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2013/4/2

玉山玉山銀行市場資訊週報 2013年04月01日 第171期

20130401 171
美日將引領先進國家復甦。整體來看,第二季經濟動能將因減赤因素而短暫放緩,但下半年可望加速復甦,因此股市仍存在中長期多頭格局的基本面條件。

上週伯南克、聯儲會總裁杜德利與其他兩位官員再次強調,極度寬鬆貨幣政策有利美國經濟,且目前有必要維持寬鬆政策,顯示量化寬鬆政策在年中以前進行調整的可能性極低。

歐債疑慮暫時降溫 推動S&P500突破歷史高點
上週MSCI 全球指數上漲0.15%,在成熟國家方面,以美股漲幅較大,S&P500指數也在第一季最後一個交易日,順利突破歷史高點,歐股一週則為下跌,主要是投資人擔憂賽普勒斯的紓困協易恐引發歐債危機升溫,不過因賽普勒斯銀行重新復業後並未出現擠兌情況,市場擔憂逐漸淡化。新興市場方面,MSCI 新興市場指數一週上漲1.91%,其中新興歐洲股市表現較差,主要是俄羅斯曝險在賽普勒斯銀行業的金額最大,賽國實施資本管制措施導致俄羅斯金融類股下跌,拖累大盤表現。債市方面,歐債疑慮仍促使部分資金尋求避險,以抗通膨債漲幅最大,政府公債、投資級債與高收益債也都為正報酬,但新興市場債一週下跌,主要由新興歐洲的債市領跌。由於本週將公布多項重要經濟數據與會議,包括歐洲與日本央行將召開利率決策會議,以及全球主要國家PMI數據與美國就業報告,後者市場預期數據可能較前月持平或略微放緩,因此本週市場表現可能較為震盪。

股票市場
美國股市:投資人無畏歐債問題 S&P500指數突破歷史新高
美國股市上週收紅,且在第一季的最後一個交易日S&P500指數正式突破歷史新高,完全抹去金融海嘯以來的跌幅,道瓊工業指數也創下自1998年以來最好的第一季表現。週初美股雖一度受到賽普勒斯銀行紓困以及義大利政治僵局引發的疑慮下跌,但隨後在耐久財訂單、標普Case-Shiller房價指數等數據優於預期情況下,推動股市反彈向上,加上賽普勒斯銀行於上週四重新開業未見擠兌潮,美國第一季GDP修正值優於初估值,掩蓋掉初領失業救濟金人數上升與芝加哥採購經理人指數下滑的利空。總計一週,S&P500指數上漲0.79%
從上個禮拜美國公佈的數據來看,可說明經濟復甦的長線趨勢未變不過短線復甦速度可能放緩,主要是以年成長率而言上升動能非常明確,以月增長角度來看則有所停滯,如美國的2月新屋銷售及成屋待完成銷售較去年同期分別大幅成長12.3%8.4%,但較前月則分別減少4.6%0.4%。房市銷售放緩與前兩個月氣候較冷屬銷售淡季有關,另外以耐久財訂單數據來看,2月耐久財訂單雖較前月大增5.7%,遠優於預期的4.6%,惟主要與商用飛機訂單大增95.3%有關。若觀察與企業投資較相關的扣除飛機非國防資本財訂單則月減2.7%,且3月消費者信心指數也呈現滑落,顯示自動減赤仍多少影響民眾與企業對未來經濟的樂觀情緒。事實上以今年的自動減赤方案來看,影響最明顯的時點在第二季,據彭博預估第二季GDP成長率可能從2%滑落至1.7%,不過預期第三季便會回升至2.4%,上週OECD公佈的經濟評估報告也表示,認為美日將引領先進國家復甦。整體來看,第二季經濟動能將因減赤因素而短暫放緩,但下半年可望加速復甦,因此股市仍存在中長期多頭格局的基本面條件。不過本週美國將公布3ISM製造業指數與就業報告,目前市場預估較前月持平或略微放緩,可能使股市呈現高檔震盪整理。

