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2013/5/7

2013年05月06日 第176期 玉山市場資訊週報

歐洲央行降息及美國就業報告利多 激勵股市上漲
上週國際股市普遍走揚,主要受惠於美國Fed表達將持續貨幣寬鬆的立場,歐洲央行鑒於經濟衰退也降息1碼至0.5%,此外,部分新興市場股市在技術面上開始反彈,尤以新歐股市與原油相關標的表現最佳。MSCI世界指數及MSCI新興市場指數一週分別上漲1.69%及1.95%。債市方面,資金持續流入債市,高收益債與新興市場債雙雙收紅,但成熟國家公債與投資級債卻因上週五美國公布非農就業新增人數優於預期而回跌。本週觀察重點聚焦在歐元區的PMI、中國CPI、PPI與M2年增率,以及英、澳與南韓的央行利率決策。由於歐債問題與中國H7N9影響力逐漸淡化,加上主要國家持續寬鬆政策,預期短期風險性資產全面回檔機率不大。股市方面,因美國經濟擴張但趨緩,看好美國的高股息與防禦型類股,生技類股與REITs也預期將有所表現;新亞經濟持續穩健增長,有利新亞股市表現,尤以內需和基建並重的東協市場為優。另因展望不佳,建議減碼礦業及金礦類股。債市方面,受惠日銀寬鬆資金持續流往海外,高收益及新興債可望進一步受惠,保守者則可以複合債介入布局。

股票市場
美國股市:週五就業報告意外優於預期 推動美股再創新高
美國股市上週收漲,S&P500再創歷史新高,目前指數已突破1,600。儘管週間所公布的部份經濟數據不佳,包括3月營建支出月減1.7%,4月ISM製造業指數滑落至50.7的4個月低點,但因週五就業報告意外優於預期,加上企業財報表現正面,以及FOMC會議決定持續購債行動,去除Fed可能終止量化寬鬆的擔憂後,股市仍呈現大漲。總計一週,S&P500指數上漲2.03%,收在1,614.42。
從近期的經濟數據來看,製造業疲弱態勢相對明顯,如ISM製造業指數已經連續兩個月下滑,另外在ADP就業報告中,主要產業也僅製造業的就業人數較前月下降。事實上全球的製造業都有成長減速現象,如4月摩根大通全球製造業PMI指數便由前月的51.1降至50.5,反觀服務業成長動能雖也有滑落,但以4月官方就業報告數據來看,新增就業較多集中在服務業,製造業與採礦業的就業人數呈現停滯或減少,從企業調查乃至就業活動,都可顯示製造業相對服務業的產業前景較為疲軟,也因此我們較為看弱工業及其上游的原物料等相關產業的表現。另一方面,在日本與美國都實施高度量化寬鬆政策下,預計公債利率將被壓抑在偏低水準一段期間,在此環境下,具有債券性質的股票(如電訊、共用事業、核心消費等高股息及REITs股票等),因其配發之股利明顯高於公債殖利率,可望吸引部分較保守的資金,未來表現可望持續超越大盤。

歐洲股市:ECB如預期降息 歐盟是否放寬撙節政策為未來觀察重點
上週歐股延續前一週反彈走勢,主要因歐洲央行降息刺激經濟,加上美國就業報告大幅優於預期激勵,使金融、能源與原物料類股帶頭領漲,漲幅分別為3.28%、2.94%與2.43%,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.74%,收在301.04。
上週市場投資人關注焦點主要在歐美央行利率會議與美國就業報告上,其中歐洲央行部分如市場預期地調降基準利率1碼至0.5%,主要是因為4月分的通膨已從1.7%大幅下滑至1.2%,且歐盟再度下修今年歐元區經濟成長率至-0.4%;另外,為了降低邊陲歐洲國家的融資成本,將邊際貸款利率調降2碼至1.0%,也讓邊陲歐洲國家的公債殖利率大幅降低,使過去2年受到歐債衝擊而體質尚未恢復的銀行類股受惠其中,近2週漲幅逾8%表現最佳,惟降息的利多因素多已反映在股價上,本週再推升力道有限,不過長期的低利率方向不會改變,因此長期而言,金融業仍相對有利。展望本週,雖無重大的經濟數據公布,但5/13~14與5/22將分別召開歐盟財長會議與歐盟高峰會,會中將對撙節政策進行檢討,投資人勢必關注歐洲政府的撙節立場是否轉變為救經濟,若此結果為肯定的,過去疲弱的內需消費將有表現機會。

