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2012/11/27

投資週報 2012.11.26-2012.11.30

美歐中經濟好轉  美華府財政懸崖重啟協商
成熟市場
股美股:共和黨對富人課稅議題有讓步的跡象,有助降低財政懸崖危機的擔憂,本週兩黨將進行進一步協商,消息面可能重新主導市場。
歐股:希臘紓困金議題逐漸明朗,且歐元區經濟數據好轉,有利為歐股提供支撐,惟美國財政懸崖協商與西班牙加泰隆尼亞後續獨立公投議題仍存在變數,股市突破盤整難度較高,故維持歐股區間震盪看法不變。


新興市場
新興亞洲:中國及亞洲經濟觸底跡象日益明朗,未來將轉向溫和回升,不過短期仍有美國財
政懸崖干擾,東協市場可長抱,韓國留意日圓弱韓寰強帶來出口競爭力的影響。
大中華:我們維持中國經濟在中長期緩升的看法。短期因技術性修正已屆支撐區,因此本週
上證與國企指數反彈機率較大。
新興歐洲:美國兩黨協商財政懸崖議題露出曙光,加上歐洲經濟數據好轉,帶動風險性資產反彈,惟資金持續流出新歐股市的趨勢仍未改變,股市仍以震盪整理為主。
拉丁美洲:巴西政府干預企業活動,加上資金持續流出,使得短期內拉美股市仍有續跌壓力。

債券市場
美債:資金流往債券市場的大趨勢還未改變,但隨著兩黨對財政懸崖協商的進展,債券殖利率可能緩步上揚,短線預期十年期美債殖利率會在 1.6%~1.8%之間震盪。
新興債:近期國際資金轉向偏好本地債,QE3 將使資金流向體質強健的新興國家,另短期留意阿根廷債市發展,因短期違約風險上升。
公司債:資金連續第二週流出高收益債,仍建議以投資級債及評等較高的高收益債為主。

美股:房市數據與感恩節銷售情況正面帶動股市反彈
美股上週收高,終止連續兩週的跌勢,S&P500指數一週漲幅為3.62%。由於前一週歐巴馬與共和黨眾議院領袖的會面中,兩黨對財政懸崖會談內容表達正面看法,大幅降低市場的擔憂,且上週公佈的經濟數據多數趨於正面,也降低美國經濟不佳的疑慮,加上市場對感恩節假期銷售的情況抱持樂觀預期,使得美股的反彈行情進一步延續。
根據目前的資訊來看,共和黨似乎對於富人課稅的議題出現讓步,但勢必可能要
求刪減民主黨較堅持的醫療保健與社福等支出,未來仍需要兩黨的協商,但至少現在的政治氛圍較先前和緩許多,上週Fed主席伯南克也再度呼籲國會應盡快對財政懸崖做出回應,若未能避免財政懸崖,則美國將陷入衰退,但相反的,若財政懸崖危機能安然度過,他預期明年美國經濟將會是非常好的一年。這樣的看法並非沒有依據,主要有兩個觀察重點,分別是房市與企業投資方面,從近期公佈的數據來看,美國的房市已經出現廣泛性的復甦,無論是從需求端、供給端、房價以及庫存水準來看,都已呈現持續回溫的趨勢,如上週公佈的10月成屋銷售月增2.1%,成屋餘屋庫存數降至10年以來低點,NAHB建商信心與新屋開工年率也都持續改善,且分別創下06年5月及08年7月以來新高,房市的復甦在各種數據印證下,已經見到非常明顯的復甦現象,
另一方面,我們預期財政懸崖最終一定會被解決,只是解決的時間點問題,由於今年第四季開始,已見到企業暫停資本支出的現象,一旦財政懸崖最後被避免,明年企業投資反而可能因此加速回復。也由於這兩項因素,事實上對於美國明年的經濟可持較樂觀的看法,當然明年初一定會啟動自動減赤等相關方案,財政緊縮對經濟必然造成一定拖累,但也不需要過度擔憂,整體來看,到年底以前,還是維持美股中性的看法。


