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2013/5/21

2013/05/20 第178期 玉山銀行市場資訊週報

寬鬆貨幣環境與經濟前景樂觀預期 帶動成熟市場持續上行
上週MSCI 全球指數上漲1.15%,其中成熟國家漲幅較大,美國與德國股市分別再創新高,不過一週仍以日股漲幅居冠,主要是上週日本公布的第一季經濟成長率以及3月核心機械訂單皆大幅優於預期所推升。新興市場方面,MSCI 新興市場指數一週下跌0.47%,其中以新興亞洲股市較為抗跌,新興歐洲股市最弱。債市方面,美國10年期公債殖利率週間一度回落,但週五優於預期的領先指標與消費者信心指數公布後,殖利率單日跳漲7bp,造成所有債市受到程度不一的影響,各類債上週皆以下跌作收。商品市場方面,CRB指數下跌0.38%,其中僅油價上漲,黃金一週跌幅逾6%,主要是經濟數據改善推動美債殖利率及美元走揚,大幅降低持有黃金的吸引力。總體來看,全球股市在美歐日寬鬆政策的加持下,成熟國家股市持續強於主要新興國家,短期此趨勢不易改變。本週三日本將召開利率決策會議、美國的房市銷售數據及歐洲與中國的製造業指數皆為本週重要觀察重點。

■股票市場
美國股市:領先指標與消費者信心大幅走揚 帶動美股再創新高
美國股市上週收高,指數連續第四週上漲。上週市場仍持續圍繞著Fed可能提前縮減購買公債的話題,主要是前一週週五被稱為聯準會傳聲筒的記者HILSENRATH表示聯準會正在制定QE退場動作,引發市場討論,而上週舊金山聯儲會主席Williams表示Fed應考慮在夏季縮減購債規模,使得投資人再度對QE3可能提前退場感到擔憂,加上包括初領失業金以及新屋開工數據不如預期下,一度引發市場小幅修正,不過週五公布的密西根消費者信心指數大幅走揚下,帶動股市上揚,完全抹去先前的修正。總計一週,S&P500指數上漲2.07%,收在1,667.47。
近期美國公布的經濟數據好壞參雜,其中普遍表現較疲弱的當屬於製造業部門,如上週無論是紐約州與費城地區公布的製造業指數,都已滑落至代表萎縮的負值,4月工業生產則月減0.5%,萎縮幅度高於先前預期的月減0.2%,房市方面,儘管4月新屋開工月減16.5%,但屬於更領先指標的5月建商信心指數及4月營建許可卻都呈現走揚趨勢,整體來看,美國復甦不均且製造業表現特別疲軟的態勢一直持續。不過我們也發現,近期經濟數據對股市的影響似乎關聯性降低,或者應該說,負面的經濟數據對美股衝擊不大,但正面的經濟數據卻有較大的激勵作用,這顯示市場看好美股的氣氛依然較濃,與資金效應有很大關係,因此,判斷QE是否會提前退場便成為非常重要的觀察點。對此,我們重申預期QE的退場至少要到年底或明年上半年,因目前的就業市場與通膨數據並無法強力支持立刻減少購債規模的舉措。本週三Fed主席將到國會進行演說,亦有數位官員將發表談話,可密切關注其發言,但整體而言,依然不預期QE將立刻縮減規模,資金行情仍有利於股市發展,另外5/19的舉債上限,財政部長Jack Lew表示已採取特別措施釋放2,600億美元,因此9月前不會達到債務上限,此問題短期也不會再影響市場。

歐洲股市:政策方向仍是多頭走勢能否延續的主要因素
上週歐股連續第4週收紅,主要因歐元區第1季GDP萎縮0.2%,差於市場預期,反而使歐洲央行主席德拉吉進一步降息的可能性上升,進而推升銀行與不動產類股走揚,漲幅分別達2.65%與3.87%,另外在4月份汽車銷售回溫的激勵下,汽車零組件類股漲幅居冠,高達6.95%,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.22%,收在308.72,再創2008年6月以來新高。
因ECB主席德拉吉近期不斷重申,若近期經濟數據未見改善,ECB已隨時做好再度採取行動的準備,此言論吸引投資人更加關注第1季的GDP數據,第1季歐元區GDP季比萎縮0.2%,差於預期的0.1%,德國也僅成長0.1%,驚險躲過衰退,引起市場對ECB持續降息的期待加深,金融類股有望延續近期強勁的走勢,另外,ECB於上次利率會議拋出購買資產擔保債券(ABS)顯示,透露可能效仿美國先前收購MBS的方式來解決中小企業融資的問題,也暗示著ECB的政策將可能進一步寬鬆,展望本週,歐元區將公布5月份製造業PMI初估值,市場仍將持續關注近期的經濟數據表現。
另外,歐盟財長會議分別批准了希臘75億歐元與賽普勒斯30億歐元紓困金,信評機構惠譽還因此將希臘信評從”CCC”調升1級至”B-“,但在市場關注的撙節政策方面,雖然義大利與西班牙均提議放寬,但仍未取得所有成員的共識,預料本週5/22的歐盟高峰會將持續進行討論。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數近期突破280~300的區間,根據過去的走勢,未來仍以區間墊高緩步上漲的格局為主。

