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2013/4/30

2013/04/29 第175期 玉山市場資訊週報

經濟數據疲軟 料將強化本週美歐央行寬鬆政策立場
上週國際股市普遍走揚,主要受惠於美國企業財報表現亮眼,大宗商品價格跌深反彈所帶動,但主要國家經濟數據多數遜於預期,市場預期歐洲央行5/2可能降息,美國提前結束QE的機率亦大為降低,MSCI世界指數及MSCI新興市場指數一週分別上漲2.50%1.11%,不過中國因匯豐4月製造業PMI預覽不及預期,導致上證指數大跌2.97%。債市方面,資金持續流往債市,各類型債市全數收紅。本週觀察重點聚焦在美歐利率會議、美國4月就業報告,及中國官方PMI。展望5月分,因屬傳統股市淡季且美國自動減赤將壓抑短期經濟表現,加上中國H7N9禽流感擔憂等,金融市場可能較為震盪,惟主要國家寬鬆政策及歐債問題放緩,風險性資全面回機率不大。股市方面,看好基本面較佳的美國及東協股市(前者以防禦型類股為主),以及受惠超寬鬆政策的日本大型出口類股。因商品價格可能續跌,金及礦業類股建議減碼,增加房地與健康護理與生技類股比重。債市方面,日銀超寬鬆政策以信評調升及匯率升的新興債受惠最大,高收益違約率低於長期平均,仍具投資價。投資操作上,建議穩健型投資人的股:債配置比重為35%65%

股票市場
美國股市:企業財報亮眼掩蓋經濟數據疲弱
美國股市上週收紅,自前一週大跌行情中反彈,主要是受到企業財報的激勵,截至4/25為止,S&P500企業財報優於預期的比例已上升至70.1%,且企業盈餘年成長率也來到2.72%,優於4月初財報公布前所預測的-1.91%,但在經濟數據方面依舊呈現好壞參半的情況,負面數據包括3月耐久財訂單大減5.7%Markits製造業PMI預覽初54.6降至52,第一季GDP成長率2.5%,不如預期的3.0%,正面數據如3月新屋銷售月增1.5%,初領失業救濟金人數大減1.6萬來到33.9萬人,創近五年最低。整體而言,財報的正面表現為主導盤勢最大因素,總計一週,S&P500指數上漲1.74%,收在1,582.24
時序即將進入5月,舉債上限議題勢將成為近期最受關注的事件風險。回顧20118月,因為兩黨在舉債上限的議題上形成政治僵局,引發美國國債可能違約的恐慌心理,導致股市重挫,甚至讓標普因此拔除掉美國3A的最高信評。不過今年舉債上限問題有所不同,主要是縮減預算赤字的速度已明顯增快。今年累計至3月為止財政赤字較去年同期大幅下降32.8%,赤字削減已見顯著成效,另一方面,白宮於4/10提出的預算案中,計畫再減赤1.8兆美元,連同20118月的2.5兆減赤方案,總計未來十年將削減4.3兆美元,根據美國國會預算局(CBO)的評估,到2018年時,政府累積債務占GDP的比重將由76.3%降至73.1%,此計畫可望使美國維持財政收支的平衡,因此信評機構降評的可能性大幅降低。整體來看,5月的舉債上限對市場影響性將遠低於2011年當時,不過自動減赤對經濟的衝擊仍然存在,且將集中於第二季,在經濟短期放緩況下,仍相對較看好防禦性類股表現。

