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2013年1月8日 星期二

玉山財富管理 投資週報


20130107 160
2月底的舉債上限議題仍然是一大風險
當美國十年期公債殖利率走揚的時期,只有信用利差型債券如新興債與高收益債會有穩定的正報酬表現。預期美債殖利率未來繼續走揚的機率很高。

美國成功避開財政懸崖 中美製造業PMI維持擴張
上週全球風險性資普遍收紅,美國國會成功避免陷入財政懸崖,一掃投資人憂慮情緒,此外中美12月製造業PMI維持擴張,加上美國週五就業數據符合預期,美S&P500指數及道瓊歐洲600指數上週分別收漲4.57%5.22%MSCI新興市場指數週漲幅亦有2%以上。商品市場方面,基本金屬及原油價格上漲作收,然美Fed最新會議記顯示,部分決策者希望在年底前放慢或停止資購買計劃的實施,導致金價格大跌2.33%債券市場方面,資金撤離最安全的公債及投資級債,高收益債儘管收漲,但連續第3 週呈現淨流出,新興債則獲得連續第30週淨流入,且本地債流入資金持續高於美元債。整體而言,美國財政懸崖危機化解,掃除短期市場風險,但仍須留意2-3月債務上限及自動減赤協商進度1月中旬美國2012Q4財報旺季即將到來,可能對風險性資造成干擾,至於本週1/10歐洲央行將召開利率會議。


股票市場
美國股市:財政懸崖順利化解 美股大漲收在五年多來最高
美股上週收高,S&P500指數一週漲幅為4.57%。市場最擔憂的財政懸崖在年底前最後一刻,兩黨正式達成協議通過避崖法案,由於法案通過前兩週,股市即受此拖累出現較大賣壓,因此緊縮預算案正式通過以後,市場氛圍大幅反轉,主要漲勢集中在12/301/2,此外,經濟數據良好也成為盤勢助攻的因素,包括表現良好的ISM製造業指數以及就業報告等,都推升美股進一走揚。

隨著財政懸崖轉為財政斜坡以後,最大的系統性風險目前已經排除,但2月底的舉債上限議題仍然是一大風險20118月的大跌,主要原因也與舉債上限的談判有關,不過在此之前,股市的表現將開始回到經濟數據與財報表現。從經濟數據來看,上週五公佈的就業報告雖然失業率微升至7.8%,但新增就業人數達15.5萬人,且12月平均週工時由34.4小時升至34.5小時,平均小時工資月增0.3%,也優於預期的0.2%,工資與工時的成長都顯示出勞動市場的改善確實有穩固的基礎,另外,得注意的是,12月的營建業新增3萬名就業職缺。根據過去史經驗來看,新屋開工數是營建業就業人數的領先指標,而美國的新屋開工數已經來到200810月以來新高,隨著開工案件的成長,建商將會持續增聘員工,由於金融海嘯後,製造業與服務業的就業情況回較快,但營建業一直相對低迷,但今年營建業料將成為帶動就業增長的另一項主要業。此外,隨著財政懸崖此項最大不確定性因素消除以後,持有滿手現金的企業可望開始逐漸增加資本支出,持有滿手現金的企業可望開始逐漸增加資本支出,此都將成為美國經濟重要的成長來源。短期在最大風險消除下,市場偏多的氣氛使股市仍有續漲空間,不過就技術面而言,長期壓力線約在1,490,需要留意屆時回的可能

歐洲股市:經濟復甦力道疲弱 歐股高處不勝寒
上週歐股收漲,因美國參眾議院通過預算法案,避免陷入財政懸崖,掩蓋歐元區與德國12月製造業PMI下滑的利空因素,加上美國就業數據表現不差,且中國製造業PMI持續改善,總計一週道瓊歐洲600指數上漲3.25%,收在287.83

上週歐元區公布12月製造業PMI指數,從11月的46.2下滑至46.1,且差於初估46.3已連續第17個月呈現萎縮,主要是因為新訂單指數從11月的44.2下滑至43.5所致,若從國家角度,則主要受到歐元區最大經濟體德國12月製造業PMI11月的46.8下滑至46.0所拖累,除此之外,歐元區成員國中,只有愛爾蘭的製造業PMI51.4仍維持在50以上的擴張水準,其餘國家的製造業活動都仍處於萎縮的情況,這將使歐洲經濟衰退的情況更加嚴峻,ECB甚至預估今年歐元區經濟成長率將持續萎縮0.3%

