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2013/3/5

玉山銀行市場資訊週報 2013年03月04日 第167期

20130304 167
伯南克的國會證詞已成功化解QE提早退場疑慮
目前對於美股我們仍抱持短期謹慎中長線樂觀的看法

伯南克表示量化寬鬆政策續行 義大利政局發展仍具變數
全球股市上週微幅下跌,以MSCI 世界指數來看,上週跌幅總計0.02%,已連續第四週走跌。跌幅主要在新興市場,成熟國家股市多數仍收漲。影響市場的主要因素有兩項,首先是義大利國會選舉形成政治僵局,導致歐債危機擔憂再起,避險情緒升高拖累了股市表現,其次是美元指數大幅走揚,而這也與義大利選舉導致的歐債危機擔憂有關,因其造成歐元貶值美元升值,加上歐洲央行總裁德拉吉支持寬鬆政策立場的談話,進一步拉低歐元,此外,包括英國與日本皆支持續行寬鬆政策,都導致英鎊與日圓走貶,讓美元指數一週升幅達0.98%,連帶使商品價格以及礦業與能源類股重挫,也讓新歐股市成為表現最差的新興市場區域。債市方面,多數債市收漲,但因歐債危機擔憂升溫導致資金流往較安全的債市,政府債與投資級債的漲幅大於新興債與高收益債。由於3月不確定因素較多,未來需持續留意義大利國內政局演變,以及債券標售情況,另外美國自動減赤雖已啟動,但兩黨料將持續對減赤規模進行協商,亦屬變數之一,至於中國的兩會是否提出政策利多抑或更嚴格的打房措施,也是未來一週須持續關注的議題。

股票市場
美國股市:經濟數據良好 掩蓋自動減赤的利空影響
美國股市上週持續高檔震盪,主要影響股市有三個原因,首先是義大利國會選舉,因結果顯示沒有政黨過半,未來可能需要重選,市場擔憂義大利不能遵守紓困承諾,恐使歐債危機再起,導致避險情緒升溫股市重挫,不過隨後因Fed主席伯南克於國會聽證會中表示,將延續QE政策的購債行動,化解了前一週會議紀錄指出QE可能提前退場的疑慮,帶動投資人信心,加上美國公布的經濟數據包括新屋銷售,消費者信心指數與初領失業救濟金人數等,都明顯優於預期,激勵股市反彈。總計一週,S&P500指數上漲0.17%,收在1,518.2
3/1正式啟動850億美元的自動減赤計畫,過去幾週,我們已經強調過,減赤雖對美國經濟有所影響,但此影響為一次性且集中在今年第二、三季,且此計畫為分階段實施,並非3月開始就會將所有850億美元的預算全部刪除,導致所有相關部門受到影響。依照目前的訊息來看,未來兩黨仍會進行協商讓減赤的規模縮小,比較重要的時點是3/27以前,兩黨必須再通過一項短期融資法案,讓政府能夠繼續運作,屆時兩黨可能會再對此進行預算的攻防,成為一項不確定因素。另一方面,伯南克的國會證詞已成功化解QE提早退場疑慮3/19FOMC會議相對之下重要性已經降低。目前對於美股我們仍抱持短期謹慎中長線樂觀的看法,樂觀原因在於以現在公布的資訊來看,無論在房市、消費、企業投資與就業市場等,都顯示經濟動能在逐步加溫,如2月消費者信心指數大幅反彈,1月新屋銷售創下8年來最大增幅等,短期需要謹慎原因則在於3月不確定因素較高,且指數已漲至歷史高點附近,技術型態存在壓力,適度修正較有利指數進一步上攻。

