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2012/11/13

投資週報 2012.11.12-2012.11.15

美股:大選結果出爐  財政懸崖議題浮上檯面 財政懸崖議題浮上檯
美股上週出現重挫,S&P500指數一週跌幅達2.43%,主要是美國大選過後,市場對於年底前必須解決的財政懸崖議題的關注度大幅提高,掩蓋上週表現不錯的經濟數據,另一方面,歐盟與歐洲央行都表示歐洲的經濟展望不佳,希臘、義與西班牙等財政撙節國家都面臨經濟惡化情況,對歐洲經濟的擔憂,也反映在股市上。

上週二的美國大選結果,無論是總統與國會,政治版圖都沒有太大的改變,歐巴馬連任,民主黨與共和黨依舊各自掌控一個議院,因此整體經濟政策相較過去四年不會有太大變化。不過由於歐巴馬力主調高富人稅率,在面對財政懸崖問題上,歐巴馬的稅改版本比羅姆尼在財政緊縮程度上更大,對經濟也會造成較大的影響,另外,包括資本利得稅與股利所得稅等,在歐巴馬稅改的版本中,都傾向恢復較高的稅率,這可能導致部分投資者將有獲利的股票預先獲利了結,給市場帶來賣壓,也因此使市場產生較明顯的下跌行情。不過根據標普的評估,未來真正落入完全財政懸崖的機率為15%,且共和黨目前已釋出訊息表示,願意對增稅案進行討論,預期跌入財政懸崖的可能性不高,未來最有可能的協商版本為,延長減稅優惠但排除富人階級,而根據市場預估,在此情況下,明年上半年經濟成長率約在1.5%~2%,並不會陷入衰退。整體而言,財政懸崖問題最終避開的機率很高,對經濟雖有衝擊,但屬於一次性影響,然而儘管跌入完全財政懸崖的機率不高,卻仍具有風險,且一旦尾端風險發生,對市場的衝擊將相當大,因此股價仍可能因反應此種風險溢價而有修正的可能。整體而言,我們仍維持對美股中性看法不變,不過越接近年底,股市的修正風險會越大。


歐股:市場關注財長會議是否撥發希臘紓困金
上週歐股收黑,因美國總統大選由歐巴馬取得勝利,市場隨即轉而擔憂美國財政
懸崖議題可能面臨僵局,加上歐盟執委會大砍歐元區明年經濟成長預估,投資人將資金撤往安全資產,且傳出歐盟恐再度延後撥發希臘紓困的消息,引發市場擔憂升溫,銀行類股承受較大的賣壓,單週跌幅為3.30%,總計一週道瓊歐洲600指數下跌1.67%,收在270.27。
上週歐洲央行與英國央行的利率決策會議結果大致符合市場預期,分別維持
0.75%與0.5%指標利率不變,且ECB主席德拉吉於會後聲明表示,目前的貨幣政策已非常寬鬆,但貨幣的傳導機制出現了嚴重的問題,使市場認為ECB暗示可能以非傳統措施來取代降息刺激經濟的做法,不過即便如此,寬鬆貨幣政策的基調短期內不會出現變化。
希臘國會上週分別通過135億歐元的新緊縮法案與2013年預算案,結果雖符合市場預期,但因有些歐盟官員表示11/12-13歐元區/歐盟財長會議上恐難達成撥款315億歐元紓困金的決定,且11/16希臘將有50億歐元債務到期,引發市場擔憂將面臨違約的情況,所以本週財長會議結果將為市場所矚目的焦點,另外,歐盟執委會發佈最新一季經濟展望報告,將歐元區明年經濟成長率從1%大幅下修至0.1%,經濟陷入衰退時間恐將延長至明年第一季甚至上半年,將使財政撙節的計畫面臨強大的挑戰,已有法國、西班牙、義大利與葡萄牙等國將計畫於本週展開罷工遊行,恐引起市場不安的情緒,本週歐股恐仍有修正壓力。


