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2013/3/26

玉山玉山銀行市場資訊週報 2013年03月25日 第170期

20130325170
年底前美債利率走揚趨勢已現,利率敏感度較高的投資級債可能受到較大負面衝擊,下調投資級債評等至中性。而在資金持續寬鬆環境下,資金仍以追求收益為主,預期利差相對高的高收益債與新興債較具表現機會。
假設未來就業市場復甦的速度足夠強勁,將先見到QE規模的縮小,之後才會退場

賽普勒斯紓困案籠罩不確定性 Fed重申寬鬆刺激政策不變
上週MSCI 全球指數下跌0.84%,主要是受到賽普勒斯紓困案的拖累,因歐盟對賽普勒斯紓困案附加課徵存款稅導致該國民眾瘋狂擠兌,重燃歐債危機的擔憂,多數國家股市走跌,其中歐洲國家跌幅較大,MSCI新興歐洲一週跌幅達3.8%,道瓊歐洲600指數一週跌1.14%,債市方面,也因避險需求增加推升安全性債市如政府債與投資級債表現較佳不過預期賽普勒斯最終仍會妥協紓困條件,應不致擴散成系統性風險。展望第二季,因近期美國房市與就業數據持續好轉,美國可望成為全球經濟復甦的領頭國,上調美國評等至中性偏樂觀;新興市場方面,中國兩會結束,保障房等基礎建設將陸續推動,預料將有助股市表現,且東協經濟表現亮眼,預估新亞地區今年經濟成長率仍上看6.7%,持續看好亞洲;拉美方面,巴西經濟雖自谷底復甦,但通膨攀升,且政府管制商品價格,企業獲利存在不確定性;新歐因油價跌勢趨緩,抑制俄股的壓力降低,但通膨走升使央行寬鬆政策延後,上述兩區域看法偏中性。債市方面,年底前美債利率走揚趨勢已現,利率敏感度較高的投資級債可能受到較大負面衝擊,下調投資級債評等至中性。而在資金持續寬鬆環境下,資金仍以追求收益為主,預期利差相對高的高收益債與新興債較具表現機會。

股票市場
國股市:受賽普勒斯事件影響中止漲勢 但中長期美股表現不看淡
美國股市上週收黑,中止連續三週以來的漲勢。主要影響股市的原因為賽普勒斯紓困案引發的歐債危機疑慮,以及甲骨文的財報不佳導致科技類股領跌大盤,其中較具防禦性的民生消費及通訊類股表現較佳,不過Fed主席伯南克力挺寬鬆貨幣政策,表示股市目前並無泡沫化疑慮,且上週公布的經濟數據普遍優於預期,市場也樂觀預期賽普勒斯最終將通過取得紓困計劃案,使股市反彈縮減跌幅,總計一週,S&P500指數下跌0.24%
雖然上週FOMC的利率決策會議中下調了美國今年的經濟成長預估,但伯南克表示,他認為目前的美國的企業獲利持續在增長,若以現在的美股水準經過通膨調整後,仍然低於過去的歷史高點,他不認為現在的美股存在泡沫。確實若以研究機構Factset的預估,今年S&P500大企業EPS將達113.71美元,比07年美股歷史新高時的企業獲利高出10.2%,且目前看來企業的獲利增速還未停止,顯示企業獲利是目前美股持續創高的主要理由。另外從資金流向來看,EPFR Global週五公布的資料顯示,股票基金36當週共流入71.4億美元,遠高於前週的12億美元。顯示投資者對美股興趣仍高。另外根據美林所做的3月份基金經理人調查顯示,對美股的看法同樣由空轉多,有5%受訪者認為美國是最想增持的地區市場,而1月份卻有19%的受訪基金經理選擇減持。因此,儘管5月中仍有舉債上限的問題存在,但無論從企業獲利、資金流向以及基金經理人布局調查等大方向來看,對美股的看法偏向正面,也因此上調美股評等至中性偏樂觀。

