林阿(念)龍老師1990年受邀於東京示範實錄

Welcome / ようこそ / 林阿(念)龍老師歡迎您! 進入最完整的太極影音教學部落格

現在登錄網址:最新文章
建議下載Google Chrome browse
春滿人間歡歌陣陣
福臨門第喜氣洋洋

2013年6月25日 星期二

2013年06月24日 第183期 玉山銀行市場資訊週報

QE逐漸退場及中國信貸惡化 引發全球股匯債市拋售潮
上週除美元及日經225指數之外,絕大部分全球股匯債市皆以下跌作收,主要反應美國聯準會(Fed)表示今年稍晚可能縮減振興經濟措施,投資人過度反應,國際金融市場因此大幅震盪,MSCI世界指數一週下跌2.91%,其中美國S&P500指數及道瓊歐洲600指數分別下跌2.11%3.69%。至於新興市場對此反應更加劇烈,國際資金大退潮促使MSCI新興市場指數一週下跌5.57%,其中MSCI拉丁美洲及新興歐洲更是重挫達8.05%7.61%,而匯豐中國6月製造業PMI降至9個月新低,再次顯示經濟正在放緩,加上銀行間拆借利率飆高,中國上證指數收跌4.11%債市方面,美國10年期公債殖利率攀升至2.53%,導致各類型債市全數收黑,其中新興債一週下跌4.41%,且資金已連續第4週淨流出,高收益債則相對抗跌,本週觀察重點在於(1)資金是否持續撤離新興市場與債券市場;(2)美國本週經濟數據,包括耐久財訂單、個人收入/支出及新屋銷售等,攸關QE縮減購債規模時程;(3)近期義大利及西班牙公債殖利率明顯攀升,鑒於7月債務到期高峰,須留意標債進展。

■股票市場
美國股市:擔憂QE政策退場 美股連續第二週收黑
美國股市上週重挫,連續第二週收黑。主要下跌理由在於投資人對Fed退場的擔憂懼怕升溫,因6/1819的聯準會利率決策會議後,主席伯南克表達對未來QE政策退場的規劃,包括年底前可能縮減購債規模,以及明年中停止QE計畫等,擔憂資金收水效應導致美國公債受到拋售,殖利率大幅飆升,連帶使得高股息的公用事業與電訊類股重挫。在經濟數據方面,上週的數據好壞參半, 6月費城與紐約州製造業指數皆較前月回升,NAHB建商信心指數亦升至52,為20064月以來首度回升到代表擴張的50以上,5月成屋銷售月增4.2%,也優於預期,但新屋開工與營建許可則略低於市場預期。不過經濟數據對股市影響有限。總計一週,S&P500指數下跌2.11%,收在1,592.43
上週利率決策會議的結果,與市場預期結果並無太大不同,包括緊縮QE時點、停止QE時點,甚至結束零利率的時點,伯南克都點出明確條件,如失業率若能降至7%,購債計畫便可能停止,預期這在明年中可望達成,另外他也強調,即使失業率降至6.5%,也不代表會立刻升息,而是會觀察數季。事實上伯南克的談話,不僅將政策決策更加透明化,其立場也非僅是偏向緊縮,市場似乎忽略掉背後維持寬鬆的意涵,且他也再次強調,購債計畫乃是根據經濟表現而定,因Fed上修經濟前景並看好失業率的改善速度,才會提出此種退場時程,其仍是架構在經濟需持續轉向正常化軌道才會進行退場。但我們認為由於伯南克對退場的規劃傳達的非常明白,導致目前情況有點類似宣布政策退場的效應。若觀察1990年以來兩次Fed真正開始升息時的股市表現,則能瞭解目前的市場反應屬於正常,19942月與20046月的首次升息,美股分別出現7%~9%的短期修正,目前S&P500指數從最高點修正到此波最低點幅度仍小於5%,尚在合理範圍內。基本上只要此波下跌未超過10%以上,都視作消化政策利空的短期修正,另一方面,Fed不斷強調政策在基本面轉好情況下才會實施,基本面才是股市長線能否上漲的最大因素,政策面干擾只要靜待市場消化即可。