歐洲股市:義大利政黨協商進展與歐洲會議結果為本週觀察重點
上週歐股微幅收漲,主要因為美國聯準會主席伯南克於國會聽證會上表達不會停止QE的言論,加上美國經濟數據亮眼,激勵股市從義大利選舉陷僵局的下跌情況下止跌回升,另外歐洲央行主席德拉吉表示短期內寬鬆政策將會持續,進一步使歐元走弱,帶動出口類股反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.16%,收在289.02
上週市場最關心的莫過於2/24-25義大利國會大選,選舉結果眾議院如市場預期由民主黨為首的左翼聯盟以29.54%的得票率贏得勝利,也順利取得340席,但參議院部分,卻陷入未有任何政黨取得過半數的情況,即使左翼聯盟加上蒙蒂為首的中間聯盟也未能超過半數,使得義大利未來順利組閣的難度升高,未來2~3週各黨將進行協商,若組閣失敗,恐將面臨重新選舉的情況。
經濟數據部分,歐元區2月製造業PMI終值持平於47.9,略優於初估值的47.8,但卻連續第19個月低於50,其中僅有愛爾蘭與德國高於50;歐元區1月份失業率從去年12月的11.8%上升至11.9%,再度創下歷史新高,其中又以西班牙的失業率26.2%最高;另外歐元區2月份CPI初估值受到歐元升值的影響,從1月的2.0%下降至1.8%,低於市場預期的1.9%,也讓本週的歐洲央行利率決策會議再度引人注意,市場預料歐洲央行可能推出新的寬鬆政策,甚至不排除進一步降息。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數今年以來,持續在290附近上下震盪,但上週因義大利大選增加不確定因素,放量回測季線(284),短期回檔修正機率升高,預料波動區間為270~292

新興亞洲股市:整體經濟環境改善 新亞股市維持偏多
上週MSCI新興亞洲指數持續小幅上漲,一週漲幅總計0.14%儘管義大利國會大選僵局引發歐債危機重燃的擔憂,但在後續該國公債標售順利,以及美國Fed主席伯南克表示繼續施行量化寬鬆的政策不變的激勵下,新亞股市上週普遍上揚。其中以中國上證綜合指數上漲1.96%表現最佳,泰國SET指數上漲0.63%、香港恆生指數上漲0.43%、南韓KOSPI指數上漲0.38%,亦為表現相對較佳市場。相對而言,印度SENSEX指數上週下跌1.98%,在新亞股市表現最弱勢。
2月官方/匯豐中國製造業PMI分別由1月終值的50.452.3降為50.150.4,扣除因春節因素致平均下降0.95(2005年來5次春節落於2月之平均降幅),顯示中國經濟活動持續擴張,但增速減緩。儘管中國股市因祭「新國五條」及相關細則,加上歐洲動盪再起促使指數拉回,但因基本面仍偏多,因此預期未來指數仍具上行空間。印度上週公布去年第4季經濟成長率由5.3%下降至4.5%,加上經常帳與財政雙赤字持續,今年4/1起的2014年預算案為求財政赤字改善,將對應納稅額超過1,000萬盧比的超級富豪和應納稅額超過1億盧比的印度公司額外增稅10%,預期將影響當地的整體公司獲利與投資意願,並對未來印度股市造成負面影響。泰國公布的1月出口年增率由13.45%上升至16.09%1月企業信心指數也由50.6上升至51.1,經濟基本面的持續改善預期將使泰國股市維持多頭格局。整體而言,新亞股市基本面表現仍多普遍表現良好,在美、中經濟復甦,以及東協國家強勁內需的帶動下,可望延續去年以來的多頭行情,在近期的漲多整理完成後,預期仍具上行空間。

新興歐洲股市:油價回跌加重俄羅斯RTS美元指數修正幅度
上週MSCI新興歐洲指數連續第五週收跌,因中國與歐洲經濟數據不如預期,增加投資人對中國經濟復甦的擔憂,拖累原物料與油價走跌,連帶影響能源與原物料類股上週分別下跌2.54%1.33%,總計一週MSCI新興歐洲指數下跌0.58%收在465.61,其中,俄羅斯RTS美元指數下跌2.40%收在1,509.80,已連跌第四週。
俄羅斯去年12月的資本投資年增率從11月的1.2%下滑至-0.7%,繼去年9月之後資本投資再度減少,因為資本投資多寡將會影響未來1~3個月的經濟活動,加上俄羅斯通膨情況持續增溫,1月通膨已升至7.1%,使市場擔憂上半年俄羅斯的經濟成長動能恐減弱,另一方面,通膨持續上升也使俄羅斯央行的貨幣政策無法轉向寬鬆。
經濟數據部分,俄羅斯2月份製造業PMI持平於52.0,優於市場預期的51.3,波蘭第四季GDP季增0.2%,優於市場預期的萎縮0.1%,另外,匈牙利央行本月持續降息15.25%,這已是匈牙利連續第7個月降息。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上週持續回檔修正,也都未站回1,600關卡與月線之上,下方跳空缺口1,537已遭回補,加上市場變數增加,短線進一步回檔修正至年線1,448的可能性增加,建議待年線附近有守再進場布局較佳。

