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2012/12/11

投資週報 2012.12.10-2012.12.14


玉山全球市場展望摘要
成熟市場
美股:財政懸崖談判仍缺乏進展 所幸就業報告強於預期
美股上週小幅收高,連續第三週上漲,S&P500指數一週漲幅為0.13%。兩黨對財政懸崖談判仍陷僵局,歐巴馬總統雖期待耶誕節前能達成妥協,但共和黨眾議院領袖表示上週的協商無太大實質進展,另一方面,經濟數據好壞參半,ISM製造業指數意外跌落50以下,但服務業指數則升至54.7,優於預期的53.7。整體而言,復甦的調並未改變
在財政懸崖談判方面,財政部長蓋特納上週表示,若共和黨不支持調高富人,已準備好墜落財政懸崖。由於共和黨面對的民調壓力越來越大,部已開始有不同聲音,但從去年調高債務上限的經驗來看,兩黨恐須到最後關頭才肯妥協,歐巴馬期待在一週有大幅進展的可能性並不高,而隨著年底日期逐漸逼近,股市壓力將增大,我們仍保守看待年底前股市的發展

本週Fed將召開今年最後一次利率決策會議,根據10月會議記以及近期部分官員的言論,本次會議可能會推出在年底到期的扭轉政策的接續方案,市場普遍預期會有加強版QE3,即原先賣短債買長債的扭轉操作,改為印鈔買長債的QE政策,若與OT維持月購買450億長天期公債的金額不變,加上QE3原本月購買400MBS的方案,加強版QE的平均月購買資金額將達850億,超過QE1QE2,因此一旦市場預測成真,QE3將成為購買力道最大的QE版本,對市場的激勵效果將可期待。不過也要留意,Fed會議結果未如預期所可能生的失望性賣壓。無論上述何種情境
鑒於年底前財政懸崖風險逐漸升高之故,仍建議暫時保守看待美股,(惟因長線基本面不看壞,若跌至年線以下,建議分批向下佈局。)


 歐股:義大利政局添變數 義大利政局添變數 恐對股市造成壓力
上週歐股延續上漲的態勢,因歐美中經濟數據好轉,加上希臘主要銀行皆表態願參與債務回購計畫,激勵投資人進一布局風險性資,其中又以反映經濟好轉的基本原物料類股表現最佳,單週漲幅達3.10%,總計一週道瓊歐洲600指數上漲1.23%,收在279.17
上週歐盟財長會議針對銀行聯盟的討論仍然存在分歧的意見,目前德國仍主張ECB應監管大型且陷入困境的金融機構,而非歐洲所有的6000多家銀行,且歐洲央行必須保證能維持貨幣政策的獨立性,但法國則要求應適用所有的銀行,另外非歐元區國家亦表示要求加入此銀行聯盟機制,也讓本週歐洲理事會議的進展存在疑慮;另一方面,義大利前總理貝里斯科尼表示他將代表右派聯盟參選總理,且不再支持現任總理蒙蒂,使市場擔憂若蒙蒂可能因此而辭職,將導致國會大選將因此而提前至二月左右進行,對於市場的影響將更為提前。
上週歐洲央行雖維持基準利率0.75%不變,但主席德拉吉表示會中曾討論降息的方案,加上ECB進一下調歐元區今明年經濟成長預估,分別為今年衰退0.4%擴大至0.5%,明年成長0.5%下修至衰退0.3%,也讓市場對ECB未來可能降息的預期有所提升。經濟數據方面,歐元區11月綜合、製造業與服務業PMI分別回升至近四個月新高的46.5、近八個月新高的46.2與近三個月新高的46.7,整體經濟數據優於市場預期的比例逐漸提高,有助於提升投資人對歐洲的信心,惟歐洲政治變數仍然存在且美國財政懸崖的協商仍未有明顯進展,所以認為歐股短期仍存在回修正的壓力。


