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2013年6月4日 星期二

2013年06月03日 第180期 玉山銀行市場資訊週報

Fed縮減QE擔憂持續發酵 導致國際股市震盪加劇
上週國際股市幾乎全數走跌,主因為擔憂美國Fed縮減QE購債規模,以及OECD下修今明兩年全球經濟增長預估所致,美國S&P500及道瓊歐洲600指數一週分別下跌1.14%0.81%,日本股市另受美元兌日圓回測100附近,日經225指數重挫達5.73%。此外MSCI新興市場指數一週下跌1.73%,由巴西及俄羅斯股市領跌新興市場大盤,分別有5.144.15%的跌幅。債市方面,美國10年期公債殖利率攀升,導致各類型債市全數收黑,其中新興債一週下跌1.73%,且資金呈現近1年來首度淨流出高收益債則相對抗跌,本週觀察重點聚焦在美國(6/35ISM製造業指數及(6/75月失業率及非農就業人數,將攸關市場對Fed縮減QE的預期變化,此外(6/6)歐洲央行利率決策會議是否進一步推出寬鬆政策,亦深受投資人關注。

股票市場
美國股市:經濟數據牽動QE政策退場預期 美股震盪擴大
美國股市上週收黑,連續第二週下跌。上週的經濟數據好壞參半,正面的包括3月房價指數年增率創7年以來最大增幅、美國經濟諮商局公布的5月消費者信心指數回升至5年來高點,以及芝加哥製造業PMI增至58.7,遠高於預期的50.0,負面的包括初領失業金人數增加1萬人至35.4萬人,第一季GDP成長率從初估值的2.5%下修至2.4%,以及4月消費支出月減0.2%,不如預期的月減0.1%。不過上週因市場對於QE恐提早退場的擔憂持續發酵,在偏正面的經濟數據公布後,股市反而因此下跌。總計一週,S&P500指數下跌1.14%,收在1,630.74
從五月初幾位不具投票決定權的FOMC官員放出緊縮QE政策以後,近期市場對於Fed是否提前緊縮QE購債規模的關注度大幅提升,投資人對任何能夠影響QE決策的變數都異常敏感,如上週二僅僅因房價與消費者信心數據優於預期,便導致美債殖利率大幅跳升,也使得10年期公債利率今年以來首次超過美股股利收益率,並影響到前一陣子表現較佳的高股息類股。由於此疑慮目前仍未完全消化,造成經濟數據變好情況下,反而推升公債利率走揚並抑制美股表現,因此本週公布的ISM與就業數據非常關鍵,若數據顯著優於預期可能會拖累股市走跌。另外包括鴿派的Fed主席、副主席與鷹派的聯準會官員FisherPlosser本週都會發表演說,6/6聯準會也將公布最新的褐皮書報告,都將影響市場對QE政策預期的動向,未來一週市場恐較為震盪,修正風險也相對提高。

歐洲股市:ECB本週貨幣政策將是市場關注焦點
上週歐股收跌,連續第2週下跌,主要因經濟暨合作發展組織(OECD)擴大今年歐元區經濟衰退幅度的預測,且歐元區失業率持續惡化,加上市場對美國Fed可能提前減少QE規模的擔憂上升,投資人獲利了結的賣壓仍持續。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.81%,收在300.88
上週歐洲央行公布截至第一季,歐洲銀行業存放於歐洲央行的準備金規模從去年第三季最高的1.42兆美元下滑19%1.15兆美元,為近2年來新低,顯示銀行業認為歐債危機的風險已降低,願逐漸將零風險的部位轉往較為積極的放款與投資活動上,更有利增加銀行業未來的獲利表現。
5/29歐盟執委會公布2012年歐元區及成員國財政赤字水準,僅有少數4個國家達到3%以內的目標,其餘14個國家皆未能達成,其中又以西班牙的10%最高,不過因為歐洲經濟陷入長期的衰退,失業率持續飆升至歷史新高的12.2%,引發強烈的民意反彈,有鑑於此,歐盟執委會同意放寬撙節的條件,延長法國、西班牙、斯洛維尼亞與波蘭2年及葡萄牙與荷蘭1年的時間達成3%的赤字目標,明確透露出歐盟已逐漸放寬撙節政策朝刺激經濟的方向前進。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週雖下跌,但仍守在300的價位之上,緩步上漲的格局尚未改變,若本週6/6歐洲央行進一步推出寬鬆的政策,將有利於過去疲弱的內需消費與金融類股。

