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2012/10/16

2012年10月15日 第148期

20121015 148
風險性資產明顯拉回 本週焦點-美財報、歐洲高峰會及中國GDP
上週全球股市普遍進行回檔,僅香港國企及巴西聖保羅指數週線收紅,主要是市場擔憂全球經濟疲軟及歐債危機持續拖延,其中IMF大幅下調全球經濟增長預測,西班牙主權信用評級被標普連降兩級,此外美企開始公佈Q3財報,投資人普遍較為保守看待。至於本週市場焦點,鎖定在10/18-19歐洲高峰會及中國Q3GDP等經濟數據,美企部份,花旗、高盛、英特爾等重量級企業也將公佈財報。整體而言,上述事件發展將使本週全球股市表現較為震盪。

 美國股市:美股短線受到企業財報的影響可能加劇
美股上週收黑,為四個月以來最大的單週跌幅,儘管上週公佈的經濟數據不差,但在IMF下調今明兩年全球經濟成長預估下,市場仍憂心經濟前景,此外,企業財報也是拖累大盤的主因,其中富國銀行與摩根大通公佈的淨利雖創新高記錄,但由於Fed持續維持極低利率政策,導致淨利差越來越收窄,恐影響銀行業的獲利表現,大盤由金融類股領跌。
本週開始,將進入美國的超級財報週,包括英特爾、奇異、美國銀行、花旗、高盛以及摩根士丹利等,都將公佈財報,短線企業財報對股市的影響恐更加劇烈,但影響期間預期不會太長,中長線來看,目前市場比較擔心的是全球經濟動能可能進一步放緩,特別是IMF發布最新的全球經濟展望後,下調了今明兩年的經濟成長預估。儘管如此,美國仍是主要已開發經濟體中表現相對穩健的國家,近期的就業數據也有回溫跡象,但上週聯準會公佈的褐皮書報告顯示,美國經濟仍只處在緩慢擴張階段,比較好的是房市普遍出現改善,但報告也表示,對財政懸崖的擔憂、美國選舉結果以及歐債危機的不確定性,抑制了企業的聘僱行為。由於財政懸崖已經成為未來最大的不確定風險,且在美國大選結束後,聖誕節國會休會以前,只剩六週時間來處理財政懸崖問題,極可能會再度面臨如去年提高債務上限時,兩黨到最後一刻才妥協的戲碼,這將為市場帶來高度不確定性,當然是否會演變成僵局也要看選舉結果而定。目前來看,我們預期現階段股市在高檔震盪的機率較高,但隨著總統大選結束後,市場風險也將逐漸提高,可能至少要到年底,財政懸崖的不確定性才會有所消除。

 歐洲股市:西班牙與希臘問題持續拖延 投資人信心逐漸下滑
上週歐股收跌,因歐元區/歐盟財長會議並未取得進一步實質進展消磨投資人信心,加上IMF下調今明年全球經濟成長預估,導致原物料類股領跌,跌幅達3.53%,拖累歐股表現,總計一週道瓊歐洲600指數下跌1.71%,收在269.43
近期市場關注歐洲的焦點持續在西班牙與希臘上,首先西班牙部分,ESM已於10/8正式啟動,但財長會議上,西班牙仍未對是否申請紓困做進一步的說明,使投資人持續處於不確定的情況,加上標普進一步調降西班牙債信評等至BBB-,來到最低的投資等級,10月份穆迪與惠譽應會公佈西班牙最新的債信評級,是否會被降至垃圾等級倍受市場關注;另外希臘部分,希臘與三方代表的協商確定再度延後兩週,顯示審查報告要在10/18-19歐盟高峰會前出爐的可能性大幅降低,不過好在IMF主席拉加德公開表示希望歐盟給予希臘兩年的時間,且歐元區主要經濟體德法義西皆表態希望希臘留在歐元區,所以化解了市場對希臘的擔憂;整體而言,我們對希臘的問題較為不擔心,我們認為希臘最終取得紓困金的可能性仍是高的,但西班牙部分,若歐盟高峰會仍未能有所進展,加上信評機構的壓力,西班牙可能成為干擾市場的主要風險。

