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2012年11月20日 星期二

2012年11月19日 第153期


2012年11月19日 第153期
股票市場
美國財政懸崖問題持續關注 歐元區經濟再陷衰退
上週市場受到美國財政懸崖擔憂、歐元區經濟疲軟、希臘新紓困金問題,以及以色列與巴勒斯坦衝突升溫所影響。首先在週四以前,歐巴馬與共和黨對財政懸崖議題缺乏共識,造成投資人擔憂,引發股市普遍走跌,但週五與國會領袖的面談有正面進展,推升股市回彈,減緩一週的跌勢。歐洲方面,歐盟雖同意希臘達成財政撙節目標的時間延長兩年,但與IMF針對希臘長期總債務目標達成年限有不同意見,使得希臘紓困問題仍然存在些許變數。此外,歐洲第三季GDP成長率萎縮0.1%,連續兩季負成長,也是四年來歐元區第二度經濟衰退,顯示歐洲經濟仍陷泥沼。短期來看,美國財政懸崖議題仍是市場關注焦點,需要更多的正訊訊息,才可化解市場賣壓,歐洲方面經濟表現則持續低迷,進而影響新歐經濟復甦動能,歐洲股市處於震盪格局的機會較大,總合上述因素,我們將新歐及拉美三個月評等下調至中性,債市則以投資級債與評級較高的高收益債較為看好,可佈局複合債以降低短線資產的波動。

美國股市:財政懸崖議題持續主導市場表現
美股上週連續第二週指數重挫,S&P500指數一週跌幅達1.45%。上週公布的經濟數據不甚理想,如零售銷售較前月下滑0.3%,高於市場預估的下滑0.2%,初領失業救濟金人數暴增7.8萬人,但這些數據惡化主要與10月份Sandy颶風帶來的影響有關,應屬短期性影響,不過主導市場變化最重要的因素仍然是財政懸崖問題,股市表現也因兩黨在相關議題的進展情況而有所波動。
上週歐巴馬分別與勞工團體、企業執行長及國會議員會面,並針對財政懸崖議題進行討論,兩黨主要攻防的焦點在富人課稅的立場,共和黨原本堅持應避免調高富人稅率,但在上週五歐巴馬與參眾議員的會面中,參眾議院院長都表示對會談結果樂觀以對,共和黨眾議院院長也表示只要有減赤配套措施,可以接受增稅的方案,然而共和黨重要經濟學者卻表示,為達成預算平衡,富人增加稅收勢在必行。整體來看,提高富人稅難以避免,未來協商的重點可能在於稅率調整幅度或者是否選擇其他防堵稅務漏洞的方式,市場預期,若政策以調高富人稅方向進行,對明年上半年經濟成長可能會造成每季1.8%的拖累,導致經濟陷入低度成長,但仍能避免衰退,不過究竟能否在年底前達成協議仍有不確定性。另一方面,10月的FOMC會議記錄透露,部分委員認為在年底扭轉操作政策到期後,應有其他資產購買計畫推出,以持續刺激經濟,因此12月的Fed利率決策會議很可能提出相關方案。顯然,美股目前同時面臨政策利多與利空,利空方面在於明年的減赤與增稅舉動可能影響明年上半年的經濟表現,利多方面則寬鬆貨幣政策力道可能加大。整體而言,美股的修正壓力來源並沒有結束,弱勢格局恐持續一段期間,對美股依舊維持中性看法。


