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2012年12月18日 星期二

2012年12月17日 第157期

全球市場回顧
Fed宣佈要將政策利率與經濟數據掛勾,只要失業率沒有低於6.5%或通膨率沒有超過2.5%,目前的零利率便不會調整。

財政懸崖談判陷僵局  掩蓋FedQE4政策效果
近期市場喜憂相參,但正面消息較多。美國方面,Fed如預期推出QE4,並正式與經濟數據掛勾,未來利率政策的調整也更加透明。但目前美國財政協商仍在僵持中,成為全球市場的一大不確定因素,後續須更多的正面訊息,才得進一步化解市場憂慮;歐洲方面,政治不確定性降低外,德國12ZEW投資信心從-15.7大幅彈升至6.9,歐元區12月製造業PMI初估值亦持續回升46.3,顯示歐元區經濟雖陷入衰退,但情況將逐漸改善;亞洲方面,匯豐中國12月製造業PMI預覽值公布為50.9,優於預期並高於11月的終值50.5,預示中國12月中、小型製造業活動仍持續擴張,並減輕了投資人對11月出口增長等數據不佳的疑慮。綜合上述考量,在股市方面看多經濟觸底復甦的中國市場相對穩健的東協市場,債市則以貨幣相對趨升的新興市場本地債評級較高的高收益債較看好,或以資產配置角度布局複合債,以降低整體資產波動。

■股票市場
 美國股市:Fed雖推出QE4仍不敵財政懸崖擔憂的影響
美股上週收黑,終止連續三週的漲勢,S&P500指數一週下跌0.32%。上半週美股呈現上漲,主要是預期聯準會(Fed)將推出進一步的振興方案,以接替今年底退場的扭轉操作政策,不過在會議結果宣布以後,市場反而利多出盡,加上兩黨對財政懸崖的協商仍然陷入僵局,導致股市下跌。

Fed上週正式宣布QE4方案,一如預期每個月將購買450億美元的債券,加上原先的400億美元MBS收購計畫,整體資產規模的膨脹速度將不亞於前兩次QE,我們認為,無論對市場或經濟最終仍會有一定的助益,不過該政策的邊際效果逐漸遞減,加上明年初可能仍會圍繞在財政懸崖問題,因此近期股市很難單純受QE4的激勵而有所表現,QE4政策帶來的助益,可能須等到財政懸崖危機有初步解決才有機會看到。另一方面,下個禮拜便已進入財政懸崖協商最後關頭,因國會在聖誕節就會開始休會,假設下週白宮與國會還沒有達成共識,則最可能出現的結果就是,先通過兩黨沒有疑慮的方案,如中產階級稅負減免優惠的延長,但其他法案恐須延後到明年處理,也可能兩院加開臨時會,趕在年底前達成協議,不過機率不大,甚至直接墜入財政懸崖,但此機率更低,無論是何種結果,可以確定的是,未來一週,協商的進度勢必成為最主要影響股市的關鍵因素,且不確定風險也將大幅拉高,加上從技術面來看,日KD指標已經開始自高點向下回落,短期保守看待美股的表現。


 歐洲股市:經濟數據持續好轉 惟利多大都已反應 指數上行壓力大
上週歐股連續第四週收漲,因歐美中經濟數據好轉,加上歐盟批准希臘紓困金與針對銀行監管制度達成共識,進一步激勵投資人信心,惟美國財政懸崖協商陷入停擺,壓抑整體漲勢,總計一週道瓊歐洲600指數小漲0.08%,收在279.40

上週歐盟高峰會議針對歐洲央行監管的權限進行馬拉松式的協商,最後在德國同意讓步下達成共識,未來ECB必須設立獨立的監管部門以維持貨幣政策的獨立性,且主要掌管歐洲200家大型銀行,而另外的小型銀行則只有在經營出現困頓時才能進行干預,此舉也為未來的銀行聯盟再向前跨了一步;另一方面,希臘於12日宣布成功以112.9億歐元回購319億歐元債務,使希臘債務減少超過200億歐元,也讓歐元區財長們順利批准344億歐元紓困金,我們認為希臘在2014年之前應不會再有資金上的問題,所以對市場的影響性將持續減弱。

經濟數據方面,歐元區公布12PMI數據的初估值,綜合PMI46.5回升至47.3,亦優於經濟學家預估的46.9,其中製造業PMI46.2微幅升至46.3,服務業PMI46.7大增至47.8,加上12月德國ZEW投資信心指數從11月的-15.7大幅彈升至6.9,顯示已有更多的數據顯示歐洲經濟最糟的時間可能已經渡過,惟歐洲明年撙節政策仍將持續進行,所以明年經濟復甦的力道將有限,另外美國財政懸崖的協商仍未有明顯進展,道瓊歐洲600指數要突破去年美國遭標普降評時的套牢賣壓區,難度偏高,所以認為歐股短期存在回檔修正的壓力


