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2013/6/18

2013年06月17日 第182期 玉山銀行市場資訊週報

全球股匯債市震盪加劇 市場焦點將聚焦本週Fed會議
上週因美國可能縮減購債規模的憂慮持續發酵,國際股、債市普遍繼續走跌。其中日本股市因近期再推出刺激的措施有限,使日圓兌美元強勢升值,日經225指數下跌達1.48%。美股則因本週Fed將召開利率會議,投資人操作仍偏保守,S&P500指數下跌1.01%。新興市場部分跌幅更大,MSCI新興市場指數一週下跌2.75%,由EPFR資金流向顯示新興亞洲、新興歐洲及拉丁美洲三大區域仍持續同步出現資金流出的現象。債市方面,美國10年期公債殖利率終於中止連續第6週走揚,回落至2.129%,但因資金仍持續撤離,故新興債與高收益債市仍繼續走跌,其中新興債一週小跌0.01%,高收益債一週下跌0.46%本週觀察重點聚焦在美國週二、三(6/18-19)FOMC利率會議,市場對Fed是否縮減QE的預期將有更明確的答案,此外,中國與歐元區將公布經濟領先指標,亦將影響對各經濟體的政策預期。

■股票市場
美國股市:政策走勢與經濟數據錯綜 股市震盪收低
美國股市上週震盪收黑,在6/1819聯準會會議召開以前,市場對於QE政策的走向仍感到困惑,且在週三以前,由於美國沒有太重要的經濟數據公布,股市反而受到其他國家的消息所影響,包括中國新增貸款成長幅度趨緩,以及日本央行利率會議未有進一步支持經濟的政策決議等,不過週四以後,優於預期的零售銷售數據為經濟面帶來好消息,另一方面,有Fed傳聲筒之稱的華爾街日報記者表示,聯準會會議很可能傳達持續寬鬆的政策立場後,股市出現較大反彈,不過週五受到工業生產數據略低於預期,以及IMF調降2014年美國經濟成長率後,股市回挫。總計一週,S&P500指數下跌1.01%,收在1,626.73
近期市場的波動幾乎都在反應QE政策的消息面影響,多數投資人都憂慮聯準會可能會將QE提前退場,但根據彭博於6/459位經濟學者的調查顯示,過半數經濟學家認為10月的會議才會削減購債規模,且預估削減的金額約200億美元,也就是每月購債850億美元降至650億美元,但即使如此,此一購買規模仍然相當龐大,假設未來Fed的退場計畫真的按照此規劃進行,那麼目前對政策緊縮的擔憂著實有些過度。甚至就算緊縮步調加快,只要確認經濟復甦動能持續,對市場的衝擊也應相對有限,以19942月及20046月為例,當聯準會貨幣政策開始從寬鬆轉為緊縮時(首次升息)S&P500指數的跌幅約7%~9%,下跌時間約1~2個月,其後則開始另一波多頭漲勢,因此,對於目前的股市修正,並不需要太過擔憂,甚至從上週如零售銷售與初領失業金人數的數據來看,消費市場與就業市場好轉的方向並沒有改變,顯示基本面條件依然能夠支撐股市多頭趨勢的存。

歐洲股市:資金撤離邊陲歐洲債市 留意標債進展
上週歐股收跌,連續第4週下跌,主要仍是受到本週6/18-19美國Fed將召開FOMC利率會議,投資人擔憂可能縮減QE規模的預期,使操作上趨於保守,另外上週資金撤離邊陲歐洲國家債市,使銀行類股的跌幅較大,達3.10%。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.45%,收在291.13
上週世界銀行繼IMFECB之後再度調降今年全球經濟成長率預估,從1月份的2.4%降至2.2%,其中歐元區因撙節政策的衝擊,將今年衰退幅度從0.1%擴大衰退至0.6%,不過在歐盟已決定放寬撙節條件且ECB貨幣政策仍寬鬆下,下半年將擺脫長達6季的衰退,重回正成長軌道。
上週6/11-12德國最高法院就ECBOMT購債計畫的合法性舉行聽證會,市場對ECB的行為可能被判定逾權,將使歐債危機將死灰復燃產生擔憂,使邊陲歐洲國家公債殖利率走揚,不過我們認為因9月德國將進行大選,故判決結果應不會於大選前出爐。另外因6-7月義西債務到期金額高達1,300億歐元,未來若殖利率持續走升至5%以上,恐進而影響未來標債進展。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數繼失守300與季線(297)後,回測上升趨勢線,因300附近出現2次大量,未來反彈將面臨較大壓力。

