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2013/5/28

2013/05/27第179期 玉山銀行市場資訊週報

QE退場疑慮及日債殖利率攀升 引發股市回檔修正
上週MSCI 全球指數下跌1.34%,全球股市均普遍走跌,主要受Fed縮減購債計畫擔憂浮現,以及中國5月製造業PMI預覽值7個月以來首見低於50榮枯線以下所拖累。其中,日本因公債殖利率一度攀高逼近1%心理關卡,致日股上週重挫,跌幅全球居冠。新興市場方面,MSCI 新興市場指數一週下跌1.82%,其中以MSCI新興歐洲指數跌幅較小,新興亞洲股市跌幅相對較重。債市方面,市場擔憂美國聯準會QE提前退場,使得美國10年期公債殖利率攀升至2.04%,為3月中旬以來首次突破2%,造成所有債市受到程度不一的影響,各類債上週皆以下跌作收。商品市場方面,儘管CRB指數下跌0.94%,但其中黃金一週漲幅逾2.92%,主要受國際金價逼近前低,帶動技術性反彈,以及全球股市走跌,資金湧入金市避險所帶動。整體而言,美歐日貨幣寬鬆趨勢短期不易改變,實體經濟的改善吸引資金持續流入,預期將使美、日為主的成熟國家股市表現相對亮眼。另外東協股市在本週仍相對抗跌,顯現其穩健的基本面所帶來的支撐效果。

股票市場
美國股市:市場對QE提前退場有疑慮 美股高檔震盪
美國股市上週高檔震盪,S&P指數最近五週以來首度收黑。上週市場仍延續著近期對QE政策是否退場的關注,其中大盤變動最劇烈的乃是週三聯準會主席伯南克國會聽證會談話及Fed會議紀錄公布當天。當日伯南克先表示過早緊縮QE可能會阻礙經濟復甦,但隨後議員詢問9月以前是否會縮減購債規模,伯南克並未正面回答,且在4月底FOMC會議紀錄同時公布後,因有幾位委員表示,若就業市場持續好轉,6月就應緊縮購債規模,使得股市也隨著官員的談話與政策立場先漲後跌,中止美股再創新高,也掩蓋掉上週經濟數據表現較佳的結果。總計一週,S&P500指數下跌1.07%,收在1,649.60。
上週國會聽證會的演講造成市場大幅震盪,主要是投資人認為伯南克在暗示將要緊縮QE,不過若仔細推敲其發言,不難發現其立場並沒有改變。事實上對於何時緊縮QE,伯南克從未給過明確時點,僅強調應依據經濟數據調整購買規模,而在就業與通膨兩項觀察重點上,伯南克認為當前通膨過低,對未來就業復甦情況雖有信心,不過目前的就業市場仍遠未回到正常,加上伯南克不斷提到財政政策對經濟的拖累,從上述言論可知,其對經濟前景的評估仍具有高度不確定,儘管有些委員表示應在6月開始減少購債規模,但因6月會議離目前僅剩1個月不到,沒有太多經濟數據可供確認,因此我們認為6月即縮緊購債規模的可能性相當低,最有可能在9月中以後的會議才會降低購債規模。而上週的修正,主要可能僅是反應美股近期持續上漲的獲利了結賣壓,因從企業獲利或經濟持續溫和復甦的步伐來看,都還見不到整體趨勢扭轉的明顯跡象。

歐洲股市:政策方向仍是多頭走勢能否延續的主要因素
上週歐股收跌,終止連續4週上漲的走勢,主要因市場擔憂Fed購債規模可能提前縮減的衝擊,引發市場獲利了結的賣壓湧現,加上中國5月份製造業PMI再次跌破50,也增添了投資人的擔憂,掩蓋了歐洲經濟數據好轉的利多消息,僅有較具防禦的健康醫療類股上漲0.43%,其餘類股均下跌。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.74%,收在303.35。
上週市場關注的焦點為聯準會公布的會議紀錄,而可能縮減購債規模的預期也令市場出現一波獲利了結的賣壓,讓優於預期的經濟數據暫不受到投資人重視,歐元區5月綜合PMI初估值從前月的46.7升為47.8,高於預期的47.0,另外5月德國Ifo企業信心指數亦從前月的104.4回升至105.7,終止連2個月下滑,不過整體而言,歐洲第二季經濟可能仍難脫離衰退的泥沼。
5/22的歐盟高峰會雖未對放寬撙節政策達成共識,但仍達成三項結論,第一,於今年底前進行銀行間帳戶資料共享機制,解決逃漏稅問題;第二,結合歐盟天然氣市場以降低能源價格;第三,5/28推出改善青年高失業問題的經濟刺激政策。另外本週5/29歐盟執委會將公布所有會員國的財政預算目標,將確定是否延長預算赤字目標期限,被視為歐盟是否放寬撙節條件的重要指標。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週雖下跌,但仍守在300的價位之上,緩步上漲的格局尚未改變。

