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2013/3/12

玉山銀行市場資訊週報 2013年03月11日 第168期

20130311 168
美國股市上週收紅,且道瓊工業指數已經突破2007年創下的歷史高點,S&P500指數離歷史高點也僅剩不到1%,主要是經濟數據利多的激勵、Fed副主席Yellen持續力挺量化寬鬆政策的言論,以及國會延後3/27短期政府融資期限,降低政治上的不確定性因素,共同推升股市上漲,帶動美股突破歷史新高。

雖美股大盤指數已破新高,短期漲幅較大下可能有拉回修正壓力,不過個別產業存在不同的投資機會,如道瓊營建類指數離2005年的歷史高點仍有1倍以上距離,在看好房市持續復甦下,美國營建相關指數料將有所表現。

不確定因素尚未消除前,高評等的投資級債是避險資金的投資標的之一。

道瓊工業指數創歷史新高 歐英日央行維持基準利率不變
上週全球股市普遍收紅,市場樂觀預期美日等國央行將繼續實施寬鬆貨幣政策以刺激經濟,加上美國2月就業數據優於預估,美S&P500指數及道瓊歐洲600指數上週分別收漲2.17%2.66%,前者離歷史高點不到1%MSCI新興市場指數一週亦有1.22%以上的漲幅,其中印度股市因政府調降新年度預算赤字目標而大漲4.04%,巴西股市則出現跌深反彈2.72%。商品市場方面,四大商品全數收紅,其中以油價漲幅最高,因美中經濟數據優於預期,提振能源需求前景。債券市場方面,對於景氣復甦的樂觀期待,刺激資金撤離最安全的公債及投資級債,高收益債轉為淨流入,為五週以來首見,新興債則獲得連續第39週淨流入,但美元指數走強導致美元債表現優於本地債。整體而言,美國國會延後3/27短期政府融資期限,降低政治上的不確定性,加上全球景氣逐漸復甦,風險性資產仍有進一步上漲機會,惟仍須注意美國未來的舉債上限協商、義大利組閣進度,以及漲多的獲利了結賣壓。本週觀察重點聚焦在3/14-15歐盟高峰會,以及美國消費數據是否維持樂觀。

股票市場
美國股市:就業數據利多 推動道瓊工業指數突破歷史新高
美國股市上週收紅,且道瓊工業指數已經突破2007年創下的歷史高點,S&P500指數離歷史高點也僅剩不到1%,主要是經濟數據利多的激勵、Fed副主席Yellen持續力挺量化寬鬆政策的言論,以及國會延後3/27短期政府融資期限,降低政治上的不確定性因素,共同推升股市上漲,帶動美股突破歷史新高。總計一週,S&P500指數上漲2.17%,收在1,551.18
從近幾週數據來看,美國經濟面的改善速度有加快跡象。如就業市場,較能反映勞動市場情況的初領失業救濟金4週移動平均數已降至34.8萬人,創下20083月以來最低,上週五公布的2非農新增就業人數大增23.6萬人,遠優於前月的11.6萬人,2失業率也從前月的7.9%降至7.7%。對比前兩年的數據,2011年平均每月新增就業17.5萬人,當年度失業率從年初的9.4%降至年底的8.6%2012年美國平均每月新增就業18.1萬人,當年度失業率由年初的8.5%降至7.7%,因此若以12月美國就業增加人數來推估,今年年底失業率很有機會降至7%。另外先前曾提過,今年美國經濟最大的亮點將在房市,主要是房市目前僅在復甦初期階段,且因房屋庫存已降至2005年以來低點,銷售增溫將使庫存去化速度加快,營建商勢必要加快興建住宅的速度,也會讓營建業加速聘僱勞工,成為推動今年就業市場成長的主要產業之ㄧ,從2月的數據我們已經可以看到此現象,2月營建業新增4.8萬職缺,明顯優於1月的2.5萬與去年12月的3.8萬。雖美股大盤指數已破新高,短期漲幅較大下可能有拉回修正壓力,不過個別產業存在不同的投資機會,如道瓊營建類指數離2005年的歷史高點仍有1倍以上距離,在看好房市持續復甦下,美國營建相關指數料將有所表現。

歐洲股市:義大利總理人選與歐盟高峰會結果為本週觀察重點
上週歐股收漲,主要因歐美央行官員持續寬鬆政策不變,加上美國就業數據亮眼,激勵股市向上突破盤整區間,其中電信類股因為伏得風集團與威瑞森通信的進一步完成合併的影響而大漲逾4%,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.26%,收在295.55
歐元區2月綜合PMI終值從1月的48.6下滑至47.9,雖優於初估的47.3,但令人較為擔憂的是歐元區內部經濟的分化情況相當嚴重,德國53.3,法國43.1,義大利44.4與西班牙的45.3,德國明顯與其它國家的經濟復甦動能差異甚大。
歐洲央行上週維持基準利率0.75%不變,但持續調降今明年的經濟成長率與通膨目標分別至-0.5%1.0%1.6%1.3%,所以在沒有通膨壓力的情況下,歐洲央行保持寬鬆政策刺激經濟的基調不會改變。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週雖突破290附近上下震盪的整理格局,但因義大利選後僵局增加市場不確定性,短期再度橫向整理可能性較高,預料波動區間為280~300