 東北亞股市:新增貸款需求下滑反映中國經濟動能走緩
上週在投資人持續擔憂Fed可能提早縮減QE規模,以及中國經濟數據不如預期的影響下,東北亞股市普遍走跌。中國5月工業生產、固定資產投資與進出口等數據持續趨緩引發市場對中國下半年經濟動能的擔憂,中國上證綜合指數下跌2.21%,香港國企指數下跌5.10%。在外資持續賣超與三星電子為首的電子股領跌下,南韓KOSPI指數上週下跌1.80%。台灣加權指數則在外資仍持續賣超影響下,一週收跌1.95%
中國5月新增人民幣貸款僅6,674億元,低於市場預期的8150億元,較4月減少1,255億元,且新增貸款中來自住房貸款的比率較高,企業的中長期貸款並不多,反映經濟復甦力道有限。此外,雖然5CPI僅較去年同期上升2.1%,較4月的年增2.4%下滑,但M2年增率仍高達15.8%(今年政策目標:13%),預期透過貨幣政策刺激需求的可能性不高。目前上證綜合指數與香港國企指數短線跌幅過大,但預期上證綜合指數在2,130有較強支撐,香港國企指數在9,000-10,000間支撐力道較強。
上週南韓央行如市場預期保持基準利率不變,7日附買回利率維持在2.50%,且隨南韓經濟復甦力道增強,市場普遍預期今年央行降息機率不高。此外,在J.P. Morgan因歐洲與南韓需求疲弱,下修三星Galaxy S4訂單預測後,Morgan Stanley亦將今年Galaxy S4銷售量預估值自7,100萬支下修至6,100萬支。在最大權值股三星電子的智慧型手機銷售量預估持續遭下修,且目前月線與季線已形成死亡交叉,預估南韓KOSPI指數短期上行空間有限,指數在月線(1,946)處將有較大壓力。
台灣加權指數上週在國際股市走跌下,帶量跌破季線(8,082)支撐,且外資上週共賣超台幣256.51億,並將期貨淨空單大舉加碼至11,171口,自營商亦將期貨部位轉為1,374口淨空單,顯示法人對後市看法較為保守。由於台股目前已跌破季線,且月線呈現下彎,預期季線將成為較大壓力,短線在200日線(7,739)與季線間震盪整理。

東南亞股市:外資淨流出東南亞股市規模出現收斂跡象
上上週因持續受到美國Fed將縮減購債規模的憂慮影響,東南亞各國股市週間繼續大幅下跌,惟週四美股因盤中傳言Fed 6/18-19的利率決策會議將維持既有寬鬆政策而大漲,致週五時東南亞各國股市紛紛收歛跌幅,MSCI東南亞指數一週跌幅總計1.85%。區域內各國股市中,以菲律賓綜合指數因價值面高估疑慮引發的外資流出持續,一週重挫6.86%跌幅居冠,越南胡志明指數和泰國SET指數分別下跌3.59%3.36%,同為跌幅較大市場。馬來西亞吉隆坡指數與新加坡海峽指數下跌幅度分別為0.75%0.73%,則相對較為抗跌。
Fed量化寬鬆縮減憂慮繼續發酵影響 ,外資上週仍持續撤離東南亞股市,截至6/13,外資在此波下修中,於印尼、泰、菲、越四國已累計27.60億美元淨賣超,但規模出現收斂跡象,外資淨賣超已由6/7當週的13.46億美元縮減為6/14當週的9.86億美元,顯示外資對該區域仍持續賣出,但規模已出現減小跡象。另由美元兌東南亞國家的匯率來看,5/8 MSCI東南亞指數波段高點至6/14之間,東南亞國家貨幣貶值幅度介於2%6%之間,亦可觀察到外資撤離促使東南亞國家貨幣相對美元走貶的情形。此波東南亞各國股市下修主要因為受到外資流出所影響,但東南亞各國基本面並未有明顯改變,未來一段期間經濟增長預期仍是主要區域中,屬於偏強勁的地區。目前MSCI東南亞指數在修正後預估本益比為14.39,在過去7年屬中等偏高水準,股價淨值比為1.97,則僅為中等偏低水準。即使短期內可見資金撤離,但此後因基本面變動不大,資金仍有再回頭布局的機會,而東南亞市場在經過修正後反而有再進場的價值,因此,東南亞股市仍為我們後市相對看好的區域。

