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2013/6/11

2013年06月10日 第181期 玉山銀行市場資訊週報

20130610 181
Fed釋出更明朗的貨幣政策方向前,債券市場的表現亦較為震盪,目前投資人將焦點轉向Fed 6/19利率決策會議結果,而其會後結果能否安撫投資人情緒將會是扭轉債券市場近期表現的關鍵時刻。

投資人權衡Fed何時縮減QE 安倍經濟學藥效消退中
上週因美國可能縮減購債規模的憂慮持續發酵,國際股、債市普遍繼續走跌。其中日本股市因安倍首相提出的第三波成長戰略缺乏具體措施,以及受日圓兌美元強勢升值影響,日經225指數下跌達6.51%。美股逆勢小漲,主要因週五優於預期的就業報告公布後,帶動股市大漲,抹去前四天累計的跌幅。此外,MSCI新興市場指數一週下跌2.80%,由EPFR資金流向可觀察新興亞洲、新興歐洲及拉丁美洲三大區域皆同步出現資金流出的現象。債市方面,美國10年期公債殖利率攀升至2.17%,導致各類型債市全數繼續走跌,其中新興債一週跌幅度達1.02%,且資金呈現近1年來首度連續第二週淨流出,相對而言,全球政府債及房地產擔保債券(MBS)則表現相對抗跌。本週觀察重點聚焦在美國週四(6/13)5月零售銷售及週五(6/14)5月工業生產,其將與市場對Fed縮減QE的預期相關較大,此外,另可關注日本、南韓、菲律賓及印尼本週將召開利率決策會議。

■股票市場
美國股市:5月就業報告略優於預期 股市高檔震盪
美國股市上週收高,終止連兩週下跌。上週包括達拉斯、堪薩斯與費城聯儲分行總裁都發表未來應削減QE規模的談話,使得市場持續擔憂QE可能退場的疑慮,經濟數據方面,ISM製造業指數跌落至50榮枯線以下,且是20096月以來最差,5ADP就業數據與工廠訂單也都不如預期,不過官方就業報告顯示,5月非農新增就業人數增加17.5萬人,優於預期,整體而言,經濟數據好壞參半,未能明確指引QE政策退場的可能性,不過週五優於預期的就業報告公布後,帶動股市大漲,抹去前四天累計的跌幅。總計一週,S&P500指數上漲0.78%,收在1,643.38
短線上美股多頭走勢暫時停止,從各類股近期表現,可發現先前漲幅較大的防禦類股跌幅相對較大,另外高股息類股也跌的較重,顯示這波修正是兩個因素所造成,一為獲利了結帶動的資金撤離,另一為公債殖利率飆漲影響到高股息類股的相對投資價值,但總結來說,近期的市場賣壓主要還是QE緊縮預期所引發,那麼什麼時點此議題會逐漸淡化?我們認為,下週的Fed會議結果將是關鍵。事實上從花旗美國經濟驚喜指數顯示,目前公布的經濟數據不如預期比例正在攀高,另外Fed在意的通膨指標-核心PCE年比仍在下降,Fed短期要去緊縮QE的可能性相當低,6/1819FOMC會議,應會針對QE政策退場議題作出指引,將有助降低市場不確定性。因美國中長線經濟復甦展望並無任何改變,目前僅是政策緊縮預期所造成的市場疑慮,此波修正應不至於導致股市長線趨勢的轉變。