新興亞洲股市:寬鬆政策續行 激勵新亞股市普遍上漲
上週MSCI新興亞洲指數持續反彈,一週漲幅總計1.36%。儘管中、美經濟數據公布不如預期,但在美、歐央行釋放持續貨幣寬鬆的訊息激勵下,新亞股市普遍走揚。新亞除大中華各市場中,以菲律賓綜合指數上漲2.70%漲幅最大,印度SENSEX指數與南韓KOSPI指數分別上漲1.50%和1.09%,同為表現較佳市場,印尼雅加達指數下跌1.07%,在上週表現相對最弱。
繼3月下旬惠譽調升菲律賓信評後,上週標普對菲律賓長期外幣計價債務的信用評等獲調升一級,從BB+升至BBB-,短期外債信評也升為A-3,展望均為「穩定」,激勵菲股續創新高。印度SENSEX指數則因期待印度央行降息而持續漲勢,但在5/3宣布調降基準利率1碼至7.25%以提振疲弱經濟後,因印度央行指出未來再度寬鬆的空間有限,致SENSEX指數回吐週內部分漲幅。星股方面,2013Q1藍籌公司財報公布普遍良好,帶動海峽時報指數突破新高。因新加坡公司營業範圍所在的東協市場經濟普遍穩健成長,金融股(比重達47.17%)亦享有相對較高利差,因此預期新加坡海峽指數仍具上行空間。5/5馬來西亞大選由現任總理納吉(Najib)領導的執政黨「國民陣線」勝選,延續自建國56年以來的政權。近年納吉執政經濟成效佳,團隊經驗豐富,選後預期將降低馬來西亞政治與經濟的變數。吉隆坡指數近年因經濟穩健,持續吸引外資流入,預期中長期多頭趨勢不變。但選後因反對黨「人民聯盟」安華(Anwar)不承認敗選,短線有受到影響而拉回的可能。
IMF本週報告指出,2013年新亞在強勁內需帶動下,經濟成長將逐步增強,達到5.75%,中國需求增加與日本刺激經濟政策,為支撐亞洲經濟發展的重要因素,此外,相較而言,新亞在制度、經濟獨立性、基建和貿易結構的發展均較拉美與中東、北非完善。因經濟穩健增長,且技術面已順利突破下降趨勢線,我們預期MSCI新亞指數未來仍具上行空間。

大中華股市:金融業財報利多掩蓋製造業數據不佳
上週中國上證綜合指數上漲1.27%,前一週漲幅較大的香港國企指數上漲0.11%。雖然4月官方與匯豐中國製造業PMI皆不如預期,但受到人行公布「人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法」,放寬RQFII投資大陸的範圍,以及金融業財報獲利成長的利多鼓舞下,金融類股帶動中國上證綜合指數與香港國企指數雙雙上漲。
4月中國官方製造業PMI為50.6,匯豐中國製造業PMI為50.4,皆低於市場預期的50.7與50.5,其中以新出口訂單降幅較大,官方PMI自50.9降至48.6,匯豐PMI從50.5跌至48.4,顯示外在需求疲弱影響製造業表現。A股去年年報與今年第1季季報已公布,整體上市公司2012Q4的淨利年增率為8.3%,2013 Q1年增率為11.1%,其中以金融業獲利表現較佳,近兩季淨利年增率分別為12.5%與15.2%。預期在金融類股獲利可望維持穩健增長下,上證綜合指數與香港國企指數仍有上行空間。
台股上週上漲1.41%,在外資持續買超下,順利突破今年高點8,089點,且一度站上去年高點8,170點,最後收在8,135點。雖然台灣第1季GDP因出口成長幅度低於預期及民間消費疲弱,年增率僅1.54%,低於行政院主計總處所預測的3.26%,然而目前台股月線與季線已翻揚向上並黃金交叉,技術面上有利多方上攻,且美國就業數據優於預期激勵股市上攻,預期台股在國際股市帶動與技術面支持下,短期仍有上行空間。