本週歐洲央行將召開利率決策會議,因上月ECB會議記顯示,會議上曾針對是否降息進行討論,使市場對未來ECB降息刺激經濟存在想像,不過我們認為本週ECB應該尚不會有所動作,另外本週還將公布失業率與通膨數據,預料失業率因撙節計畫恐將維持在史高點,通膨情況則在經濟陷入衰退下將有所下降。道瓊歐洲600指數線型走勢近半年來呈現多頭格局,惟量能卻不足,且根據艾特略波浪理論的第5波上漲滿足點約為291,故歐股上方壓力偏高。

新興亞洲股市:美財政懸崖暫解及製造業活動擴張有利新亞股市表現
上週MSCI新興亞洲指數持續漲勢,一週漲幅總計2.31%,主要受美國財政懸崖得以避免、美中及新亞主要國家經濟數據持續好轉所影響。新亞主要各國股市幾乎全面走揚,其中以香港國企指數大漲4.91%漲幅最大,香港恆生指數漲幅2.93%次之,中國上證綜合指數、泰國及印度股市也出現至少1.5%以上漲幅。

受惠於美國房地與經濟數據持續轉佳,中國製造業及服務業活動皆持續維持擴張所帶動,12月南韓及台灣製造業活動大幅改善並轉為擴張,印度製造業擴張榮景持續,印尼製造業PMI雖回落,但仍維持在50的榮枯線以上,顯示新亞多國已逐漸揮別2012黯淡的經濟。此外,以中國為首的新亞國家持續推動政策上的改革,使經濟復甦動能可望加速,加上全球貨幣寬鬆環境持續,預期仍將吸引資金流往新亞股市。又因國際商品價格走跌及新亞各國貨幣相對走揚,使目前在經濟成長的背景下,新亞各國卻能維持有限的通貨膨脹,利於新亞各國經濟和股市上的表現。就指數型態而言,MSCI新亞指數目前已順利突破前波壓力,預期後續在基本面的支持下仍有利多頭走勢。下一壓力區位於MSCI新亞480-495之間。

新興歐洲股市:投資人追逐風險性資有利新歐股市
上週MSCI新興歐洲指數連續第七週收漲,因美國參眾議院通過預算法案,避免陷入財政懸崖,加上美國就業數據表現不差,且中國製造業PMI持續改善,推升油價上漲亦推升MSCI新歐指數,總計一週MSCI新興歐洲指數上漲0.53%,不過因為俄羅斯股市因新年假期休市一週,導致MSCI新歐指數上週成交量萎縮98%

上週美國財政懸崖獲得初解決,加上中國經濟成長已露出復甦跡象,由EPFR資金流向顯示,資金已連續第二週淨流入歐非中東股票型基金,顯示投資人有逐漸追逐高風險資的跡象,展望本週,上週因新年休市一週的俄羅斯股市有望因美國避免陷入財政懸崖與油價上漲而有補漲行情,但若成交量能無法增,上漲的壓力將逐漸升高。

拉丁美洲股市:樂觀期待經濟漸獲改善 巴西股市漲至8個月新高
美國國會達成避免落入財政懸崖的協議,且中國12月製造業PMI持續擴張,激勵商品類股大漲,加上投資人期待巴西目前的低利率水準將有助消費動能,MSCI拉丁美洲指數一週上漲3.22%,巴西聖保羅指數上漲2.58%,來到8個月新高,不過漲多已出現賣壓,墨西哥IPC指數則收漲1.92%,續創史新高。至於巴西12月製造業採購經理人指數下滑至51.1,服務業PMI升至53.511月工業生月比出現萎縮,顯示製造業活動依舊較為疲軟

巴西經濟在2012年表現不佳,巴西央行在該年最後一期週調報告顯示,國主要銀行和諮詢公司分析師已將2012年經濟增速預期下調至0.98%,低於去年年初時的3.30%,該國去年貿易順差較前一年減少35%194.4億美元,為2002年以來最低規模。雖然政府努力提振出口,但全球經濟遲滯抑制其品的需求。主要受制於高賦壓力、基礎建設落後,以及整體投資支出不足。不過一間民意調公司年初公布的一份調結果顯示,8成受訪民眾表示,今年經濟形勢不會比去年差,顯示巴西政府持續推出的振興經濟措施,已逐漸獲得民眾認可,最新措施包含1/1起最低工資標準調升9%678黑奧、年初降低電費開始生效,加上調降大型銀行存款準備金利率,旨在刺激信貸增長,因此預期今年巴西經濟增長可望回升至3.30%左右。至於巴西股市去年11月中以來反彈近14%,商品類股領漲大盤,主要受惠於中國經濟復甦及美國財政懸崖協商暫時落幕,但目前也來到前波套牢賣壓區62,500-63,500點附近,倘若上述正向消息面逐漸淡化,加上本益比有升高問題,巴西股市將面臨回測壓力,可隨時注意獲利了結機會。