歐洲股市:美國Fed動態將影響投資人信心
上週歐股收跌,連續第3週下跌,主要是隨著美國Fed可能縮減QE規模的預期變化,市場的波動幅度加劇,另外歐洲央行未進一步推出寬鬆政策,使投資人怯步,獲利了結的賣壓仍大。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.82%,收在295.40,所有類股均下跌,其中以金融相關類股跌幅最重,達3.36%
上週6/6歐洲央行利率會議維持利率政策不變,分別維持基準利率、放款與存款利率0.5%1.0%0.0%不變,ECB主席德拉吉再度重申,若未來經濟數據惡化,已做好調降存款利率至負值的準備,但從會後聲明與會後記者會可發現,ECB積極的寬鬆政策似乎有些許轉變,加上從近期已逐漸好轉的經濟數據,投資人認為立即推出進一步寬鬆政策的腳步將有所放緩,且5月底歐盟放寬撙節的決定,引起ECB強烈的反彈,未來ECB加碼寬鬆的可能性降低;另外ECB再度下調今年經濟成長率與通膨目標至-0.6%1.4%,不過看好下半年開始經濟將重回成長軌道,上調明年經濟成長率至1.1%
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週回測失守300與季線(298),回顧前兩次修正,指數皆於季線附近整理約1個月,截至6/6,指數自高點已修正6.25%,預料未來可能於季線附近陷入整理機率較大。

東北亞股市:中國流動性趨緊 抑制股市資金動能
上週東北亞股市普遍走跌,主要受到投資人持續擔憂Fed可能提早縮減QE規模,造成資金流出亞洲股市,且上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)升至一年來高點,流動性趨於緊縮致使陸股走跌,中國上證綜合指數下跌3.90%,香港國企指數下跌3.89%。受到最大權值股三星電子在智慧型手機成長可能下滑的打擊,南韓KOSPI指數上週下跌3.86%。台灣加權指數則受到外資持續賣超影響,上週下跌1.93%
中國5月出口年增率僅1.0%,進口年增率為-0.3%,較4月數據大幅滑落(4月出口:14.7%;進口:16.8%),主要受官方嚴打熱錢藉假貿易流入中國影響。上週人行向市場投放1,600億人民幣,上海銀行間同業拆放利率仍升至一年高點,顯示流動性開始呈現趨緊現象。在境外熱錢流入放緩下,預期中國股市資金動能將受到壓抑。目前香港國企指數已接近前波低點,預期在10,000-10,200間支撐力道較強,上證綜合指數則仍維持2,170-2,440間波動看法不變。
南韓5CPI年增1.0%,創下近14年來最低水平,但核心消費物價指數年增1.6%,為20125月來最高水平,預期6/13的利率決策會議降息可能性不高。南韓KOSPI指數上週跌破月線、季線與200日線支撐,短線上可能陷入整理,預期指數在1,900-2,000間區間震盪。
台灣5月出口年增0.9%,優於市場預期的年減

東南亞股市:資金撤離 東協股市短期波動加劇
上週因美國縮減購債規模憂慮持續發酵,資金撤離造成東南亞各國股市普遍收跌,MSCI東南亞指數一週總計下跌2.18%。區域內各國股市中,以菲律賓綜合指數因漲多疑慮引發的賣壓持續,一週重挫4.56%跌幅居冠,印尼雅加達指數和新加坡海峽指數分別下跌4.01%3.82%,同為跌幅較大市場。惟越南胡志明指數在外商直接投資增加的議題持續下,繼續前一週的漲勢,一週逆勢大漲1.84%,表現最佳。
儘管東南亞國家經濟持續穩健,但隨近期市場波動加劇,東南亞各國貨幣轉弱也透露外資撤離本區域的現象。特別是日本與東協國家投資關係綿密,兩週以來日圓的走強明顯影響東協股市資金動能,並帶動東協股市走弱。在東南亞國家中,菲律賓2010年後因打擊貪污、縮減赤字,以及積極擴張基礎建設有成,使經濟表現持續良好,2013年兩度獲信評公司調升評等。但因價值面高估疑慮發酵,投資人在5/30首季GDP年增率公布為較佳的7.8%後,趁利多獲利了結,導致菲股大跌。因菲律賓長期經濟基本面佳,預期未來指數在修正後仍有上行機會。泰股因投資人擔憂泰國央行可能實施資本管制以阻升泰銖,在外資連日賣超下泰國SET指數重挫,但因泰國經濟長線看好,指數亦已近前低,本週或有反彈可能。整體而言,東南亞各國基本面持續穩健良好,此波非由基本面惡化引發的修正,預期仍未能反轉東南亞股市的長多走勢。