歐洲股市:市場關注財長會議是否撥發希臘紓困金
上週歐股收黑,因市場擔憂美國財政懸崖議題,歐元區第3季經濟陷入衰退,且德國ZEW投資信心指數再度惡化,加上歐元區財長再度延後撥發希臘紓困,引發市場擔憂加深,投資人將持續將資金撤往安全資產,總計一週道瓊歐洲600指數下跌2.74%,收在262.86。
上週歐元集團會議允許希臘延長2年至2016年達到財政赤字佔GDP比重的2%,但未決定是否撥發315億歐元紓困金,不過我們認為11/20召開的歐元區特別財長會議上,決定撥發希臘紓困金的可能性較高,希臘的紛擾應可暫時告一段落。
近期歐元區公布的經濟數據持續疲弱,第3季GDP季減0.1%,延續第2季季減0.2%的情況,為4年來第二度陷入經濟衰退,其中,邊陲歐洲的希臘、義大利與西班牙經濟皆分別連17季、連5季與連4季萎縮,且衰退情況短期內因撙節政策將持續而無法獲得改善,所以在經濟前景不佳且歐洲各國針對歐洲央行擔任監管機構仍存在分歧意見,歐股短期內要向上突破的難度不小。

新興亞洲股市:全球經濟疑慮壓抑市場氣氛 印尼股市逆勢收紅
上週MSCI新興亞洲指數下跌1.96%,為連續第二週收黑,因包括美國財政懸崖及歐債危機的全球經濟疑慮揮之不去,導致股市有較大賣壓,另外受到中國新領導階層的未來政策方向仍具不確定性影響下,香港及中國股市亦連兩週下滑,整體而言,韓國、台灣、中國A股與H股、新加坡及印度股市一週跌幅達2%以上表現相對弱勢,僅印尼股市逆勢收紅0.4%。
上週經濟數據公布重點在東協及印度市場,也是我們認為在目前市場環境下股市表現應可較為持穩的標的,在東協市場方面,菲律賓9月出口年增22%,更增添亞洲經濟觸底回升的正面訊號,另外,在亞幣普遍升值環境下,印尼盾兌美元卻下跌至近三年低點,不過弱勢印尼盾反而將有利出口表現,進一步改善經常帳赤字問題,IMF預期印尼明年仍有6%以上亮眼的經濟成長空間。另外一個值得關注的議題是,繼2010年啟動東協+1(中國)的自由貿易區後,東協10+6(中/日/韓/紐/澳/印)自由貿易區談判可能在近期獲得批準,將成為全球最大自由貿易區,中長期而言有利當地經濟發展。觀察MSCI主要亞洲國家指數,近期以香港、東協及印度市場相對強勢,但東北亞股市表現較為弱勢,主要反應東北亞與國際金融連動較明顯的情況,東協股市方面因基本面穩健,後市仍有表現機會。
另外在印度市場方面,10月份躉售物價指數年增7.45%,低於市場預期7.96%,因年底燃料及食品通膨仍會推高整體通膨,維持印度央行最快明年Q1進入降息循環看法不變,短期印度股市主要題材為『轉機』,亦即近期政策大力推動經濟改革措施,但後續政策面動作略有遲緩可能影響外資信心,為短期需持續關注的方向,中期的利多則為明年初印度央行應有機會進入降息循環,將有助經濟持穩回升。


大中華股市:中國經濟回溫但仍顯脆弱 未來股市偏緩升格局
上週中共18大黨代會順利落幕,7位政治局常委人選在公布後,近期中國政治上的不確定因素得以排除。但也因此受維穩行情告一段落影響,上證指數與香港國企指數雙雙下跌,一週跌幅分別為2.63%及2.01%。因9至10月份中國製造業PMI、出口、工業增加值和發電量等重要數據多已回升,可觀察到中國經濟出現回溫的態勢,但上週最新公布的新增貸款以及M1、M2年增率卻又顯示其復甦仍較脆弱。中長期而言,中共在18大期間提出2020年人均所得將較2010翻倍的目標,可推測未來政策面將引導長期內需的提振與釋放,加上經濟已出現初步改善,以及中共18屆1中後較小規模政策陸續釋出,因此維持中國經濟在中長期將能克服經濟轉型陣痛期而緩升的看法。但短期內,不排除因18屆1中全會前對會後政策刺激過度預期,加上會前暫停的IPO與非流通股解禁恢復運作,造成會後中國市場短期修正的可能。
至於台股上週隨國際盤不佳以及政府查核內線交易而回跌,一週跌幅總計2.24%。短期內台股仍受美國財政懸崖干擾,而美元短線走強也影響電子族群獲利表現,使大盤指數受到壓抑。然而第4季後,隨著中國經濟緩慢回溫,預期將帶動台灣經濟恢復非常溫和的正成長。短線台股成交量與追價意願仍低,但觀察到上週融資餘額低迷僅剩1,745.72億新台幣,籌碼面穩定,因此預期下檔空間也已有限