新興亞洲股市:貨幣強及商品跌 亞洲短期通膨和緩
上週亞股連續第四週上漲,因美、中經濟顯露反彈回升跡象,加上美國Fed如預期推出QE4,刺激景氣循環類股表現,市場由能源及原物料族群領漲,亞股除印度股市小幅走跌外,其餘各國股市均以紅盤作收,其中以中國A股及H股大漲4.3%3.6%表現最佳,主要反應HSBC中國製造業指數及對週末經濟工作會議的樂觀預期的利多。

月初亞洲主要國家的製造業PMI數據帶來經濟前景正面訊號之外,進一步觀察相對依賴外需的東北亞的出口數據也透露著經濟觸底的好消息,其主要關鍵為中國經濟在第四季開始趨於穩定後,依據券商野村評估,今年的中國名目個人消費(4780億美元)金額將首度大於國(4030億美元),連帶刺激東北亞出口數據好轉,雖然以傳統市場普遍觀察的年比角度並不甚亮眼,但若從季比年化角度,台韓兩國出口情況則已呈現明顯改善趨勢。其中將在19日舉行大選的韓國股市,具備著低本益比、經濟轉折及中長線中韓自貿談判的利多,將有利於股市後市表現。

另外一個短期有利亞洲經濟及股市的現象是亞洲各國公布11月分通膨數據幾乎全數低於市場預期,亞洲國家政府最害怕的通膨壓力去哪了﹖過去我們提到9月分的印度總經處於甜蜜點,主要是印度盧比升值及國際商品價格下滑,將使印度政府頭痛的通膨問題有較好的處理環境,實際上觀察亞洲整體趨勢,從9月以來亞幣趨升,而商品價格走弱,進而使亞洲通膨壓力和緩,所以目前亞洲總經亦處於甜蜜點將為有利股市的發展環境,不過我們預期進入2013(特別是下半年更明顯),亞洲通膨水準應會高於今年,因經濟動能加速、基期效應及QE4使資金流入。


 大中華股市:上證放量大漲 數據顯示12月中國經濟持續復甦機率大增
上週上證綜合指數與香港國企指數在傳出經濟數據利多消息後放量大漲,一週漲幅分別達4.31%3.56%。上週五匯豐中國12月製造業PMI預覽值公布為50.9,優於預期並高於11月的終值50.5,預示中國12月中、小型製造業活動仍持續擴張,並減輕了投資人對11月出口增長等數據不佳的疑慮。此外,本月1516日中共與國務院共同召開中央經濟工作會議,提出2013年將繼續實施積極的財政政策與穩健的貨幣政策,城鎮化、稅改及房市調控明確將成明年施政焦點。中國股市價值面目前都仍偏低,未來存在上揚空間,香港國企股在順利突破下降趨勢線後型態已轉多,預期未來有利多方;上證綜合指數在破底翻後強勢突破先前2,132大量套牢區,已大幅降低技術反彈疑慮,若未來能站穩2,132,由空轉多機會也將大增。


 新興歐洲股市:油價大漲可能性不大 恐壓抑股市上漲動能
上週MSCI新興歐洲指數收漲,因歐元區經濟數據持續好轉,加上俄羅斯最大石油生產商Rosneft確定以280億美元收購TNT-BP50%股權,股價來到近20個月新高,加上上週油價回升,激勵能源類股推升RTS美元指數突破1,500並突破年線,總計一週MSCI新興歐洲指數上漲2.23%,俄羅斯RTS美元指數上漲2.03%

上週俄羅斯央行因通膨情況獲得控制,所以維持基準利率─再融資利率8.25%不變,但為了降低銀行間流動性息差的波動程度,將隔夜存款利率上調一碼4.50%,另外為了增加外資流入俄羅斯,調降外匯交換利率一碼6.5%,整體匯率政策將有由緊轉鬆的傾向,預料未來經濟情況若不如預期或通膨進一步降溫,寬鬆的政策將更加明顯,展望未來,因能源類股佔俄羅斯股市權重約55%,而我們認為油價未來大漲的可能性較小,將壓抑股市上漲的動能,加上短期在技術線型面臨等腰三角收斂,且年線與季線仍在下彎,恐仍有較大賣壓存在


拉丁美洲股市:全球經濟轉趨樂觀 帶動拉美商品類股領漲大盤
中國11月工業生產及零售銷售優於預期,加上12月匯豐製造業PMI增至14個月新高,市場對全球經濟前景轉趨樂觀,帶動商品股領漲大盤,不過巴西央行調查分析,今年巴西GDP增長從此前預計的1.27%降至1.03%,明年GDP增長則降至3.50%,顯示巴西經濟情勢依舊疲弱,使得週間大盤略有壓回,MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.16%,巴西聖保羅指數上漲1.91%,兩者皆達七週高點,墨西哥IPC指數則上漲0.59%