新興歐洲股市:投資人信心不足加上政治風險升溫引發獲利賣壓湧現
上週MSCI新興歐洲指數連續第4週收黑,主要因市場擔憂Fed可能提前減少購債規模,影響投資人信心,加上土耳其發生反政府的大規模抗爭,引發投資人獲利了結的賣壓湧現,股市跌幅不小。總計一週,MSCI新興歐洲指數大跌2.27%,收在431.10,其中,俄羅斯RTS美元指數下跌1.28%,收在1,314.41;土耳其伊斯坦堡100指數重挫8.91%,收在78,332.59
俄羅斯上週公佈5月分通膨數據,CPI年增率攀升至近19個月新高的7.4%,使本週俄羅斯央行降息的可能性降低,不過基於基期因素,我們仍預期下半年的通膨將逐漸下滑至央行目標區間的5~6%,故下半年降息的機率仍高。大盤部分,俄羅斯RTS美元指數上週跌破前低(1,320),短期若無法站回,打底型態將宣告失敗,恐回測近三年的底部支撐1,200
土耳其部分,根據EPFR統計,截至5/31,外資流入土耳其股市已經累積逾18億美元,6/1~2嚴重的的警民衝突,從股、債、匯市的表現,確實引起資金獲利了結的流出,不過因抗議的爭端與北非中東因生存危機引起的抗爭不同,且土耳其副總理阿倫奇也表示願向民眾道歉,所以我們認為擴散成土耳其之春的機率應不大。大盤部分,土耳其伊斯坦堡100指數因獲利了結賣壓湧現,導致上週一重挫10.47%,摜破所有均線,因現在面臨政治的事件風險,未來事件發展仍是影響股市的主要因素,近期可觀察年線(77,863)或前波低點(75,635)是否止跌,若失守多頭格局恐結束。

拉丁美洲股市:巴西股市跌破52,000-58,000點之整理區間下緣
?MSCI拉丁美洲指數一週下跌4.02%,投資人持續評估美國聯準會Fed會降低刺激政策力道,另擔憂當地景氣前景,巴西經濟學家將今年經濟成長率預估年比自上週的2.93%下調至2.77%,加上標普調降巴西信評展望至負向,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別下跌3.53%3.26%,前者回測4月中旬的起漲點(20個月低點),後者再度來到近9個月低點附近。
由於巴西經濟復甦不如預期、通膨威脅再啟,加上中國經濟面臨結構性改革,導致其對巴西原物料進口需求減少,上述幾項因素使得年初至今(6/7)巴西聖保羅指數合計下跌11.38%。另根據EPFR最新資料統計,今年以來巴西股票型基金資金淨流出約29億美元,而股市的外資淨買超金額則呈現逐月下滑,5月更是賣超約12億美元,顯示國際資金依舊不看好巴西未來發展。不過近期受到商品價格觸底反彈所激勵,淡水河谷及巴西石油等主要權值股止穩回升,使得指數逐漸擺脫續跌的風險,甚至最近市場充斥著對Fed可能提早縮減QE的擔憂,也沒有出現大跌的情形,似乎有利空不跌的味道。另一方面,可確認巴西經濟逐季回升,且巴西央行全力升息,政府亦取消對投資固定收益資產的外資課稅等措施來對抗通膨,使得物價第2季有機會觸頂下滑,因此通膨壓力抑制內需消費動能可望逐漸淡化。至於上週巴西股市已跌破52,000-58,000整理區間下緣,未來幾天若無法快速站回52,000點,不排除有跌破50,000點的可能。