新興歐洲股市:土耳其總理首度善意回應 政治風險有望降低
上週MSCI新興歐洲指數連續第5週收黑,主要仍是市場對Fed可能提前減少購債規模,使投資人信心不足,所幸在土耳其總理艾爾段首度釋出善意回應後,土耳其股市所有類股全面反彈帶動下,收斂跌幅。總計一週,MSCI新興歐洲指數小跌0.04%,收在430.93,其中,俄羅斯RTS美元指數下跌1.56%,收在1,293.88,已連續第6週走跌;土耳其伊斯坦堡100指數反彈2.14%,收在80,011.09,終止連3週下跌。
俄羅斯部分,央行6/11如預期維持基準利率8.25%不變,主要因通膨情況惡化至19月新高的7.4%所致,貨幣政策上無法立即採取積極的寬鬆措施來刺激疲弱的經濟,政策上的利空加上投資人因擔憂QE縮減而信心不足,俄羅斯RTS美元指數跌破大量區1,320後持續下跌,不排除將回測近3年的底部支撐1,200
土耳其部分,土耳其總理艾爾段雖首度表達將公園改建議題訴諸公投,但警方武力鎮壓卻仍未停止,因目前面臨政治的事件風險,事件發展仍是影響股市的主要因素,不過若反政府事件能盡快落幕,我們仍認為經濟基本面將逐漸好轉的土耳其是具有投資的價值。大盤指數部分,土耳其伊斯坦堡100指數上週一度跌破年線(78,078)與前波低點(75,635),所幸總理艾爾段釋出善意,大盤收復前低與年線,未來若能守住支撐,隨著政治風險降低,資金回流將有助股市反彈,但若再度失守,技術線型上恐陷入較長的整理時間。

拉丁美洲股市:巴西股市回測近2年低點
投資人擔憂美國Fed恐縮減購債規模,商品類股領跌大盤,且據巴西央行調查,經濟學家下調巴西今年經濟成長率至2.53%,上週預估為2.77%MSCI拉丁美洲指數一週下跌3.52%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別下跌4.43%2.39%,前者一度回測201110月低點,後者則創近1年新低。
巴西今年經濟似乎面臨停滯性通膨危機,首先,高通膨壓力問題,因農產品供需不平衡,導致國內食品價格快速上漲,加上政府刺激政策的結果,5月通膨年比攀升至6.50%,剛好為央行預設的通膨目標區間2.5%6.5%的上緣。政府目前欲藉由升息、干預黑奧貶值及取消IOF(金融交易稅)以對抗通膨,但是美元兌巴西黑奧已來到2.15164年低點附近,若黑奧持續走貶恐讓政府打擊通膨失利。另一方面,低經濟增長問題,高通膨及升息傷害民眾消費能力,今年巴西第1季經濟季比僅0.6%,年比則為1.9%,連續第5季不及預期,消費甚至僅季增0.1%,故當地經濟學家將今年GDP年增率下調至2.53%,此外中國工業及進出口數據不佳,令原物料出口有較大的衝擊,也由於經濟疲軟及擴張性財政政策恐導致政府負債水平上升,標普將巴西主權信評展望降至負向。基本面不佳與國際市場動盪,短期巴西股市極為弱勢,幾乎可確認無法站回52,000點,未來不排除回測20118月所創的低點47,794點。

