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2013/5/14

2013/05/13 第177期 玉山銀行市場資訊週報

主要國家央行跟進寬鬆貨幣 帶動全球股市普遍上漲
上週MSCI 全球指數上漲0.90%,其中成熟國家漲幅相對較大,美國與德國股市續創新高,日經225指數一週大漲逾6%,主要受到各國央行續行寬鬆政策,以及德國經濟數據優於預期的激勵。新興市場方面,MSCI 新興市場指數一週上漲0.81%,其中以新興亞洲股市表現較佳,香港國企指數在金融股帶領下,一週漲幅達4.62%,拉美表現較弱,主要是企業財報不佳及巴西通膨偏高,壓抑股市表現。債市方面,在成熟國家股市不斷上漲下,資金持續從公債市場流往風險性資產,美10年期公債殖利率一週大漲16bp,拖累投資級債、MBS等利率敏感度較高的債市表現,僅高收益債與新興市場本地債為正報酬。商品市場方面,原物料經過先前一波跌深反彈後面臨上檔壓力,其中黃金較為弱勢,基本金屬反彈幅度較大。總體來看,因上週結束的G7會議並未對日本匯率政策進行責難,顯示各國仍傾向支持寬鬆貨幣政策,且歐洲央行主席德拉吉亦表示不排除進一步降息,未來全球資金潮的推動下,仍相對有利於股市與信用債市

股票市場
美國股市:經濟數據雖清淡 美股依舊強勢突破新高
美國股市上週收高,連續三週週線上漲,指數持續創歷史新高。上週的消息面較為清淡,並沒有太多重要經濟數據公布,股市上漲主要反應先前所公布偏正面的就業報告數據,以及第一季企業財報優於預期的結果,加上全球主要國家央行持續力行寬鬆政策下,推動投資人信心。總計一週,S&P500指數上漲1.19%,收在1,633.70
儘管上週經濟數據清淡,不過觀察每週公布的初領失業救濟金人數,我們仍可見到美國勞動市場一些比較正面的訊號。截至5/4當週,首次請領失業金人數已降至32.3萬人,為081月以來最低,更受重視的經過4週移動平均平滑後的人數也降至33.6萬人,創200711月,是上波經濟衰退開始前的最低水準。若觀察近期就業相關的數據,可發現美國就業市場的復甦趨勢廣泛且明確,不僅裁員人數減少、職缺數增加、4月新增就業人數也再度回到15萬以上,失業率則從0910月的10%一路降至目前的7.5%,無論是領先指標(初領失業金人數)或落後指標(失業率),都顯示勞動市場持續復甦的趨勢未變。而本週美國將公布較多的經濟數據,特別是房市數據,包括新屋開工、建築許可等,由於氣候因素影響漸淡,加上就業持續增長的加持,預期房市數據應可逐漸轉佳。另外對於短期內將面臨的舉債上限議題,由於今年以來美國減赤情況良好,財政部透過措施可將實際到期期限延後至9月,短期對市場的影響已有限,在沒有太大的利空議題下,仍然看好後市展望,特別是房地產相關的表現。


歐洲股市:撙節政策是否放寬 關乎多頭走勢能否延續
上週歐股連續第3週收紅,主要因歐洲央行主席德拉吉釋出可能進一步降息的言論,加上美國就業市場持續改善,使金融類股再扮領頭羊,漲幅達2.08%,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.31%,收在304.99,為20086月以來新高。
上週ECB主席德拉吉於LUISS大學發表演說時,再度重申會留意近期歐元區所有經濟數據,若有必要,將準備再有行動。此言論再度激起投資人對ECB未來降息的預期,也讓金融類股延續近期強勁的走勢,另外金融業Q1財報的平均獲利成長5.75%,相對已公布的310家企業平均獲利下滑9.33%要好的多,也助長了金融業的表現,本週歐元區將公布第一季GDP成長率,有鑑於ECB主席德拉吉的降息前提,使得市場更加關注本週的經濟數據。
財政政策部分,義大利總理雷塔自上任後不斷拜訪歐洲各國的領袖,希望能遊說各國支持放寬撙節條件,增加刺激經濟措施,本週5/13~14將召開歐元區/歐盟財長會議,勢必將對此議題展開討論,若能順利放寬撙節的條件,過去因歐洲陷入衰退而表現較疲弱的內需消費將有表現機會,另外會議亦將批准賽普勒斯與希臘的紓困金。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數突破300大關後持續走揚,日KD有鈍化跡象,本週若財長會議能放寬撙節條件,有望延續多頭漲勢。