歐股歐股歐股歐股:關注希臘是否取得紓困金  與美國財政懸崖的協商進展
上週歐股單週漲幅為近10個月來最大,因美國財政懸崖議題協商露出曙光,且歐元區經濟數據好轉,加上歐元集團主席榮克與德國總理梅克爾預料本週將順利撥發希臘紓困金,投資人避險情緒轉變,激勵歐股所有類股皆上漲,其中又以資訊類股的漲幅最大,因美國感恩節銷售傳出佳音,總計一週道瓊歐洲600指數大漲3.98%,收在273.33。
上週歐元區特別財長會議雖未批准315億歐元紓困金,且將於本週一繼續討論,
不過歐元集團主席榮克表示,本週批准希臘紓困金的可能性極高,加上德國總理梅克爾亦表態支持容克的言論,所以我們認為希臘的紛擾應可暫時告一段落;不過另一方面,歐盟高峰會針對2014~2020年預算案的共識仍難達成,其中又以英國與法國間的分歧最大,英國主張應進一步刪減預算,但法國與中東歐國家皆反對進一步刪減,使得上週的歐盟高峰會沒有取得任何進展,預算案可能須延至明年1月再進行協商,政治上的變數可能為歐股增添不確定性的壓力。
上週歐元區公布最重要的兩個經濟領先指標─製造業PMI與德國Ifo企業信心指
數,分別從前月的45.4與93.2回升至46.2與95.2,顯示已陷入經濟衰退的歐洲露出些許經濟尋求落底的跡象,此將有助化解部分市場對經濟前景的擔憂;整體而言,歐洲經濟前景仍疲弱,且歐美政治協商情況仍存在變數,故維持歐股中性的看法不變。


新興亞洲:亞股創兩個月來最大單週漲幅 港股表現掄元
上週MSCI新興亞洲指數上漲2.72%,結束連二週下跌走勢,因美、中正面經濟數據提振市場對全球經濟復甦的信心,另外投資人樂觀預期希臘將順利獲得紓困金亦有助推升股市走勢,各國股市以香港恆生及H股一週大漲3.6%表現最佳,先前盤勢偏弱的台、韓股市漲幅亦達2.7%,印尼及馬來西亞股市逆勢小幅收低。
上週東協峰會在20日順利召開,在近兩週東協的主要成員國,包括印、馬、泰、菲也陸續公佈Q3 GDP成長率(6.2%、5.2%、3.0%、5.8%),整體顯示在中國經濟軟著陸及歐元區陷入衰退影響下未對東協造成太大威脅,另外OECD最新報告表示在強勁內需的協助下,東協未來5年經濟成長可達5.5%,恢復至金融海嘯前水準。檢視東協股市表現,上週菲律賓股市再創新高,印尼股市徘徊在歷史高檔,大盤指標富時東協指數小幅回檔,因東協基本面堅實,可為長期布局標的,可適度納為資產配置的一環。
另一方面,相較經濟表現強韌較不受海外市場影響的東協,東北亞區域包括韓國及台灣則景氣循環波動相當明顯,在南韓市場方面,短中期應持續留意出口方面的表現,主要因在12月日本國會大選後,可望領導新政府的安倍將要求日銀積極處理通縮及強勢日圓問題,存在較高的機率將導致日圓長期偏弱的趨勢,而在金融海嘯以來日圓做為全球避險貨幣,韓寰相對日圓弱勢使南韓出口廠商佔盡優勢,2007年以來韓股表現相對優於日股,隨著日本政權換屆議題及美國Fed推出QE3使國際資金偏好亞洲資產,韓寰相對日圓將轉變為相對強勢,將對南韓出口競爭力造成部分影響,值得後續關注。不過因韓國股市的本益比仍處於近兩年低點,且相對亞股大盤便宜近三成,國際不確定性排除後仍有利股市表現。

