濟可能已漸轉折趨向緩升,因此維持中、長期投資人可採分批布局介入中國股市的建議。


 新興歐洲股市:投資人風險承受意願為影響主因 政策面仍有利股市表現
上週MSCI新興歐洲指數收黑,主要因為歐美財報不佳,且歐洲經濟數據疲弱,加上油價再度下跌影響,衝擊能源類股表現,跌幅達3.94%,總計一週MSCI新興歐洲指數下跌3.00%,俄羅斯RTS美元指數下跌3.55%
俄羅斯股市部分,國際油價再度回檔,使權重超過五成的能源類股表現不佳,加上歐美企業財報不佳,投資人操作趨於謹慎,俄羅斯股市上週表現不佳,不過根據EPFR資金流向顯示資金持續回流俄羅斯基金,尤其在三月選舉過後,大幅撤出的情況獲得改善,資金面與價值面優勢仍是在QE3環境下相對有表現機會的市場,但須留意俄羅斯的通膨情況受到旱災的影響,9月份的通膨已升至6.7%,使央行再度升息的可能性仍是存在。技術面方面,俄羅斯RTS美元指數持續於年線附近上下震盪,若能有效化解賣壓,才有機會出現波段回升行情。
東歐股市部分,本週將有匈牙利、捷克與羅馬尼亞等國家央行將召開利率決策會議,預料在通膨緩步降低且經濟成長疲弱的情況下,為刺激疲弱的經濟動能,寬鬆貨幣政策的基調短期應不會改變,政策上將有利股市表現。


 拉丁美洲股市:投資人看好經濟復甦加快 資金持續流往拉美股市
歐美企業獲利不佳,市場擔憂全球經濟復甦仍未成形,加上商品價格走弱,原物料類股領跌大盤,儘管美國多數經濟數據優於預期也無法挽回跌勢,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.26%,巴西聖保羅指數下跌2.79%,墨西哥IPC指數下跌1.30%,不過巴西鐵礦砂生產商Vale公佈第三季獲利優於市場預期,使得股價逆勢走揚1.18%
觀察EPFR資金流向資料,自從美國聯準會實施QE3以來,拉丁美洲股票型基金已連續第六週呈現淨流入,顯示資金已開始青睞拉美股市,因為投資人看好巴西下半年經濟復甦力道加速,以及墨西哥受惠於美國經濟數據好轉,因此預估巴西央行將決定停止降息措施,並維持當前利率一段時間不變。不過拉美今年經濟增長率仍舊低於長年均值,主要還是受到巴西上半年景氣不佳所拖累,JP Morgan最新預估巴西今年GDP1.4%,明年4.1%,因為巴西政府一連串刺激政策延遲發酵,中國商品需求疲軟亦影響其出口數值,但內需消費則成為支撐經濟的要角,藉此巴西總統Rousseff上週再度宣佈延長購車減稅優惠至年底,也調降銀行存款準備率來鼓勵車貸,希望提振今年落後於新興市場國家的經濟成長,故消費類股今年以來股價表現亮眼。整體而言,短線受到美國及拉美企業財報結果干擾,投資人並等待美國總統大選後政府如何應對財政懸崖,故大盤短線偏弱勢看待,然景氣復甦確立將是未來投資拉美股市的亮點所在。

債券市場
美國公債:公債市場依舊維持震盪格局
上週美國公債市場走勢震盪,由於企業財報表現不佳以及穆迪下調西班牙五個地區的債信評等,引發市場對未來企業前景以及歐債問題的擔憂,激勵公債走揚,不過在新屋銷售、耐久財訂單等數據優於預期,以及公債標售情況不佳下,限制債市漲幅。美國十年期公債殖利率一週下跌3bp,美十年期債期貨價格上漲0.13%
上週財政部標售290億美元七年期公債,得標利率為1.267%,而得標倍數僅為2.56倍,是逾三年來最低,標債不理想的主因在於當天公布的經濟數據較佳。儘管標債狀況不佳,但我們認為公債走跌的幅度將相當有限,主要是聯準會將會盡一切努力壓低利率,公債利率難有明顯大彈的空間。上週聯準會的利率決策會議,雖沒有推出任何新的政策(因前次會議才推出QE3),不過會後聲明重申將維持無限期每月買進 400 億美元的抵押貸款擔保證券,直到就業市場明顯好轉為止,這樣強烈的承諾,顯示聯準會人為壓低利率的決心,也保證美債利率能維持在歷史低檔附近,由於聯準會壓低長天期債市殖利率的目標極為明確,政府公債殖利率將持續被控制在歷史低檔的水準,且在美國大選後財政懸崖的議題將浮上檯面,資金可能流往避險性資產,政府債將有一定買盤支撐,故將其由中性偏保守上調至中性,預期十年期公債殖利率震盪的區間下修至1.6%~1.9%


 新興債:機構投資人佔新興債流入金額的七成 追求收益是關鍵
過去幾週我們觀察到國際資金以創紀錄速度流入新興債基金,而更新至上週三(24)的最新一週統計數據,共有12億美元繼續流入新興債基金,為連續第7週單週流入金額10億美元之上,亦為連續20週資金呈淨流入,上週的流入金額中機構法人佔流入資金的71.4%,個人投資者佔28.6%,從這個趨勢顯示在美歐央行維持寬鬆貨幣政策環境下,相對利率較高,而基本面相對穩健的新興債持續吸引需要較高收益的投資人青睞。

近幾週來本地債資金流入速度有加快情況,與FED的無規模上限QE3政策有關,因美歐擴張性貨幣政策將有利新興市場貨幣走勢,預期美元債與本地債各擁題材,可同時作為新興債配置的一環。

 公司債:留意評級較低的高收益債違約率可能拉高
上週高收益債收黑,投資等級債收紅,主要是受到美國財報數據不佳的影響,導致資金流向安全性資產,其中信用評級越低的高收益債跌幅越大。總計美林全球投資級債指數一週上漲0.01%,全球高收益債指數一週下跌0.31%,全球投資級債一週利差擴大2bp,全球高收益債一週利差擴大11bp
根據Lipper資料顯示,截至10/24前一週,美國投資級債基金流入19.06億美元,仍維持今年以來每週流入的趨勢,美國高收益債基金則連續第二週淨流入,但流入速度放緩,截至10/24前一週,小幅淨流入0.10億美元。
惠譽信評上週發佈報告指出,年底前高收益債違約壓力將會減緩,主要是QE3政策將激勵投資人風險承受度,願意追求風險性債券所提供之收益,惠譽表示美國高收益債的違約率可能低於先前預測的2.5%~3.0%,年初至今總計有25件違約及134億美元的違約金額(去年九月為止有12件及79億美元的違約金額)。假設第四季的違約金額如同去年第四季一樣在80億美元左右,則今年高收益債違約率粗估為2%。另外根據摩根大通報告顯示,美國500大企業持有現金水位第三季大增15%,增幅與規模都創下史上新高。在企業流動性充裕下,預期違約率大幅提高的機率不高,但若金融融資條件緊縮,要留意評級越低的高收益債越可能有融資壓力,假設11月後財政懸崖議題浮現,CCC級高收益債的違約率較可能提高。



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