新興歐洲股市:美財政懸崖 歐經濟前景惡化 下調展望至中性
上週MSCI新興歐洲指數收跌,因擔憂美國財政懸崖,且歐元區經濟陷入衰退恐拖累新興歐洲國家經濟,使能源與原物料類股均大跌逾2%,總計一週MSCI新興歐洲指數下跌1.63%,俄羅斯RTS美元指數下跌1.56%。
上週俄羅斯公布第三季GDP季增2.9%,為近2年來最慢的成長速度,但優於市場預估的2.8%,所以並未對股市造成太大的衝擊,反倒是因美國財政懸崖與歐債的擔憂上升,使投資人減持風險性資產進行避險,拖累新歐股市走跌,而我們觀察近期MSCI新興歐洲指數與歐元的走勢連動性越來越高,顯見市場的投資情緒為近期影響新歐股市的最大因素,有鑑於此,因美國兩黨正要展開協商財政懸崖議題,且歐洲經濟前景仍在惡化,投資人擔憂短期內不會消散,故將新歐展望下調至中性。



拉丁美洲股市:財政懸崖拖累拉美股市表現 墨西哥通過勞動改革法案
上週拉美股市因美國財政懸崖擔憂、希臘未獲得新紓困金,以及南歐爆發反撙節示威而走跌,拉美貨幣兌美元走貶更加重跌勢,MSCI拉丁美洲指數一週下跌2.48%,回測3個月低點,巴西聖保羅指數下跌3.41%,墨西哥IPC指數逆勢收漲0.38%,前者公佈之9月份零售銷售年比降至8.5%,同期間的經濟活動指數月比滑落至0.44%,且企業財報多數不如預期;後者參議院通過勞動改革法案,為該國就業市場40多年來最大的改革,美股上週五收漲亦帶來支撐。
短期因美國財政懸崖問題,不排除拉美股市持續走低,尤以墨西哥經濟受衝擊最大,市場評估將使得墨國明年GDP減少0.375-0.5%,墨西哥披索兌美元10月中以來貶值超過4%,顯示資金有退潮跡象,故兩黨協商過程將主導大盤走勢,預料年底前拉美股市震盪加劇。此外巴西Q3企業財報公佈至今,約56%的獲利不如預期,顯示企業狀況未走出陰霾,而巴西政府下調電價、降低消費者借貸成本、限制燃料價格和促進手機行業競爭的決定,雖有利於刺激經濟,但也使得公用事業、電信和金融等行業的利潤前景蒙上陰影,導致巴西股市本益比上升,因此國際資金紛紛撤出。
今年市場看多墨西哥股市的因素,包含吸引外商投資、與多國簽訂自由貿易協定及制度改革等,原先擔憂勞動改革法案或延至明年才能通過,幸好13日已正式通過,此舉對中長期墨西哥經濟發展有利,一年內可創造多達40萬個工作機會,預計明年仍有能源與財政改革法案排入議程。整體而言,因美國財政懸崖問題、巴西政策使得國際資金流出,通膨有升