新興亞洲股市:中國製造業數據不佳與日股重挫拖累 新亞股市普遍拉回
上週新興亞洲股市普遍收跌,主要受匯豐公布中國5月製造業PMI預覽值7個月以來首見低於50榮枯線以下,以及日股因公債殖利率一度攀高逼近1%心理關卡而重挫所拖累,MSCI新亞指數一週跌幅總計1.93%。除大中華以外新亞股市中,以印度SENSEX指數因近期漲幅已大,賣壓出籠致下跌2.87%跌幅最大,新加坡海峽指數和泰國SET指數分別下跌1.63%與1.26%,同為相對衝擊較大市場,但越南胡志明指數,一週大漲2.59%,表現相對強勢。
上週泰國首季GDP年增率公布僅5.3%,不如預期的6%,經濟成長出現趨緩跡象,加上CPI受惠商品走跌而下降至2.42%,未來降息機率提高,將有利泰股表現。私人消費與消費者信心指數維持高檔,顯示其強勁的消費持續提供泰國經濟動能。南韓股市除受中國製造業衰退拖累外,北韓再度試射飛彈,再度提升朝鮮半島潛在危機。據彭博社5月調查報告,東協主要國家經濟預估未來各季仍將持續穩健增長。區域內的穩健成長主要受惠人口紅利加持、中產階級擴增及各國擴張基礎建設。由於目前因市場面臨潛在系統性風險,短期內持有部位可暫先獲利了結,以趨避風險。然而,因MSCI東南亞指數基本面穩健良好,多頭排列持續,未來修正後若基本面無重大變動,仍得以中、長期角度適量布局。整體而言,新興亞洲特別是東協股市,仍為我們相對看好的區域。

大中華股市:中國製造業數據走弱引發經濟動能趨緩疑慮
上週中國上證綜合指數上漲0.25%,香港國企指數下跌2.70%。投資人對中國政府將加速經濟改革的預期一度推動陸股走揚,但受到市場擔憂聯準會縮減購債規模,以及5月匯豐中國製造業PMI預覽值意外陷入萎縮,引起投資人對中國經濟的憂慮,使上證綜合指數漲幅收斂,香港國企指數由漲轉跌。
5月匯豐中國製造業PMI預覽值為49.6,較4月匯豐中國製造業PMI的50.4回落,為去年10月以來首度滑落至擴張點之下,主要歸因於新訂單指數從51.2降至49.5,顯示需求疲弱影響製造業表現。不過目前上證綜合指數本益比僅9.93倍,股價淨值比也僅有1.57倍,相對MSCI世界指數的14.78倍本益比與2.02倍股價淨值比偏低,在經濟復甦力道走緩下,預期在前低2,170點附近有較強支撐,前高2,440點附近將有較大壓力。對中國投資評等則轉為中性,預估上證綜合指數在2,170-2,440間波動。
台股上週下跌1.89%,受到5月匯豐中國製造業PMI預覽值滑落至50的擴張點之下,加上擔憂美國聯準會的寬鬆政策規模縮減,指數跌破月線支撐。在消費與出口展望不佳下,行政院主計總處預測今年全年經濟成長僅2.40%,較2月份預測的3.59%大幅下修1.19%,顯示基本面好轉幅度有限。由於月線已被跌破,短線上可能陷入震盪整理,然而季線走揚的多頭趨勢仍未改變,預期在季線(8,005點)附近將有較強支撐。