新興歐洲股市:新歐地區將受惠歐洲政策轉向刺激經濟
上週MSCI新興歐洲指數連續第2週反彈走高,主要因週初市場持續對ECB降息救經濟的預期,加上對美國聯準會下次增加購債規模的期待與美國就業報告優於預期,使權重逾5成的能源類股大漲3.21%,另外,銀行類股受到俄羅斯VTB銀行獲挪威主權基金認購增資帶領走高,加上市場預期土耳其信評短期內將被調升至投資等級的樂觀預期,大漲6.15%,總計一週MSCI新興歐洲指數大漲4.18%收在464.20,其中,俄羅斯RTS美元指數上漲3.45%,收在1,429.86,土耳其伊斯坦堡100指數大漲4.68%,收在89,093.70,再度創下歷史新高。
上週根據彭博公布俄羅斯第一季最新的經濟成長調查,大幅從2.0%調降至1.3%,且通膨部分預料下半年逐漸下滑,加上俄羅斯總統普丁近期不斷呼籲將以刺激經濟為主的政策方向,市場預期俄羅斯央行第2季降息的可能性提高,另外歐盟的撙節政策若能轉向刺激經濟,新歐地區也將受惠其中,整體而言,俄羅斯在國內外政策有利刺激經濟下,經濟有望逐漸回穩,大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數底部出大量,有築底跡象,未來若指數回測有守住大量區價位,有機會止穩回升。
土耳其部分,上週土耳其政府持續與和談的庫德族進行協商,庫德族願撤出土耳其東南部,宣告從1980年起內戰問題即將落幕,市場紛紛預期土耳其信用評等短期內將獲得調升至投資等級,激勵股市大漲,加上4月份通膨從7.29%大幅降低至6.13%,顯示土耳其央行於4月降息2碼後,仍有持續降息的空間,整體而言,土耳其股市在政治與政策上仍皆有表現機會。

拉丁美洲股市:巴西財報表現平平 墨西哥財報結果不佳
受惠於個股利多消息及部份企業財報優於預期,加上美國4月就業報告較預期強勁,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.79%,其中巴西聖保羅指數上漲2.28%,因最大權值股巴西石油Petrobras公布財報優於預期、美國銀行上調評等至買進,且該公司宣布配發股息(普通股:0.76,特別股:0.27)。此外墨西哥IPC指數上漲1.68%,因參議院通過電信業改革法案,最大權值股美洲電信America Movil將有機會涉入電視市場。
4/18-5/15為巴西聖保羅指數64家企業公布第1季財報,截至5/3已公布22家,獲利優於預期有12家(54.5%),營收優於預期有7家(31.8%),與過去5季超過半數獲利不如預期比較,目前財報結果算是相對優秀,其中關鍵在於第一大權值股巴西石油Petrbras(預估EPS:0.565,實際EPS:0.59)及第二大權值股淡水河谷Vale(預估EPS:1.118,實際EPS:1.2),帶動巴西股市挑戰55,000點賣壓成功。短線上巴西股市將由企業財報結果主導盤勢,不過因為前兩大貿易夥伴國中國及美國近期公布之經濟數據多數不如預期,故大宗商品價格及相關類股表現續強不易,預料巴西股市仍以弱勢格局進行整理。
至於墨西哥IPC指數的35家企業則已完成第1季企業財報公布(4/18-4/29),結果顯示獲利僅8家優於預期(22.9%),營收僅5家優於預期(14.3%),與過去3季至少有3成獲利優於預期來看,本次獲利及營收確實不佳,加上在野黨控訴執政黨(PRI:革命制度黨)為7月地方選舉進行政治性買票,導致為促進結構性改革推動所簽署的墨西哥協定(Pact for Mexico)協商暫時停擺,並使得墨西哥股市回測200日線。由於政治醜聞及美國第2季展望恐較疲軟,短期墨股將呈現弱勢整理,待各政黨改革協商恢復才會重啟漲勢。

債券市場
美國公債:官方就業報告利多 一口氣逆轉近期債市的多頭
美國公債上週收跌,主要是因週五的就業報告意外優於預期,導致當天公債大跌,抹去週四以前的漲幅。週初時受到經濟數據不佳的影響,包括ISM製造業指數連續第二個月走跌,ADP新增就業人數低於預期等,另外3月個人消費支出平減指數年增率僅1%,排除食品、能源不計的核心個人消費支出平減指數年增率僅為1.1%,通膨遠低於Fed目標值的2%~2.5%,讓資金流往公債,但週五的就業報告顯示4月失業率進一步下滑至7.5%,新增就業人數16.5萬人,導致當日10年期公債殖利率大彈11個bp。總計一週,美國10年期公債上漲8個bp,收在1.74%。
觀察上週FOMC會議的會後聲明,整體而言,Fed對於美國經濟的看法仍偏向樂觀,如聲明中提到就業市場與消費持續復甦,房市的復甦則更為明顯,不過目前的就業與通膨目標仍然離正常水準有一段距離,比較特別的是,此次會後聲明相較前次特別強調-隨著勞工市場或通膨展望的改變,將增加或減少購債速度,這個額外的說明,降低市場對Fed提前中止或者減少購債金額的預期,我們認為此種政策表態,實際上會有利將殖利率壓低的期間拉長。不過週五就業數據意外優於預期,卻讓公債殖利率單日大彈超過10個bp,短線上反彈的力道非常猛烈,顯示仍有許多投資人認為公債已被過度高估,僅些許的利多數據卻能使公債大幅下跌,因此,我們更加確認長期對於公債利率將往上的看法,但短期而言,在第二季經濟擴張動能相對較為疲弱情況下,依然維持10年期公債殖利率會在1.6%~1.9%之間震盪整理的看法。