 新興亞洲股市:政策利多預期提振中國股市題材表現 但整體亞股多數收低
上週MSCI新興亞洲指數下挫1.5%,結束連兩週上漲行情,因世界銀行下調包括中國在內等東亞地區經濟成長預估、IMF稍後也下修全球經濟成長預估、另外投資人擔憂美國企業第三季財報表現不佳,及標準普爾調降西班牙信評至BBB-也都壓抑市場信心;各國股市多數收低,其中以科技類股權重較高的南韓(-3.1%)與台灣(-3.3%)股市,以及新加坡(-2.1%)股市跌幅較重,相較之下,中國A股(0.9%)與H股(3.8%),及香港(0.6%)股市逆勢收紅,因投資人熱切期盼官方的利多政策將推升股市表現。
上週南韓及印尼央行召開利率會議,在南韓方面,央行下調利率一碼2.75%,主要因為出口及內需不振持續使經濟承壓,除了南韓央行將今年經濟成長預估從7月的3%下修至2.4%外,IMF也在上週不到一個月期間二度下調南韓今年經濟成長預估至2.7%,因南韓與台灣經濟模式主要倚重出口帶動國內經濟成長,在已開發國家面臨債務壓力,其國內經濟進行去槓桿化過程當中,自然也將削弱對亞洲進口需求,台、韓經濟景氣循環週期也因此受到明顯影響,後續這兩個國家經濟增長策略如何降低對已開發國家的倚賴及如何開發內需市場將是後續的觀察重點;在印尼方面,央行連續第八個月將基準利率維持在5.75%不變,因央行希望在通膨放緩的同時支持國內經濟增長並且減緩印尼盾的波動,因印尼經常帳赤字大幅擴大,印尼盾是少數亞洲貨幣兌美元持續偏弱表現的國家。

 大中華股市:基建與中共18大後市樂觀臆測等利多 推升中國股市
上週上證指數止跌回升,一週漲幅總計0.90%;型態相對強勢的香港國企股則一枝獨秀,以大漲3.81%作收。儘管有IPO審批重啟、IMF調降經濟成長率、服務業PMI不佳等利空干擾,但本週整體消息仍屬偏多。中國中央匯金增持四大行庫、十二五鐵路基建宣布總計達2.3兆人民幣,以及中共18大後市政策樂觀預期,均推升股指上揚。上週六公布9M1M2,均大幅優於預期,並顯示中國市場流動性出現觸底回升的跡象。M1年增率的大幅上揚同時顯示投資人對市場的看法已不若之前悲觀,因此該公布數據將有利後市中國股市表現。本週將繼續公布9CPI及第三季GDP,皆為重點觀察經濟數據。當前中國經濟表現僅出現部份若干好轉跡象,但並未全面轉折,然而中國股市因美國經濟回溫、旺季逐漸接近、以及價值面浮現的影響,因此我們預期接下來下跌空間有限,股指甚或可能開始緩慢上行。