歐洲股市:資金流出邊陲歐洲債市 留意公債殖利率變化
上週歐股收跌,連續第5週下跌,主要是因為6/18-19美國Fed召開FOMC利率會議,Fed主席伯南克清楚說明縮減QE的時程,引發投資人恐慌而拋售手中的股債部位,所有類股均呈現下跌走勢,其中又以汽車銷量嚴重下滑的汽車零組件類股跌幅最重,達7.08%。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌3.69%,收在280.40
上週歐元區公布了6月德國ZEW經濟調查指數與6PMI初估值,數據如預期持續地出現好轉,6月德國ZEW經濟調查指數從5月的36.438.56月歐元區綜合PMI亦從47.7至近15個月新高的48.9,其中製造業PMI48.348.6,服務業PMI47.248.6,顯示下半年歐元區的經濟應有望如ECB的預期重回正成長軌道。
不過因美國Fed明確傳達將逐步讓QE退場的規劃,使資金有流出邊陲歐洲債市的現象,義大利與西班牙10年期公債殖利率分別彈升至4.619%4.536%,且西班牙上週標售的一年期的債券收益率亦從5月的0.994%升至1.395%,因7月西班牙將有全年最高的318億歐元債務到期,未來若10年期殖利率持續走升至5%以上,恐進而影響未來標債進展。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週長黑K跌破年線,短期若無法站回,多頭恐式微,且因300附近出現2次大量,未來反彈將面臨較大賣壓。

東北亞股市:中國拆款利率創歷史新高 反映銀行間流動性不足
上週在Fed宣稱可能於今年底前縮減購債規模,並於2014年中停止購債的計畫,以及中國流動性持續趨緊與經濟數據不如預期的影響下,東北亞股市普遍呈現下跌。陸股受銀行間拆借利率飆高與?豐中國製造業PMI預覽值續跌影響,中國上證綜合指數下跌4.11%,香港國企指數則下跌4.45%。受到外資連續11個交易日賣超的衝擊,南韓KOSPI指數上週下挫3.52%。台灣加權指數則在法人持續偏空操作的影響下,一週收跌1.82%
上週上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)一度達歷史新高,顯示中國流動性持續趨緊,且人行上週兩次發行20億元央票,表明人行未來將持續收回流動性的立場。此外,由於官方近期嚴打熱錢藉假貿易流入,5月外匯占款僅668.62億人民幣,明顯較4月的2,944億人民幣下滑。在境外資金流入趨緩下,預期未來中國流動性將逐漸偏緊。然而上週五SHIBOR已有明顯回落,預期不至於造成立即的系統性風險。6月匯豐中國製造業PMI預覽值僅48.3,較5月終值49.2明顯下滑,且分項指數中的新訂單指數跌至47.1,創下10個月新低,顯示需求持續走弱,預期中國經濟成長率存在下行風險。
南韓KOSPI指數上週在鋼鐵類股的領跌下,指數跌至近11個月低點,獲利前景遭質疑的最大權值股三星電子亦創下自去年11/19以來新低。目前南韓KOSPI指數月線與季線已形成死亡交叉,短線雖因跌幅已大而存在跌深反彈機會,但反彈空間可能有限,預估指數在1,900處將有較大壓力。
台灣5月外銷訂單較去年同期下滑0.4%,連續4個月衰退。其中以對東協接單表現最佳,5月訂單成長10.7%,然而對日接單表現因日圓貶值影響對台購買力,對台訂單衰退16.5%。在日圓長期趨貶與中國成長放緩下,預期台灣出口表現仍存在較大不確定性。台灣加權指數目前已跌破自去年11月以來的上升趨勢線,預期在月線(8,062)與季線(8,060)附近將成為較大壓力,短線上240日線(7,798)附近或許有止跌機會。

東南亞股市:QE將縮減 東南亞股市震盪預期延續
上週東南亞各國股市在反彈後繼續跌勢,MSCI東南亞指數一週總計下跌4.44%。美國Fed主席伯南克6/19表示將於今年晚些時候縮減購債規模,並可能於2014年中終止刺激措施,導致外資繼續流出,東南亞股市隨之續跌。區域內各國股市中,以印尼雅加達指數,一週重挫5.15%跌幅居冠,泰國SET指數下跌4.42%居次。馬來西亞吉隆坡指數與菲律賓綜合指數下跌幅度分別為0.36%0.96%,則相對較為抗跌。
上週印度公布的5月貿易赤字創下7個月新高,升至201億美元,高於20125月的169億美元,之前公布的第一季經常帳赤字占GDP比例則達到6.7%歷史新高紀錄,在美國量化寬鬆退場的擔憂發酵下,促使印度盧比波段貶幅自5月以來達到10%以上。儘管5月躉售物價指數(WPI)年增率持續減緩至4.7%,但因盧比貶值顧慮,預期將壓縮未來降息空間,並不利於未來印度股市表現。印尼上週則正式通過預算修正案,汽油價格將上調44%,柴油價格也將上調22%,以削減因油價補貼導致的大量政府赤字,並抑制印尼盾貶幅,但此舉預期也將帶動通膨走揚,並削弱未來印尼經濟成長動能。菲律賓政府對2013年經濟成長率將上看至6%-7%,主要因國內通貨膨脹的風險降低,同時就業數據改善和投資增加維持了國內經濟的成長。整體而言,Fed已明確縮減量化寬鬆規模條件,預期短期外資流出東南亞股市的規模將再度增加,而淺碟型市場的特性可能導致區域內指數隨外資流出而波動較大。然而,東南亞各國經濟持續相對良好穩健,預期在較佳的基本面支持下,指數下修空間得以受限,MSCI東南亞指數以持續震盪測底機率較高。

