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2013/4/9

玉山財富管理投資週報 2013年04月08日 第172期

美國製造業及就業數據現疑慮 日銀推出該國史上最強烈寬鬆措施
上週MSCI 全球指數下跌1.07%,在成熟國家方面,美股因就業數據大幅低於預期,S&P500指數自歷史新高回跌1.01%,歐股除了受到美國就業數據不佳影響外,歐元區製造業PMI與失業率均惡化,導致歐瓊歐洲600指數重挫2.26%日股則受惠日本央行提前落實購債計畫與擴大貨幣供給量規模而大漲3.51%。新興市場方面,MSCI新興市場指數一週下跌2.52%,三大新興市場均下跌逾1.56%,主要受到美國就業報告不佳、中國H7N9禽流感疫情擴大與南北韓關係緊張等利空消息衝擊投資人信心,拖累新興市場表現。債市方面,因部資金尋求避險,美國10公債殖利率走低,所有債市皆上漲,其中抗通膨債漲幅最大。本週美國第一季財報將展開,市場已預料會較前季下滑,故財報結果可能不會差於預期,有利為股市提供反彈理由,另外南北韓的緊張情勢一觸即發,本週市場可能較為震盪。

股票市場
美國股市:就業報告弱於預期 股市自歷史高點1,570.25回檔
美國股市上週下跌,自前一週創下的歷史高點回落,最主要是受到經濟數據不如預期的拖累,包括3月分ISM製造業指數從前月的54.2降至51.3,遠低於市場預期的54.0,其中訂單指數從57.8大幅降至51.4,凸顯製造業未來擴張動能可能放緩新,另外市場最關注的就業報告顯示,3月失業率雖由7.7%降低至7.6%,但非農新增就業人數僅增加8.8萬人,遠遠低於前月修正過的26.8萬人以及預期的19萬人,在數據不如預期利空下,總計一週,S&P500指數下跌1.01%
觀察上週的就業報告內容,可發現以及每週工時平均工資仍在小幅成長,顯示就業市場的復甦趨勢並無改變,但因今年年初為解決財政赤字問題而上調薪資稅,恐衝擊到消費,年初的零售銷售數據雖未明顯被影響,可是就業報告裡可看出,零售業的就業職缺人數大幅減少,2月零售業還增加1.46萬職缺,3月卻減少2.41萬人,以此面向來看,上調薪資稅似已開始影響相關產業的聘僱意願,再加上3月開始進行的自動減赤,一定程度將導致就業市場復甦放緩。另一方面,審視近三年美國經濟似乎存在一種季節循環,即年初時經濟表現較強,但第二季到年中左右經濟開始放緩,年底再度轉強,今年似乎也不脫離此種規則。不過本週三白宮將公布2014年的預算案,部分內容是撥款以降低自動減赤的影響,可能引發在野黨爭論,須留意相關發展,不過整體來說,美國經濟目前僅是擴張速度放緩,但復甦的軌道並無改變,不須過度擔憂。
本週將公布美鋁與摩根大通第一季財報,以及3月零售銷售數據,目前市場預估3月零售銷售為零成長,低於2月的成長1.1%,在數據面較疲弱下,股市短期小幅回檔修正的機率提高。

歐洲股市:歐洲央行釋放可能降息的訊息
上週歐股收跌,主要因美國上週五就業報告大幅不如市場預期,引起市場對美國經濟復甦力道的擔憂,使基本原物料與能源類股的跌幅分別達4.91%2.64%,另外中國H7N9禽流感病毒擴散的利空消息也衝擊航空與觀光類股走弱,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.26%,收在287.13
上週市場最關注焦點為歐、英、日等三國的央行利率會議、美國就業報告與南北韓的緊張關係,首先,歐洲央行維持基準利率0.75%不變,不過ECB主席德拉吉於會後記者會時表示,只要經濟惡化,在有必要下可以調降利率水準,加上歐元區3月製造業PMI再度下滑至46.8,顯示今年第一季歐元區陷入連五季衰退的機率相當高,所以此言論讓市場預料第二季歐洲央行降息的可能性提高;其次,美國上週五的就業報告大幅低於市場預期,也導致投資人的信心受到衝擊,獲利了結的賣壓湧現。展望本週,4月義大利將有476億歐元債務到期,須留意4/10-11義大利的標債是否受到影響,另外,南北韓的緊張關係是否掀起戰事亦是觀察重點之一。大盤指數部分,數道瓊歐洲600指數上週連拉三根長黑K,接連跌破月、季線與290支撐,短線修正壓力增。