新興亞洲股市:經濟持續好轉 展望偏多
上週MSCI新興亞洲指數持續小幅反彈,一週漲幅總計0.51%。儘管中國政府推出新一波房市調控曾引領新亞股市下跌,但在美國非製造業與就業數據表現強勁,以及各主要央行表示將持續貨幣寬鬆的帶動下,新亞股市上週普遍上揚。其中以印度SENSEX指數上漲4.04%表現最佳,泰國SET指數上漲1.77%與香港國企指數上漲1.24%亦為表現較佳市場。而中國上證綜合指數因房市調控與傳言IPO重啟下跌1.73%,南韓KOSPI指數因政治空轉下跌1.01%,在新亞股市表現相對弱勢。
中國2013年政府工作報告聲明今年將持續積極的財政政策與穩定的貨幣政策,其中公布的主要經濟發展目標顯示,本年度除既定的擴張內需路線外,仍將著重以投資驅動經濟成長模式,因此得以淡化新一波房市調控(新國五條細則)的衝擊。根據新近公布的2月經濟數據顯示,中國基本面好轉趨勢未變,因此預期中國股市仍具上行空間。印度股市先前因製造業和服務業增速放緩、對政府控制經常帳和財政雙赤字的疑慮,與新預算案對富人及大公司加稅,使印度股市2月份展開新一波跌勢。然而,印度政府2/28公布2013-2014年度預算案,提高新年度總支出16%,並將財政赤字目標由5.2%降至4.8%,展現對發展經濟與控制赤字的期望,加上通膨逐漸獲得控制提供更多貨幣寬鬆空間、經濟低迷情況可望好轉,預期印度股市仍具上行空間。泰國則因經濟基本面的持續改善,2013經濟成長率由原先預估的4.6%上調至4.9%,預期泰股多頭趨勢仍可持續。整體而言,新亞股市雖經1月下旬以來的高檔整理,但因基本面表現仍多普遍表現良好,且在全球經濟復甦及東協國家強勁內需的帶動下,去年以來的多頭行情在整理結束後可望延續。

拉丁美洲股市:巴西央行一如預期維持基準利率不變
中國加碼房市調控措施,衝擊商品類股表現,且投資人擔憂巴西央行6日恐升息來壓抑通膨,利率敏感類股普遍走低,所幸巴西石油(Petrobras)宣布調高柴油價格5%,股價飆升8.70%,能源商OGX取得融資來源,亦走揚2.30%,帶動MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.95%,巴西聖保羅指數上漲2.72%,而墨西哥IPC指數亦收漲0.74%,跟隨美股走揚。
巴西2012GDP增長僅0.9%,篤定在金磚四國中敬陪末座,該數字也與當地分析師及經濟學家預估相符,但與年初政府預估的4.5%差距頗大,先前我們曾提到,政府預估值通常定位是政策目標,因此會有這樣的結果不令人意外。而投資不足一直是巴西經濟表現不如預期的主因,事實上巴西政府已預示到光靠鼓勵消費已無法支撐經濟動能,過度消費已使得巴西面臨貸款違約率的攀升,更有泡沫化的危機,故依賴投資促進發展,成為2013年巴西經濟政策的核心目標。
巴西央行6日一如市場預期,維持基準利率在7.25%不變,並取消「將在足夠長的時間內」維持利率穩定的措辭,顯示央行年內可能透過升息控制通膨。央行未來將根據下次會議之前的宏觀經濟前景發展,確定下一步的貨幣政策。由於通膨走升主要來自食物,應屬短期性影響,故市場預計通膨在上半年接近6.5%,下半年會降至年底的5.6%,不過央行釋出較為鷹派的言論,未來恐壓抑利率敏感類股表現。
目前巴西股市如預期在56,000點附近出現跌深反彈,惟本波領漲族群主因為過去跌幅過大所致,且整體基本面仍存疑慮,包含經濟增長下修、通膨持續上揚、升息預期壓抑利率敏感類股,預期指數將介於55,000~60,000 點區間震盪。

債券市場
美國公債:美國經濟數據大幅優於預期 資金撤離公債
美國公債上週下跌,主要是公布的一系列經濟數據普遍優於預期,對於景氣復甦的樂觀期待,刺激資金撤離避險性資產。儘管上週聯準會公佈的褐皮書報告指出,美國經濟增速受到年初上調薪資稅影響而略有放緩,但市場最關注的兩項經濟數據,包括ISM非製造業指數以及2月美國就業報告,皆優於預期,其中失業率降至7.7%,非農新增就業人數大增23.8萬人,都遠優於預期,完全掩蓋3/1啟動自動減赤後可能影響經濟的擔憂。總計一週美10年期公債上漲20bp,收在2.05%
上週聯準會副主席Yellen在全美商業經濟協會會議上表示,雖然收購資產的潛在風險需要嚴密監控,但她支持以現行速度繼續執行量化寬鬆。由於Yellen是伯南克明年1月任期屆滿後最可能的接任人選之ㄧ,因此聯準會持續量化寬鬆政策的立場已不言可喻,根據路透對15家債券初級交易商的調查,全數預期買債計畫至少維持到今年底。不過購債計畫對債市實際上會造成兩個不同方向的影響,正面影響為市場資金成本可望維持在低水準,以刺激經濟回升,但另一方面,美國公債也將有一大部分由聯準會所吸納,會讓公債殖利率走揚的情況有所限制。整體來說,因我們預期美國經濟的回升最終必然使公債殖利率走揚,預估年底前十年期公債殖利率將來到2.5%