新興債:美歐續寬鬆趨鴿派 新興債市收高
上週美歐中公布的製造業PMI雖不如預期,不過投資人較關切的議題如美聯準會(Fed)是否維持寬鬆政策不變,以及歐洲央行(ECB)的利率決策會議,所幸兩大議題皆如市場預期發展,Fed維持寬鬆政策、ECB降息一碼,帶動新興債市收紅。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.84%,而摩根大通新興市場本地債指數(截至5/2)則上漲0.72%。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至5/1前一週,國際資金連續47週淨流入新興債,金額擴大至16.9億美元,為今年二月中旬以來首次突破10億美元,其中美元債淨流入5.4億美元、本地債則淨流入8.9億美元。
上週重要消息方面:一、繼惠譽之後,標準普爾將菲律賓主權債信評由「BB+」上調至「BBB-」投資等級,展望為「穩定」,嘉許該國對外財政狀況改善、通膨溫和,以及政府對外債的依賴降低;良好的政經情勢讓菲律賓在1個多月內獲兩大信評機構將其晉升為投資等級。未來菲律賓極有機會被納入全球政府債指數,提升該國債券需求;二、反之,標準普爾卻調降印尼主權債信展望,由原先的「正向」調整至「穩定」,係因擔憂外部財政狀況轉弱及改革動能遲滯,但維持該國「BB+」評等;三、印度央行調降基準利率1碼至7.25%,不過宣稱在通膨壓力仍存的情況下,未來降息機率不大。另外,印度財政部長表示外資投資於該國公債及盧比計價公司債的息收預扣稅,將從6月起調降至5% (原先為20%),為期二年。降息與減稅將吸引外資前往該國債券市場,並有助於改善令印度政府頭痛的經常帳赤字 (截至2012/12/31,經常帳赤字占GDP比重為5.46%)。
先進國家維持寬鬆貨幣政策以及近期疲軟的製造業數PMI據均透露先進經濟體成長仍趨緩,而這對新興國家的經濟可能造成阻力,因此相對看好內需強勁與致力推廣結構性改革的國家,其經濟發展較不易受外在環境因素影響,例如東協、墨西哥、土耳其等。相較於先進經濟體刻意造出的低(負實質)利率的環境,新興市場提供較高收息仍受追求較高收益投資人的青睞。

公司債:美續寬鬆、歐降息 高收益債上週表現亮眼
上週美聯準會(Fed)維持寬鬆政策不變及歐洲央行(ECB)如預期降息,加上週五美公布四月非農就業數據大幅優於預期、同期失業率降至7.5%的四年新低,一掃先前美歐中PMI製造業數據不佳的陰霾,美10年期公債殖利率週五單日躍升11個基點,導致投資級債當日跌幅較深,高收益債則不受其影響續漲。總計一週,美林全球投資級債指數小跌0.03%,全球高收益債指數上漲0.93%,CCC評級以下高收益債則上漲1.22%,利差收斂45個bp至763個基點。
根據Lipper資料顯示,截至5/1前一週,美國投資級債基金連續19週淨流入,金額13.29億美元。另一方面,美國高收益債基金則淨流入4.74億美元。
上週穆迪公布4月分其追蹤的美高收流動性壓力指數從3月的3.2%降至2.8%的歷史新低(數值越低表示市場流動性越好)。該指數曾在2009年3月達20.9%,其歷史均值自2002年起為7.4%。另外,根據標普Capital IQ統計顯示,截至4/25,今年以來美企業發債用途用於併購與融資收購比只占16%,而用於再融資仍維持於62%高水準,顯示企業仍保持相對保守的經營策略,利用再融資(借新債還舊債)將債務延後數年。良好的流動性以及高再融資比,預期違約率可望繼續維持低檔。
整體而言,全球主要央行持續寬鬆措施與刻意壓低的利率環境,讓資金持續追捧高收息的標的趨勢未變。另外,由於美國債務上限將於5/19到期,且留意其發展,倘若兩黨協商又如2011年時曲折,屆時投資級債應相對有較好的表現,而高收益債恐面臨短期修正。


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