■債券市場
美國公債:經濟數據表現參差 公債殖利率一週震盪
美國公債上週收黑,連續第六週下跌,不過週線跌幅已較前一週縮小。上週公債殖利率持續處於高檔震盪,由於有多項重要經濟數據公布以及Fed官員談話,投資人都在關注是否透露QE退場的暗示。在週五官方就業報告公布以前,由於ISM製造業指數跌落50以下,以及ADP就業報告與工廠訂單數據表現不如預期,導致公債殖利率大體上緩慢走低,但週五的就業報告顯示,非農新增就業人數略高於預期,推動公債殖利率上漲8bp,完全掩蓋前四天的跌幅。總計一週,美國10年期公債上漲2bp,收在2.15%
目前市場不斷為Fed是否提前緊縮QE購債規模尋找蛛絲馬跡,上週的聯準會褐皮書報告內容指出,美國整體經濟的復甦步調由溫和提升位略高於溫和,以及美國就業報告顯示非農新增就業人數略高於市場預期,顯示美國經濟似乎正在逐步好轉,不過並非所有數據皆朝正面發展,如5ISM製造業指數已經從前月的50.7跌至49,落入所謂的萎縮界線,另外觀察花旗經濟驚喜指數近期的走勢,跌落至負值且持續下降,都顯示美國經濟復甦的程度僅能說是緩慢且溫和,本週的零售銷售數據或能提供經濟方向的指引,但以現階段的經濟表現與公債利率走向兩者之間的關係,我們認為已有所背離,預期10年期公債殖利率在1.7%~2.2%大幅震盪的看法不變,短線要進一步推動殖利率大漲的空間已相對較小。

新興債:持續受投資人擔憂衝擊 技術性賣壓影響其表現
上週持續受到聯準會(Fed)貨幣政策的不確定性影響,投資人繼續拋售新興市場債券,因此美元債及本地債均受衝擊。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌1.02%,其中歐非中東地區下跌1.32%較深,摩根大通新興市場本地債下跌0.58% (截至6/7)

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至6/6前一週,國際資金連續第2週轉淨流出新興債基金,金額擴大至15.2億美元,其中美元債淨流出9.8億美元、本地債也轉淨流出3.6億美元,透露投資人的擔憂讓新興債基金面臨沉重的技術性賣壓
上週重要消息方面:一、巴西政府6/4宣布取消課徵外資投資於當地貨幣計價債券的6%金融交易稅(IOF),希望能夠吸引外資流入助巴西黑奧升值,不過國際信評機構標準普爾6/6卻將巴西主權債信評從「穩定」調降至「負向」,並維持其BBB信評。標普表示其經濟成長遲緩和財政擴張政策可能導致政府債務的增加;二、土耳其的反政府示威抗議活動仍未平息,在政治風險化解前,土耳其債市後續表現趨弱 (5/28抗議活動迄今,土10年期公債殖利率已攀升107個基點至7.35%);三、波蘭央行宣佈再降息一碼2.75%,連續第5個月調降基準利率至歷史新低以刺激經濟。

公司債:倍受賣壓影響 高收益債基金出現大幅淨流出
上週持續受到投資人對於聯準會是否提前縮減QE的擔憂影響,公司債又歷經了具有挑戰性的一週。週五公布市場最關切的5月非農就業人數增17.5萬,略優於預期的數據讓美10年期公債殖利率當日上升10個基點至2.17%,高收益債則出現小反彈,跌幅收斂。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.55%,全球高收益債指數下跌0.91%,利差擴大27個基點,其中評級較低的券種跌幅較深,CCC評級以下高收益債下跌1.06%,利差擴大43個基點至848
根據Lipper資料顯示,截至6/6前一週,美國投資級債基金轉淨流出4.24億美元,為去年12月以來首次淨流出。另一方面,美國高收益債基金則逢自20118月以來最大淨流出,金額為46.34億美元,相當於總市值的2.73%左右。
公司債近期跌勢並非重大系統性風險所引起,在經濟基本面無太大變化及發債企業信用風險無轉壞下,此次修正是讓債券價格回歸基本面,而且從近期公布的美國經濟數據來看,我們認為數據並沒有好到足以讓Fed提早削減QE規模 (例如最新的PCE個人消費支出通膨數據為1.1%,僅Fed 2%目標的一半左右且是向下趨勢。此外,5月失業率小幅上升至7.6%,離所訂定的6.5%目標還有一段差距),但是Fed釋出更明朗的貨幣政策方向前,債券市場的表現亦較為震盪,目前投資人將焦點轉向Fed 6/19利率決策會議結果,而其會後結果能否安撫投資人情緒將會是扭轉債券市場近期表現的關鍵時刻。

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