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2013/1/26

富達:無通膨復甦階段 加碼美股、新興市場 減碼公債

預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段
在此階段,經濟隨著貨幣政策寬鬆而逐漸復甦,經濟數據好轉加上低利率環境對股市而言是相當好的雙效激勵動力

富達投資時鐘方法利用經濟成長通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹(下圖呈現,四個階段大致依順時針方向週而復始循環,因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新,以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段,並據此擬定資產配置策略(對應資產請參考投資時鐘圖示)。

舉例而言,復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。


重點摘要
總體經濟現況
富達投資時鐘正進入無通膨復甦(disinflation Recovery)階段。在此階段,經濟隨著貨幣政策寬鬆而逐漸復甦,經濟數據好轉加上低利率環境對股市而言是相當好的雙效激勵動力

2012年股市表現優於政府債,貨幣政策將持續寬鬆,當前景氣循環的向上趨勢仍可支撐2013年。根據富達投資時鐘的位置,2013年可能又是股市走強的一年。
預期原物料價格將與經濟復甦同時發生,即使投資時鐘再回到過熱階段,但多國央行都明示了在貨幣政策上不會急踩煞車。然而,目前投資氣氛過於看多,加上美國財政懸崖的真正問題未解,未來數個月內仍然會出現震盪行情。

由於風險性資產改善,投資人對避風資產如政府債、黃金與瑞士法郎前景看淡。美國房市復甦造成殖利率曲線陡峭,以及長天期的公債持有人損失;瑞士法郎也將跟隨日圓走軟之勢,如果全球景氣復甦,歐元危機的壓力將再度獲得舒緩。

資產配置觀點
總體經濟數據進一步改善,又有寬鬆政策加持,我們持續加碼股市,減碼政府債。目前已連續3個月加碼股市,政策作多、復甦動能持續,均對風險性資產有利。持續加碼美國與新興市場,此外,亞太(不含日本)也進入加碼階段;原物料與地產由中立調升至加碼;債市還是看好信用債。

股市方面,我們持續偏愛美股優於歐股、新興市場優於日股。
美股方面,自2011年4月以來迄今,都是維持加碼美股的看法,主要是受到積極成長政策與景氣正處於向上動能的激勵,由於預期通膨上揚,我們預期美股將有向上重新評價的空間。但加碼的幅度略減,主要是因為擔憂財政懸崖的潛在風險,以及在其他市場有更好的投資機會。

英股方面,雖然英股算是全球概念的股市,但由於股價與企業獲利修正動能惡化,加上經濟成長疲軟,我們認為新興市場在參與全球經濟復甦具領先優勢,因此,在配置上減碼英股。

在新興市場方面,連續3個月加碼,且在去年12月擴大加碼幅度。主要是因為投資評價良好,聯準會的量化寬鬆政策持續迫使資金流入新興市場,再加上全球經濟好轉,新興市場與匯率均將受惠。至於在亞太(不含日本)方面,由於中立看法轉為加碼,主要是因為中國經濟好轉將帶動澳洲、香港可持續受惠於QE4的資金,進一步推升資產價格。

在類股方面,由於中立轉為加碼全球地產類股,主要是因為技術面獲得支撐,房產信貸成本下滑,包括美國與亞洲地產,都值得投資。維持中立看法多時的原物料,已轉為微幅加碼,目前仍待全球經濟進一步成長,減碼貴金屬、調高工業金屬的投資比重。

維持大幅減碼公債、加碼信用債與高收益債的看法:去年12月持續調降公債部位,公債殖利率過低,再加上市場對通膨增溫、經濟復甦的預期心理濃厚,將持續不利公債表現。但我們持續偏好信用債與高收益債

富達全球成長領先指標首次出現正值,復甦行情終現曙光
富達全球成長指標具有領先企業循環6個月的預測指標。該指標在2012年12月首次轉為正值,除美國經濟數據好轉,中國自谷底回升,全球經濟成長指標終於露出曙光。

圖一、富達全球經濟成長綜合領先指標v.s.七大工業國GDP成長率

資料來源:DataStream. GDP % to Q4 2012, scorecard projected pushed forwards six months.
Note: the global growth score is a diffusion index which level varies between +4 and -4. It takes into account central banks stance, OECD leading indicators, business confidence and consensus GDP forecasts. It is pushed forward 6 months on this chart. This represents the opinion of the portfolio manager.