歐洲股市:ECB降息與義大利通過聯合政府機率高
上週歐股大幅反彈,主要因市場預期歐洲央行將降息刺激經濟,加上義大利終結無政府態,使投資人信心回復,總計一週,道瓊歐洲600指數大漲3.74%,收在295.89,其中以汽車零組件與銀行類股表現最佳,漲幅分別達7.25%5.64%
上週投資人主要關注義大利的政局發展與歐洲經濟領先指標,首先,在義大利部分,義大利總統在經三天六輪的投票後,終於由現任總統拿坡里塔諾取得連任,也指派民主黨副主席萊塔擔任總理來籌組聯合政府,因原先強烈反對貝魯斯柯尼所屬的人民自由黨入閣的民主黨主席貝沙尼辭職,讓聯合政府再度露出曙光,預料四月底前應能順利取得國會通過;另外,5月份義大利與西班牙債務到期的金額僅有315億歐元,遠低於4月份的756億歐元,所以義大利與西班牙將有更大的空間去解決經濟衰退的問題。
其次市場關注的另一焦點,在於對ECB是否會降息的預期,由於過去一向反對降息的德國央行主席魏德曼表示,若經濟與通膨持續地下滑,將支持ECB調降利率,導致上週的經濟數據受到市場的矚目,其中較具代表性的德國Ifo企業信心指數從106.7下滑至104.4,與德國的綜合PMI再度回落至50以下的48.8,使市場對本週四(5/2)ECB降息的預期大幅攀升,激勵投資人相信歐洲政府將由撙節的立場轉而朝救經濟的方向,此將有利於過去表現較弱的需類股表現。

新興亞洲股市:企業獲利走揚 東協股市續創新高
上週MSCI新興亞洲指數持續反彈格局,一週漲幅總計1.34%。儘管匯豐公布的製造業PMI顯示中國製造業擴張趨緩,但在日股持續走揚,以及美國優於預期的房市數據與財報利多的帶動下,新亞除大中華之外股市仍普遍上漲。其中,泰國SET指數上漲2.42%漲幅最大,南韓KOSPI指數、印度SENSEX指數分別上漲1.98%1.40%,同為表現較佳市場,印尼雅加達指數小幅下跌0.40%,上週相對弱勢。
上週南韓公布第1季國毛額(GDP)較前季成長0.9%,優於去年第4季的0.3%及預估的0.7%,創兩年來最快成長速度。因南韓政府評估未來日圓貶將大幅衝擊國經濟,5/9南韓央行決策會議不排除進一降息,在財政、貨幣政策並行的結果下,預期將利於南韓股市反彈。印度因3月躉售物價指數(WPI)續跌,政策刺激空間擴增,本週5/3印度央行會議可能降息1的預期提升,促成近期印股開始大幅反彈。東協方面,上週市場對泰銖升反應逐漸淡化,泰股持續反彈,由地、銀行與通訊服務類股領漲,其餘東協各國股市在需與基礎建設持續擴張的支持下,多持續多頭排列。儘管東協股市PB目前達2.15,預估PE14.99,相對較其他市場昂貴,但自2009年以來,預估EPS已提高7成至62.14,企業盈利率也由低於26%提升至29.73%,顯示在企業獲利持續走揚的情況下,市場願給予較高的企業評價,並推升東協股市屢創新高。儘管以中國為主的東北亞國家股市因經濟擴張趨緩而拖累近期新興亞洲股市表現,但由於預期未來整體新興亞洲市場,尤其是東協國家經濟增長普遍持續良好,因此新興亞洲股市仍為我們看好的區域。

大中華股市:經濟數據不如預期 資金面利多有利股市中長期表現
上週中國上證綜合指數下跌2.97%,香港國企指數上漲2.33%。上週中國股市受四川雅安地震影響有限,但製造業數據低於預期引發市場對經濟復甦力道的擔憂,壓抑上證綜合指數與香港國企指數表現,不過在國際股市多數走揚的帶動下,香港國企指數由跌轉升,上證綜合指數則在五一假期前的觀望氣氛下,未能成功收斂跌幅。
4月匯豐中國製造業PMI預覽3月的51.6降至50.5,低於預期的51.5。其中,新出口訂單從3月的50.5降至48.6,跌落至50的榮枯線之下,明外在需求疲弱,預期第二季出口年增率可能較第一季下滑。27日公布中國3月規模以上工業企業利潤達人民幣4,649億元,較去年同期成長5.3%,但較今年1-2月年增率的17.2%3月數據大幅回落11.9%,顯示中國經濟復甦動力不足。然而在資金面上,中國外管局近期有望2,000億人民幣的RQFII額度,預期海外資金流入將有利股市中長期表現。
台股上週上漲1.15%,收在8022.06點。雖然上週台股受到中國製造業數據不如預期與台灣出現首例H7N9確診病例的利空影響而拉回,但在歐美股市走強的帶動下,週線順利拉出第二根紅K棒。台灣3月外銷訂單受日圓貶轉單與全球需求減緩影響,年衰退6.6%,顯示未來出口有走緩可能。目前台股5日線、10日線與月線呈多頭排列,若成交量能可以持續增加,有機會挑戰今年高點的8,089點。