新興債:上週美元債表現續強 且國際資金轉淨流入美元債
上週美國順利避免於3/27面臨政府關門的危機,政治風險進一步下降,加上公布的經濟數據相對歐洲地區亮眼,美元指數上漲0.54%,使得本地債上週表現遜於美元債。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.12%,而摩根大通新興市場本地債指數(截至3/7)則下跌0.03%
在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至3/6前一週,國際資金雖連續39週淨流入新興債,但金額降至3.9億美元,其中美元債轉為淨流入0.2億美元、本地債則流入2.8億美元,稍有減緩。
上週重要消息方面:一、委內瑞拉總統查維茲於3/5病逝,現由副總統馬杜洛擔任臨時總統;二、巴西央行連續三個月維持基準利率為7.25%不變,雖符合預期,不過會後聲明取消「維持長期貨幣政策穩定」的措辭,並提到會依總體經濟情況來檢視該採取何種貨幣政策措施;三、墨西哥央行表示,因景氣受美國財政緊縮的影響,成長動能趨緩,且國內通膨壓力仍在標準範圍內的情況下,宣布降息二碼,將基準利率調降至4%歷史低點,為自20097月以來首次降息,另外,此舉也可能是為了抑制國際熱錢的湧入;四、波蘭上週央行意外調降基準利率二碼3.25%,因國內景氣復甦不如預期及消費支出出現負成長;五、印尼央行連續13個月維持基準利率於5.75%不變,主要是通膨攀升的壓力使得央行藉由降息來刺激經濟成長的空間受限。
全球成熟國家央行皆紛紛表示持續寬鬆政策,此外,上週歐洲央行及英國央行分別維持利率為0.75%0.5%不變,預估成熟經濟體維持低利環境趨勢短期不會改變在資金供給充沛且新興國家良好的基本面下,我們維持對新興債中期正向的看法不變,不過近期有些新興國家面臨通膨走揚的壓力,例如巴西、俄羅斯與印尼等,須留意這些國家央行為了控制通膨將採取何種貨幣政策措施及其對新興債市的影響。

公司債:市場趨避風險情緒降溫 高收益債資金轉為淨流入
上週美國經濟數據佳,包括2月份的ISM非製造業指數、非農就業數據與失業率等均優於預期,此外,美國眾議院通過臨時法案,順利避免政府於3/27面臨關門的危機,加上Fed官員持續支持量化寬鬆的政策,推升市場風險偏好增溫,資金流向風險性資產,因此美國十年期公債殖利率一週走升16個基點至2.04%,進而導致投資等級債收黑高收益債則收紅總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.59%,全球高收益債指數上漲0.46%CCC評級以下高收益債則上漲0.60%
根據Lipper資料顯示,截至3/6前一週,美國投資級債基金流入19.16億美元,為連續11週淨流入。另一方面,美國高收益債基金淨流入8.2億美元,為五週以來首次淨流入的現象
截至3/8為止,FactSet的報告指出S&P500大企業中,489間公布的2012年第四季財報顯示,仍維持71%的公司獲利與64%的公司營收優於預期。財報公布進入尾聲,雖然Q4公布的財報成績較Q2Q3亮眼許多,但3/1正式啟動850億美元的減赤計畫,不排除對企業營收會造成某種程度的影響,不過投資人也無須過度擔憂,成熟經濟體為了刺激經濟,預期全球寬鬆的貨幣環境與低利環境短期不會改變,而景氣溫和緩慢的復甦環境對高收益債是有益的。以美高收市場來說,發債企業財務體質仍相對穩健(如企業利潤表現理想,低負債比,現金相對充沛)的情況下,預估美高收今年約有6%的報酬率,雖然無法重複去年雙位數報酬率的表現,但違約率仍可維持在2.5%低點。
從資金面也可觀察到,高收益債基金由淨流出轉為淨流入,顯示市場認為系統風險下降,對風險性資產的需求轉強。此外,美國兩黨協商若能逐漸達成共識且義大利政局如能趨穩,市場風險胃納將提升,而資金勢必持續流出安全性資產,因此美債殖利率未來彈升機率較大,將壓抑投資等級債後續表現。不過,我們重訴上週的觀點,在不確定因素尚未消除前,高評等的投資級債是避險資金的投資標的之一。

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