新興亞洲股市:消費者信心持續強勁 新亞股市長線看多
上週MSCI新興亞洲指數持續反彈走勢,一週漲幅總計1.62%。美、歐、中公布數據顯示經濟轉佳,美元兌日圓匯率貶破100帶動日股走揚,加上澳、韓降息引發全球央行跟進貨幣寬鬆政策的預期,帶動新亞股市上週普遍走揚。新亞除大中華各市場中,以馬來西亞吉隆坡指數因執政黨大選獲勝,上漲4.58%漲幅最大,印尼雅加達指數上漲3.66%次之,泰國、印度、越南及新加坡股市亦有2%以上漲幅,但南韓KOSPI指數因日圓貶值衝擊出口廠商,上週跌幅總計1.10%,表現相對最弱。
上週南韓國會在5/7同意追加17.3兆韓元的預算,預期可將今年的經濟增長由2.3%提高到2.8%。此外,因CPI年增率已低至1.2%,於是降息12.5%以刺激經濟。因財政、貨幣政策並行,預期南韓KOSPI短期仍具續漲空間,惟至前高壓力2,030附近預期將承受較大壓力。印尼Q1 GDP年增率6.02%,略低於去年Q46.11%,主受固定資本形成毛額下滑影響。惟消費者信心續強,有利以內需推動經濟成長,預期未來仍具上行空間。印度公布3月工業生產已轉強至2.5%,後續經濟表現以緩步復甦機率較大。根據Nielsen調查全球首季消費者信心由印尼奪冠,印度第2,菲律賓與泰國分居第34名,突顯新興亞洲區域內消費實力隨經濟成長而擴增,預估將持續支撐企業獲利與股市強勢表現。目前MSCI東南亞指數持續多頭排列,預期在穩健而良好的基本面支持下,未來仍具上行空間。整體新興亞洲股市則受惠全球主要央行持續貨幣寬鬆,在經濟持續好轉的狀況下,仍為我們相對看好的區域。


大中華股市:PPI顯示企業仍處於去庫存階段 技術面轉強短多可期
上週中國上證綜合指數上漲1.87%,香港國企指數上漲4.62%。在中國進出口數據優於預期,以及資源類股跌深反彈帶動下,中國上證綜合指數與香港國企指數雙雙上漲。然而中國4PPI降幅大於預期,顯示需求持續趨緩,限縮股市漲幅。
中國4CPI年增率為2.4%,仍處於相對低檔,但下半年CPI可能因基期因素與肉類需求增加而走高,且人行在第一季貨幣政策執行報告中強調將維持穩健的貨幣政策,因此預期降息可能性不大。4PPI年增率為-2.6%,幅度超過市場預期的下降2.3%,顯示製造業仍存在產能過剩,企業補庫存意願不強。4M2年增率達16.1%,連4月高於今年訂下13%的目標,但目前復甦動能有走弱風險,推出緊縮政策可能性不高。目前上證綜合指數與香港國企指數皆站上月線,但將重啟的IPO可能影響A股資金動能,預期可望受惠各國寬鬆政策的香港國企指數短期表現將優於上證綜合指數。