新興市場
新興亞洲:亞洲PMI數據強化經濟觸底論點 留意亞幣與亞股同向變動趨勢
上週亞股連續第三週上漲,為三個月來最長連漲紀,主要反應中國政府宣誓將提振城鎮化發展,及美國經濟數據利多的帶動,MSCI亞洲不含日本指數一週上漲1.2%,不過美國政界如何解決財政懸崖仍陷僵局,壓抑股市上漲動能,亞洲各國股市幾乎全數上揚,其中以中港股市表現最佳,印尼、馬來西亞及印度股市表現相對落後。
觀察上週各國最新11月分製造業PMI指數,除台灣製造業仍持續萎縮外,其他各國的製造業前景多數趨於好轉,為亞洲經濟築底的積極訊號,目前除台、韓兩國仍處於50景氣榮枯水準以下,包括中國、印尼、印度及越南均處於50以上,另外觀察美國的ISM數據雖不如預期,但衡量全球製造業動能的摩根大通全球PMI指數已回升至接近擴張的49.7,對於2013年的景氣況不用太過悲觀看待。另外在諸多正面利多帶動下,亞洲貨幣已上漲至15個月高點,預料在海外不確定性排除後,將有助股市後續表現。
短期亞洲各國有些議題可持續留意,如南韓在19日的總統大選,執政黨候選人可望勝選,相對在野黨偏向擴大社福支出政策,執政黨在社福支出立場較為和,另外也支持推動自貿協定與規劃公共建設計劃,將有利經濟及股市表現;在印度市場方面,印度政府6日在國會通過放寬外資在零售業持股比例法案,為總理一系列的經改案奠定良好基礎,在高盛上調投資評等至加碼情況下,若未來政府經改腳步持續推動,以拉攏信評公司及外資信心,將為有利股市表現環境;在馬來西亞股市方面,市場擔憂總理納吉隨時將公布國會大選,因過去四次的大選,執政的國民陣線聯盟選舉結果不利,通常導致市場很大壓力,預期在大選前景明朗前恐持續對市場造成壓力。

大中華:中共中央政治局定調 2013發展主軸 上證破底翻上週上證綜合指數在跌破 2,000 點整數關卡後,以破底翻盤勢反彈收高,一週大幅上漲 4.12%,並同時帶動香港國企股 2.79%的一週漲幅。12/4 中共中央政治局召開會議,定調 2013 經濟發展主軸將著重於消費、投資並重,以及城鎮化、業轉型等議題,相關類股應聲大漲。此外,上週公布的多項經濟數據持續改善,特別是實質工業生 10 月的 9.6%上升 11 月的 10.1%,連四個月好轉,PPI 也已連續第二個月好轉,顯示中國工業活動持續邁向復甦中。在政策支持與外在環境逐漸好轉下,預期中國經濟未來仍將以緩慢速度回。待 12 月中旬,中共中央與國務院將共同召開中央經濟工作會議,將總結一年來經濟工作成績,並定調來年經濟政策與部署經濟工作,為本週或下週中國市場觀察重點。中國股市方面,香港國企股已順利突破下降趨勢線,加上與國際資金連動密切,預期未來得以穩健緩升;A 股目前則為破底翻型態,下方具強力支撐,但仍要突破前波壓力 2,132 才能擺技術反彈疑慮。

至於台股上週隨國際股市上揚而延續上漲格局,一週漲幅總計 0.82%。台灣公布11 月出口額年增 0.9%,雖轉正但遜於預期。台灣財政部認為,全球景氣已顯露回穩跡象,加上在手機需求持續成長下,第 4 季出口應仍可望呈現小幅成長。目前外資在期貨與選擇權都加碼多單,籌碼面則融資融券雙雙增加,台股短期仍偏多,但在短線已漲多下,不排除本週出現漲多震盪。