歐洲股市:賽國紓困協商與義組閣進展仍為本週關注焦點
上週歐股收跌,主要因市場擔憂賽普勒斯紓困協商進展不順恐重燃歐債危機,加上歐元區製造業與德國Ifo企業信心指數不如預期,拖累股市走跌,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.14%,收在294.04,其中又以金融銀行相關類股跌幅逾4.3%最大。
歐盟對賽普勒斯紓困案附加課徵存款稅導致賽普勒斯民眾瘋狂擠兌,也讓國際信評機構標準普爾調降賽普勒斯信評一級至CCC,且維持負面展望,而且賽普勒斯國會更以19票棄權36票反對拒絕了此項紓困案,使歐洲央行表示若無法提出新的紓困計畫,僅願提供緊急流動性至3/25的最後通牒,期間賽普勒斯雖前往俄羅斯尋求援助,但遭婉拒,使賽普勒斯不得不對歐盟低頭,我們預料本週賽普勒斯紓困案的條件將略為修改,但賽普勒斯國會被迫接受的可能性較大,雖會對市場造成壓力,但應不至於擴散至系統性風險。
另外義大利組閣進展部分,義大利總統上週召集各政黨展開籌組聯合政府的協商,雖然有部分五星運動聯盟的議員表示願加入聯合政府,但五星運動聯盟領袖葛里洛仍強硬表示不願合作,三月底前國會將對新政府進行信任投票,屆時可能增加市場的波動變數。
經濟數據部分,歐元區3月製造業PMI初估值意外從47.9下滑至46.5,其中經濟表現相對強勁的德國也從擴張的50.3降至48.9,加上德國Ifo企業信心指數也意外降至106.7,顯示歐元區經濟衰退延續至今年第一季的可能性相當高。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數突破290上下震盪的盤整格局後,如我們預期再度陷入橫向整理,我們認為短期在賽普勒斯紓困協商與義大利政局的變數下,預料將於280~300區間波動的可能性較高。

新興亞洲股市:民間消費與基建支撐國內需求動能 經濟持續穩定成長
上週MSCI新興亞洲指數持續拉回,一週跌幅總計2.40%,主要因歐元國賽普勒斯接受歐盟提出的紓困案,條件是須依級距對國內存戶課徵存款稅,而後進行投票時又遭到國會否決,引燃歐債危機重燃的憂慮情緒,加上中國可能進一步擴大房市調控的疑慮升溫,因而衝擊新亞股市走勢。新亞除大中華以外股市以泰國SET指數重挫7.46%跌幅最深,印度SENSEX指數一週跌幅3.56%,南韓KOSPI指數一週跌幅1.90%,同為表現較弱市場。
印度央行上週調降基準利率17.5%以利振興經濟,惟先前公布之2WPI年增率由前期的6.62%意外回升至6.84%,因此宣稱未來降息空間已有限,上週印股因而受衝擊。由於印度將嚴控食品價格上漲,整體物價趨勢逐步下行機率提高,加上製造業活動與工業生產開始回溫,預期印股在此波修正後未來仍不看淡。南韓總統朴槿惠新內閣至今仍未產出,新政府遲遲無法正常運作,加上近期南、北韓關係陷入緊張,皆限制近期南韓股市表現。此外,3/20南韓銀行及電視台遭受駭客攻擊,以及權值股三星公布新機Galaxy S4後出現失望性賣壓也對南韓股市帶來負面衝擊。泰國近期則因泰銖大幅升值,市場擔憂管制措施出籠而出現大幅賣壓。又泰國證券交易所提案信用交易保證金成數由原本的15%提高至20%,總理盈拉個人財產申報爆醜聞,都可能對泰股繼續造成短期衝擊。
OECD指出,東協國家的民間消費與基礎建設支出有利支撐國內需求動能,持續推動東協整體成長,例如泰國的消費者與企業信心節節攀升,帶動了家庭消費與投資;菲律賓用在公共基礎建設與選舉的支出也支撐經濟穩步成長;馬來西亞穩固的消費信心和政府為年中選舉擴增的支出支持著經濟活動;印尼的經濟也因強勁的內需、新工廠與基礎設施的建設而顯現活力。MSCI新亞指數目前預估本益比10.89與股價淨值比1.62,仍處相對合理位置。目前MSCI新亞指數漲多整理中,但因新亞經濟持續成長,加上價值面未偏昂貴,預期股市在波段修正後仍具成長空間。