新興歐洲股市:歐盟財長會議與俄土利率會議為本週關注焦點
上週MSCI新興歐洲指數連續第3週上漲,主要因ECB主席德拉吉釋放再度降息的言論,加上美國就業市場持續改善,使權重逾5成的能源類股領漲,漲幅達1.29%,惟俄羅斯政府表示電費調漲幅度將下修,拖累公用事業類股重挫4.08%,降低了整體的漲幅,另外,土耳其股市持續受惠政經環境的改善,再創歷史新高,總計一週MSCI新興歐洲指數小漲0.23%收在465.26,其中,俄羅斯RTS美元指數小跌0.01%,收在1,429.78,土耳其伊斯坦堡100指數小漲0.53%,收在89,568.89
上週俄羅斯公布4月通膨數據,從3月的7.0%升至7.2%,使本週俄羅斯央行立即降息的可能性降低,不過隨著下半年基期墊高,通膨可望逐漸下滑,加上俄羅斯總統普丁表態將以刺激經濟為主的政策方向,故市場預期俄羅斯央行降息只是時間點的問題,目前認為6月降息的可能性較大;另外,土耳其本週亦將召開利率決策會議,隨著4月通膨大幅從3月的7.29%降至6.13%,市場對土耳其央行再度降息的預期跟著升高,整體而言,俄羅斯與土耳其政策逐漸轉向刺激經濟,下半年經濟可望優於上半年。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上方有季線與年線,短期有回測壓力,不過前低底部有出大量,透露可能的底部訊號,未來若指數回測守住1,380~1,400,有機會止穩回升;土耳其伊斯坦堡100指數上週持續創歷史新高,短期可能因為乖離過大而出現修正,不過在政治與經濟的利多持續下,多頭格局沒有改變。


拉丁美洲股市:巴西財報半數不如預期 惠譽調升墨西哥主權信評
MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.67%,其中巴西聖保羅指數收低0.69%,因巴西股市本益比來到四個月高點,漲多出現回檔,此外投資人另擔憂中國經濟復甦力道,且企業財報參差不齊。墨西哥IPC指數亦下跌2.02%,主要由第二大權值股墨西哥威名百貨Walmax領跌大盤。
1季企業財報(4/18-5/15)持續影響巴西股市,截至5/10巴西聖保羅指數64家企業已公布46家,獲利優於預期有21家(45.7%),營收優於預期有17家(37.0%),半數獲利不如預期的情況再次發生。此外巴西4IBGE IPCA通膨指數年增率雖然放緩至6.49%,但還是超過預估的6.42%,而且緊逼巴西央行預設的通膨目標區間2.5%6.5%的上限,預估巴西央行5/29再升息1。短線巴西股市自波段低點(4/17)漲幅最高達6.42%,使得5/10預估本益比來到12.35,高於5年平均的11.86,或因此有回檔壓力,目前觀察55,000點是否有守,此價位為大盤止跌回穩關鍵。
由於強勁的宏觀經濟基礎,以及政府致力於結構性改革,惠譽8日調升墨西哥主權信評1級,從BBB升至BBB+,展望為穩定,此舉也激勵墨西哥10年期公債殖利率上週下降0.3bp,來到4.537%。不過墨西哥股市受礙於主要政黨之間結構性改革協商談判暫緩,以及主要藍籌股回檔壓力下,指數持續在200日線上下震盪,須待各政黨改革協商恢復後才會重啟中長多行情。


債券市場
美國公債:美股續創新高下 資金撤離公債市場
美國公債上週續跌,公債殖利率出現明顯彈升,主要是隨著美股的續創新高,資金撤離較安全的公債市場,轉往風險性資產來布局,尤其在前一週優於預期的就業報告後,公債基本上維持較弱勢的走勢,而上週公布的初領失業金人數進一步減少後,促使公債持續下跌,並推升公債殖利率大幅反彈。總計一週,美國10年期公債上漲16bp,收在1.90%
目前公債市場的發展和我們原先預期相符,即10年期公債殖利率第二季應會處於1.6%~1.9%之間震盪整理,由於近兩週公債殖利率大幅上漲將近30bp,短線拉升速度過快,若本週公布的經濟數據沒有大幅改善,殖利率反而有下跌的可能,以彭博彙整本週市場分析師對經濟數據預估來看,零售銷售、工業生產與新屋開工,預估將較前月萎縮,但消費者信心指數與領先指標則可望較前月成長,預期經濟數據好壞紛陳情況下,殖利率小幅回檔的可能性較大。不過長期而言,影響殖利率走向的最關鍵因素為就業方面的數據,因其不僅是經濟擴張與否的証明,也會影響到QE政策退場的預期,因此若未來就業數據擴張的證據越明確,則殖利率向上突破整理區間的可能性就越高,而鑒於我們對就業市場長期趨勢偏向正面的看法下,即使未來幾週公債殖利率出現短期回跌,也不影響我們認為長期公債殖利率將進一步走揚的看法。