新興亞洲股市:美、日經濟樂觀預期 帶動新亞股市普遍上揚
上週MSCI新興亞洲指數小幅收跌,週初跌深後逐步收斂跌幅,一週總計下跌0.20%。市場對美國經濟轉趨樂觀,美股屢創新高,加上日本第一季GDP年增率與3月機械訂單均顯示經濟復甦明朗化,帶動新亞股市普遍上漲。除大中華以外新亞股市中,以南韓KOSPI指數受惠外資回補買盤,上漲2.16%漲幅最大,印度SENSEX指數和印尼雅加達指數分別上漲0.96%與0.78%,同為相對表現較佳市場,但馬來西亞吉隆坡指數選後漲多整理,一週總計小跌0.18%,表現相對弱勢。
上週衡量印度通膨的關鍵指標WPI年增率持續滑落至4.89%,遠低於3月的5.96%和預估的5.38%,提高未來降息預期,添增印股上漲動能。因經濟出現復甦跡象及降息預期提高,印度SENSEX指數亦已突破前高壓力,預期後續仍具上行空間。菲律賓期中選舉執政黨大勝,可望前所未有地同時控制參眾兩院,將有利銜接當前成效顯著的經濟改革。菲股預估本益比達9年來新高21.61,股價淨值比亦高達3.33,風險意識的提高可能引發短期修正,但仍維持長線看好指數表現的看法。印尼連續第15次維持利率5.75%不變,理由是擔憂燃料價格上揚所帶來的通膨威脅,預期在通膨壓力下未來利率仍將維持不變。泰國則受金融保險類股財報優於預期,帶動SET指數持續上行,在政策帶動經濟穩定發展下,預期後續高點仍可期待。整體而言,目前美、日等主要國家持續實施貨幣寬鬆政策,在新興亞洲經濟持續穩健發展的情況下,持續吸引市場充裕的資金流入,尤以兼具人口紅利與基礎建設題材的東南亞股市為最。在該長期趨勢未出現重大改變前,新興亞洲仍為我們相對看好的區域。

大中華股市:固定資產投資放緩可能使經濟成長力道受限
上週中國上證綜合指數上漲1.60%,香港國企指數下跌2.89%。受到工業生產與固定資產投資增速不如預期,以及國務院總理李克強暗示中國政府不願以刺激措施因應經濟趨緩的影響下,壓抑了上證綜合指數與香港國企指數的表現。然而上週五傳出國家主席習近平親自主持起草一項改革方案以重振經濟,激勵上證綜合指數上漲。
中國1-4月固定資產年增率為20.6%,其中房地產開發投資成長較多,基礎設施與製造業投資增速均放緩。4月財政支出年增18%,但主要增加在醫療衛生、社會保障與就業等民生領域,顯示固定資產投資非目前優先投資項目。總理李克強5/13表示,靠刺激政策實現經濟成長目標的空間已不大,因此預期未來推出大規模基礎建設投資的機率不高。隨固定資產投資與工業生產年增率走緩,預期Q2實質GDP較Q1成長幅度可能有限。在經濟成長改善幅度可能有限下,預估上證綜合指數在2,170-2,440間波動。
台股上週上漲1.06%,受立法院版本證所稅取消8,500點課徵門檻,且全年證券出售金額未逾10億元者免徵證所稅的利多激勵,指數一度突破8,400點,量能更創1214.91億的今年新高。台股在MSCI新興市場與新興亞洲指數的權重被下調,預估可能導致3.45億美元資金流出,但預期此金額影響應有限。台股短線漲幅已高,政策利多實現後可能產生獲利了結賣壓,但在量能回升的資金帶動下,預期中長期仍有上行空間。