新興亞洲股市:Fed縮減購債規模憂慮再起 拖累新亞股市普遍走跌
上週新興亞洲股市普遍收跌,MSCI新興亞洲指數一週總計下跌0.52%,主要受Fed縮減購債規模憂慮,以及預期中國製造業轉弱影響。除大中華以外新亞股市中,以菲律賓綜合指數因漲多疑慮產生,投資人趁首季GDP數據公布亮眼出脫持股,一週重挫3.40%跌幅最大,泰國SET指數和新加坡海峽指數分別下跌2.82%2.41%,同為跌幅較大市場,然而,越南胡志明指數受惠經濟狀況改善、外商直接投資(FDI)增加,一週大漲3.63%,為逆勢表現強勢市場。
上週印度公布1-3月季度GDP年增率為4.8%,符合預期並優於前期的4.7%,但遠較近10年約8%的平均值為低,顯示總理Manmohan Singh振興投資的努力遭遇挫折,增添進一步改變政府政策以刺激成長的壓力。泰國在商品價格走跌,CPI年增率降低前提下,調降基準利率12.5%,以因應經濟增長調降(官方預估由4.5-5.5%降至4.2-5.2%),及舒緩泰銖升值對出口商的壓力。南韓5月綜合消費者信心指數小升至104,優於4月調查的1026月製造業調查指數由81續升至82;工業生產年增率亦由-2.88%轉正至1.70%,顯示製造業悲觀預期減緩,工業生產出現改善跡象,並有助市場增強對南韓經濟持續復甦的預期。南韓國家退休基金計畫在未來幾年減碼債券並提高股票與替代性資產的投資權重,預期將添增韓股未來動能。菲律賓則第一季GDP年增率公布為7.8%,優於市場預期的6.0%與前期的6.8%,為2010年第2季以來最佳表現,顯示菲律賓總統艾奎諾就任後打擊貪污、縮減赤字,以及積極擴張基礎建設的成效。整體而言,新興亞洲各國經濟表現普遍良好而穩健,有利新亞股市長期走勢。然而,因受近期美國縮減購債憂慮再起,以及日股下跌引發資金匯回影響,預期短期新興亞洲股市震盪將加劇,並且不排除漲多修正可能。

大中華股市:中國工業企業獲利能力尚未顯著回升
上週中國上證綜合指數上漲0.53%,香港國企指數下跌1.15%。市場擔憂Fed將隨美國經濟好轉開始縮減購債規模,且中國政府暗示將容忍較為緩慢的成長,引發投資人擔憂進而壓抑中國股市走勢。此外,IMF將今年中國GDP成長率預測自8%調降至7.75%OECD亦將其自8.5%下修至7.8%,顯示今年中國經濟動能存在下行壓力。
中國4月工業企業利潤年增9.3%,主要與去年基期較低有關,同時產成品庫存亦較去年同期上升8%,顯示需求回升速度有限。然而總理李克強出訪德國時重申目前成長幅度符合預期,顯示政府對經濟成長放緩的忍受度提高,預期短期內推出刺激政策機率不高。至於6/1()公布的5月官方PMI4月的50.650.8,與匯豐中國製造業PMI預覽值降至49.6的走勢相反,需觀察工業生產等數據才能確認中國是否重拾經濟動能。在經濟復甦強度未明下,預估上證綜合指數在2,170-2,440點之間波動,近期修正幅度較大的香港國企指數在10,200點附近支撐力道較強。
台股上週上漲0.55%,在美國經濟數據帶動下,一度帶量站回月線,但受美國QE規模可能縮減及證所稅修正案三讀通過可能延後的不確定下,再度跌破月線支撐,收在8,254點。在台灣4月景氣燈號亮出連續8個月的黃藍燈後,行政院宣布13項提振景氣措施,預計5年投入新台幣32.4億元,相較台灣GDP近新台幣15兆的規模,短期內成效可能有限。雖然上週台股未能站回月線,但季線仍在走揚,預期短線在季線(8,035)8,400間震盪整理。