 新興歐洲:油價大漲可能性不大 難挹注股市上漲動能
上週MSCI新興歐洲指數收漲,因市場預料財政懸崖應能獲得解決,且歐元區經濟數據持續好轉,加上俄羅斯與土耳其股市權重獲得調升,激勵股市擺油價表現不佳的影響,總計一週MSCI新興歐洲指數上漲2.19%,俄羅斯RTS美元指數上漲2.40%
上週MSCI分別調升俄羅斯與土耳其在歐非中東指數的權重0.72%0.05%,此舉將有利於資金流入俄羅斯股市,雖然短期投資人可能擔憂俄羅斯股市受到油價壓抑,且市場仍存在美國財政懸崖擔憂,而不敢貿然進場,不過若利空因素逐漸消除,俄羅斯股市潛在的表現空間將提升。另外,俄羅斯11月的通膨數據並未進一惡化,本週俄羅斯央行升息的壓力將有所下降,將有利於俄羅斯經濟情況的改善,整體而言,因能源類股佔俄羅斯股市權重約55%,所以油價仍為影響股市的重要因素之一,而我們認為油價未來大漲的可能性較小,不利挹注股市上漲的動能,加上短期在技術線型面臨年線壓力,恐有較大賣壓。


 丁美洲:巴西宣布新一波的刺激政策  放寬外匯管制措施
美國財政懸崖議題持續干擾,不過週五就業報告優於預期帶來利多,此外巴西公佈之第 3 GDP 增長不如預期,市場期待政府有進一刺激措施,並維持低利率一段時間不變,營建類股聞訊回彈,MSCI 拉丁美洲指數一週上漲 2.23%巴西聖保羅指數上漲 1.76%,墨西哥 IPC 指數上漲 2.30%,再創紀新高。至於巴西黑奧兌美元勁揚1.87%,因巴西政府將需課外幣貸款 6%的債務年限從二年縮減成一年,以及央行透過 Swap 交換合約進行干預。
近期巴西陸續公布重要經濟數據,包含第 3 GDP(季比 0.6%)10 月工業生(月比 0.9%)11 月製造業(52.5)及服務業 PMI 指數(52.5),以及 10 IBGE  IPCA 通膨指數(月比 0.6%),大致上巴西經濟增長仍舊緩慢,導致當地經濟學家大幅下修今明兩年GDP 增長率預估,分別為 1.27% 3.70%,不過製造業活動已不若先前疲弱,且服務業活動持續帶給支撐經濟。自去年 8 月底以來,巴西政府祭出一連串經濟刺激政策,包括多次降息和放寬信貸,鼓勵國家庭消費、對汽車、白色家電等行業實行減,提升巴西品的海外競爭力等,目前看來雖有成效但相對有限,因此巴西政府 45日再度推出多項財政刺激政策,包含擴大工資減免的範圍至建築業、增加貸款數額、降低貸款利息和延長優惠貸款期限等,此舉旨在鼓勵企業加大投資,以使巴西經濟明年走出增速下滑的低谷。整體而言,因為巴西經濟復甦力道不足,加上政府干預企業活動及美國財政懸崖擔憂,巴西股市維持弱勢整理不變。

墨西哥新總統貝納耶多.涅托(Enrique Pena Nieto)1 日正式就職,提出一系列經濟、安全和社會措施,優先要務是能源與財政改革,並誓言減少毒品戰爭暴力並拉抬經濟成長,力圖縮小與拉美經濟強國巴西的差距。由於市場普遍看好新政府可望通過能源與財政改革,加上美國財政懸崖明年能獲得解決,因此墨西哥股市得中長期投資。


債券市場
美債:市場不確定性仍存  美債表現震盪
上週美國公債一週表現震盪,就業報告偏正面帶動殖利率反彈,但在就業數據出爐之前,因兩黨在財政懸崖的磋商陷入僵局,擔憂美國國會可能難以避免減支增措施在明年初開始實施,使部分資金仍流往債市避險,另一方面,市場預期扭轉操作於年底到期後,Fed 將該以印鈔購買長天期公債,此回購公債的預期,激勵債市進一走揚,美國十年期公債殖利率一週小漲 1bp,收在 1.63%
近期美債的走勢大致符合我們的預期,儘管美國經濟仍在持續復甦的道路,但最令市場感到不安的財政懸崖危機,並沒有明顯的進展,美國總統歐巴馬為了逼迫共和黨讓,態度也越來越強硬,他表示對富人加是應對債務持續升高的唯一手段,財政部長蓋特納也表示,若共和黨不同意調高富人,不惜讓財政懸崖發生。此對立情況,恐迫使資金尋求避險。另一方面,Fed 將於 11~12 日時開會,市場預期 Fed 可能擴大量化寬鬆規模,以取代將在年底到期的「扭轉操作」。上述兩項因素,都會讓年底以前,資金有流往公債市場的誘因,預期美國十年期公債殖利率將持續在 1.6%附近的低水位持續震盪,短期則不排除下探 1.5%