近期拉美股市觸底回升,近1個月漲幅超過4%,巴西及墨西哥股市表現相對亮眼,前者主要受惠於中國基礎建設支出增加、原物料需求亦逐漸回溫,帶動淡水河谷等原物料及鋼鐵類股領漲大盤,後者則因美國經濟緩步復甦、政府推動勞動改革等利多,指數再創歷史新高。短期內拉美股市已有轉強跡象,惟美國財政懸崖議題陷入僵局,愈接近年底期限該事件影響性更大,除非白宮及共和黨協商提前落幕,否則不預期會有大幅走揚的行情發生,此外巴西經濟雖已落底回彈,過往政策已逐漸發酵,例如上週公布之10月零售銷售月增率為近3個月最快增速,顯示服務業持續挹注巴西經濟增長,但投資不足使得整體經濟表現不如預期樂觀,加上今年以來企業獲利持續下調,我們維持拉美股市中性看法不變。


 ■債券市場
美國公債:QE4政策推升通膨預期導致債市走跌
上週美國公債大跌, 10年期公債殖利率上升14bp1.73%,創一個月新高。主要受到Fed進一步擴大量化寬鬆政策,推升通膨預期,使公債殖利率大幅走揚,另一方面,部分經濟數據表現優於預期,如初領失業救濟金人數大減2.9萬人至34.3萬人,逼近兩個月前創下的四年新低(34.2萬人),也降低公債的避險需求。

上週Fed的會議結果,不出市場意料的延續了扭轉操作政策的購債規模,且此次購債並非以賣短債方式去收購長債,而是以印鈔方式購買債券,未來平均每月購債規模甚至會超越QE1QE2Fed的資產負債表規模也將明顯擴大,不過讓人意外的是,Fed在會後也同時宣佈要將政策利率與經濟數據掛勾,只要失業率沒有低於6.5%或通膨率沒有超過2.5%,目前的零利率便不會調整。這項利率政策執行方式的變革,最大的意義在於,Fed已經對失業率與通膨率兩種經濟數據畫出底線。簡而言之,Fed未來將會盡一切力量不讓通縮在美國發生,事實上,以央行所能掌握的貨幣政策來說,不見得有能力影響失業率,但卻完全有能力創造通膨,因此Fed的這項政策改變,等於是對公債市場投下一個大利空,因通膨是公債的負面因子,而在這樣的政策環境下,抗通膨債券投資價值將更顯著優於一般公債。也由於這項變數,我們對美債看法進行修正,預期美國十年期公債殖利率底部震盪區域將被墊高至1.7%~1.9%


新興債:連兩週資金流入金額達10億美元以上 本地債更獲市場青睞
上週美國Fed如預期推出每月新增450億美元購債計劃、美歐中經濟數據利多,以及歐債控制取得進展,刺激資金追逐風險性資產,上週以本地債表現優於美元債。

上週新興債市重要新聞包括,一、投銀野村看好馬來西亞當地貨幣表現,因預期全球央行將提高持有該國的本地債部位;二、美銀美林預估2013年新興本地債報酬10.1%,另外也預期新興市場公司債利差明年將趨窄,新興市場高收公司債報酬明年可望創造8%報酬;三、摩根士丹利表示明年亞幣將有可觀漲幅。

資金流向方面,依EPFR最新統計截至上週三12日的最新一週,國際資金連續27週淨流入新興債基金,金額達16億美元,連續第二週淨流入金額10億美元以上,其中本地債7.55億美元、美元債5.76億美元,顯示資金更看好在QE4環境下更具上漲動能的本地債表現,另外因美元債年初至今漲幅已達18%以上(參考摩根大通美元新興債指數),市場預期未來上漲空間恐受到限制。

後市展望方面,預期在美國財政協商取得實質進展後,本地債在成熟國家央行QE環境下趨勢相對有利美元債,美元債現階段主要扮演均衡風險功能。


公司債:11月全球高收益債違約率進一步下跌
上週由於受到Fed推出QE4政策,引發通膨預期,導致美國公債殖利率大幅走揚,相對安全的投資級債受到較大衝擊,一週收黑,高收益債走勢則相對較強。總計一週來說,美林全球投資級債指數下跌0.17%,全球高收益債指數上漲0.51%,其中CCC評級以下一週上漲0.81%
根據Lipper資料顯示,截至12/12前一週,美國投資級債基金淨流入12.9億美元,仍維持今年以來每週淨流入的趨勢,另一方面,截至12/12前一週,美國高收益債基金淨流入2.6億美元,為連續第三週資金淨流入。

上週穆迪信評公布了11月的高收益債違約報告,報告指出,全球高收益債違約率由3.1%降至2.7%,其中美國高收益債違約率由10月的3.5%降至3.1%,歐洲由10月的2.8%降至2.3%,穆迪預期年底前全球高收益債違約率將維持在現在的2.7%,仍然遠低於4.8%的長期平均。從違約率以及利差的角度來看,目前高收益債利差還有進一步縮減的空間,但另一方面,對投資級債來說,由於我們認為Fed的利率決策方式的變革(利率政策與經濟數據掛勾),終將使美債殖利率進一步走揚,並墊高底部區間,對於缺乏利差保護的投資級債來說,受到的衝擊勢必更為明顯,我們維持長線角度較看好高收益債表現的觀點不變,待財政懸崖的風險逐漸淡化後,高收益債的配置應逐漸高於投資級債。






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