新興歐洲股市:俄羅斯經濟出現落底回升訊號 有利股市築底反彈
上週MSCI新興歐洲指數連續第3週收黑,主要因市場擔憂Fed可能提前減少購債規模,加上油價因OPEC並未減產,重挫2.19%,使能源類股亦大跌3.12%。總計一週,MSCI新興歐洲指數大跌3.65%,收在441.11,其中,俄羅斯RTS美元指數大跌4.15%,收在1,331.43;土耳其伊斯坦堡100指數亦重挫5.52%,收在85,990.01,跌破90,000大關。
根據EPFR資料顯示,截至5/22,俄羅斯股票型基金已連續第三週呈現淨流入,扭轉今年以來呈現淨流出的現象,本週6/4俄羅斯將公布5月通膨數據,若能有顯著的下滑跡象,俄羅斯央行積極於6月採取降息的可能性將提高,整體而言,財政與貨幣政策刺激經濟應是未來的主要基調,下半年經濟將好轉。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上週跌破月線(1,414) 回測前低(1,320),上方仍有季線(1,432)與年線(1,477)的壓力,短期先觀察前波低點1,320是否有守,若能守住,伴隨下半年經濟好轉且政策將寬鬆的利多,可開始進場布局。
土耳其部分,受到市場擔憂美國Fed可能提前縮減QE規模,投資人獲利了結的賣壓湧現,致使土耳其股市出現較大的跌幅,不過代表消費動能的消費貸款與房屋貸款金額仍持續加速成長,已回到年成長20%的水準,佔GDP比重達7成的消費將有望成為未來經濟成長的主要動力。大盤指數部分,土耳其伊斯坦堡100指數近期隨國際股市下挫而回檔修正,不過因央行寬鬆立場明確且政府結構性改革成效佳,預料在全球股市回穩後,仍有表現空間。

拉丁美洲股市:高通膨及升息導致巴西經濟疲軟
MSCI拉丁美洲指數一週下跌4.02%,其中巴西聖保羅指數下跌5.14%,因巴西第1季經濟成長率不及預期,顯示經濟復甦力道疲軟,且央行升息幅度高於預期,衝擊內需股表現,此外商品價格回跌,導致原物料及能源類股紛紛走低。不過墨西哥IPC指數卻逆勢上漲2.64%,主因為過去一段時間跌幅已深,故出現跌深反彈。
受到通膨高攀的影響,巴西央行4/17啟動升息循環,調升基準利率17.50%5/29再度升息28.00%,高於市場預估的1幅度,加上政府重申遏阻通膨,顯示政府及央行對抗通膨的決心。此外因為通膨及升息加速侵蝕購買力,導致今年巴西第1GDP季比僅成長0.6%,低於預估的0.9%,年比則為1.9%,亦低於預估的2.3%,連續第5季不及預期。巴西雖從去年10月到今年3月,維持借貸成本在7.25%的歷史低檔,並擴大減稅刺激經濟,但振興措施未能帶動成長,卻推升通膨至央行目標區間上方。由於巴西經濟增長持續低迷,使得巴西股市遲遲未能攻破56,300點壓力,且上週再度跌破季線(55,599點),短期仍以橫盤整理為主,預估波動區間介於52,000-58,000點。
墨西哥IPC指數自2月初隨即開始走跌,波段跌幅最高約13%,彙整其原因在於(1)電信改革法案導致最大權值股美洲電信(American Movil)重挫(2)跨黨派的墨西哥協定(Pact for Mexico)協商出現摩擦,結構性改革進度暫緩(3)第一季企業財報不佳,僅23%企業獲利優於預期(4)第一季GDP年增0.8%,因出口疲軟及工作日數減少所致,但仍看好下半年結構性改革的落實,可望推升墨西哥未來幾年GDP年增率達6%以上,故長線依舊看好墨西哥股市表現,目前指數已在40,000點出現止跌反彈,短線應相較其他國際股市抗跌,甚至有機會回彈至月線(41,310點)附近。