新興亞洲股市:新亞製造業景氣持續擴張 但南、北韓戰爭危機為潛在風險
上週MSCI新興亞洲指數跌勢繼續,一週跌幅總計2.88%,主要受美國製造業及就業數據不佳、中國H7N9病毒擴散及理財產品限制措施出籠,以及南、北韓戰爭危機所影響。新亞除大中華以外股市以泰國SET指數重挫4.58%跌幅最深,南韓KOSPI指數一週跌幅3.87%,印度SENSEX指數一週跌幅2.20%,同為表現較弱市場。
南韓KOSPI指數上週因南、北韓戰爭危機導致重挫,北韓在3/30宣布對南韓進入戰爭狀況後,4/3進一步宣布許可動用核子武器,對美國發動「無情」攻擊,4/4更一度宣稱將於「今、明」展開攻擊 (4/8為止尚未行動)。儘管一般認為北韓實際發動戰爭的機率很低,但萬一觸發預估系統性風險將造成較大衝擊,不過若無更進一步激烈行動,依據先前天安艦遭擊沉與延平島砲擊經驗顯示經短暫影響後,南韓與新亞市場將迅速回歸基本面。泰國SET指數上週同時受南、北韓局勢緊張與長假前賣壓出籠影響而重挫,但總理盈拉的財產申報案已漸明朗化,未來在國際緊張局勢淡化後,預期基本面良好的泰股仍具上行空間。印尼方面,數據顯示2月出口年增率衰退4.5%,遜於預期的-1.7%1月的-1.3%,經常帳赤字的惡化成為近期經濟發展的隱憂。但就長期展望而言,龐大的人口紅利與強勁的內需促成印尼經濟持續穩健增長,成為我們長線看好印尼股市表現的原因。整體而言,3月新興亞洲國家製造業PMI普遍上揚,顯示在消費增長及出口回溫帶動下,製造業活動持續呈現溫和擴張。至於MSCI新亞指數第一季以來呈現漲多拉回,因基本面持續穩健成長,以及下方200日線具較強支撐,預期向下整理空間有限,未來仍具上行空間,新興亞洲仍為我們看好的區域。

大中華股市:中國復甦力道不如預期 股市表現空間可能受限
上週中國上證綜合指數與香港國企指數分別下跌0.51%4.29%,香港股市上週五受到中國H7N9禽流感疫情與南北韓局勢緊張打擊市場信心,以及傳出北京市住建委加強對商品房預售價格的行政干預等三大利空影響,香港國企指數單日重挫3.06%。中國股市上週四與上週五因清明假期休市,因此與香港國企指數走勢分歧。
3月中國製造業PMI50.9,較2月上升0.83月匯豐中國製造業PMI51.6,較2月上升1.3,顯示中國經濟仍處於復甦的軌道。然而3月官方製造業PMI雖較2月回升,但增幅不如過去5次春節在2月的平均3.16,透露復甦力道有限。此外,官方與匯豐中國製造業PMI均出現產成品庫存上升,原材料庫存下降的現象,這可能是需求偏弱導致產成品庫存上升,並降低企業回補原材料庫存意願。由於復甦力道不夠強勁,並受H7N9禽流感疫情轉強與兩韓情勢緊張等利空影響,中國股市短期表現空間可能受限。
台股上週上漲0.30%,在清明假期休市前受到美股再創歷史新高,以及永豐銀獲大陸工商銀行參股20%股權,帶動金融股上攻,順利守住月線。然而本週台股需面臨中國H7N9禽流感疫情與南北韓關係緊張兩大利空的補跌壓力,指數可能測試前波低點7,786點的支撐力道。近期台股成交量能不足,且指數接近8,000點的整數關卡,預期本週台股指數的上行空間可能有限。