新興歐洲股市:外資持續流出 對土耳其股市衝擊大
上週MSCI新興歐洲指數連續第6週收黑,主要因為Fed明確說明縮減QEQE退場的時程,加上中國經濟成長恐趨緩的擔憂,使資金外流的情況持續,所有類股全面收黑,其中又以銀行與原物料類股跌幅最重,分別達10.59%10.47%。總計一週,MSCI新興歐洲指數重挫7.61%,收在398.14,其中,俄羅斯RTS美元指數下跌3.72%,收在1,245.72,已連續第7週走跌;土耳其伊斯坦堡100指數再度重挫8.64%,收在73,101.76
俄羅斯部分,上週俄羅斯公布5月工業生產年減1.4%,繼2月之後再度出現萎縮,經濟成長情況持續令人擔憂,但因通膨問題導致寬鬆政策遲遲無法推出,加上外在環境因QE將縮減而信心不足,雖然總統普丁決定推出140億美元的基礎建設計畫挽救經濟,但俄羅斯RTS美元指數反彈仍無法收復大量區1,320,未來可能回測近3年的底部支撐1,200
土耳其部分,土耳其總理艾爾段上週承諾在法院判決前,公園改建暫停施工,惟資金撤離的情況仍未改變,因外資占土耳其股市比重高達60%以上,故若短期事件的發展持續,加上美國QE將逐步退場,外資持續流出將對土耳其股市造成龐大的賣壓。土耳其伊斯坦堡100指數上週摜破年線(78,399)與前波低點(75,635),走勢已有轉弱跡象。

拉丁美洲股市:巴西股市跌破20118月低點 黑奧大幅貶值將引發通膨壓力
因美國聯準會(Fed)主席伯南克19日表示若經濟如預期持續好轉,聯準會可能在今年晚些時候開始放緩債券購買力度,並在2014年年中結束購債措施,引發全球市場大跌,MSCI拉丁美洲指數一週下跌3.52%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別下跌4.61%2.39%,前者已跌破20118月低點(47,794點),4年新低,後者則創近1年新低。
除了Fed明示QE即將退場的外部因素衝擊外,巴西當地經濟狀況則面臨停滯性通膨危機,根據央行最新調查顯示,經濟學家上調巴西今年CPI成長率預估至5.83%,下調GDP成長率至2.49%,且央行總裁表示,將會持續調整利率以對抗通膨,因預料高通膨及升息將進一步傷害民眾消費能力,故巴西今年GDP預估值仍有下調風險。此外由於國際資金持續撤出新興市場,導致美元兌巴西黑奧20日一度升至2.2575,創20095月最高水準,黑奧貶值雖有利出口相關產業的競爭優勢,但進口成本上升恐觸發新一波通膨壓力,更加速央行緊縮步調,加上先前央行積極升息、外匯干預及取消IOF稅皆無法抑制黑奧貶勢,如此看來,巴西經濟復甦狀況已走向惡性循環的迴圈中。目前巴西股市一如預期下探20118月低點(47,794點),受到QE即將退場的影響下,短線巴西股市仍有下行風險。

■債券市場
美國公債:伯南克QE退場談話 引爆美債十年來最大賣壓
美國公債上週大跌,為近八週以來第七週週線下跌,且10年期公債殖利率一週大漲40bp,創下20033月以來最大單週漲幅,主要是因美國聯邦儲備理事會暗示可能在今年稍後縮減購債,導致投資人倉皇逃出。上週表現最差的為5年期與7年期中期公債,而非長天期公債,主要是目前QE收購的債券以中期公債為主,另外根據Lipper資料顯示,最近一週,美國債市基金淨流出5.08億美元,為連續第三週資金外流。總計美國10年期公債殖利率一週大漲40bp,收在2.53%
上週公債市場的跌勢之猛,是近十年來首見,儘管伯南克對QE退場的言論,顯得十分小心翼翼,也不斷強調購債規模的調整,要視經濟狀況而定,甚至表示即使失業率下滑至6.5%,也不代表將立刻升息,而會觀察數季後再決定,且其對QE退場的規劃,與先前多數券商與經濟學者預估相符,並沒有太大意外產生。但從伯南克口中說出如此明確的時程規劃後,投資人似乎擔心過慢賣出公債將受到損失,進而演變成公債拋售潮。此種拋售情況已有過度反應基本面的可能,但公債的跌勢需要等到恐慌心理降溫後才會進一步緩解,也因此此波下跌較可能是一波跌到底,但因10年期公債殖利率已突破2.4%的技術面壓力,若未來兩天無法回落至2.4%以下,2.4%恐怕會成為支撐點位,而有上測2.8%~2.9%的可能。