債券市場
美國公債:對QE退場預期的擔憂 持續推升公債利率上漲
美國公債上週再度收黑,連續第五週下跌,公債殖利率延續著5月初以來的上升趨勢。經濟數據表現優於預期是導致公債收黑的原因,尤以上週二公布的房價與消費者信心數據一舉推升10年期公債殖利率16bp,不過在波士頓聯邦準備銀行總裁Eric Rosengren表示,應維持購債計畫,到未來幾個月經濟改善再作調整後,公債殖利率上漲趨勢逐漸收斂。總計一週,美國10年期公債上漲12bp,收在2.13%
短期對於美國QE政策是否提前退場的猜測,已經全面蔓延到債券市場,不過根據上週公布的第一季GDP修正值,成長率由2.5%下修為2.4%,其中民間消費的成長率雖由3.2%上修為3.4%,但仍受到政府減支及企業投資縮減拖累,Q2在自動減支方案啟動下,對經濟的拖累可能更顯著;另一方面,OECD也下修了今年全球的經濟成長率,顯示經濟復甦的程度並沒有想像中那麼強勁,另外美國花旗經濟驚喜指數目前仍為負值,都指出美國經濟改善力道僅屬溫和。我們認為公債殖利率彈升情況已有點過度反應,除非本週公布的ISM與就業數據能夠較前月改善且明顯優於市場預期,否則公債殖利率再漲空間有限。不過鑒於市場對QE退場預期升溫,將10年期公債殖利率震盪區間上調為1.7%~2.2%

新興債:伯南克聽證會後言論持續發酵 賣壓拖累新興債表現
上週市場對於美國聯準會(Fed)可能提前縮減QE規模擔憂仍存,使得美國10年期公債殖利率隨著美國經濟數據的好壞反應甚鉅,一週上揚12個基點至2.13%,新興債市受沉重賣壓影響普遍下跌。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌1.73%,而摩根大通新興市場本地債指數因新興貨幣兌美元相對貶值下,單週下跌2.50% (截至5/30)

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至5/29前一週,新興債基金結束連續50週淨流入的好景,國際資金轉淨流出金額2.4億美元,其中美元債淨流出5.3億美元、本地債仍維持淨流入但幅度縮減至2.5億美元。
上週重要消息方面:一、巴西第一季GDP低於預期僅成長1.9%,儘管經濟成長動能趨緩,巴西央行為抑制通膨仍宣布升息28%;二、南非蘭特兌美元貶破10整數關卡至10.0519,更使得國內通膨上升風險加劇,加上預計6月起將與礦業公司進行有關勞工薪資與罷工的談判,使得通膨與經濟展望更顯黯淡。此外,由於外國人持有南非蘭特計價的債券比例高達38% (統計截至4月底),投資人若對該國經濟前景缺乏信心,恐致資本外逃的風險;三、土耳其市值約572億美元的主權債已於6/1正式納入巴克萊全球綜合債券指數,可提升該國債市需求。
雖然投銀普遍預期以美國當前經濟局勢來看,Fed最快於明年第一季開始著手QE的縮減,不過從上述資金流向來看,投資人為因應QE縮減的預期已開始調整投資方向,結束了新興債基金長達連續50週淨流入的紀錄。此外,上週本地債持續受到新興貨幣相對美元走貶的影響,表現較美元債顯劣勢。倘若本週公布美國5ISM製造業指數及非農就業數據皆優於市場預期,不排除資金持續抽離新興市場的可能,因此短期新興貨幣恐難有好的表現,也將使得本地債後市受波及。

公司債:賣壓沉重 投資級與高收益債均收黑
上週國際金融市場表現依然動盪,週二(28)美國公布3月標普/Case-Shiller綜合20房價指數為七年來最大漲幅、5月消費者信心指數也上升至五年來高點,美國10年期公債殖利率因市場拋售所致,當日飆升16個基點至2.17%,顯示市場擔憂隨著經濟數據好轉,美國聯準會(Fed)提前縮減QE規模的機率提升,觸發固定收益資產的拋售,衝擊各類券種表現。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.84%,全球高收益債指數下跌0.74%,利差較上週擴大20個基點,CCC評級以下高收益債下跌0.70%,利差擴大31個基點至805
根據Lipper資料顯示,截至5/29前一週,美國投資級債基金已連續23週淨流入,金額為12.69億美元。另一方面,美國高收益債基金則逢16週以來最大淨流出,金額為8.75億美元。
5月全球債市出現較大幅度的修正,市場正衡量美國QE政策何時結束、固定收益資產的均衡價格,以及如何隨著全球資金流向調整投資方向。Fed已透露QE的縮減將取決於經濟數據的好壞,也因此投資人對於數據優於預期與否的敏感度上升。我們認為債券市場的表現在未來幾週內波動仍高,雖然近期高收益債因賣壓沉重出現利差擴大的現象,若公債殖利率走揚是伴隨著總體經濟環境適度改善,則高收益債因有較高的利差,所以相較於其他券種,在利率上升時能夠發揮其保護作用。本週且留意週一(6/3)美國將公布5ISM製造業指數以及週五(6/7)5月非農就業數據。

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