新興歐洲股市:土耳其今年上半年經濟前景相對優於俄羅斯
上週MSCI新興歐洲指數大幅下跌,因油價受到美國就業報告大幅差於預期影響重挫,拖累權重逾50%的能源類股大跌3.38%,加上土耳其股市衝高後回檔修正,也拖累銀行類股下跌2.35%,總計一週MSCI新興歐洲指數大跌2.79%收在447.85,其中,俄羅斯RTS美元指數大跌3.19%收在1,411.09
俄羅斯經濟部上週公布去年第四季經濟成長率僅成長2.1%,且去年全年經濟成長率僅3.4%,為金融海嘯後的新低,另外還將今年經濟成長率從3.6%大幅調降至3.0%,並表示目前的經濟環境仍存在進一步下滑的風險,所以上週俄羅斯央行雖維持基準利率不變,但調降部分擔保品與長天期的融資利率,貨幣政策轉向寬鬆的態勢已儼然成型。相較於今年上半年俄羅斯經濟的疲軟,土耳其去年第四季經濟成長率雖然同樣降為金融海嘯來新低的1.4%,但央行已經採行降息刺激經濟,加上與庫德族的內戰獲得平息,未來每年將可減少約100億美元的國防支出,將可為土耳其的經濟注入新的成長動能,整體而言,今年上半年土耳其的經濟表現將較俄羅斯好。大盤指數部分,因為俄羅斯RTS美元指數上週跌破年線與上升趨勢線後持續探底,短期不排除回測前波低點1,350

拉丁美洲股市:巴西去年第4季企業獲利逾半數不如預期
因投資人擔憂歐債問題恐削弱商品需求,且美國一系列就業數據皆低於預期,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.56%。此外巴西3月製造業採購經理人指數為51.82月巴西工業生產月比下滑2.5%,雙雙不如預期,加上個股利空因素,導致商品類股領跌大盤,巴西聖保羅指數一週下跌2.31%。至於墨西哥IPC指數則收跌1.89%,自3週的高點回檔,主要跟隨美股走低。
巴西聖保羅指數旗下64家企業去年第4季財報全數公布完畢,42家(約66%)企業獲利不如預期,連續第5季獲利半數不如預期,為2007年以來最長紀錄,且獲利比去年第3季衰退達61%,不過營收成長7.1%,原因在於通膨攀升及經濟緩慢復甦增長,使得成長的營收無法轉換成企業獲利,儘管巴西今年穀物盛產,然2月通膨仍持續走升至6.31%,當地分析師及經濟學家最新預估今年CPI年增率為5.71%,巴西央行總裁2日表示,將進一步視3月通膨及經濟狀況,以決定是否需要採取更多的緊縮性貨幣政策措施,來解決該國持續居高不下的通膨問題,巴西央行訂於4/8-9舉行利率決策會議,目前市場普遍預估巴西央行將維持基準利率7.25%不變。
今年以來巴西聖保羅指數已下跌達9.68%主要由原物料、非核心消費及能源類股領跌,其中巴西首富Batista的控股公司EBX集團旗下有6家上市公司,由於獲利前景悲觀,導致在聖保羅指數編制下的OGX(原油)、MMX(礦業)及LLX(通路)年初以來分別下跌60.96%56.85%15.00%,且前兩家公司跌幅為聖保羅指數跌幅前兩名,EBX集團危機起源於20126月中旬,旗下石油公司OGX首批油井的產量遠遠不如預期,此外標普上週將OGX的信用評等自B調降至B-,故倘若上述幾家公司(佔巴西聖保羅指數為3.8%)股價表現不佳,或多或少會壓抑巴西大盤表現。至於上週巴西股市來回測試55,000點支撐,儘管守住該價位,但仍有跌破之風險,若無法站穩55,000點,將破壞55,000-60,000點的區間震盪格局,且預計下一道支撐為52,000

債券市場
美國公債:經濟數據不如預期 推升債市走揚
美國公債上週上漲,10年期公債殖利率降至去年年底的水準,主要是受到美國經濟數據普遍弱於預期的激勵,包括ISM製造業與服務業指數皆低於前月,3月非農新增就業人數也從前月的增加26.8萬人大幅降至3月的增加8.8萬人,引發經濟放緩疑慮,推升資金流往債市,總計一週,美國10年期公債下跌14bp,收在1.71%
由於美國經濟數據上週出現一面倒低於預期的情況,使得美債殖利率已經跌破原先預估的1.85%~2.10%整理區間,其中影響債市最主要的原因為就業相關數據,從週四ADP公布的私人企業就業報告不如預期乃至週五的官方就業報告不佳,僅這兩天10年期美債殖利率就下跌10bp。由於目前美國經濟復甦的動能主要由房市及就業市場所維繫,若房市與就業市場復甦的動能喪失,資金很可能再大量轉移至債市等安全性資產,不過3月新增就業數不佳,與自動減赤導致政府部門職缺減少,以及零售業旺季結束的臨時性雇員職缺降低有關,但整體而言,就業市場依舊處於擴張階段,只是擴張速度放緩,且就房市而言,整體向上的趨勢目前無任何改變。我們原本即預期美國在第二季經濟會有所放緩,然而下半年可望重拾復甦動能,因此目前的殖利率水準已有過度下跌的情形,難以長期維持在當前水準。

