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2013/5/4

富達投資時鐘


富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹(下圖呈現,四個階段大致依順時針方向週而復始循環,因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新,以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段,並據此擬定資產配置策略(對應資產請參考投資時鐘圖示)。

舉例而言,復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。

富達投資時鐘

Source: Fidelity. For illustration only
重點摘要
總體經濟現況
富達投資時鐘連續第4個月位在抑制通膨的復甦(disinflation Recovery)期,此階段有利股市發展。全球商業信心循環,伴隨著成長指標,均處於正值,而通膨也因商品價格疲軟而下滑。我們已開始減持原本大量加碼的部位,主要是擔憂成長可能已近高峰所致,雖然量化寬鬆貨幣政策依然有助支撐股市,但投資評價已隨著通膨預期而擴張。
然而領先指標歷經8個月的成長,已接近高峰,加上美國經濟數據走軟,我們在3 月份減持原本加碼的風險部位,主要是拋售商品,但依然偏好股市。
全球部份股市與地產類股多位於高點,商品指數卻回跌到2012年中的低點。我們認為,美元強勢的負作用影響了全球商品價格走軟,而不是全球經濟趨緩衝擊了商品價格。其中金價跌勢特別重,即說明了目前並不是處於趨避風險(risk off)的階段。美國地產市場持續改善,將引發市場對未2~3年美國將升息的想像空間,支撐美元走強之勢,我們預期此情況將會持續。

資產配置觀點
富達全球經濟成長綜合領先指標已趨緩,我們減碼部份風險性資產,特別是原物料,但連續第6個月加碼股市,持續維持大幅減碼政府債部位。
我們加碼美股與日股,在美股方面,相較於歐股,我們持續偏好美股,主要是鑑於積極的量化寬鬆與房市全面復甦。此外,偏好日股優於新興市場股市。目前日股市是我們最青睞的市場,看好日本的原因是,受惠於強勢美元與超級正面的政策激勵,包括聯準會風格的龐大量化寬鬆,目標在2014年以前,貨幣基礎將加倍,同時在沒有危險的情況下,執行擴張財政策,日本有信心復甦的跡象已現。
我們認為美元走強對新興市場股市是個逆風因子,已趁其反彈之勢採取減碼,不過就投資評價而言,仍具吸引力。
英股方面,調高至中立部位,這是6個月來首見的局面。雖有財政緊縮,但今年首季經濟已脫離谷底,翻升為正成長。此外,英鎊走軟有利出口,再加上英股本身是個全球成長概念的市場,因而調高其投資部位。
在類股方面,在連續3個月加碼原物料後,上個月減持至中立部位。主要是因為商品走勢持續遭強勢美元打壓,加上領先指標已近高點。但我們持續看好工業原料,勝於貴金屬。至於地產類股,持續處於加碼部位,地產類股仍處強勢波,再加上其收益具吸引力,加上房產信貸成本下滑,包括美國與亞洲地產,持續值得投資。
維持大幅減碼公債、加碼信用債與高收益債的看法:持續調降公債部位,由於公債殖利率偏低,再加上市場預期未來通膨增溫,將不利公債表現。但我們持續偏好信用債與高收益債。
富達全球成長領先指標已近高峰
富達全球成長指標具有領先企業循環6個月的預測指標。該指標在2013年3月份僅微幅攀高,主要是受到商業信心與預期歐洲及日本經濟改善所帶動,但領先指標已近高峰。
圖一、富達全球經濟成長綜合領先指標v.s. 七大工業國GDP成長率
 圖一、富達全球經濟成長綜合領先指標 vs. 七大工業國GDP成長率
資料來源:Datastream. GDP % to Q4.2012, scorecard pushed forwards six months.

全球通膨綜合指標在原物料驟幅修正後
3月份全球通膨綜合領先指標跟隨商品價格大幅走低而下滑。隨著貨幣政策依然處於寬鬆局面,我們期待透過擴張政策,2013年的成長能在未來幾個月內,持續位處負值。
各區下滑的風險與股市的偏好各有不同:
1. 看好日本投資前景,在於企業財務槓桿的程度低、完全財政寬鬆與計劃貨幣基礎加倍。
2.美國則是第二看好的市場,房市復甦意味著去槓桿化結束、財政緊縮受限與量化寬鬆可能結束。
3. 英格蘭央行措施無法抵消去槓桿化與財政緊縮效應。歐元區的財政緊縮是拖累成長最大的因素,歐洲央行遲遲不願膨脹資產負債表,去採行完全量化寬鬆政策,也是使得歐洲落後於美日的原因之一。
圖二、富達全球通膨綜合領先指標與7大工業國消費物價走勢
圖二、富達全球通膨綜合領先指標與7大工業國消費物價走勢
資料來源: Datastream. CPI% to Mar 2013, scorecard pushed forward six months.