歐洲股市:義大利標債進展將逐漸受到矚目
上週歐股收跌,主要因市場擔憂賽普勒斯紓困案例可能成為歐洲銀行未來重組的範例,加上義大利籌組聯合政府失敗,可能將於6月重新舉行大選,拖累股市走跌,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.09%,收在293.78,其中仍以銀行相關類股跌幅逾2.23%最大。
上週市場最關注的焦點仍在賽普勒斯紓困協商與義大利能否籌組聯合政府,首先賽普勒斯雖順利於3/25與三方代表(歐盟、歐洲央行與IMF)達成100億歐元紓困的條件,但須將第二大銀行大眾銀行拆分為好銀行與壞銀行,其中10萬歐元存款以下歸類為好銀行,且併入最大銀行賽普勒斯銀行,其餘歸類為壞銀行,且轉換為大眾銀行股權;最大銀行賽普勒斯銀行存款逾10萬歐元者亦須承擔損失,市場預計最大可能須承擔60%的損失,未來是否成為歐洲銀行業的範例將是市場擔憂的重點。其次,義大利政府於組閣3月底期限截止前仍無法組合聯合政府,4月適逢義大利將有476億歐元債務到期,須留意是否衝擊到義大利的標債需求,義大利將於5月舉行總統大選,預計將由新任總統宣布解散國會,最快於6月重新大選,因此影響市場的期間可能延長。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數突破290上下震盪的盤整格局後,如我們預期再度陷入橫向整理,短期在賽普勒斯紓困協商與義大利政局的變數下,加上有出量長黑K,且經濟數據轉差,修正壓力較大。

新興亞洲股市:經濟穩定成長 新亞股市持續不看淡
上週MSCI新興亞洲指數終結跌勢,一週漲幅總計2.10%。賽普勒斯情勢緩和,加上美國上週公布之2月耐久財訂單與去年第四季國內生產毛額 (GDP) 終值顯示美國經濟持續溫和復甦,帶動新亞股市自跌勢中反彈。上週新亞除大中華以外重要股市以泰國SET指數反彈5.55%漲幅居冠,菲律賓指數反彈上漲5.04%次之,南韓KOSPI指數上漲2.88%,同為表現較佳市場。
南韓工業生產連續兩個月陷入衰退,除春節因素外,也顯示日圓貶值對南韓出口企業的衝擊。但3月消費者信心指數創去年5月以來新高,以及預期新政府將推出包含降息及財政支出等振興經濟措施,仍可能激勵近期南韓股市表現。泰國方面,儘管泰銖升值管制憂慮及總理盈拉財產申報不實醜聞壟罩,但在消費者與企業信心節節攀升帶動家庭消費與投資的趨勢下,多頭趨勢仍未見扭轉。就整體新興亞洲市場而言,由於受美國、中國經濟溫和復甦帶動,加上區域內民間消費與基礎建設需求仍相對旺盛,支持新亞整體經濟持續成長。本週4/3-4日銀即將召開決策會議,預期可能提前實施,或提出進一步量化寬鬆措施,如此將更有利與日本出口替代性低、互補性高的東協國家經濟。MSCI新亞指數目前預估本益比11.08,股價淨值比1.61,仍處相對合理位置。綜合以上理由,我們仍相對看好新亞股市後市表現。

大中華股市:中國加強管理銀行理財產品 恐減緩經濟復甦動能
上週上證綜合指數下跌了3.94%,香港國企指數持平。雖然中國1-2月工業企業利潤較去年同期成長17.2%,延續了去年9月以來的回升趨勢,顯示企業經營情況持續好轉,但受到中國銀監會針對商業銀行理財產品中的非標準化債權資產加強管理,以及證監會有可能重啟IPO的影響,上證綜合指數在銀行與證券類股的領跌下,一度跌破前波低點的2232.02點。
雖然中國第二季有可能重啟IPO,但高盛預估今年IPO規模為1,800億人民幣,相當於2012年底A股市值的0.7%,低於近五年平均的0.9%與歷史平均的2.1%,對股市資金的動能影響有限。然而中國銀監會對銀行理財產品加強管理,可能導致社會融資總量增長放緩,並影響固定資產投資動能,使今年經濟復甦步調有減緩風險,進一步壓縮股市表現空間。
台股上週在國際股市的帶動下,上漲了1.57%。台灣2M1BM2年增率分別上升為5.66%3.53%5月呈「黃金交叉」,顯示資金動能充沛。「金銀三會」將於4/1登場,預計將討論陸銀參股台灣銀行業比重、放寬兩岸銀行互設分行規定等議題,若能鬆綁陸銀來台參股上限,將有利金融股表現。台股上週順利站回先前跌破的月線與季線,但需留意成交量是否回升,才有利多方挑戰8,000點整數關卡。