新興債:伯南克給予明確政策指引 本地債表現偏弱
上週三聯準會主席伯南克於利率會議會後表示若經濟如預期持續好轉,不排除於今年稍晚開始縮減QE購債規模,並在明年中結束貨幣寬鬆措施。伯南克此聲明推升投資人的擔憂情緒,導致股匯債大幅走低,美國10年期公債一週飆升40bp2.53%,是自20118月以來的新高,美元指數躥升1.65%。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌4.41%,其中拉美地區下跌5.93%較深,其利差擴大50bp,摩根大通新興市場本地債下跌4.56% (截至6/20)

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至6/19前一週,國際資金連續第4週淨流出新興債基金,金額為26.2億美元,其中美元債淨流出13.5億美元、本地債則淨流出9.2億美元。
上週重要消息方面:一、國際信評公司標準普爾6/17將委瑞內拉主權債信評從原先的「B+」調降至「B」,信評展望為「負向」。標普在聲明中指出,該國正面臨國內經濟狀況惡化及外部流動性壓力等問題,而政黨分岐將不利經濟政策上的執行;二、巴西公車票漲價成為引爆人民對國內經濟不滿的導火線之一,國內社會動盪因素加上聯準會QE退場時程表導致巴西黑奧對美元上週貶幅達4.04%10年公債殖利率一週上揚60bp11.63%;三、印度、土耳其央行均宣布維持基準利率不變,分別為7.5%4.5%
伯南克的會後言論並未如預期達到安撫市場情緒的效果,市場對QE退場時程反應劇烈,而風險趨避心理也反應在資金流向,近期不排除未來幾週可能出現更大的流出金額。觀察到新興國家成長趨緩的現象,以新興國家大龍頭的中國為例,上週匯豐公布6月製造業採購經理人指數出值降至48.3,創9個月來新低,顯示中國製造業景氣趨緩。此外根據美銀美林6月基金經理人調查指出,中國經濟硬著陸是最大的尾部風險,有31%的區域經理人認為中國的經濟在未來12個月內走弱,相較於5月時只有8%的基金經理人持有這樣的看法。而中國經濟趨緩將連帶拖累以商品出口為導向的國家,如巴西、智利、南非等。除此之外,QE退場恐慌恐進一步使過去受惠於QE資金池及外資持有比重相對較高的新興債券受挫,如南非、土耳其、墨、泰,印尼等外資持有比重約20-40%
基於上述因素及短期利率仍較為震盪為由,我們將新興債在未來一季由中性偏樂觀調至中性。

公司債:伯南克傳達政策退場時間表 公司債續跌
上週三聯準會主席伯南克於利率會議會後表示,經濟風險於去年秋年以來已有所消退,如果未來經濟持續好轉,將於今年底開始削減購債規模,並於明年中結束資產購買措施。市場對於此明確的政策指引反應劇烈,不僅美國10年期公債殖利率攀升至自20118月以來的新高2.53%VIX恐慌指數一度升至20.49恐慌性賣壓導致公司債收黑,其中又以高評等的投資級債表現較差。總計一週,美林全球投資級債指數下跌1.98%。全球高收益債指數下跌1.38%CCC評級以下高收益債下跌1.29%
根據Lipper資料顯示,截至6/19前一週,美國投資級債基金淨流入6.47億美元。另一方面,美國高收益債基金淨流出3.33億美元,流出幅度大幅減緩
上週伯南克的會後言論並未如預期緩和投資人恐慌心理因素,雖然給予明確的貨幣政策方向,但反而加深投資人對市場流動性的擔憂。投資人擔心利率上揚風險,因而進行資產配置上的調整,降低其存續期間來減少利率上揚對債券價格的衝擊。觀察到上週資金流向,投資級轉淨流入而高收益債淨流出金額大幅銳減,不過從市場對於伯南克會後談話的反應來看,FOMC會後結果的公債拋售恐引發另一波資金撤離潮,而美國公債殖利率短期波動亦較劇烈,因此存續期間較長的投資級債表現相對不看好。整體來看,公司債短期仍持續因技術性的調整較為震盪,操作上應以存續期間短的標的為主。



沒有留言:

張貼留言

法律顧問:漢邦法律事務所 http://hanbang999.blogspot.tw/

電話:02-2993-4456(代表號) 傳真:02-2993-4256

地址 24242 新北市新莊區新泰路2299樓之1

您可自由以公益方式分享、重製、散布、傳播、展示及演出本著作,惟需遵照下列條件:

姓名標示:您必須按照作者或授權人所指定的方式,表彰其姓名;但不得以任何方式暗示或您使用該著作的方式其為您背書。

非商業性:您不得為商業目的而使用本著作。

禁止改作:您不得改變、轉變或改作本著作。



觀看訪客統計報表
Sitetag