新興歐洲股市:新歐地區將受惠歐洲政策轉向刺激經濟
上週MSCI新興歐洲指數大幅反彈,主要因市場對ECB降息救經濟的預期,使上周大跌的能源與原物料類股分別反彈4.34%3.51%,總計一週MSCI新興歐洲指數上漲1.94%收在445.58,其中,俄羅斯RTS美元指數大漲3.42%,收在1,382.22,土耳其伊斯坦堡100指數亦上漲2.19%,收在85,112.29
上週在歐洲經濟數據不佳的情況下,市場對ECB降息的預期持續攀升,若ECB如市場預期降息刺激經濟,將能帶動歐洲需復甦,也讓出口至歐盟地區比重超過一半的歐非中東地區有望獲得改善,因自從2011年第4季歐洲陷入衰退以來,出口的成長就不斷地下滑,甚至在2012年一整年都呈現減少的情況,也成為2012年經濟成長減弱的重要因素。另外,近期歐盟放寬愛爾蘭與葡萄牙的紓困條件,加上亦放寬法國與西班牙的財政赤字要求,顯示歐盟已逐漸將撙節為主的政策作修正,所以若未來歐盟的財政預算能增加,對於新歐地區的經濟成長將有顯著的挹注,所以我們認為若歐盟與歐洲央行政策將轉向刺激經濟,新歐地區也將受惠其中。

拉丁美洲股市:巴西及墨西哥進入第1季財報旺季
巴西股市本益比來到六個月來最低,激勵逢低買盤進場,加上市場期待各國央行將會有更多的刺激政策,商品價格出現跌深反彈,帶動相關類股走揚,惟美國第一季經濟成長讓人失望,使得漲幅逐漸收斂,MSCI拉丁美洲指數一週小跌0.07%,巴西聖保羅指數則上漲0.60%,其中淡水河谷Vale1EPS1.20美元,優於預期的1.118美元。至於墨西哥IPC指數下跌2.13%,因部分個股第1季財測不如預期所致。
受到Bargain-hunting逢低買進藍籌股(Blue-chip)的帶動下,巴西股市出現去年9月中以來最久的連續漲勢,不過指數一度挑戰55,000點未果,顯示上方賣壓沉重,因投資人仍沉浸在巴西股市基本面不佳的擔憂。首先,當地經濟學家最新預估,將巴西今年經濟成長率預估年比維持在3.00%不變,通膨年比自5.68%上調至5.70%,近期針對GDP及通膨增長預估變動不大,但今年經濟增長預估下修風險仍在,因通膨持續走升、央行動升息循環、信貸增長出現放緩,以及新增工作機會減少導致失業率開始攀升,故未來一段時間整體消費動能有可能逐漸放緩,從近幾個月消費者信心指數持續下滑亦可觀察到。再者,通膨高升迫使央行開始升息,儘管央行會後聲明語調較為鴿派,預計5/297/108/28分別升息一碼,且雖預期巴西通膨將於第2季觸頂,但通膨已超出目標區間是不爭的事實,只要升勢不減仍持續影響股市表現。此外,聖保羅指數旗下64家企業4/16-5/15將公布第1季財報,分析師4月已開始調升巴西企業獲利預估,因去年第4季財報約66%企業獲利不如預期,且連續5個季度獲利半數不如預期,為2007年以來最長紀,依據過去經驗,企業財報公布結果確實令人擔憂,故對巴西股市三個月最新評等維持中性,且商品價格走勢偏空壓抑相關類股表現,短線維持弱勢震盪格局。