大中華:中國經濟回溫進一步確認  H股優於A股
上週上證指數與香港國企指數在回跌後再度上漲,一週漲幅分別為 0.63%及
3.56%。11 月匯豐中國製造業採購經理人預覽值升至 50.4,為 13 個月以來首度重返50 榮枯分水嶺上方(10 月終值為 49.5),加上 10 月全社會用電量年增率增加,扭轉今年以來用電量增速持續回落的趨勢,皆進一步印證中國經濟初步回溫。目前 A 股券資比與指數背離,籌碼面顯示跌勢可能已進入末期,相較下香港 H 股與國際資金連結密切,因此經濟回溫時預期 H 股表現相對較佳。然而,目前全球經濟仍低迷,中國的經濟也還處於乍暖還寒的階段,未來仍須克服去化庫存與經濟結構轉型的挑戰,因此我們維持中國經濟中長期緩升的看法。短期因技術性修正已屆支撐區,因此本週上證與國企指數反彈機率較大。
至於台股受財政部長信心喊話、政府基金取消停買小型股以及金管會引導壽險資
金入台股影響,上週反彈幅度總計達 2.75%。衡量未來 1 至 3 個月出貨指標的 10 月分外銷訂單超乎預期較上年同期成長 3.2%,加上根據主計處預測第 4 季經濟成長率將回穩,出口將好轉且民間投資將增加,因此預期後續台灣經濟將溫和回溫。短線台股融資餘額仍低迷僅剩 1,718.55 億新台幣,籌碼面相當穩定,但成交量卻出現放大跡象,因此有利上週漲勢延續。


新興歐洲:美財政懸崖 歐經濟尋求落底 股市恐陷震盪
上週MSCI新興歐洲指數收漲,因美國財政懸崖出現曙光,且感恩節銷售傳出佳
音,加上歐元區經濟領先指標回升,使能源與原物料類股分別大漲5.79%與3.94%,總計一週MSCI新興歐洲指數大漲3.44%,俄羅斯RTS美元指數大漲4.08%。 上週俄羅斯公布10月零售銷售與實質薪資數據,分別為年增3.8%與5.2%,均不如市場預期,且11月俄羅斯黑海地區再傳出乾旱問題,使未來通膨仍存在上升的風險,若未來俄羅斯央行未停止升息的政策,消費動能恐難恢復;MSCI新興歐洲指數與歐元的走勢連動性仍高,本週連袂出現反彈走高,顯示市場的投資情緒仍為影響新歐股市的最大因素,所以美國兩黨於感恩節後將恢復協商財政懸崖議題,且歐洲經濟仍在尋求落底,故新歐股市仍將存在上漲壓力,不過在預期協商情況應不致陷入最糟情況下,底部應也相對有支撐。


拉丁美洲:國際市場氣氛轉佳推升股市 巴西政府干預企業活動
投資人對於美國解決財政懸崖危機的信心增強,加上德國 11 月分企業信心指數優於預期,以及 IMF 將同意放寬希臘減債目標,MSCI 拉丁美洲指數一週上漲 2.88%,墨西哥 IPC 指數上漲 2.67%。此外巴西政府計劃壓低電價行動,將損及公用事業類股獲利,導致該類股表現不佳,但巴西 11 月上半 IPCA 通膨指數月比僅成長 0.54%,舒緩通膨擔憂,巴西聖保羅指數上漲 3.92%。至於巴西股市 20 日因黑人節休市一日,墨西哥股市 19 日因革命紀念日休市一日。
儘管美國財政懸崖協商透露樂觀跡象,資金仍持續撤出拉美市場,巴西黑奧及墨
西哥披索兌美元大幅走貶,加上巴西政策干預企業活動,導致近期能源及電力公司等股價持續走低,MSCI 拉丁美洲指數一度回測三個月低點,不過只要股市交易量維持低檔,投資人信心無法恢復,我們不排除拉美股市仍有下行風險。至於巴西及墨西哥第三季財報已全數公布完畢,巴西企業獲利(營收)僅 38%(31%)優於預期,墨西哥企業獲利(營收)僅 40%(10%)優於預期,整體結果不盡理想,但相對於第二季來說獲得進一步改善,預料第四季企業財報狀況將持穩表現,所幸企業財報對當前拉美股市的干擾已消失,因此市場焦點轉為關注美國財政懸崖與希臘債務紓困的後續協商變化,目前我們仍維持中性的角度看待拉美股市。


