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2012/12/25

玉山財富管理 投資週報

玉山財富管理 投資週報
2012.12.24-2012.12.28
明年年底以前美國公債殖利率可望呈現上升格局,若美國沒有墜入財政懸崖,美債殖利率可望升至 2.2%以上。

全球市場
美國財政協商僵局延後解決  關注後續相關影響層面
成熟市場
美股:距離年底協商的期限已經所剩不多,且國會要等到 27日才會進行討論,本週市場風險恐會大增,建議對股市退場觀望
歐股:歐洲經濟數據持續好轉,但美國財政懸崖協商陷入停擺,且進入耶誕假期,投資人抱股過節的意願恐不高,增加股市突破上方壓力的難度,短期股市修正壓力較大。

新興市場
新興亞洲:上週三 MSCI 新亞指數再創 2011 8 月以來高點,短期持續留意美財政懸崖進展。
大中華:型態上上證與香港國企指數都已轉偏多,未來隨經濟進一復甦,預期指數仍有上行空間,但因短期漲幅已大,不排除漲多震盪可能。
新興歐洲:新歐地區降息循環持續,惟油價大漲可能性較低,且美國財政懸崖風險仍存,股市短期不易向上突破三角收斂。
拉丁美洲:中國經濟復甦帶動商品類股反彈,巴西股市短期轉強,但當地經濟表現不如預期,美國財政懸崖協商仍有疑慮,大盤或有回修正壓力。

債券市場
美債:財政懸崖協商陷入瓶頸可能會拉高市場風險,短期公債殖利率可望下跌,但中長期預期債券殖利率走揚的觀點不變。
新興債:進入年底美國財政懸崖協商關鍵時刻,近期表現亮眼的本地債表現將較為震盪,美元債表現可望相對平穩。
公司債:建議以評級較低的投資級債為主,但若跨過財政懸崖危機,高收益債比重應逐漸提高。

成熟市場
美股:美國財政懸崖協商陷入僵局
美股上週震盪收高,S&P500指數一週上漲1.17%。上週公佈的經濟數據多數正面,包括NAHB建商信心指數連續第八個月走揚,新屋開工月增3.6%,成屋銷售月增幅創三年以來之最等,提供美股上漲的利多因素,但財政懸崖協商進度仍對盤面有所影響,週四以前,兩黨都釋出財政懸崖協商的樂觀看法,但由於共和黨在週四間無法於眾議院達成提高富人率的共識,導致協商須延至耶誕節後,引發市場恐慌,使整週漲幅收斂

目前財政懸崖議題必須要到12/27日才會進行議案表決,到年底僅剩5天,要在所剩不多的時間通過雙方能妥協的版本機率極低,相關議案的討論很可能會延續到明年初,但為了避免造成沒有任何協議的僵局情況,仍可能先通過無爭議的方案(階級減延長),而目前看來兩階段協商的可能性已越來越高,如此一來對市場的影響究竟是好是壞?恐要看兩黨未來釋出的訊息而定。因共和黨目前幾乎沒有對協商做出太多讓,甚至連100萬以上高所得階層調高率的方案黨都無法達成共識,此問題是目前所有議題中最大的僵局所在,因此只要率問題能有任何妥協的進展,都可望大幅降低市場的擔憂,其他方案相對不是那麼重要。

儘管預期最終落入懸崖的機率不高,但如上所述,只要率問題沒有進展,市場
就不太可能有持續表現的空間,另外從技術指標來看,日KD指標已經與指數出現背離,也明短線下跌風險較大,本週仍應採取謹慎觀望態度。


歐股:市場大都已反應利多消息 美財政懸崖協商受阻 指數上行壓力大
上週歐股連續第五週收漲,但漲幅已逐漸收斂,因歐美經濟數據持續好轉,推升指數緩走升,惟美國財政懸崖協商恐無法於年底前取得共識,壓抑整體漲勢,總計一週道瓊歐洲600指數小漲0.55%,收在280.95

上週義大利總理蒙蒂已於國會通過2013年預算案後,正式提出請辭,且於12/23宣布他將不主動參與總理選舉,不過若贏得國會選舉的政黨願推舉他擔任總理,他願意再度帶領義大利進行改革,另外義大利總統那波里塔諾已表示,國會選舉將提前至明年2/24~25舉行,目前民調領先的民主黨主席貝沙尼曾表示,將延續蒙蒂的改革政策,繼續執行財政改革,市場對義大利的信心應不會喪失;另一方面,若由目前民調領先的民主黨主席貝沙尼當選總理,市場的風險應該也在可控範圍,因為貝沙尼已承諾將延續蒙蒂的改革政策,整體而言,義大利選舉的風險雖然存在,但只要不是前總理貝盧斯科尼主政,市場對義大利改革的信心應不會喪失。