債券市場
美國公債:避險需求下滑 美公債殖利率大幅彈升
美國公債上週出現明顯下跌,債券殖利率大幅走揚,主要是受到美國國會趕在去年年底最後一天達成財政預算協議,順利避開財政懸崖,推動風險性資大漲導致資金流出避險性資,使得公債殖利率明顯跳升,另一方面,去年12月的FOMC會議紀顯示部分決策官員表示,850億美元的債券收購計劃,應在今年年底以前結束,也衝擊美債的表現,加上上週美國經濟數據表現多優於預期,在各種因素的影響下,美國十年期公債殖利率一週大漲19bp

美國十年期公債殖利率在2012年曾創下史新低的1.43%,下半年殖利率大約都在1.5%~1.9%之間區間震盪,若以2012年整年度的表現來看,殖利率是下跌的,且觀察美國經濟表現,可發現去年的殖利率低點和GDP低點同樣都發生在第二季,顯示十年期公債的走勢和經濟動能有一定的相關性存在。雖然最壞的財政懸崖已經被避開,但因2月底仍然有舉債上限的議題,市場依舊存在一些風險,且另一方面,今年度開始的減赤增,所造成的財政緊縮,對經濟的影響預期主要會集中在上半年,因此無論從市場風險的角度或者經濟動能的角度來看,我們預期美債殖利率在第一季應會是整年當中相對低的一個季度,第二季以後公債殖利率有可能進一走揚的機率很高。我們依舊維持對公債中性偏保守的看法不變,短期殖利率雖拉升較快,也已相當程度反應市場的利空,有可能暫時回落,但中長期公債殖利率續揚的看法不變。

新興債:新興國家升評趨勢未變 有利債券利差收斂
美國順利達成財政協議,原本市場擔心的財政懸崖已轉為財政斜坡,對美國經濟的衝擊縮小,相對有利新興國家,不過以美林新興債指數來看,上週小跌,若區分為三個區域,拉美與新毆債市皆收紅,僅新亞債市下跌。但若以摩根大通新興債指數為Benchmark,則無論是新興美元債或本地債一週皆收高。上週新興債市場訊息方面,匈牙利的債券殖利率來到七年新低,最主要是該國政府表示,將在3~4月時調降該國能源價格,有利於平緩通膨走勢,促使投資人買進該國債市。

根據EPFR統計顯示,截至01/02新興債基金資金淨流入13億美元,已連續第30週流入,流入資金也再度擴大到10億以上,顯示市場仍然偏好新興債市。
觀察去年第四季以來,新興國家主權債信升評者仍高於降評者,目前新興國家除阿根廷以外,新興國家實際違約的風險極低。另一方面,最大的市場風險-財政懸崖被順利避開以後,整體資金將會傾向配置在較具收益性的資,避險性資的公債恐難以進一有所表現。而根據過去兩年的史經驗顯示,當美國十年期公債殖利率走揚的時期,只有信用利差型債券如新興債與高收益債會有穩定的正報酬表現。由於預期美債殖利率未來繼續走揚的機率很高,因此對新興債的後市表現仍相對看好。而近期本地債的吸金能力持續超過美元債,在美國繼續進行QE政策的背景下,本地債有機會繼續獲得青睞。

公司債:投資級債受到公債利率走揚影響表現不佳
投資級債與高收益債上週的表現出現明顯差異,由於美國國會趕在年底前最後一天通過了財政協議,避開財政懸崖,市場上演慶祝行情,資金流向風險性資而撤離避險資,公債殖利率一週大漲近20bp的情況下,利差相對低的投資級債受到明顯的影響,反觀高收益債上週仍然收紅。總計一週來,美林全球投資級債指數下跌0.55%,全球高收益債指數上漲0.83%,其中CCC評級以下一週上漲1.12%

根據Lipper資料顯示,截至01/02前一週,美國投資級債基金淨流入4.69億美元,連續第二週流入,另一方面,截至01/02前一週,美國高收益債基金淨流出4.73億美元,為連續第三週資金淨流出。

2012年美國高收益債上漲15.6%,創兩年來新高,在去年出現這麼大的漲幅之後,高收益債是否還有表現空間。根據摩根大通的預估,預期今年高收益債市的違約率會維持在2%左右,與去年持平。違約率預期仍會在低的主要原因在於,企業的帳上現金仍然充足,S&P500企業帳上現金佔市比重逾10%,為1995年來新高,且今年到期債務在企業持續借新債還舊債情況下,大幅降低,僅佔整體在外流通餘額5%以下,因此高收益債的違約風險並不高。儘管今年的表現確實不太可能再重現201215%以上的漲幅,但由於違約率預估不會有明顯走高的風險,將有利於利差至少保持在目前的位置,目前高收益債的到期殖利率為6.6%,其合理年化報酬應有6-7%,仍然具有表現空間。

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