拉丁美洲股市:巴西股市自56,000點開始反彈 預期央行升息時點將延後
由於美國聯準會主席伯南克表示,尚未針對寬鬆政策的退場措施進行評估,加上市場期待3/6-7巴西央行可能延後升息時點,拉美股市出現跌深反彈,不過巴西公布之第四季GDP年比為0.6%,全年僅0.9%,使得漲幅逐漸收斂,MSCI拉丁美洲指數一週小漲0.08%,其中巴西聖保羅指數收漲0.33%,最大權值股淡水河谷(Vale)去年第四季轉盈為虧,因鐵礦砂價格下跌所拖累,但未來情勢將轉趨樂觀,導致股價反而逆勢收漲3.37%。而墨西哥IPC指數亦收漲0.27%,跟隨美股走揚。
去年12月底歷經一段不錯的表現後,巴西股市隨即開始走跌,成為新興國家中表現最為疲弱的股市之一。儘管全球經濟增長持續復甦,金融市場環境也較過往大為改善,但似乎沒有帶動巴西股市表現,主要原因在於巴西國內一些負面因素所影響。首先,該國經濟增長面臨下修風險,觀察12月經濟數據多數不如預期,且通膨問題持續升高,政府儘管放寬黑奧走揚以抑制通膨走揚,但仍不願看到過度升值危及當地經濟復甦。另一方面,政府干預動作導致企業不願意擴大資本支出。目前透過刺激內需消費拉升巴西經濟的力道有限,因此政府必須增加基礎建設支出,設法鼓勵企業進行投資,才能扭轉該國經濟頹勢的局勢,倘若上述的情況若無法明確改善,預料資金將無法常駐當地市場。目前巴西股市在56,000點獲得支撐,有跌深反彈機會,惟整體基本面仍有疑慮,中長期表現將受到壓抑。

 債券市場
美國公債:歐債風險升溫導致資金暫時流入美債避險
美國公債上週續揚,上漲的因素主要是資金避險導致,因上週義大利國會選舉結果沒有政黨過半,籌組內閣陷入僵局,市場擔憂義大利政府放鬆財政緊縮的步伐,歐債疑慮再起,使得資金流往美債避險,另一方面,自動減赤案也是支撐債市的原因之一,但美國經濟數據表現亮眼,使得公債漲幅縮小。總計一週美10年期公債下跌12bp,收在1.84%
從近期的房市銷售、請領失業金人數等數據來看,就業市場與房市持續復甦的態勢並無改變,在經濟數據回升情況下,仍預期中長期債券殖利率將會走揚,不過3月的不確定性因素確實較高,包括兩黨未對自動減赤案達成協議,850億削減赤字已正式啟動,另一方面,一項維持美國政府運作的短期融資法案也將在3/27到期,若在期限以前未能延長法案,勢必影響政府部門運作。因此,儘管自動減赤已經啟動,白宮也表示仍可能就減赤的規模與共和黨繼續協商,但3/27到期的融資法案將讓共和黨佔到較有利地位,未來兩黨的協商過程必然不會太順利,加上義大利組閣的不確定性等,公債殖利率近期偏向低檔整理的可能性較高,預期十年期公債殖利率會在1.8%~2.0%