債券市場
美國公債:經濟展望不悲觀 但市場不確定性支撐美債
上週美國公債市場一週收紅,債市殖利率小幅下滑,但整體而言,僅在小區間之內波動。由於歐巴馬與共和黨針對富人課稅議題仍堅持不同意見,財政懸崖隱憂短期沒有解決跡象,使得投資人偏向保守操作,資金流往安全性資產避險,總計美國十年期公債殖利率一週下跌2bp。
現階段市場的操作逐漸偏向保守,包括PIMCO與德銀都建議短期佈局政府債以降低波動,但觀察到美債殖利率上週跌幅並不大,主要是美國經濟情勢並非太糟,目前支持債市上漲的理由主要還是市場的不確定性因素,而非對美國經濟展望特別悲觀,但因為造成不確定性的財政懸崖議題近期仍無解,美債將會獲得支撐。
另一方面,上週Fed副主席Yellen表示強烈支持利率政策與經濟指標互相掛勾,並表示2%的通膨目標不應被視為一種上限,否則貨幣政策可能過於保守,導致通膨率頻繁低於2%,另外FOMC會議記錄也顯示,部分委員認為在扭轉操作結束後,應該推出接續的資產購買計畫。總體來說,Fed立場已經越來越鴿派,甚至暗示可接受短期通膨高於目標的情況,這將抑制美債利率大幅走揚的可能性,且上週公佈的核心CPI年率持平在2%,也提供Fed更多政策空間,因此美債殖利率維持低檔的情況短期很難改變,加上兩黨對稅改政策立刻取得共識的機率也不大,預期十年期公債殖利率短期會持續在1.6%低位附近震盪


新興債:近期表現受壓抑 國際資金流入情況略有減緩
上週市場風險趨避對新興債市造成些許影響,摩根大通新興市場本地債及美元債指數同步小幅滑落,美元債方面以拉丁美洲債券利差擴大情況較明顯,而在資金流向方面,美國財政懸崖的議題讓國際資金風險胃納量稍有縮減,依據EPFR最新統計數據顯示,國際資金仍連續23週淨流入新興債基金,但流入金額則持續縮小至6.65億美元,其中以本地債淨流入4.86億美元比重較高。

上週新興債市重要訊息包括,一、瑞士信貸維持對亞洲債市正面看法,其中最看好印度債市;二、摩根史丹利預期在市場不確定性合理反應在價格後,人民幣升值趨勢下,將有助亞幣及新興市場貨幣表現;三、阿根廷主權債CDS飆漲至金融海嘯以來高點,主要反應近期國際訴訟爭議,阿根廷公債違約風險攀升。
整體市場看法方面,預期在美國財政懸崖真正獲得解決前,包括美元債及本地債的短期波動程度可能加大,不過適度回檔將可提供低接機會。此外從上週的美國聯準會利率會議紀錄顯示,在年底的扭轉操作OT到期後,決策官員以傾向擴大QE3規模可能性較高,此舉將持續有利本地債表現,在新興債市資產可以美元債及本地債同時布局方式參與未來獲利機會。最後,儘管阿根廷公債提供極優渥報酬來源,但因阿根廷的政治風險增加,可適度降低在該國債市的曝險比重。


公司債:高收益債上週出現大幅資金流出
債指數下跌0.53%,其中CCC評級以下一週下跌1.08%。
根據Lipper資料顯示,截至11/14前一週,美國投資級債基金淨流入11.65億美元,維持今年以來每週流入的趨勢,另一方面,截至11/14前一週,美國高收益債基金卻淨流出13.08億美元,為最近五週第二度淨流出。
投資級債與高收益債利差上週持續擴大,目前兩者的利差水準剛好都在十年均值附近,從利差角度來看,高收益債與投資級債仍處於合理的水準,但在美國財政懸崖疑慮籠罩下,短期利差可能會再擴大,尤其是高收益債,因近期資金流出的現象明顯,如上週貝萊德高收益債ETF創下成立五年以來最大單日贖回金額。而在高收益債中,我們更看壞評級低的高收益債,主要是今年以來多數違約事件發生在CCC評級以下的公司債,但此類債券相對其他評級較高的高收益債,其債券殖利率並未出現明顯上揚,也就是違約率的變化尚未完全反應在評級最低的高收益債價格當中,因此未來下跌的空間與壓力也最大。事實上,CCC評級以下的高收益債指數,從10/18最高點以來,跌幅已達2.28%,評級為BB的高收益債指數從11/6的高點至今跌幅則為0.75%,已經逐漸反應了基本面的變化,預期這樣的趨勢未來還會持續下去,因此更看壞評級低的高收益債。




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