富達預期原物料價格,將隨2013年經濟復甦而回升
12月份全球通膨綜合領先指標持續向下,意味著產能依然處於過剩局面。我們預期原物料價格將隨著2013年經濟復甦同時跟著回升,即使景氣循環回到過熱階段,但全球主要央行明示在此時不致驟然政策反轉。美國聯準會將只有在失業率進一步明顯下滑後才可能採取緊縮政策;日本央行正採取額外寬鬆政策來創造通膨;英國央銀行新任總裁偏好設立名目國內生產毛額(GDP)目標,意指尚未經過通膨調整的GDP政策;歐元區的流動性緊縮情形也已出現改善,資金正回流到邊陲國家,實質貨幣供給M1正顯示擴張,指向經濟正朝復甦階段前進,一反市場預期。
圖二、富達全球通膨綜合領先指標與7大工業國消費物價走勢
資料來源:DataStream. CPI% to Q4 2012, scorecard pushed forward six months.
Note: the global inflation score is a diffusion index which level varies from -4 and +4. It takes into account the output gap, the oil price, surveys and consensus CPI forecasts. It is pushed forward 6 months on this chart. CPI: Consumer Price Index, a measure of inflation. This represents the opinion of the portfolio manager.

歷史經驗顯示,美國失業率若持續呈現下滑之勢,全球股市表現優於債市
當全球最大經濟體--美國失業率持續呈現下滑走勢時,全球股市表現優於債市表現。聯準會目標6.5%的失業率若達到,且伴隨著股市進一步大漲後,意味著聯準會才可能採取緊縮政策。
圖三、 美國失業率與全球股市相對債市表現之走勢
資料來源:Datastream, January 2013.

風險資產光彩耀人 避風資產漸失光采
隨著風險性資產的前景改善,投資人視安全避風的投資標的如政府公債、黃金與瑞士法郎已漸失去光采。
圖四、全美住宅建商協會(NAHB)房屋建商指數、美國10年期公債殖利率與聯邦基金利率走勢比較
資料來源:Datastream, January 2013.

當前經濟正邁向復甦,投資偏好將轉向工業金屬,留意銅/黃金比例的走勢
近數年來,由於經濟前景不明、美元走軟與實質負利率的環境,造就黃金價格大幅攀升的榮景。然而,當前經濟正邁向復甦,市場投資偏好將轉向工業金屬,像是銅,特別是美國利率終將正常化,屆時恐將引發黃金價格的修正,未來宜密切觀察兩者間的變化情形。
圖五、銅/黃金比例與OECD領先指標走勢
資料來源:Datastream, January 2013.

日圓走軟 瑞士法郎也將跟進 若全球經濟持續復甦 歐元將進一步獲得抒解
先前歐元可能瓦解的隱憂,造成瑞士法郎對歐元匯價大幅升值60%,瑞士央行不得不進場干預,因而史無前例宣布為瑞郎兌歐元匯價設上限1.2,而成功遏止瑞士法郎的升勢。強勢日圓也出現反轉局面,邊陲國家歐元債券表現強勁,意味著瑞士法郎也將轉弱,特別是如果全球經濟復甦,將使得歐元危機的壓力進一步獲得舒緩。
圖六、瑞士法郎/歐元與邊陲政府債走勢比較
資料來源:Datastream, January 2013.

高收益債券利差雖大幅收斂,但就1987年以來的長期平均值而言,仍在均值附近
在固定收益組合中,我們持續偏愛高收益債。自2009年以來,利差已大幅收斂,但就長期平均而言,依然在均值附近。
圖七、美國高收益利差走勢
資料來源:Datastream, January 2013.

企業獲利若好轉 長期股市有機會勝出
就風險性資產而言,我們雖偏愛高收益債,但更偏好股票股票在風險性資產中可提供較大的成長潛力自2000年科技破沫破滅後,股票投資評價被降等以來,高收益債券表現一直令人印象深刻,未來若景氣持續復甦,企業獲利好轉,長期股市有機會勝出。
圖八、美股vs.高收益與S&P IBES本益比走勢
資料來源:Datastream, January 2013.

隨企業名目獲利改善 股市本益比乘數可望擴張
隨著聯準會貨幣政策依然寬鬆,債券殖利率將面臨上揚壓力;反觀股票,則將受惠於名目獲利預期的改善,而使得本益比乘數擴張。
圖九、平衡通膨率與S&P IBES本益比 走勢
資料來源:Datastream, January 2013.

富達投資時鐘最新位置
富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。
投資時鐘位於『無通膨復甦(disinflation Recovery)』階段,經濟隨貨幣政策寬鬆而逐漸復甦,2013年的景氣循環的向上趨勢可獲得支撐,股市又是走強的一年。持續加碼美國與新興市場;亞太(不含日本)也進入加碼階段;原物料與地產由中立調升至加碼;債市還是看好高收益債。
圖十、景氣位於復甦階段
資料來源: FIL Limited
註: The chart shows growth and inflation indicators plotted against each other over time (each blue dot is a monthly outcome) with the yellow dot being the most recent Investment Clock outcome. The axes show the probability between 0-100% of being in a rising inflationary scenario and in a rising growth above long term trend scenario. For illustrative purposes only: this represents the opinion of the portfolio manager. For illustrative purposes only.
本文摘譯自富達國際2013年01月“In Perspective :Asset Allocation”,富達證券整理。

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