 新興歐洲股市:IMF調升東歐地區經濟成長預估 有利吸引資金流入
上週MSCI新興歐洲指數收跌,主要因為IMF下調今明年全球經濟成長率,加上美鋁下調需求預估,使市場擔憂商品需求恐減少,拖累能源與原物料類股表現,跌幅分別為2.87%2.35%,總計一週MSCI新興歐洲指數下跌1.58%,俄羅斯RTS美元指數下跌2.41%
土耳其股市部分,上週因經常帳赤字大幅降低至11.8億美元,為連續第十個月下滑,激勵股市逆勢收漲3.29%,加上原物料價格持續下跌,除了有助通膨持續下滑外,更有助於延續經常帳赤字的改善,對於土耳其經濟前景更加有利,不排除債信評等可持續獲得調升,但通膨與油價仍是土耳其經濟未來主要的風險,本週央行將召開利率決策會議,不過在上月大幅調降隔夜拆款利率後,市場普遍預期央行應暫時不會採取降息的舉動,不過未來寬鬆貨幣政策的基調仍不變。
其他東歐市場,IMF因歐債的尾端風險大幅降低,且油價與原物料價格下滑,將今年東歐地區的經濟成長預估調升,從1.9%上調至2.0%,加上因預期通膨將持續減緩,未來貨幣政策持續朝寬鬆的方向不變,更有助刺激經濟動能復甦,不過,在全球經濟減緩將衝擊全球商品需求的情況下,股市仍不敵能源類股的拖累。技術面方面,MSCI新興歐洲指數持續因挑戰年線與下降趨勢線壓力而呈現震盪走勢,若能有效化解賣壓,將有機會出現波段回升行情。

 拉丁美洲股市:越多跡象顯示巴西經濟逐漸改善 巴西央行將停止降息
市場擔憂中國經濟成長趨緩情況,恐拖累金屬價格下滑以及當地企業第三季獲利,此外美國企業財報公布結果亦帶給市場壓力,MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.92%,由於股市本身具有防禦型題材,墨西哥IPC指數僅小跌0.64%,此外巴西央行上週調降基準利率一碼7.25%8月份零售銷售及經濟活動指數皆優於預期,激勵內需相關類股走揚,巴西聖保羅指數逆勢收漲1.01%
原先市場預期巴西央行10日維持基準利率不變,我們則認為巴西央行此舉並不意外,主要原因在於雖然9月份央行會後聲明表示,「此波寬鬆已接近結束,即使利率再降,幅度也將較少」,但我們解讀為利率上有一碼降息空間,且巴西政府過去所推出一連串的財政及貨幣政策尚未完全發酵,為了一步到位來刺激經濟,本次降息一碼在所難免。由於考量到通膨壓力逐漸升溫,以及巴西下半年經濟動能出現向上拐點,預期巴西央行將開始維持當前7.25%的低利率水準一段時間,即下次利率會議(11/28)維持基準利率不變,明年則有很大的機會開始升息,預估明年底回升至8.00%。此外上週公布之巴西8月份OECD綜合領先指標,再度強化經濟逐漸步上復甦軌道的訊息,今後只要有更多景氣復原的明確的跡象,配合QE3所帶動的資金行情,相信第四季巴西股市可望逐步走揚。

 美國公債:全球經濟放緩疑慮支撐債市上漲
上週美國公債收紅,因IMF的全球經濟展望報告下調今明兩年的成長預估,對於經濟放緩的疑慮加深,迫使資金從風險性資產移往債市,另一方面,歐債危機仍然面臨不確定性,市場認為西班牙最終仍無法避免紓困,但西班牙政府遲遲不願意鬆口,標普上週三也下調了西班牙的債信評等,對歐債問題的不確定性,促使資金湧入債市。而根據摩根大通的調查顯示,最近一週投資者對美國公債前景看法偏向樂觀,主要是對歐洲債務危機結果的擔憂支撐對美國公債的避險需求。
從近期資金的流向來看,雖然在QE3政策實施後,新興國家貨幣出現一波升值走勢,但目前為止似乎並沒有見到大量資金持續流入風險性資產的現象,公債市場走勢依舊呈現平盤震盪格局,最主要是全球經濟現階段仍處在低度成長週期,不只是歐元區經濟疲弱,甚至日本、中國、印度等前幾大經濟體,經濟動能都不算強勁,在此情況下,資金不太可能大幅抽離債市。雖然單以美國經濟來看,相對其他國家而言仍較為強勁,但考慮到年底美國也將面臨財政懸崖風險,有可能拖累到明年的經濟復甦動能,屆時風險性資產可能也會受到影響,因此即使同樣面臨債務與赤字不斷拉高的美債,最終仍無可避免被視為避險性資產,美債仍有吸引資金流入的理由存在,只是因美債殖利率已經在很低的水準,要再進一步大跌空間有限,因此未來走勢仍以區間盤整可能性最大,預期未來美十年期公債會在1.6%~2.0%之間震盪。