新興歐洲股市:土耳其再度降息且獲調升至投資等級 股市再創歷史新高
上週MSCI新興歐洲指數中止連續第3週上漲的走勢,主要因國際能源機構下調今年能源需求,未來美國產量增加可能導致供給過剩的擔憂,使能源類股受到較大的衝擊,跌幅達2.78%,另外原物料價格下跌也使原物料類股下跌2.87%,總計一週MSCI新興歐洲指數下跌0.84%收在461.34,其中,俄羅斯RTS美元指數下跌1.71%,收在1,405.34,土耳其伊斯坦堡100指數則受惠於央行降息與穆迪調升該國信評致投資等級上漲2.63%,收在91,924.84,再創歷史新高。
上週歐洲開發銀行(EBDR)因通膨問題將俄羅斯今年經濟成長率從3.5%大幅下砍至1.8%,不過俄羅斯央行認為下半年的通膨水準將緩步降至央行目標區間5~6%,有鑑於此,市場對於俄羅斯央行的貨幣政策預期,普遍認為於下半年將轉向降息的方向,甚至不排除於6月就會啟動降息;另外,土耳其本週亦召開利率決策會議,因4月通膨大幅從3月的7.29%降至6.13%,土耳其央行再度超乎市場預期的降息2碼至4.5%,並表示他們將隨全球的寬鬆政策方向,引起市場解讀土耳其未來仍有降的可能,加上國際信評機構穆迪繼惠譽之後,將土耳其信評調升至投資等級,也讓土耳其的公債市場當天大漲約3%,所以在土耳其政經環境持續好轉下,仍有表現的空間。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上週如預期出現回測,不過前低底部有出大量,透露可能的底部訊號,未來若指數回測守住1,350~1,400,有機會止穩回升;土耳其伊斯坦堡100指數上週持續創歷史新高,短期可能因為乖離過大而出現修正,不過在政治與經濟的利多持續下,多頭格局沒有改變。

拉丁美洲股市:巴西財報連6季半數獲利不如預期
擔憂巴西經濟成長動能不足,恐壓抑當地企業獲利能力,加上中國經濟成長放緩,導致最大權值股淡水河谷Vale回挫7.97%,所幸美國5月消費者信心指數升至六年新高,巴西聖保羅指數一週小漲0.10%。墨西哥IPC指數亦小漲0.16%,持續在200日線以下震盪。不過由於美元走強,美元計價的MSCI拉丁美洲指數反而下跌0.91%。
巴西聖保羅指數64家企業已完成第1季財報公布(4/18-5/17),24家獲利優於預期(37.5%),22家營收優於預期(34.4%),連6季半數獲利不及預期,顯示企業獲利沒有獲得改善。由於企業財報已告一段落,接下來影響巴西股市的關鍵因素則聚焦經濟數據表現,上週公布之3月零售銷售年比為4.5%,優於預估值的3.6%及前期值的-0.2%,3月經濟活動指數年比為1.16%,不及預估值的1.30%,但高於前期值的0.44%,透露巴西經濟雖有改善但幅度不及預期。5/29將公布第1季GDP季比及年比,據巴西央行5/14公布調查顯示,經濟學家將巴西今年經濟成長率預估年比維持在3.00%不變,該數字已連續5週未作變更,故下調風險逐漸降低。此外,5/29巴西央行也將舉行利率決策會議,預估調升基準利率一碼至7.75%,至8月底尚有1-2碼升息空間,將視經濟增長與通膨狀況而定。
巴西股市今年走勢疲弱,主要是受到市場擔憂政府對能源、銀行與公用事業等產業的干預,恐壓抑企業盈餘成長的影響,且巴西亦面臨停滯性通膨的兩難局面,去年經濟年增率僅有0.9%,創3年以來最低增幅,但消費者物價指數卻連續7個月高於市場預期,4月達到6.49%,瀕臨央行設定的目標區間(2.5%-6.5%)上緣,基本面疲軟使得巴西股市不易有所表現。由於巴西股市在55,000點附近震盪,暫於下降趨勢線附近止跌回升,惟盤勢依舊偏弱,預估波動區間設在52,000-56,000點。