新興亞洲:美財政懸崖及歐下調經濟成長預估 壓抑亞股表現
上週MSCI新興亞洲指數下跌0.99%,週三指數攻上今年五月以來高點,但隨著歐巴馬順利連任美國總統,投資人將焦點轉向後續如何解決財政懸崖,加上歐盟執委會下調今明年經濟成長預估,市場氣氛轉向謹慎,壓抑股市表現,各國股市中以台股逆勢上漲1.15%表現最佳,印尼、南韓、馬來西亞及印度股市跌幅在1﹪以上,相對抗跌之前漲高的香港股市,及召開18大的中國股市修正幅度較大。
上週印尼公布第三季GDP成長率為6.17%,符合市場預期,目前已連續第八季GDP成長率在6%以上,主要受惠內需與投資成長強勁,抵銷出口走疲影響。預期進入第四季外貿情勢對經濟拖累將較前季和緩,第四季經濟表現將提速增長,在此背景之下,上週印尼加入馬來西亞及南韓央行行列,均維持利率在原先水準(5.75%、3%及2.75%)不變,其中印尼央行短期重點在於處理經常帳赤字,將使印尼盾維持相對偏弱走勢;南韓央行方面,因12/19將舉行總統大選使央行動作格外謹慎。整體而言,我們維持亞洲經濟溫和改善看法不變,但市場開始面臨來自美國的財政緊縮風險干擾。
依照投銀高盛預估,在歐巴馬當選總統、共和黨掌握眾議院及民主黨掌握參議院
情況下,在今年底前及明年二月前針對財政懸崖達成協議機率分別為55%及70%,確實以歐巴馬當選對市場發展相較羅姆尼當選總統而言較為不利,但也不代表未來美國將陷入完全財政懸崖,未來仍需持續關注後續發展。另外信評公司標準普爾及投銀大摩分別預估有15%及25%的機率,美國可能墜入完全財政懸崖,預期在美國妥善解決財政懸崖之前,可能導致亞股的震盪幅度加大,短期以內需型市場如東協及印度表現較穩健,不過需留意的是,印度市場還需另外觀察國內是否持續推動經改措施。

大中華:中國經濟回溫更加明確  18屆屆屆屆1中後經濟續緩升
上週受美國總統大選後美股回跌拖累,上證指數與香港國企指數雙雙下跌,一週
跌幅分別為 2.27%及 3.50%。10 月份的多項公布數據或其預測值進一步顯示中國經濟回穩情況更加明確,經濟數據在沒有額外貨幣政策刺激的情況下即出現反彈,使中國經濟第三季已觸底,第四季將回升的可能性大增,並降低未來貨幣政策刺激實施的必要性。本週 11/14 中共 18 屆黨代會結束後,11/15 隨即召開 18 屆 1 中全會,屆時中共新任政治局七位常委名單將揭曉,根據中共 18 大各會期所處理事務的推定,其將啟動未來延續約一年多的長期系列基建議題。儘管年底前中國股市仍面臨 IPO 與非流通股解禁壓力,但基於經濟實質的改善,以及中共 18 屆 1 中後有限規模政策陸續的釋出,我們認為中國經濟將能克服經濟轉型的陣痛期而緩升,因此維持原先看法,建議投資人以分批方式佈局中國股市。

至於台股上週跌深後繼續反彈,一週漲幅總計 1.15%,但美國財政懸崖問題已成
為近期干擾台股的一股不確定因素。總體經濟方面,儘管受美、歐市場需求不及去年同期影響,10 月出口總值年減 1.9%,未如預期成長,但由於當前全球經濟環境已有緩步回穩跡象,加上去年比較基數較低,台灣今年第四季出口仍可望小幅成長,經濟從今年第四季至明年也預期出現非常溫和漸進的復甦。由於融資餘額已經從 1742.26觸底小幅回升至 1,748.26 億新台幣,在籌碼面安定的情況下,短期內有利台回升。