新興歐洲股市:賽國實施資本管制對俄國衝擊大 短線修正風險尚存
上週MSCI新興歐洲指數小幅收漲,因土耳其受標普調升信評激勵,抵銷俄羅斯股市受到賽普勒斯紓困案的利空衝擊,總計一週MSCI新興歐洲指數小漲0.09%收在459.06,另外,俄羅斯RTS美元指數下跌0.74%收在1,460.04
截至今年2月,賽普勒斯銀行中有存款684億歐元,其中約有310億歐元為俄羅斯個人與企業的存款,另外俄羅斯銀行或企業放款至賽普勒斯約有200億歐元,總計俄羅斯曝險於賽普勒斯的金額至少500億歐元以上,另外根據美國洗錢監管機構GIF的統計,2011年,賽普勒斯直接投資俄羅斯的金額高達1,299億美元,俄羅斯直接投資賽普勒斯的金額亦高達1,197億美元,顯示賽俄兩國的金融往來是相當密切的,目前賽普勒斯已決定實施資本管制,對於俄羅斯的影響將擴大。
土耳其部分,國際信評機構標準普爾因經常帳赤字改善,充實了政府的財政情況,另外最重要的一點是,土耳其解決了與庫德族長達30年內戰的問題,此將增加邊境的貿易活動,並減少國防的費用支出,故將其信評調升至BB+。大盤指數部分,因為俄羅斯RTS美元指數上週因賽國事件衝擊銀行與大型企業表現,跌破年線與上升趨勢線,短期不排除回測前波低點1,350

拉丁美洲股市:巴西及墨西哥股市出現跌深反彈
MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.18%,美國經濟數據優於預期,帶動商品類股跌深反彈,巴西聖保羅指數上漲2.01%。墨西哥IPC指數則上漲3.26%,受惠於披索升值及最大權值股美洲電信公司(America Movil)股價跌深反彈。
相較於美國經濟持續改善,資金回流美國市場,帶動道瓊工業指數創歷史新高,金磚四國則因成長力道不若過往,政策打壓及通膨問題等因素,年初至今僅中國上證指數小漲於1%,其中巴西股市走跌原因在於(1)經濟增長率持續下修(2)企業獲利不佳(3)政府干預企業活動(4)通膨問題再度攀升(5)個股因素等,成為壓低今年巴西股市的主要原因。據巴西央行3/26公布調查,當地分析師及經濟學家已將今年GDP年增率預估值下調至3.00%CPI年增率雖自上週的5.73%下調至5.71%,但仍是近期的高檔位置附近。再者,持續公布之2012年第四季企業財報依舊普遍不如預期,導致企業獲利頻遭下修。此外,政府對企業干預過甚,該隱憂時有所聞,例如將維持電價費率在低水準,可能傷及公用事業股獲利。不過1月份工業生產(年增率5.7%)及經濟活動指數(年增率3.84%)經濟數據轉佳,加上政府已開始擴大基礎建設(體育場館、交通及電網和通信網絡等)的投資活動,相信巴西經濟增長逐季改善的趨勢不變,故對巴西股市整體看法仍維持中性。至於巴西股市上週雖一度跌破55,000點又重新站回,故來回震盪的趨勢不變(55,000-60,000點)。

債券市場
美國公債:歐債僵局促使資金再度流入債市避險
美國公債上週上漲,週初因歐元集團主席表示,賽普勒斯協議可能成為解決歐元區其他國家銀行債務過高問題的樣板,引發市場擔憂其他國家銀行也可能發生擠兌風波,加上義大利組閣失敗,歐債危機似又再起,投資人紛紛尋求避險,另一方面,美國部分經濟數據不如預期,促使資金轉向公債,美債殖利率走跌,總計一週,美國10年期公債下跌8bp,收在1.85%
對於美國公債的看法,我們依然預期年底前10年期公債殖利率會往2.5%靠近,不過根據彭博訪查分析師對今年美國各季度經濟成長率的預估值來看,第二季是表現最疲弱的一季,預估將從第一季的2.0%滑落至1.7%,第三季與第四季則分別回升到2.4%2.6%,主要是受到自動減赤及薪資稅上調的影響,若從3月消費者信心指數自66.5降至59.7也可發現,財政緊縮確實對於民眾的消費信心產生衝擊。另一方面,上週伯南克、聯儲會總裁杜德利與其他兩位官員再次強調,極度寬鬆貨幣政策有利美國經濟,且目前有必要維持寬鬆政策,顯示量化寬鬆政策在年中以前進行調整的可能性極低。綜合上述論點,我們預期,債市殖利率第二季的走勢會維持在一個區間進行震盪整理,主要是經濟動能相對第一季疲弱以及公債的政策買盤持續存在,讓殖利率不會立刻向上突破,預估10年期公債殖利率將會持續於1.85%~2.10%之間震盪整理。