新興債:美公債殖利率大幅下滑 推升新興債上漲
上週因美國經濟數據不如預期,使得美公債殖利率大幅滑落,吸引部分資金流往新興美元債總計一週,美林新興市場美元債指數上漲1.04%,而摩根大通新興市場本地債指數(截至4/2)則上漲0.07%。整體新興債市以拉美地區表現較強,漲幅達2.33%
在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至4/3前一週,國際資金連續43週淨流入新興債,金額為8.7億美元,其中美元債轉淨流入3.4億美元、本地債則淨流入4.9億美元。上週重要消息方面:一、惠譽上調立陶宛主權信評至「BBB+」,主要是經濟持續復甦,且預算赤字顯著縮小;二、由於經濟成長持續放緩,俄羅斯央行維持指標利率8.25%不變,但下調長期貸款利率1,以刺激經濟,顯示貨幣政策立場出現轉向;三、面臨因國際資近流入推升信貸成長與資產加格上漲的壓力,泰國央行連續4個月維持基準利率於2.75%不變,並表示將二度上調經濟成長預估。
上週日銀祭出日本史上最強勁的寬鬆措施,令市場一片嘩然,凸顯日本首相安倍極力挽救衰退20年經濟的決心。另外,歐洲央行與英國央行也宣布維持利率分別於0.75%0.5%不變,符合市場預期。在美、歐、英、日這些成熟經濟體維持寬鬆政策立場不變的趨勢下,殖利率相對較高的新興債將持續獲得青睞。但須留意近期北韓頻傳對南韓開戰的要脅,可能不利亞洲地區新興債,如南韓債市的表現。

公司債:歐美經濟數據多數不如預期 安全性資產表現較亮眼
上週美國公布經濟數據多數不如預期,3月份ISM製造業與非製造業指數均下滑、3月份新增就業人數僅8.8萬人、3月份失業率雖降至200812月以來低點的7.6%,卻是因勞動參與率下降所致。加上歐元區所公布的數據也多數不理想,透露歐元區GDP恐連續6季萎縮的可能。投資人趨避風險情緒依舊,導致操作上仍趨保守,美國十年期公債殖利率下跌14個基點至1.71%推升投資級債漲幅優於高收益債。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.93%,其中美國投資級債與歐洲投資級債分別上漲1.26%0.35%,全球高收益債指數上漲0.27%CCC評級以下高收益債則上漲0.16%
根據Lipper資料顯示,截至4/4前一週,美國投資級債基金連續15週淨流入,金額為12.92億美元。另一方面,美國高收益債基金則淨流入0.32億美元。
本週4/8開始,美國企業將陸續公布第一季財報,且將由具有全球製造業的晴雨表美鋁Alcoa率先公布。根據過去10年數據顯示,當Alcoa公布的獲利優於市場預期時,S&P500指數在未來三個月走揚的機率高達80%,反之,當Alcoa的獲利不如預期時,S&P500指數未來三個月走揚或走低的機率則各半。雖然對公司債而言,其價格對財報的反應較低於股價,因為影響公司債較深的是企業的償債能力與財務體質,因此,除非財報表現大幅出乎預料的差,否則對公司債的表現有限。另外,根據信評機構標準普爾最新發表的報告顯示,全球3月企業違約率小幅上揚,由2月的2.3%,微升0.1%2.4%,其全球固定收益研究部主管Diana Vazza表示,3月的微幅上升乃符合預期;標普對今年高收益債違約率的預估為3.4%
整體而言,全球低利環境仍是吸引資金流往收益率較高的投資標的主因,另外,資金持續淨流入投資級債,顯示其在資產配置上具有平衡資產組合的波動風險,不過,因美公債殖利率年底前走揚的趨勢未變,投資級債應以短天期為主。

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