經濟數據方面,德國Ifo公布12月商業景氣指數為102.4,為連續第2個月上升,且回升至近5個月來新高,其中商業預期指數更是從95.2大幅彈升至97.9,顯示歐洲最大經濟體德國的經濟前景已出現改善的跡象,惟歐洲明年撙節政策仍將持續進行,歐洲明年經濟復甦的力道有限對出口至歐洲地區比重超過50%的德國而言,將是阻礙經濟復甦力道的因素,加上美國財政懸崖的協商恐拖延至明年,投資人抱股過節的意願不大,所以我們認為歐股短期要突破280~285壓力區難度較高。


新興亞洲:印度明年將進入降息循環 南韓誕生首位女總統
上週MSCI新興亞洲指數收低,結束先前連四週上漲走勢,週初股市走揚,主要受惠美國財政懸崖出現實質進展,以及16日日本自民黨眾院選舉大勝刺激投資人預期未來將進行大規模經濟刺激動作,週三MSCI新興亞洲指數走揚至20118月初以來高點,不過隨著美國財政協商再陷僵局,投資人進行獲利了結動作,終場MSCI新興亞洲指數下跌1%;各國股市中以泰國及馬來西亞市場表現相對強勁,台灣及印尼股市跌幅逾1%,表現較為落後。

印度央行上週維持基準利率在8%不變,但超乎市場預期未調降現金準備金利率,但持續暗示明年Q1將開始降息,另外財政部將本財年GDP成長預估,從7.6%下調至5.7-5.9%,為近十年最差表現,不過也顯露著經濟底部應已出現(4-9)的樂觀訊號
展望2013年,預期印度經濟將和擴張,因外需有所提升、平穩的商品價格、貨幣寬鬆、投資活動緩、更具效益的財政支出及穩定的消費動能。

另外上週亞股重點為韓國首位女總統上任,朴瑾惠及文在寅分屬右派保守及左派陣營,這次選舉兩黨陣營為贏得勝利,政策紛紛往中間靠攏,兩黨政策方向上差異不大,如認為對北韓需採較和作法(朴較強勢)、強化社會福利(文更重視社福支出)、縮小貧富差距、減輕家庭債務負擔、解決財閥企業勢力作大(文更積進)...等,不過整體上市場較偏好朴瑾惠勝選,因其將延續目前執政黨的施政方向,相對若文在寅勝利,則可能對目前經濟造成較大干擾(如較不支持自貿談判、強調擴大社福支出...);我們預期南韓總統大選對市場影響有限,選後焦點將回歸基本面。朴瑾惠未來要面對自民黨重新當家的日本政治新局勢,在韓圜走升及日幣走弱環境之下,南韓出口業未來需要持續增強出口競爭力以降低匯率優勢減弱的影響。不過若以實質有效匯率指數來看,韓圜仍低於長期平均水準7%,而日幣則仍高於長期平均3%,所以儘管日韓貨幣動態上是不利南韓出口業,但目前仍保有一定的優勢。另外,韓圜升可帶動業成長、因選前不確定性使企業投資躊躇不前情況在選後也將獲得改善,毋需因韓圜走升,而看壞南韓股市表現。我們預期短期來自美國財政懸崖的風險大於國政局變化,因韓國股市在亞股中對外資開放程度較高,且指數中最大權值產-電子企業在成熟國家有較高營收曝險,若美國財政懸崖得以順利避開,將有利韓國未來表現。

大中華:城鎮化等議題提振中國股市信心 惟須留意美國財政懸崖風險
12/14 城鎮化預期引發的大漲後,上週中國股市漲多整理,上證綜合指數一週小漲 0.12%,香港國企指數則小跌 0.69%12 15-16 日召開的中央經濟工作會議如預期宣布將推動城鎮化等政策,發改委也強烈暗示將進行籍制度改革,若實現動城鎮化的最重要配合條件,相關類股上漲,並使上證綜合指數維持漲多整理不墜。後續預期中國經濟仍將持續復甦,世界銀行即預估 2013 年中國 GDP 年增率將達8.4%,主要是受到積極財政政策和大型投資項目加快實施速度所推動。目前型態上上證與香港國企指數都已轉偏多,未來隨經濟進一復甦,預期指數仍有上行空間,但因短期漲幅已大,不排除漲多震盪可能。此外,近期美國財政懸崖風險增加,須特別留意其後續發展對中國股市的影響。