大中華股市:3月製造業數據印證經濟持續復甦 中國股市未來仍有上行空間
上週上證綜合指數上漲2.19%,香港國企指數則下跌1.13%。上證綜合指數與香港國企指數在賽普勒斯擬對銀行存款徵稅,引發市場對歐債憂慮的衝擊下,雙雙呈現下跌。然而在金融改革政策陸續推出,以及傳出中國政府將降低融資融券門檻的利多消息刺激下,證券及銀行股帶動大盤上漲,上證綜合指數由跌轉漲,站上月線與季線,香港國企指數則收斂跌幅。
3月匯豐中國製造業PMI預覽值為51.7,較2月匯豐中國製造業PMI50.4回升,印證2月數字的下跌主要是受到春節因素所影響之正常波動,中國經濟仍保有溫和復甦的態勢。此外,出廠價格與投入價格雙雙下跌,顯示目前通膨壓力不大,創造了延續相對寬鬆政策以支持經濟持續復甦的空間。由於目前中國經濟復甦趨勢不變,且通膨壓力未來有機會減緩,因此中國股市中長期仍具有上行空間。
台股上週下跌1.66%,收在7796.22點。在賽普勒斯的「存款稅」造成歐債不確定性下,週一即跌破前波低點7,850點,隨後更跌破季線的支撐,連續9個交易日收黑K。上週公布的台灣2月外銷訂單雖較去年同期衰退14.5%,但12月數據易受春節因素影響,因此在3月數字有進一步變化前,仍維持基本面好轉的看法不變。而在技術面上,因頸線與季線雙雙被跌破,在重新站回季線前,後市展望較保守。

新興歐洲股市:賽國紓困案為短期利空 若油價止穩可伺機布局
上週MSCI新興歐洲指數收跌,因俄羅斯股市受到賽普勒斯紓困案附加課徵存款稅的利空衝擊,導致俄羅斯股市所有類股全面重挫,其中又以金融下跌4.28%最重,拖累MSCI新興歐洲指數跌幅不小,總計一週MSCI新興歐洲指數大跌3.80%收在458.65,另外,俄羅斯RTS美元指數大跌4.34%收在1,470.91
上週賽普勒斯紓困案的存款稅受到衝擊最大的便是擁有賽國最大金流的俄羅斯,根據賽普勒斯央行資料,截至今年一月份,賽普勒斯銀行有680億歐元存款,其中個人和企業與俄羅斯有關的資金高達310億歐元,佔比逾四成,另外根據美國洗錢監控組織的統計,俄羅斯2011年流入賽國的資金高達1299億美元,且從賽國流入俄羅斯的資金亦高達1167億美元,顯示俄羅斯與賽國間的金流關係程度非常地高,因此若賽國的存款稅無法避免,俄羅斯的損失可能高達20億美元以上,所以在我們預料賽國最終讓步可能性較大的情況下,對俄羅斯將是偏利空的消息。
經濟數據部分,油價走軟,除了俄羅斯股市受能源類股拖累而走跌外,俄羅斯企業對能源產業的資本支出也呈現大幅降低,導致1月的工業生產出現近三年來首次下滑的情況,市場預料今年上半年俄羅斯經濟成長的動能受限油價疲軟,且企業不願增加資本支出的情況下,難有明顯的改善。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上週嘗試收復月、季線與缺口1,553,但未能成功,顯示賣壓仍未消除,短期走勢不排除回測前低,不過若短期若油價能止跌回穩,將有助於股市於年線附近獲得支撐。