債券市場
美國公債:首季GDP成長率低於預期 拉低殖利率
美國公債上週收高,但前四個交易日10年期公債殖利率幾乎都在1.7%附近狹幅整理。週初因美國公布3月成屋銷售較前月下降0.6%,引發房市成長動能減緩的擔憂,10年期公債殖利率一度下探1.67%,不過利多經濟數據及優於預期的企業財報逐漸公布,殖利率一度走揚,但美國財政部標售5年期與7年期公債需求熱絡,得標利率皆低於交易商的預期,抑制債券殖利率進一上漲,直到週五公布首季GDP數據遜於預期後,公債殖利率再度下跌。總計一週,美國10年期公債下跌4bp,收在1.66%
根據巴克萊、瑞銀等主要公債交易商指出,近期初級市場的標售情況良好,可能與日本實施的極度量化寬鬆政策有關。上週拍賣5年期與7年期公債時,間接投標者(包含外國央行在)以及直接投標者(直接向財政部認購的非主要交易商)的認購比例都較過去10次平均為高。華爾街日報報導指出,投標者認購比例的攀高,似暗示日本投資者開始購買美國公債的看法。另一方面,由於第二季經濟預期也將表現較弱,從第一季GDP數據已可見政府支出減少對GDP的拖累,第二季可能會更明顯,在此情況下加上日本的量化寬鬆政策推波助瀾,預期10年期公債殖利率將在1.6%~1.9%之間震盪整理的看法不變。

新興債:市場預期歐洲央行將降息 新興歐債領漲
上週歐元區與中國四月PMI指數均不如預期,加上德國四月Ifo企業信心指數連續第二個月下滑,歐元區疲弱的經濟數據,激起市場預期歐洲央行(ECB)將於下週5/2利率決策會議降息,新興美元債與本地債均收紅。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.39%,其中新歐地區因受惠於ECB降息之預期,領漲0.74%,而摩根大通新興市場本地債指數(截至4/25)則上漲0.29%

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至4/24前一週,國際資金連續46週淨流入新興債,金額為6.2億美元,其中美元債淨流入1億美元、本地債則淨流入3.9億美元。
上週重要消息方面:一、標準普爾上調哥倫比亞主權債信評一級至「BBB」,與巴西及墨西哥相同等級,展望為「穩定」,並表示哥國未來經濟前景看好有利政府償債品質;二、匈牙利央行為了拯救衰退的經濟,再降基準利率14.75%史低點,為連續第9個月降息;三、墨西哥、哥倫比亞均維持基準利率不變,分別為4%3.25%;四、菲律賓央行維持基準利率不變,但再度將特別存款帳(SDA)利率調降22%,希望能藉由調整SDA利率引導資金轉實質投資,促進經濟動能;五、經三週考慮時間,當初不願意參與20052010年阿根廷債務重組的“禿鷹基金”,再次拒妥協重組。投資人應避開投資於阿根廷公債比重較高的標的。

公司債:財報佳、預期歐洲央行降息 推升風險性資表現
上週美國企業獲利、初領失業救濟人數、三月新屋銷售成長數據皆優於預期,美林全球投資級債指數上漲0.38%,另外因近期歐元區公布的經濟數據疲軟,引發市場預期歐洲央行(ECB)將於本週降息,歐洲投資級債因而受惠,漲幅達0.46%。高收益債表現方面,美林全球高收益債指數上漲0.66%CCC評級以下高收益債則上漲0.71%
根據Lipper資料顯示,截至4/24前一週,美國投資級債基金連續18週淨流入,金額22.37億美元。另一方面,美國高收益債基金則淨流入5.21億美元。
美國500大企業財報公布至4/26止,優於預期的比例為74%,顯示獲利方面仍屬穩定成長。另外,惠譽公布今年第一季美高收違約率從去年底的1.9%下降至1.6%,但預期第二季違約率將小幅升至2%。寬鬆的資金面、企業發債用於再融資比重仍高、財務體質健全等,都是促使目前企業信用品質仍維持穩定的要素,也因此高收益債違約率尚能維持低檔狀態未變。
由於ECB總裁德拉吉曾於本月初時表示,未看見歐元區經濟數據改善,不排除降息,加上連鷹派的德國央行行長魏德曼也於先前表示,數據況顯示歐元區經濟進一惡化,ECB將需要考慮降息。然而上週公布的歐元區經濟數據仍不見曙光,因此市場預期ECB將於本週5/2的利率決策會議宣布降息,而歐洲公司債上週的表現也反應市場如此濃厚的降息預期。因此,ECB若如預期將利率調降10.5%,有機會繼續推升歐洲公司債表現。


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