■債券市場
美國公債:削減QE預期降溫 公債結束連續六週跌勢
美國公債上週收紅,中止連續六週的下跌走勢。上週公債殖利率依然在高檔震盪,週初因受到標準普爾信評公司將美國債信展望由負面上調至穩定,顯示美國財政與經濟日益走穩,壓抑公債的避險買盤,導致公債走跌,不過週四因有Fed傳聲筒稱號的華爾街日報記者表示,6/18Fed會議可望強調持續寬鬆政策立場後,支撐公債反彈,殖利率回跌,總計美國10年期公債殖利率一週下跌2bp,收在2.15%
根據EPFR的資料顯示,在截至6/7以前一週,美國的債券型基金遭到大量拋售,顯示市場對於公債的看法多數偏空看待。從今年初開始,我們也持續將已開發國家政府債的投資評等列在中性偏保守,主要因素就是目前整體金融市場的風險已經明顯降低,包括先前一直困擾全球的歐債危機以及美國財政懸崖問題等,都是讓市場願意以極度偏貴價格也要投資最保守公債的重要因素,但目前這些風險復發機率偏低,加上近期 OECD以及世界銀行等機構對美國的經濟復甦前景較其他已開發國家也相對看好,公債殖利率不太可能一直維持在2%以下的歷史低位,不過,債券利率是否會馬上竄揚到2.5%以上水準,我們認為機率不高,因 QE收購公債的政策一直是公債利率能維持在低點的理由,但我們不預期本週Fed會議會明確表示縮減QE在近期展開,理由是Fed也希望看到公債利率保持低檔水準而不願意大幅攀升,否則對經濟復甦會帶來衝擊,我們仍維持10年期公債利率將在1.7%~2.2%區間震盪的看法。

新興債:投資人擔憂QE政策轉向 資金撤離現象未退
投資人持續擔憂美國聯準會(Fed)可能削減QE購債規模,新興市場債券仍因資金撤離影響,上週美元債及本地債表現不佳。總計一週,美林新興市場美元債指數跌幅收斂至0.01%,其中亞洲地區下跌1.20%較深,其利差擴大23bp,摩根大通新興市場本地債下跌0.20% (截至6/13)

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至6/12前一週,國際資金連續第3週轉淨流出新興債基金,金額擴大至25.3億美元,為統計以來次高的單週淨流出,其中美元債淨流出14億美元、本地債則淨流出9.3億美元。
上週重要消息方面:一、國際信評公司惠譽6/12嘉許印度政府努力控制財政赤字和恢復經濟增長,因此將該國主權債信評展望由「負向」上修至「穩定」,並確認信評為「BBB-」;二、印尼央行為穩定匯率及對抗通膨,先是宣布調升隔夜存款利率14.25%後,又於隔日調高基準利率16%,成為自2011年以來,亞洲地區率先升息的國家;印尼央行意外調升基準利率部分原因是為了因應削減燃料補貼後恐面臨國內通膨進一步上升的壓力,至於其它亞洲國家目前尚無通膨壓力,且在經濟環境尚屬溫和成長情況下,我們認為其它亞洲國家跟進印尼腳步升息的機率不大;三、南韓、菲律賓央行均宣布維持基準利率不變,分別為2.50%3.50%
萬眾所矚的FOMC利率決策會議將於本週6/18-19召開,市場期待19日的會後聲明能指引更明確的QE政策方向,若符合市場預期,新興債跌深反彈機率大,不過其力道能持續多久,部分將取決於新興債是否能以良好的基本面取勝,再吸引國際資金回流。

公司債:賣壓仍在 但公司債基金淨流出金額已減緩
美國聯準會政策不確定性依舊是投資人擔憂的議題,恐慌性拋售持續影響公司債上週表現,投資級與高收益債仍收黑。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.03%,全球高收益債指數下跌0.46%,利差擴大17bp535CCC評級以下高收益債下跌0.53%,其利差微幅擴大18bp866
根據Lipper資料顯示,截至6/12前一週,美國投資級債基金轉淨流出0.53億美元,幅度較前次顯著收斂。另一方面,美國高收益債基金淨流出32.83億美元,較前次的46.34億美元減緩。
穆迪6/10公布5月分全球高收益債違約率為2.8%,較4月份的2.6%小幅上揚,去年同期為3.0%。此外,穆迪5月分全球高收益債中的危機債券比重由4月分的8%進一步下降至7.3%,大幅低於去年同期的18.6%,該比重下滑代表未來高收益債違約率有較大的機率往下降。本週市場焦點不外乎是6/18-19為期兩天的FOMC利率決策會議,上週強調公司債近期疲弱的表現並非基本面轉負向變化所引起,其會議結果若符合市場預期,投資人恐慌心理因素應可緩和,公司債修正應告一段落,從評價面來看,全球高收益債在歷經此波修正後(5/22-6/14),利差擴大79bp,有效殖利率從修正前的5.57%回到去年12QE3開始實施前的水位6.48%投資價值浮現,不過若要回到修正前較強勁的漲勢,可能得待資金流向回穩後。




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