新興債:新興美元債受美公債殖利率反彈拖累
上週受到美國勞動市場持續改善以及企業財報利多的影響,帶動美公債殖利率反彈16個基點,拖累新興市場美元債表現。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.38%,其中新興歐洲地區因歐元區持續疲軟的經濟數據推升歐洲央行可能再度降息的預期,支撐其表現小跌0.08%,而摩根大通新興市場本地債指數(截至5/9)則上漲0.84%

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至5/8前一週,新興債基金共淨流入18.9億美元,已連續第48週淨流入,其中新興市場美元債淨流入資金為4.1億美元,本地債11.2億美元。
上週重要消息方面:一、墨西哥強勁的經濟基礎以及新政府積極改革受認同,惠譽(5/8)將該國信評自「BBB」調升一級至「BBB+」,展望為「穩定」。墨西哥政府於同日提案全面金融業改革;二、標準普爾調降埃及主權債信評一級至「CCC+」,係因該國政府至今仍未祭出永續性的中期策略,以解決國內財政及外部融資需求;所幸埃及占全球新興市場債券的權重不高,對新興債市整體投資影響尚屬有限;三、南韓央行調降基準利率12.50%,為因應日圓貶值對南韓出口業的衝擊。這是南韓央行7個月來首次降息。此外,國會也順利通過17.3兆韓元的振興經濟預算,預估此方案可望對今年國內經濟成長率拉抬至2.8%;四、波蘭央行降息13%歷史低點以提振趨緩經濟;五、馬來西亞央行維持基準利率於3.0%不變,係因通膨壓力減輕且內需保持穩健;在選舉不確定性因素解除後,匯、債市皆反彈,林吉特兌美元一週升值1.42%,而馬來西亞十年期公債一週上漲2.28%、殖利率下跌27個基點。
五月以來歐元區、印度、澳洲、波蘭及南韓皆為刺激國內經濟紛紛降息,全球寬鬆貨幣政策的背後暗藏著景氣復甦動能仍顯不足的隱憂。上週提到新興國家中,我們相對看好內需強勁以及積極推廣結構性改革的國家,因為其經濟前景較不易受到外在需求疲弱所影響,而墨西哥也因此在上週獲得惠譽調升其信用評等,再次驗證相較於成熟經濟體,新興國家具備信評調升與較高成長力道的優勢。另外,預期在美國5/19債務上限不致於造成短期市場震盪風險下,本地債在成熟國家央行持續QE環境下趨勢相對有利美元債。


公司債:經濟數據佳、美公債殖利率彈升 高收益債表現優於投資級債
上週歐洲央行德拉吉表示若有必要不排除進一步降息,以及美公布初領失業救濟金人數降至32.3萬人,顯示美勞動市場持續改善,加上企業獲利與經濟數據表現優於預期,風險性資產表現大幅優於安全性資產。總計一週,美林全球投資級債指數受美公債殖利率彈升影響,因而下跌0.40%,全球高收益債指數上漲0.28%CCC評級以下高收益債則上漲0.50%
根據Lipper資料顯示,截至5/8前一週,美國投資級債基金已連續20週淨流入,金額擴大至歷史新高36.76億美元。另一方面,美國高收益債基金則淨流入7.89億美元。
根據穆迪最新報告顯示,4月全球高收益債違約率小幅升至2.6% (3月修正後為2.5%),去年同期為2.7%,預估今年違約率約2.9%。另外,穆迪4月分全球高收益債中的危機債券比重由3月的8.8%降至8%,大幅低於去年同期的17%該比重下滑代表未來高收益債違約率有較大的機率往下降。因此在超級資金寬鬆的時代與企業流動性充裕的環境下,預期未來違約率大幅提高的機率不大。另外,從上述的資金流向來看,美投資級債基金淨流入金額創歷史新高,凸顯在目前全球景氣復甦步調趨緩及市場不確定性仍存的情況下,投資級債在資產配置上仍有降低整體資產波動的效用。


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