新興債:上週美元債表現較佳? 國際資金流入金額連2週維持在10億美元以下
美聯準會主席伯南克2/26於參議院銀行委員會發表的國會證詞表示,Fed將維持目前量化寬鬆政策的規模,認為在支持美國經濟朝復甦之路發展的情況下,寬鬆政策利多於弊。伯南克的聲明解除市場擔憂QE將提前終止的疑慮,美國十年期公債殖利率回到1.84%,推升美元債上週收紅。另外,上週義大利大選結果陷膠著,引發歐債危機再起的擔憂,導致歐元走貶,美元指數順勢走揚,使得本地債收黑。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.15%,摩根大通新興市場本地債指數下跌0.22%

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至2/27前一週,新興債基金淨流入7億美元,雖為連續第38週淨流入,不過金額為連續第2週低於10億美元,其中新興市場美元債淨流出4億美元,流出金額幅度擴大,本地債則淨流入9.8億美元。
上週重要消息方面:一、阿根廷政府代表2/27於美國聯邦巡迴上訴法院的聽證會上表示,不服從需對2001年不願意參與債務重整的債券持有人(俗稱“禿鷹”)支付全額賠償的裁決,導致重燃阿根廷可能再度違約的擔憂;二、匈牙利的經濟在去年呈現衰退現象,低通膨,失業率攀升的情況下(11.2%),為了刺激經濟,匈牙利央行為刺激經濟宣布再降息一碼5.25%,來到歷史低點,為連七個月降息。
美國聯準會主席伯南克26日表態繼續維持寬鬆貨幣及低利率政策將有助於繼續推升新興債市的需求。不過近期美國財政協商與義大利選舉結果陷僵局等不確定性因素,短期勢必造成市場波動,但在中長期新興市場展望持續看好之下,投資人可適時逢低進場。最後,縱然阿根廷在聽證會中表態願意支付這些“禿鷹”與參與2010年債務重整的債券持有人相同的付款條件,不過在事件發展較明朗化之前,我們對阿根廷公債持較保守的看法,投資人可適度降低持有占該國債市比重較高的標的。

 公司債:高收益債資金淨流出金額擴大
上週因義大利選舉結果是市場最不樂見的僵局,歐債危機再起的擔憂重燃,資金流往相對安全性資產,又因美國公布的經濟數據及財報數據多數表現優於預期,因此投資級債表現較高收益債好,此外美國公司債市普遍表現優於歐洲。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.57%,全球高收益債指數上漲0.28%CCC評級以下高收益債一週則上漲0.38%值得留意歐洲高收益債因義大利政局的因素導致利差擴大12bp,至539bp
根據Lipper資料顯示,截至2/27前一週,美國投資級債基金流入20.79億美元,金額再度達20億美元以上,為連續十週淨流入。另一方面,美國高收益債基金淨流出2.67億美元,流出金額為前週較多出一倍,已連續第四週淨流出。
依據FactSet的報告,截至1/28為止,已有478間企業公布2012年第四季的財報,其中有71%的公司獲利優於預期、65%的公司營收優於預期,且營收方面大幅優於第三季(41%)與第二季(41%),而平均獲利成長幅度為4.2%。在信評方面,標準普爾信評機構(3/1)公布2月份美國投機等級債的違約率從1月份的2.5%進一步改善至2.3%。另一家信評機構穆迪,也於同日發表2012年全球公司債的違約報告,報告顯示2012年全球投機等級債違約率為2.6%,雖較前年的1.9%高,主要是因歐債危機所引起的不確定因素所造成,另外,投資等級債的違約率也從前年的0.9%小幅升至1.3%。穆迪預估2013年投機等級債違約率將維持在低點2.7%,並認為近期全球仍保持寬鬆的貨幣環境。
縱然寬鬆的貨幣政策及低利環境都有利於高收益債未來的發展,不過近期市場的焦點將持續專注於美國兩黨協商與義大利組閣的議題上,且從上週的資金流向也可觀察到市場趨避風險的情緒升溫。短期看來,在上述事件發展較明朗前,資金可能流向安全性資產的投資等級與信用評等較高的高收益債債種。

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