新興歐洲股市:俄羅斯經濟出現落底回升訊號 有利股市築底反彈
上週MSCI新興歐洲指數連續第2週下跌,主要因市場擔憂Fed可能提前減少購債規模,使投資人出現獲利了結的賣壓,壓低整體類股表現,另外美元走強亦使布蘭特油價挫跌1.91%,拖累能源類股下跌1.26%。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌0.76%,收在457.82,其中,俄羅斯RTS美元指數下跌1.20%,收在1,388.52;土耳其伊斯坦堡100指數終止連3週上漲的走勢,下跌0.99%收在91,016.31。
上週俄羅斯官方公布今年第一季GDP成長率,雖從去年第四季的2.1%下滑至1.6%,但卻大幅優於市場預期的1.2%,主要是受惠於3月經濟回升的速度達2.3%所帶動,其中又以製造業與零售業分別成長3.4%與4.4%最佳,也透露出俄羅斯經濟可能落底回升的跡象,加上俄羅斯總統普丁已強調政策上將以刺激經濟為主,若下半年的通膨水準能緩步降至央行目標區間5~6%,俄羅斯央行極有可能採取降息措施,整體而言,財政與貨幣政策刺激經濟應是未來的主要基調,預料下半年經濟將逐漸轉好。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上方仍有季線(1,442)與年線(1,478)的壓力,不過預料隨著經濟將好轉且政策將寬鬆,加上前低底部出大量,回測守住1,350~1,400區間,應可望止跌回升。

拉丁美洲股市:巴西股市初步落底 墨西哥股市跌至8週低點
MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.44%,其中巴西聖保羅指數上漲2.25%,週初美元回貶,商品價格反彈,帶動大盤收高,加上部份投資人逢低進場先前跌深的電力公司,即使後續中國5月製造業數據出現意外萎縮衝擊也不大。不過墨西哥IPC指數下跌3.07%,由於今年第1季GDP年比僅0.8%,加上美國聯準會(Fed)可能決定減少購買債券所致。
受惠於政府擴張性貨幣及財政政策所激勵,自去年第3季開始,巴西經濟增長率逐季回升,不過整體復甦力道依舊疲軟,去年第4季GDP年增率僅1.38%,前3個月經濟活動指數年增率(即月度GDP)分別為3.84%、0.44%及1.16%,此外預估5/29公布之今年第1季年增率為2.30%。不過巴西央行5/21公布調查顯示,經濟學家將巴西今年GDP年增率自3.00%下調至2.98%,中止連續5週維持不變,若上述預測正確,將是巴西近十年以來首度連3年經濟年增率不及3%。更何況政府的擴張性財政恐推升通膨及升息預期,加上消費者信心疲弱抑制消費動能,內需佔GDP增長比重達6成,因此巴西今年GDP年增率預估仍有下修風險,未來就看政府擴大基礎建設規模,是否能有效提振疲弱經濟。整體而言,我們仍維持巴西股市未來3個月投資評等至中性不變。
若觀察巴西聖保羅指數近期表現,大盤初步獲得落底,未來要再大跌的機率降低,且順利站上60日線(55,702點),惟200日線賣壓沉重(58,025點),預期巴西股市將以橫盤整理為主,指數波動區間介於52,000點至58,000點之間震盪。

債券市場 
美國公債:擔憂Fed提前減少購債規模 公債價格連四週走跌
美國公債上週收黑,連續第四週下跌,除因公布的數據多數顯示經濟持續復甦以外,最重要的因素為上週伯南克的國會證詞,以及4/30、5/1的FOMC會議紀錄。因伯南克表示將於未來幾個月的會議中決定是否縮減購債規模,加上會議紀錄指出,有部分委員表示應在6月會議緊縮購債規模,擔憂Fed退場動作提前,導致公債殖利率持續走升。總計一週,美國10年期公債上漲7個bp,收在2.02%。
近期美債殖利率的升勢相當快速,從5月初以來,僅三個禮拜,10年期美債殖利率便從1.63%一度升至最高的2.06%,此段期間造成美債利率上揚的因素主要有二,一是經濟數據的改善,主要是4月非農新增就業人數大增以及初領失業金人數的持續下滑,二為許多FOMC委員近幾週發表提前縮減QE的談話。不過以近期發言的FOMC委員來看,表示要提前緊縮QE者都沒有決策投票權,如達拉斯分行行長Fisher與費城分行行長Plosser等,有投票權的立場都傾向維持甚至加碼購債,如紐約分行副行長Dudley與聖路易斯分行行長Bullard,因此6月立刻減少QE購債規模的可能性並沒有明顯提高,目前市場的憂慮有些過度。至於就業數據能否進一步改善,最重要要觀察6/7的非農就業人數,若公布結果優於預期,則美債利率很可能會進一步突破自2012年6月以來的緩步上升通道。我們依然維持先前的看法,中長期而言,美債殖利率料將走揚,但第二季應會處在區間震盪。