 新興債:國際資金連週淨流入 
美歐央行  美歐央行QE環境有利本地債表現 環境有利本地債表現 環境有利本地債表現 環境有利本地債表現 因上週全球主要國家公布製造業PMI數據表現良好,刺激資金持續追求具收益性標的,摩根大通新興市場本地與美元債指數雙雙走高,收盤再創史新高。上週新興債市得留意的重要發展包括,一、外資持續湧入印尼及馬來西亞本地債市,持債水位雙創新高,外資積極以行動支持東協良好的經濟基本面;二、施羅德及安本圴看好印度債市表現,因印度將進入降息循環,以及政府計劃將讓外資購買更多的公債,將突顯印度在亞洲各國當中最高的債券利率優勢;三、IMF官方不再反對各國直接資本管制,此舉將各國降低市場熱錢進出對金融面及經濟面造成的負面衝擊;四、投銀摩根士丹利認為從報酬與風險角度,亞洲投資級債具投資價
在資金流向方面,依EPFR最新統計國際資金已連續第26週淨流入新興債基金,金額為12億美元,金額有再度擴大趨勢,本地及美元債金額分別為4.2億及4.6億。 後市展望,預期在美國財政協商取得實質進展後,本地債在成熟國家央行QE環境下趨勢相對有利美元債,現階段美元債主要扮演均衡風險功能,另外若美國財政懸崖順利解決,加上美國出現較強景氣擴張,則需留意美債利率走揚帶給新興美元債的壓力。


 公司債:高收益債利差上週大幅收斂
上週公司債表現不錯,投資級債與高收益債一週皆收紅,儘管歐巴馬與共和黨在財政懸崖的協商陷入僵局,不過對公司債的影響有限,公司債在總體經濟數據偏向正面的帶動下,普騙走揚。總計一週來,美林全球投資級債指數上漲0.14%,全球高收益債指數上漲0.88%,其中CCC評級以下一週上漲1.28%
根據Lipper資料顯示,截至12/6前一週,美國投資級債基金淨流入5.33億美元,明顯低於前一週的9.66億美元,另一方面,截至12/6前一週,美國高收益債基金淨流入6.53億美元,較前一週的2.64億美元增加,連續第二週流入。
上週高收益債的利差大幅縮減,高收益債指數一週漲幅逼近1%,漲幅頗大。事實上若以今年的表現來看,不止高收益債,投資級公司債的報酬也很突出,以年初至今加計配息的總報酬來計算,全球投資級債與高收益債分別有10.8%17.6%的漲幅。經過今年亮麗的表現後,是否還有進一上漲空間?若以利差角度來看,我們認為,投資級公司債未來的報酬空間將相當有限,高收益債則仍有上揚機會,主要是預期明年一旦美國避開財政懸崖後,可望在房市、消費的帶動,以及投資回下,持續其經濟增長趨勢,公債殖利率緩走揚機率提高。因投資級債利差已降至去年歐債危機爆發前的低點,而高收益債離當時低點還有一段距離,顯示投資級債利差收斂的空間已經偏小,只要公債利率小幅走揚,就可能使投資級債價格下跌,相反的高收益債尚有較大利差空間可緩衝。因此整體來長線角度較看好高收益債的表現,待近期財政懸崖的風險逐漸淡化後,高收益債的配置應慢慢高於投資級債。


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