至於台股上週在法人結帳及美國財政協商擔憂的賣壓下漲多拉回,一週跌幅總計
2.06%台灣央行基準利率維持 1.875%,連續 6 次未調整,主要因為近來出口、工業生及就業情形改善,而通膨仍在可控制範圍同時台灣公布 11 月外銷訂單年增6.1 %,連續 3 個月成長,並創年單月新高,顯示台灣出口受惠於全球經濟復甦而好轉。然而,目前台股因漲多修正,又面臨美國財政協商延遲的不確定性,對短期指數表現較為不利。


新興歐洲:降息循環有利股市 惟美財政懸崖牽動投資人情緒
上週MSCI新興歐洲指數連續第五週收漲,因歐元區經濟數據持續好轉,且俄羅斯最大石油生Rosneft持續發酵收購TNK-BP的利多消息,激勵能源類股上週上漲1.43%,推升MSCI新歐指數與俄羅斯RTS美元指數收紅,總計一週MSCI新興歐洲指數上漲0.88%,俄羅斯RTS美元指數上漲0.75%

上週土耳其央行將基準利率從5.75%下調一碼5.50%,為近16個月來首次降息,因為土耳其今年第三季經濟成長率僅季增1.6%,遠低於預期的2.6%,且因國際油價維持弱勢整理,土耳其通膨情況逐漸取得改善,11月通膨已大幅降至6.37%IMF也預估土耳其明年全年通膨將從今年的9.0%大幅降至6.2%,所以我們認為若通膨情況未再升高,土耳其央行寬鬆的貨幣政策將會持續下去,另外,匈牙利央行上週再度調降基準利率一碼5.75%,已連續第5次降息主要為提振陷入衰退的匈牙利經濟,匈牙利今明年的經濟成長率分別為-1.4%0.5%,整體而言,新歐地區央行的降息政策將有利帶動股市與經濟表現。

展望未來新歐股市,因能源類股佔俄羅斯與 MSCI 股市權重約 50%,而我們認為油價未來大漲的可能性不大,將壓抑股市上漲的動能,加上美國財政懸崖協商陷入僵局,短期在線型上要突破等腰三角收斂難度較大,且年線與季線仍在下彎,短期修正壓力較大。


拉丁美洲:泛商品類股領漲大盤  惟短線面臨修正壓力
投資人原先樂觀期待美國財政懸崖協商出現良好結果,且巴西十月經濟活動指數月增 0.36%優於預期,令市場看好第四季經濟復甦情勢,加上週三財政部長 Mantega表示,國營能源商將允許在 2013 年調升汽油價格,不過週四美國眾議院取消 B 計劃表決,使得大盤漲勢斂,MSCI 拉丁美洲指數一週上漲1.65%,巴西聖保羅指數上漲2.35%,墨西哥 IPC 指數則上漲 1.33%,三者皆為連續第 3 週收漲。

近期拉美股市表現亮眼,自 11 月中低點反彈近 10%,擺先前弱走勢,主要反應美中經濟數據改善,市場最擔憂的美國財政懸崖議題似乎沒有造成負面衝擊,而巴西股市由原物料、鋼鐵及營建類股領漲,最大權股淡水河谷受惠於鐵礦砂價格創5 個月新高,波段漲幅達 16.88%,第二大權股巴西石油亦有 8.72%的漲幅,不過目前 MSCI 拉丁美洲指數或者是巴西聖保羅指數皆來到先前 9 月底的起跌點,技術面而言進入超買區,加上美國財政懸崖協商再現僵局,預估短期拉回機率大增,所幸中國經濟動能再次動,勢必對拉美股市生支撐動作。

巴西央行 20 日下調今年經濟增長預期,由第三季預測的 1.6%調低至 1.0%,與巴西經濟學家最新的預估相同,央行表示經濟之所以不振,主要是受投資萎縮和工業停滯所影響,其中投資預計將下降 3.5%,高於此前預計的下降 1.3%,儘管如此,明年經濟增長預估仍有 3%以上的實力,市場也期待將對巴西股市未來走勢帶來推升力道。