美債:市場避險心態略降 殖利率自低檔彈升
上週美國公債市場下跌,因感恩節假期休市,上週三以後債市成交清淡,10 年期公債殖利率一週上漲 12 個 bp,收在 1.70%,殖利率的上漲主要集中在週一與週二,因歐巴馬與共和黨眾議院領袖的會談結果正面,市場對財政懸崖協商破局的擔憂降溫,使得美國公債殖利率自三個月的低檔反彈。
伯南克上週二在紐約經濟俱樂部發表談話表示,整體來看,研究表明此前實施的資產購買計畫已經緩和了整體財務狀況,並為最近幾年以來的經濟復甦進程提供有意義的支撐,而針對量化寬鬆是否會推升通膨的問題,伯南克也表示雖然油價與糧價較高,但通膨仍處於受抑制的狀態,商品價格的起落只會對通膨造成暫時性影響。雖在談話中並未直接表明美聯儲將採取更多的寬鬆措施,但從其言論中,不難發現他仍偏向更進一步寬鬆的貨幣政策立場。只要聯準會的政策立場沒有任何轉向的跡象,債市殖利率向上反彈的空間就會被箝制,不過目前美國十年期公債殖利率在 1.7%,此水準仍屬於偏低水準,就長期而言,殖利率不會長期處在這個水準以下,即使是財政懸崖議題導致市場避險情緒升高,因預期最終將可避開此危機,殖利率即使降至 1.7%以下應也會屬於短暫的情勢,且在美國經濟數據特別是房市數據的穩定復甦帶動下,對債市而言也是一項利空,預期十年期公債殖利率短期會持續在 1.6%~1.8%附近震盪,但中期而言,1.8%~2.0%會是更合理的震盪區間(以經濟成長率預估)。


新興債:國際資金連24週淨流入 本地債為市場較偏好標的
美、中經濟數據利多,加上希臘可望終將獲得紓困金,受惠市場風險情緒回升下,上週新興債市以本地債漲幅較大,摩根大通新興美元債指數利差亦收斂13bp至294bp。
上週新興債市重要市場訊息包括,一、瑞士信貸預估印度盧比兌美元在明年三月將升值至50,因央行將開始降息進而壓低經常帳赤字,另外為避免信評遭調降,政府官員上週宣誓將繼續削減赤字以降低公共債務,目標是未來五年財政赤字達到年降0.5%、二、美國西方資產管理表示相對新興市場股市,新興市場的債市更具吸引力;三、南韓短期外債佔總債務比率降至31.6%,創1999年以來最低水準,短期國際融資風險進一步降低。
在資金流向方面,依EPFR最新統計數據,國際資金連續24週淨流入新興債基金,金額為11億美元,其中本地債流入5.5億億元,金額大於美元債的4.1億,近幾週以來本地債反而成為國際投資人偏好的投資類別。
整體而言,因美國Fed年底扭轉操作(OT)到期後,以傾向擴大QE3規模可能性較高,此舉將持續有利本地債表現,另一方面,美元債走勢較穩健,可同時布局以均衡市場風險。


公司債:高收益債連續兩週流出  但指數出現反彈
上週受到兩黨初次會談結果正面激勵,對財政懸崖的擔憂減緩,帶動風險性較高的投機等級企業債上漲,投資等級債反而下跌,不過從資金流向來看,截至上週三為止,資金流出高收益債基金的現象還沒有結束,而投資級債依然維持資金淨流入,因此後續仍要觀察資金移動的情況。總計一週來說,美林全球投資級債指數下跌0.37%,全球高收益債指數上漲0.63%,其中CCC評級以下一週上漲0.93%。 根據Lipper資料顯示,截至11/21前一週,美國投資級債基金淨流入11.1億美元,較前一週的11.6億僅略微下滑,另一方面,截至11/21前一週,美國高收益債基金再度流出11.3億美元,雖較前一週淨流出13.08億美元略微減少,但最近一個半月中有三週淨流出,也是今年六月上旬以來最大的累積贖回量。
從資金流向來看,整體往債市(包含公債、公司債)移動的趨勢仍未有明顯改變,凸顯在預期美國將長期維持極低利率的環境下,投資人仍願意接受相較過去偏低的固定收益性產品,不過短期來看,較高風險的固定收益市場有受到市場避險情緒升溫的影響,而違約風險低的投資級債則仍持續吸引資金流入。另一方面,穆迪指出,其所追蹤的流動性壓力指標10月中來到4.0%,是今年3月以來最高,但仍低於長期平均的7.5%,顯示近期流動性問題雖有升溫但並不嚴重。一般來說,若流動性風險升溫,通常影響較大的為信用評級低的債市(因流動性本就較差),考量到流動性風險之故,仍建議高收益債應以信用評級較高者為主。



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