拉丁美洲股市:巴西升息預期壓抑股市 但今年經濟增長可望改善
MSCI拉丁美洲指數一週下跌2.42%,除賽普勒斯紓困擔憂之外,個股消息主導拉美大盤走低,包含能源商Petrobras維持其五年投資計劃規模,市場擔憂股利恐下滑;高盛調降鐵礦砂大廠Vale的股價目標;政府將維持電價費率在低水準,可能傷及公用事業股獲利,導致巴西聖保羅指數下跌2.86%。墨西哥IPC指數則上漲0.19%,受惠於美Fed維持寬鬆政策不變及週五眾議院通過電信改革法案。
第一季即將結束,巴西股市表現依舊疲軟,大盤指數年初至今下跌9.11%,持續受到經濟增長及企業獲利表現不如預期、政府干預企業活動所衝擊,此外近期巴西通膨問題攀高,再度成為大盤的主要負面因素。根據德意志銀行最新報告顯示,推估巴西隱含通膨率為7.4%(市場交易出來的通膨率),顯示投資人不看好政府控制通膨的成效,加上巴西央行最新利率決策會議聲明,取消「將在足夠長的時間內」維持利率穩定的措辭,顯示年內可能透過升息控制通膨,故升息預期可能對近期利率敏感度高類股(房地產、非核心消費及金融)價格走勢產生抑制,不過目前通膨壓力仍高,預估央行上半年升息機會低,下半年Selic利率則有2-3升息空間。至於巴西通膨壓力主要來自於食品及教育費用,年初以來漲幅達3.46%5.77%,仔細探究其原因在於民眾消費意願強勁及勞工市場緊俏,表示政府過去透過鼓勵消費來刺激經濟增長產生了副作用。
不過巴西股市並非全為負面消息,因為政府持續祭出積極刺激政策、2012年基期較低,以及全球景氣穩健復甦,市場普遍預估巴西2013GDP年增率可達3.10%-3.50%,且巴西GDP 預估值下修幅度有逐漸減少的趨勢,以及維持低檔的失業率與高於平均的勞工收入,帶動巴西消費市場動能維持強勁,預料巴西股市低檔仍有支撐力道。

債券市場
美國公債:賽普勒斯債務危機引發資金流入美債避險
美國公債上週上漲,公債殖利率走跌,主要是歐元區計畫向賽普勒斯銀行儲戶徵稅,引發該國出現擠兌潮,擔憂此事件可能會擴散到歐元區,令投資人將資金撤出風險性資產,轉往安全性資產,週初前兩天公債殖利率跌幅較大,不過因賽普勒斯政府陸續提出一些解決方案,加上美國公布的經濟數據表現較佳,使得公債殖利率出現反彈。總計一週,美國十年期公債下跌6bp,收在1.93%
今年以來,流往債市的資金明顯低於過去,且其中公債或MBS等較保守的債市表現相對偏弱,主要是市場多預期美國經濟將持續復甦,債券殖利率無法一直維持在歷史低檔水位,長期而言,利率必然將向上走揚,而這個時點會在何時,上週的FOMC會議中透露了一些訊息。Fed在上週的貨幣政策會議雖下調今年的經濟成長預估,並表示維持每月850億美元資產收購規模不變,但卻又提到,準備制訂策略,因應經濟表現、就業改善情況逐步降低購債規模。顯示假設未來就業市場復甦的速度足夠強勁,將先見到QE規模的縮小,之後才會退場。因此,就業數據將是最好的判斷指標,假設未來幾個月新增就業人數都能維持在20萬人以上,殖利率將會被明顯推升,不過短期而言,賽普勒斯的銀行危機還是對債市最大的影響因素,我們認為短期十年期公債殖利率將持續於1.85%~2.1%震盪。但若未來兩個月就業數據都超過20萬人以上,殖利率則可能輕易向上突破2.1%