新興歐洲:歐巴馬勝選  投資人擔憂財政懸崖影響程度 投資人擔憂財政懸崖影響程度大
上週MSCI新興歐洲指數收跌,主要因歐巴馬贏得美國總統大選,投資人轉而擔憂財政懸崖議題恐面臨較大的協商難度,加上歐盟執委會大砍歐洲明年經濟成長率,投資人避險情緒再現,總計一週MSCI新興歐洲指數下跌2.22%,俄羅斯RTS美元指數下跌3.09%,不過土耳其股市因債信評級獲惠譽調升至投資等級,激勵銀行類股走揚,土耳其伊斯坦堡100指數上週逆勢收漲0.56%。
土耳其股市部分,因國際信評機構惠譽以經濟風險降低與政府負債降低為由,將
土耳其信評從BB+調升至投資等級的BBB-,回顧今年初,市場擔憂歐元區經濟衰退恐衝擊土耳其的出口表現,標普還因此在5月調降土耳其債信展望至負向,但所幸出口至北非中東出現大幅成長,抵銷歐洲市場萎縮的部分,加上今年下半年能源與原物料價格走低,大幅改善土耳其的經常帳赤字,加上2010年與2011年經濟大幅成長9.2%與8.5%後,總債務佔GDP的比重大幅下降至39.9%,經濟與財政情況已大為改善,未來須留意的仍是目前仍偏高的通膨問題,10月通膨已大幅降至7.8%,若能持續下降,未來央行的政策空間將更大,更有利經濟的表現,但土耳其股市今年已漲至歷史高位,投資風險偏高。
其他東歐股市部分,上週波蘭央行加入東歐國家降息的行列之一,將基準利率從
4.75%調降至4.50%,因經濟成長速度大幅減緩,且通膨情況逐步獲得控制,預料在歐元區經濟成長前景不佳的情況下,東歐地區降息的步調短期內應會持續下去,政策面將有助為股市提供下檔支撐,但因新歐股市的高波動特性,美財政懸崖與歐債後續發展仍是影響股市的最大變數。


拉丁美洲:內需消費支撐巴西經濟表現 墨西哥受限於美國財政懸崖
週初市場等待美國總統大選及希臘緊縮法案投票結果,買盤交易量清淡,此外巴
西政府進行電力供應合約換約,對公用事業商的補償金額不如預期,拖累大盤表現,而美國大選結果出爐後,市場對財政懸崖的擔憂又浮上檯面,故 MSCI 拉丁美洲指數一週下跌 2.75%,來到兩個月低點,巴西聖保羅指數及墨西哥 IPC  指數則分別下跌1.76%及 2.60%。
儘管近期工業生產及服務業 PMI 出現下滑,我們對於巴西景氣動能開始好轉的看法仍未改變,為了協助提振經濟,巴西政府採取了一系列措施,包括提高關稅以限制進口,干預黑奧升值,連續降低銀行利率,延長汽車減稅優惠,以及調降電費等,因此內需消費將可持續支撐巴西經濟表現,加上製造業活動回升至擴張階段,不再成為拖垮經濟的累贅。此外巴西央行總裁 Tombini 表示,暫時沒有必要改變目前貨幣政策,近期物價出現大幅上漲,但並未超過政府 4.50%的通膨目標上限,因批發價格已開始下降,故低利率環境將維持一段時間。
本週拉美企業財報持續干擾股市走勢,未來最大的擔憂就是美國財政懸崖問題,
倘若美國經濟再度陷入泥沼,可能間接衝擊新興國家的經濟表現,進而減少拉美出口數據,尤以與美國貿易依存度高的墨西哥股市,因此預估短期拉美股市偏弱勢理。