新興債:受伯南克聽證會後言論影響 本地債上週跌幅較深
上週新興債延續前一週跌幅,週三(22日)美國聯準會(Fed)主席伯南克在聽證會後問答表示,如果能夠確定未來經濟能夠持續穩健成長,將不排除在未來幾次利率決策會議時開始縮減每月850億美元的購債規模,此言一出引發市場擔憂QE將提前退場,使得美國10年期公債殖利率攀升至2.04%,為3月中旬以來首次突破2%。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌1.13%,而摩根大通新興市場本地債指數受到市場賣壓及新興貨幣走勢偏弱影響,出現較大跌幅2.02%(截至5/23)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至5/22前一週,新興債基金共淨流入8.9億美元,已連續第50週淨流入,其中新興市場美元債淨流出資金為1億美元,本地債則淨流入8.2億美元。
上週重要消息方面:一、南非央行(SARB)宣布維持基準利率於5%不變,有別於近期其他新興國家央行紛紛採取降息的動作。SARB表示,由於近期南非蘭特貶值讓進口物價上揚恐導致通膨上升的風險,現階段更進一步放寬貨幣政策將有限。此外,根據南非財政部統計顯示,去年(2012年)礦工罷工行動讓全年經濟成長率(GDP)削減了 0.5個百分點,而近期罷工事件又起,讓南非蘭特兌美元就5月以來已貶值6.53 %、10年期公債殖利率也上揚29個基點至6.54%;二、南韓智庫Korea Development Institute (KDI)將南韓今年經濟成長率預測值從去年11月的3%,下修至2.6%,並在報告中建議央行應保持當前寬鬆的貨幣政策狀態。
以美國目前經濟情勢來看,7.5%失業率仍舊高於Fed的目標6.5%,加上近期公佈的4月消費者物價指數(CPI)再度下滑0.4%,較去年同期上升1.1%,仍舊大幅低於所訂定的通膨目標2.5%,我們認為Fed短期不會調整其寬鬆規模,因此在資金面仍然充裕。此外,從資金流向來看,本地債基金淨流入狀況較美元債基金穩定,後續留意市場對於本地債的偏好是否持續。而最近本地債出現較深跌幅的因素部分歸咎於新興貨幣近期偏弱,但據彭博調查顯示,市場對於新興貨幣年底仍相對看多,加上新興國家因通膨壓力趨緩預期將有更多新興國家加入降息行列,因此本地債後續表現仍相對看好。

公司債:伯南克會後說詞使美公債殖利率急彈 上週公司債續跌
上週三(22日)美國聯準會(Fed)主席伯南克在聽證會後問答的說詞引發市場對Fed會提早實施寬鬆政策退場機制,導致美國10年期公債殖利率急彈至2.04%,拖累公司債其表現。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.17%,全球高收益債指數下跌0.28%,CCC評級以下高收益債則相對抗跌,跌幅0.08%。
根據Lipper資料顯示,截至5/22前一週,美國投資級債基金已連續22週淨流入,金額為18.39億美元。另一方面,美國高收益債基金轉淨流入3.76億美元。
其實伯南克在聽證會上指出,若過早實施緊縮貨幣政策可能讓利率暫時上升,恐怕將會減緩甚至終止經濟復甦及導致通脹進一步放緩。因此就以當前美國經濟情況並未達到可不倚賴QE並自行穩健復甦的情況下,預期Fed短期不會調整其寬鬆規模。不過爾後市場恐將更關注美國經濟數據的表現,而其對Fed將於何時著手調整購債腳步的臆測可能使風險性資產出現修正,不過修正後能使資產價格更佳反應其基本面,而在公司債基本面仍佳情況下,仍舊看好其後續表現。其中高利差標的較能在美公債殖利率波動大時發揮其保護投資效果,投資等級以BBB較佳,但在高收益債方面,雖然CCC評級的利差相對最高,但考量到其信用風險溢酬已微乎其微,BB-B評級較具穩定收益表現空間


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