債券市場
美債:美債跌勢在市場風險升高下暫時回彈
在經濟數據持續改善下,美國公債大致延續前一週下跌的趨勢,不過在週四以後,由於財政懸崖的協商談判進度受阻,風險趨避心態開始升,導致公債殖利率轉而下跌,停止美債在 QE4 政策宣佈以來的弱勢格局。總計一週美國十年期公債殖利率上升 7 bp,收在 1.78%
根據包括高盛、巴克萊與德意志銀行等多間券商的預估,明年年底以前美國公債殖利率可望呈現上升格局,若美國沒有墜入財政懸崖,美債殖利率可望升至 2.2%以上。另一方面,摩根大通對公債投資人的週最新調報告顯示,包括造市商和對沖基金在的積極客,持中性立場的比例大幅降低。從前週的 61%驟降至 38%,看空美國公債的比例從 31%升至 46%,看多美國公債的比例從 8%升至 15%,由於這些積極客被認為會對美債進行投機性押注,也是較敏感的投資者,從其整體調動向來看,最敏感的投機者預期美債走空的機率正在升高。不過短期因為財政懸崖僵局的情況並未解除,本週殖利率不排除有回跌可能,但我們仍預期最終避開財政懸崖的機率偏大,短線上的避險需求雖料使十年期公債殖利率回測 1.7%,但應不會持續太長的時間,維持殖利率會在 1.7%~1.9%之間震盪看法不變。


 新興債:財政懸崖進入關鍵時刻 近期表現優異的本地債波動可能加大
週初受到美國兩黨針對財政懸崖協商出現實質進展,使美國公債利率上揚,進而壓抑美元債表現,本地債維持較強勢表現,但週五因財政協商再陷僵局,壓抑本地債表現。上週新興債市要聞包括,一、雖然新興美元債券利率創新低,但券商野村認為現在談論新興債泡沫還太早,野村預期當全球(尤其是新興國家)出現廣泛性的通膨問題時才是導致新興債市結束牛市的關鍵;二、美銀美林12月全球固定收益基金經理人調結果顯示,經理人最看好新興國家債市與匯市,其中新興債市已連續49個月獲加碼;三、菲律賓信評展望獲標準普爾上調至正向,主要反應國家治理改善及公共財政好轉的原因,代表明年有機會將首度獲得投資級評等,標普維持其BB+最高信評等級。

資金流向方面,依EPFR最新統計截至19日的最新一週,國際資金連續28週淨流入新興債基金,但金額從前兩週逾10億美元以上的水準,降低至5.45億美元
進入年底美國財政懸崖協商關鍵時刻,預期近期表現亮眼的本地債表現將較為震盪,美元債表現可望相對平穩,不過若財政懸崖順利解決,美元債將表現相對弱勢,以目前市場環境可透過美元債及本地債均衡配置方式以參與未來增機會。


 公司債:留意本週財政懸崖議題帶來的市場風險
上週在多數經濟數據優於預期的激勵下,高收益債表現仍佳,投資級債一週仍下跌,不過整體市場情緒在眾議院延遲富人增的表決以後,避險情緒升高,使高收益債的漲幅略縮。總計一週來,美林全球投資級債指數下跌0.17%,全球高收益債指數上漲0.51%,其中CCC評級以下一週上漲0.81%

根據Lipper資料顯示,截至12/19前一週,美國投資級債基金首度出現今年以來的淨流出,但金額不大僅0.34億美元,另一方面,截至12/19前一週,美國高收益債基金也轉為淨流出3.45億美元,中止連續三週資金流入的趨勢。

近期高收益債利差快速收斂,尤其以歐洲高收益債的利差收斂速度更快,主要是因為歐債危機短期沒有太大的危機,無論是希臘或西班牙,從11月以後就沒有資金不足的問題,事件風險大幅降低,也使得資金開始承接歐洲高收益債。以歐洲高收益債的利差與違約率來比較,目前歐洲高收益債的違約率僅2.3%,美國高收益債的違約率達3.1%,而歐洲高收益債的利差為558bp,仍高於美國高收益債利差約40bp,因此就投資價而言,歐洲高收益債有較大的上漲空間。不過比較要留意的是,美國處理財政懸崖的日期距離年底僅剩一週多的時間,在高度不確定性的情況下,可能會使資金暫時轉進保守性資,高收益債亦有可能受到影響。



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