美債:財政懸崖不確定性升溫  趨使資金流往債市
上週美國公債市場一週收紅,債市殖利率下跌,主要是受到大選後財政懸崖議題
升溫的影響,市場擔憂兩黨在財政懸崖上陷入政治僵局,引發經濟衰退的擔憂,在避
險情緒上揚下,資金流往最安全的公債市場,美國十年期公債殖利率一週下跌 11bp。
目前美債的走勢和我們先前的預估大致相同,整體而言,美債大方向為緩步走升
格局,但因選舉後財政懸崖的問題將會最受市場關注,從近期財經媒體的版面也可觀察到,選後幾天眾多券商都開始對財政懸崖發表看法,事實上所謂的財政懸崖,也如同去年美國調高債務上限的議題一樣,都屬於最極端的尾部風險,也就是發生機率不高,但一旦發生,後果卻相當嚴重,我們也認為兩黨最終必然會在年底前提出協商版本,避開跌入完全財政懸崖的可能,不過到年底這段期間,市場的不確定性都會一直存在,而這樣的不確定性,就成為資金避險的重要理由,然而,在解決財政懸崖後,整體情勢將會回到基本面,也就是通膨以及美國的經濟成長幅度。下週美國將公佈消費者物價數據,可留意是否有持續升溫的情況,不過近期在財政懸崖議題的不確定性環繞下,預期債券殖利率仍會維持在低檔震盪的可能性很高,此種情況短期不易有太大的改變。


新興債:上週以美元債表現較佳  土耳其信評獲調升為投資級
因市場擔憂美國恐陷入財政懸崖,美元指數走強使摩根大通新興本地債指數表現略
微受挫,但摩根大通新興美元債指數則逆勢走揚0.5%,在利差方面,摩根大通新興美元
債指數一週以來放大6.7bp至298.45bp。
上週新興債市重要訊息包括,自1994年以來,土耳其首度獲投資等級評等,信評公司惠譽上調信評至BBB-,展望為穩定,因經濟風險減輕及政府負債降低、非洲最大產油國奈及利亞公債近期接連被列入巴克萊及摩根大通新興債指數中,另外投銀摩根史丹利表示維持看好印度盧比角度不變,另一方面,法國興業銀行則建議買進韓國公債。
在市場資金流向方面,依EPFR最新數據,國際資金連續第22週淨流入新興債基金,但金額縮小至8.02億美元,結束連7週淨流入金額達10億美元以上的紀錄,上週流入資金平均分配在美元債、本地債及混合債,從近幾週資金動向來看,投資人開始增加在本地債及混合型基金的曝險部位,後續可留意此趨勢是否延續,以作為新興債配置時參考方向。
整體而言,目前投資人較擔心的市場不確定性為美國總統大選後如何處理財政崖議題,這將是影響全球投資人的系統性風險,不過歐巴馬順利連任總統也代表,美國極寬鬆的貨幣政策也將延續,基調上仍將有利債市表現。


公司債:公司債基金再度出現淨流入
上週公司債表現分歧,投資級債上漲與高收益債一週小跌,不過從資金流向來看,已經見到資金重新流入投資級債與高收益債基金的現象。總計一週來說,美林全球投資級債指數上漲0.44%,全球高收益債指數下跌0.1%,其中CCC評級以下一週下跌0.32%。 根據Lipper資料顯示,截至11/07前一週,美國投資級債基金淨流入27.4億美元,依然維持今年以來每週流入的趨勢,且較前一週的2.9億的金額大幅增加,另一方面,截至11/07前一週,美國高收益債基金淨流入0.82億美元。
上週投資級債與高收益債利差都有擴大現象,由於目前來看,主導美國市場表現的最重要因素為財政懸崖議題,可能會掩蓋包括企業財報與經濟數據的影響,鑒於市場不確定性提高下,可能會反映在債市的風險溢價上,尤其是較低評級的高收益債,因其違約率與風險性最高,當市場波動增加時,最易影響該類債券的表現,相反的投資級債因違約風險本就很低,除非市場面臨極高的風險,否則資金傾向流往公債與投資級債等較安全的債市的趨勢,也因此可以見到前一週的資金流向中,投資級債基金再度吸引大額資金的流入,預期此現象在財政懸崖議題未見到較明確的解決方案以前,資金流入趨勢將會延續,現階段看好投資級債的相對表現。



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