新興債:賽普勒斯紓困案推升市場恐慌情緒 美元走升影響本地債表現
上週市場壟罩在賽普勒斯紓困案的不確定性情緒下,新興美元債與本地債表現均收黑,而本地債因持續受到美元走升的影響表現較差。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.23%,而摩根大通新興市場本地債指數(截至3/21)則下跌0.49%。整體新興債市以拉美地區表現較弱、跌幅較大。
在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至3/20前一週,國際資金連續41週淨流入新興債,金額為4.7億美元,其中美元債淨流出0.40億美元、本地債則淨流入4.8億美元。
上週重要消息方面:一、穆迪將埃及主權債信評從「B3」下調至「Caa1」,且維持信評展望為負向,穆迪表示該國政治動盪已對國家經濟造成影響;二、標準普爾因擔憂匈牙利政府修憲等干預性政策恐削弱投資信心,影響長期的經濟成長,而將該國的長天期主權債「BB 」評級的展望由「穩定」下調至「負向」;三、印度央行調降基準利率一碼7.50%,希望能夠藉由降低利率來提升投資意願,進而推動放緩的經濟成長動能。但同時央行警告,有鑑於通膨壓力沉重(例如2月份食品通膨率已連續2個月維持在11%以上的高水準),未來降息空間有限;四;阿根廷政府下令於4/30日起,將禁止共同基金投資於在阿根廷國內掛牌上市的外商公司股票;五、馬來西亞央行預測馬2013年經濟成長率可達5%-6%,且預期強勁的內需及私人投資活動將有助於維持穩健的經濟成長。
整體市場看法方面,預期在賽普勒斯紓困案發展更明朗、更具體之前,美元債與本地債的短期波動度可能加大。上週聯準會(Fed)重申維持每月850億美元購債規模,以及在失業率低於6.5%與通膨未突破2.5%之前,會維持利率接近零水準。除了美國以外,新任的日銀總裁黑田東彥在就職記者會上聲稱,將在兩年內達成2%的通膨目標,且不排除可能提早實施資產收購並擴大寬鬆規模。我們認為在成熟國家央行強勢表態持續貨幣寬鬆環境不變的趨勢下,殖利率相對較高的新興債將持續獲得青睞。

 公司債:賽普勒斯紓困案引發市場不確地性 安全性資產表現因而受惠
上週賽普勒斯紓困案的不確定引發市場擔憂歐債危機可能進一步惡化,而掩蓋了美國經濟數據優於預期以及聯準會(Fed)強調持續貨幣寬鬆政策不變的亮點,加上歐元區公布的經濟數據不理想,投資人對於歐元區景氣復甦動能更感遲疑。投資人趨避風險情緒上升,導致操作上趨保守,資金也因此重回公債等較安全的債券市場,美國十年期公債殖利率也隨之下跌6個基點至1.93%,終止了兩週前於2%以上高檔震盪的走勢。投資級債也因市場信心動搖而受惠,其表現大幅優於高收益債。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.28%,其中美國投資級債與歐洲投資級債分別上漲0.32%0.08%,全球高收益債指數下跌0.05%CCC評級以下高收益債則上漲0.13%
根據Lipper資料顯示,截至3/20前一週,美國投資級債基金連續13週淨流入,金額為23.48億美元。另一方面,美國高收益債基金又轉淨流入金額2.01億美元。
上週Fed如預期維持每月850億美元資產收購計劃不變,並再次重申維持利率接近零水準,直到失業率降至6.5%以及通膨能突破2.5%水平為止。儘管有賽普勒斯課徵存款稅風波來攪局,但是從已公布的經濟數據來看,美國擁有相對強勢的經濟復甦動能不容忽視,而在美國企業的現金比、負債比及獲利狀況依舊穩健的狀況下,高收益債擁有相對較高的殖利率在低違約率與低利環境中,將仍是吸引資金流入的主因。另一方面,投資級債因受限於利差收斂空間偏小,在景氣逐漸好轉及美公債殖利率緩步走揚的預期下,較不利於其後續表現。
因此整體來說,長期較看好高收益債的表現,待近期賽普勒斯紓困案風波在該國政府能提出具體解決方案使其風險逐漸淡化,以及義大利政局情勢趨穩後,高收益債的配置比應逐漸高於投資級債。



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