■債券市場
美國公債:投資人追逐風險性資產 公債連續第三週下跌
美國公債上週收黑,為連續第三週下跌,不過週間略有震盪。由於前一週週五市場傳聞Fed正在制定QE政策退場機制,導致公債殖利率5/10出現大幅彈升,上週基本上仍延續此趨勢,加上週二公布的零售銷售數據優於預期,推動利率進一步走揚,不過週三、週四,美國公布許多表現欠佳的經濟數據,包括工業生產、新屋開工、初領失業金人數及紐約與費城製造業指數等,使得經濟放緩疑慮攀升,殖利率回跌,不過週五的消費者信心指數意外大增,公債殖利率再度反彈。總計一週,美國10年期公債上漲5個bp,收在1.95%。
從上週公債的走勢來看,殖利率似乎更加反應市場的投資氣氛而非經濟數據變化,意即美股持續創新高推動資金挪移至風險性資產的效應,掩蓋掉經濟數據不佳引發的資金避險效應。如上週公布的初領失業金人數意外大增3.2萬人至36萬人,遠高於經濟學家的預期,其次在通膨數據方面,4月生產者物價指數(PPI)較前月下滑0.7%,消費者物價指數(CPI)較前月下滑0.4%,其中核心CPI年比僅1.7%,低於前期的1.9%也低於預期的1.8%。上述兩個數據,理論上應該對於公債是有利的,因其偏弱的走勢會讓Fed傾向維持更寬鬆的政策立場,應有助於壓抑債券殖利率向上彈升,但實際上殖利率並沒有被限制住,這顯示目前資金似乎更傾向追逐風險性資產,但考量到投資氣氛最終仍須回歸到基本面,因此我們認為目前的公債殖利率已有些背離,10年期公債殖利率第二季橫盤整理的看法依然未變,但其區間修正為1.6%~2.0%。

新興債:新興債受美公債殖利率反彈及美元指數走強拖累
上週公布的美國經濟數據好壞參半,加上因數位美國聯準會(Fed)官員建議未來可考慮縮減購債規模,美國10年期公債殖利率一週上升5個基點至1.95%,新興市場債表現不佳。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.49%,而摩根大通新興市場本地債指數因受美元指數一週升值1.33%影響,拖累其表現下跌1.69%(截至5/16)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至5/15前一週,新興債基金共淨流入8.2億美元,已連續第49週淨流入,其中新興市場美元債淨流入資金為0.3億美元,本地債7.6億美元。
上週重要消息方面:一、穆迪(5/16)將土耳其主權債信評自「Ba1」調升一級至「Baa3」投資等級,展望為「穩定」,並稱該國致力於結構性與機構性改革將會降低土耳其相對國際資金動盪的脆弱性,此外土耳其央行也於同日宣佈調降基準利率2碼至4.50%;土耳其已獲得第二家信評機構晉升為投資等級,其主權債已具備被納入巴克萊美國投資等級債券與巴克萊全球綜合債券指數的資格,料能提升市場對土耳其債券的需求;二、南非新一波礦業罷工事件又起,穆迪表示若罷工行動持續下去,南非的投資環境評比恐再度被調降;三、印度4月通膨指標躉售物價指數降至4.89%,為41個月以來新低,讓央行有空間繼續實行貨幣寬鬆措施。(印度央行於5/3調降基準利率1碼至7.25%)。
近期新興國家接二連三相繼獲信評機構調升信用評等,反應新興國家經濟、財政體質不斷改善,相較於成熟經濟體人口老化與低成長的風險,新興國家坐擁人口紅利、崛起的中產階級支撐內需消費力道是讓其經濟在成熟國家緩慢復甦同時,維持可觀的成長速度來源之一。因此在良好基本面支撐下,新興債仍具吸引力,惟為減少殖利率上揚對價格波動的影響,建議仍以存續期間短的債券為宜。

公司債:美公債殖利率彈升 上週公司債均走跌
上週公司債表現不理想,縱使週五公布的密西根大學5月消費者信心指數上升至六年來新高以及美國4月領先經濟指數也上升至五年來高點,但因4月工業生產、消費者物價指數與新屋開工數據不佳,加上歐元區、德、法、義第一季經濟成長率不如預期以及美公債殖利率持續上升,使得整體債市都受到波及。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.05%,全球高收益債指數下跌0.23%,CCC評級以下高收益債則下跌0.10%。
根據Lipper資料顯示,截至5/15前一週,美國投資級債基金已連續21週淨流入,金額從前次的最大量回落至12.86億美元。另一方面,美國高收益債基金則轉為淨流出4.03億美元,終結連4週淨流入的趨勢。
根據5月美銀美林債券基金經理人調查顯示,認為今年發生債轉股機率的經理人從3月調查的36%下降至16%,不過不論是高收益或投資級債券基金經理人,超過3成認為高收益債在未來12個月可提供最佳風險調整後報酬。調查也顯示,經理人認為未來3個月和6個月高收益債利差仍會持續收歛的比重也是較高的。此外根據穆迪(5/16)最新報告,美國高收益債流動性壓力指數從4月底時的歷史新低2.8%上升至3.2%,但仍低於去年同期的3.9%與歷史均值7.3%,在資金面仍屬寬鬆情況下,近期流動性升溫應屬短期現象,預估不會大幅惡化。因此整體來說,低利環境持續且在利差仍有收斂空間下,資金追尋較高收息的情況仍將持續一段時間。


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