新興債:歐債發展疑慮仍存 美元債、本地債表現分歧
上週賽普勒斯終於與三頭馬車(歐盟委員會、國際貨幣基金組織、歐洲央行)達成協議,並順利取得100億歐元的紓困金,不過因義大利國會重組失敗,市場對歐債發展疑慮仍存。整體新興債市以新興歐洲地區表現較弱、跌幅較大。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.11%,其中美林新興歐洲指數下跌0.39%,而摩根大通新興市場本地債指數(截至3/28)則上漲0.22%
在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至3/27前一週,國際資金連續42週淨流入新興債,金額為7.3億美元,其中美元債淨流出0.8億美元、本地債則淨流入7.7億美元,顯示資金仍較看好本地債的表現。
上週重要消息方面:一、惠譽率先上調菲律賓主權債信評至「BBB-」,為該國首次晉升投資等級水準,惠譽表示菲律賓的經濟去年在全球景氣疲弱的環境中仍能呈現6.6%穩健的成長,並預估今年經濟成長率可達5.5%;二、標普將土耳其主權債信評一級至「BB+」,反應出口增與經常帳赤字改善;另外,土耳其央行調降隔夜貸款利率100bp7.5%,為今年以來第三次下調貸款利率,並維持隔夜拆借利率4.5%與基準利率5.5%不變;三、匈牙利央行調降基準利率一碼5%,為連續8個月降息,市場關切新上任的央行總裁馬托奇(前經濟部長)會祭出何種非傳統的貨幣政策,來拯救國內自2008年金融海嘯以來,陷入第二次衰退的經濟;四、南韓將今年經濟成長率預估值自3.0%下修至2.3%,理由為日圓急貶與全球景氣低迷影響出口,並表示將於4月宣布經濟刺激措施。市場認為南韓央行4月恐面臨降息的壓力。
整體市場看法方面,雖然賽普勒斯紓困案發展趨明朗,但因義大利政局再度陷入僵局,市場對歐債發展疑慮尚存,而新興債因隱含信用風險較高,受市場風險情緒變化的影響亦較成熟國家公債明顯。信評方面,光是三月份就有菲律賓、土耳其、泰國、拉脫維亞及烏拉圭的主權債信評獲得調升,凸顯新興國家具備信評調升的優勢。舉菲律賓來說,倘若能夠再獲得標普或穆迪調升評等至投資等級(目前標普給予菲律賓BB+(展望為正向),而穆迪則給予Ba1(展望為穩定)的評級),該國主權債則具備被納入巴克萊全球綜合債券指數的資格,亦能提升市場對菲律賓公債的需求。此外,新興國家尤其是東協地區,強勁的內需消費是這些國家經濟成長動能持續往正向發展的主力。因此,在新興國家基本面持續優於多數成熟國家的情況下,持續看好新興債後續表現,從資金流向來看,國際資金持續淨流入本地債,反觀美元債則較不顯著,所以本地債可望有較好的表現。

 公司債:義大利政局再度陷入僵局 安全性資產續受青睞
上週賽普勒斯順利取得100億歐元的紓困金,解除面臨違約的可能性,但因義大利籌組聯合政府不順利,持續左右市場風險趨避程度。美國方面,上週公布經濟數據好壞參半,但因歐洲情勢相對動盪,資金持續青睞公債等較安全的債券市場,美國十年期公債下跌8個基點至1.85%投資級債因受惠於公債殖利率下滑與市場趨避風險心理,表現較高收益債優。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.12%,其中美國投資級債上漲0.12%,全球高收益債指數上漲0.07%CCC評級以下高收益債則上漲0.29%。歐洲投資級債及高收益債因受市場對歐債危機之擔憂影響,則分別小漲0.04%與下跌0.21%
根據Lipper資料顯示,截至3/27前一週,美國投資級債基金連續14週淨流入,金額為15.66億美元。另一方面,美國高收益債基金仍維持淨流入,但金額減緩至0.34億美元。
惠譽信評上週發布報告指出,截至2月底,其追蹤的美國高收益債的違約率為1.8%,並預期違約率將保持此水準區間震盪,因此在景氣從谷底逐步穩健復甦且全球金融市場維持低利率的環境下,加上企業財務狀況仍相當穩健,我們預估違約率不會有明顯走高的風險,因此預期擁有相對高利差的高收益債市場,將仍是吸引資金流入的主因,所以長期較看好高收益債表現的看法不變。

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