 新興債:IMF下調全球今明年經濟成長預估 無阻國際資金流入新興債趨勢
上週IMF公布最新全球經濟展望報告,因全球重大尾部風險,如歐元區存續能力及美國財政懸崖,仍使投資人面臨較高不確定性,IMF下調今明年全球經濟增長率預估為3.3%3.6%,不過同時間IMF也公布財政監測報告,彰顯新興國家公共債務情況整體優於已開發經濟體情況,也暗示著在未來新興國家擁有較佳保護經濟下滑的財政政策施政空間,IMF預估先進經濟體今明年的預算赤字分別為-5.9%-4.9%,新興國家則為-1.9%-1.8%,在總債務GDP存量比率方面,先進國家今明年將達110.7%113.6%,新興國家為34.8%33.1%。我們預期在先進國家將利率降至極低的利率環境之下,追求較高收益的投資人仍會選擇將資金移往新興債市進行佈局動作,反應在資金流向上,依基金研究機構EPFR最新統計數據,截至上週三10/10最新一週資金淨流入新興債共計16.7億美元,單週淨流入金額創35週新高,且已連續第五週淨流入金額達10億美元以上,其中美元債及本地債流入金額分別為9.66億美元及6.73億美元,本地債的流入金額創近一年多來新高。

雖然整體趨勢上有利新興債表現,但單一國家風險仍值得投資人留意,前兩週我們特別關注的南非債信發展方面,在上週該國信評也遭到標準普爾下調信評一級至BBB,原因和另一間信評公司穆迪理由一致,主要反應礦業罷工潮引發政治社會動盪,另外印度近期進行一系列大規模經濟改革,但標準普爾仍維持信評在BBB-及負向展望不變,顯示印度政府的經改動作需持續有實質進展,才有機會獲得信評上調的效果。

公司債:相對看好投資級債與評級較高的高收益債
上週公司債的表現相對優於股市,儘管美歐股市一週皆收黑,但無論是投資級債或高收益債,上週仍然收紅,其中信用風險越低的券種漲幅較高,投資級債漲幅大於高收益債,高收益債中又以BB評級的債漲幅最高,防禦類型的公用事業債也表現相對較佳。美林全球投資級債指數一週上漲0.63%,全球高收益債指數一週上漲0.22%,總計全球投資級債一週利差縮小2bp,全球高收益債一週則持平。
根據EPFR資料顯示,截至10/10前一週,美國投資級債基金流入28億美元,仍維持今年以來每週流入的趨勢,且單週流入金額創3月以來最大,不過美國高收益債基金則淨流出2.2億美元,應與擔憂企業財報不佳有關,目前已連續第三週流出。
前一週我們已經提到,由於市場對於美國第三季企業財報普遍並不看好,整體企業獲利將可能較前一季或較去年同期出現衰退,因此高收益債基金在三個禮拜以前,已經有資金流出的現象。不過整體流出規模並不算大,但若就整個高收益債市來看,以美林高收益債指數而言,上週五仍然在創新高,以上顯示高收益債市目前處於多空交戰局面,而非如過去一樣,幾乎所有人一致看好。從近期投銀的建議也可看出一些端倪,如美銀美林與摩根士丹利都將高收益債相對減碼至中立,不過仍維持投資級債”加碼”的建議,另外市場也預期,未來評等偏低的高收益債違約率可能會拉高。因此,高收益債市確實已存在一些修正風險,財報因素對評等較低的高收益債影響恐較大,而高收益債市的資本利得空間也已越來越小,但從中長期角度來看,極低利率的市場環境,也會讓高收益債市沒有太大的下跌空間,亦即不會產生太大的資本損失可能。整體而言,投資級債與較高評等的高收益債更為看好,評級較差的高收益債則相對不看好。


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