商品價格走勢回跌到2012年低點
過去6個月,商品走勢與其他風險性資產脫鉤。大多數成熟股市表現強勁,全球股票與地產指數的總報酬,不是處在高點就是接近高點。反觀商品價格走勢卻回跌到2012年的低點
圖三、全球股市、全球地產與商品走勢
圖三、全球股市、全球地產與商品走勢
資料來源:Datastream, April 2013.

商品價格走軟是源自於美元走強,而非全球經濟疲弱
商品價格走軟是源自於美元走強,而非全球經濟疲弱。事實上,近期金價驟跌,說明了這不是市場風險趨避的轉變。長久以來,黃金一直被視為避險美元走軟的工具,自美元指數在2002年創新高,隨後走軟以來迄今,金價有有4倍的漲幅。
圖四、金價與美元指數呈反向走勢
圖四、金價與美元指數呈反向走勢
資料來源:Datastream, April 2013.

美國房市改善 持續偏好股市勝於原物料
美國房市改善,使得市場開始想像美國在未來2~3年內調高利率的可能性增加。這也支撐了美元走強的動力,我們預期美元將持續走強。自去年10月以來,我們持續偏好股市優於原物料,近期已降低原物料部位。
圖五、股票vs.商品價格與美元指數走勢
圖五、股票vs.商品價格與美元指數走勢
資料來源:Datastream, April 2013.

短期美元修正將提供進一步減碼原物料的機會
近期市場出現不少雜音,高油價、聯準會可能減緩量化寬鬆幅度,以及財政減赤方案再度浮上抬面,使得美國零售銷售、採購經理人指數調查與全美住宅建築商協會(NAHB)指數意外滑落。
然而,疲軟的數據將排除市場對聯準會採取緊縮措施的疑慮。美元短期修正將提供進一步減碼原物料的機會。
圖六、美國油價與經濟驚訝指數走勢
圖六、美國油價與經濟驚訝指數走勢
資料來源:Datastream, April 2013.

新興市場股市與原物料走勢類似。以往新興市場與原物料價格受惠於弱勢美元,資本外流到該兩市場。中國與其他釘助美元匯率走勢的經濟體,當美元走軟時,均帶動該經濟體的直接貿易,強勢的原物料行情也有助那些生產原物料的新興市場國家。
圖七、新興市場股市vs. 全球股市與原物料走勢
圖七、新興市場股市vs. 全球股市與原物料走勢
資料來源:Datastream, April 2013.

經濟調查透露日本實質經濟可望止跌回穩
我們最喜好日股。主要是受惠於日圓大貶與國內極力作多的政策所鼓舞。統計2004年以來迄今,就日本經濟調查與實質國內生產毛額(GDP)的相關程度高,以目前經濟調查指數大幅向上的情況來看,日本企業普遍而言對前景看好,實質GDP可望止跌回穩。
圖八、日本透露復甦訊號
圖八、日本透露復甦訊號
資料來源:Datastream, April 2013.

富達投資時鐘最新位置
富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。
投資時鐘連續第4個月位於『無通膨復甦(disinflation Recovery)』階段,全球成長動能已近高點,然量化寬鬆政策依然支撐股市高檔整理。持續加碼美股,同時進一步調高日本股市投資比重;減碼原物料;地產類股則持續加碼;高收益債與投資級公司債依然看好。
圖九、景氣位於復甦階段
圖九、景氣位於復甦階段
資料來源: FIL Limited
註: The chart shows growth and inflation indicators plotted against each other over time (each blue dot is a monthly outcome) with the yellow dot being the most recent Investment Clock outcome. The axes show the probability between 0-100% of being in a rising inflationary scenario and in a rising growth above long term trend scenario. For illustrative purposes only: this represents the opinion of the portfolio manager. For illustrative purposes only.
本文摘譯自富達國際201304“In Perspective Asset Allocation”,富達證券整理。

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