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2013/7/2

2013年07月01日 第184期 玉山銀行市場資訊週報

全球央行表示仍維持寬鬆政策 風險性資產跌深反彈
上週MSCI 全球指數上漲0.87%,主要是因Fed眾多官員出面澄清政策立場,使得QE提前退場的擔憂逐漸消化,全球股市也自前一週的暴跌出現反彈,其中MSCI新興市場指數一週大漲4.42%,漲幅相對高於已開發國家股市。在已開發國家中,則以日股反彈幅度最大,日經225指數一週上漲3.38%,而受QE政策退場疑慮衝擊最大的美股漲幅相對最小。除了股市以外,先前一週大跌的債市上週也有反彈止穩跡象,其中以近幾週跌幅最大的新興市場債上週表現最佳,不過根據EPFR統計截至6/26前一週的債券型基金流出量,無論是投資級債、高收益債或新興債,都出現統計以來單週最大流出金額,顯示前一週的債券恐慌拋售潮規模相當龐大,須持續追蹤未來一週的流出金額是否有明顯縮減。本週將公布眾多重要經濟數據,包括製造業PMI指數以及美國就業報告等,股債市仍有大幅震盪的可能,但最大的賣壓應已結束。



■股票市場
美國股市:Fed官員出面安撫市場 美股自跌勢中反彈
美國股市上週收高,終止連續兩週的跌勢。主要是Fed官員紛紛對可能提前緊縮QE的憂慮進行滅火,無論鷹派或鴿派的官員,皆一致表示市場過度解讀伯南克的談話以及Fed政策立場,順利緩解投資人信心危機,另一方面,經濟數據延續先前的改善趨勢,但未出現大幅加速,如5月個人所得月增0.5%,優於預期的0.2%,個人消費月增0.3%則與預期相符,但第一季GDP成長率由2.4%下修至1.8%,好壞參半的數據,顯示經濟僅溫和向上,不致刺激寬鬆政策提前退場的預期。總計一週,S&P500指數上漲0.87%,收在1,606.28。
從6/20伯南克發表談話以來,債券殖利率大幅飆漲的情況近期已開始放緩。這波下跌源自於對政策的擔憂,但上週開始,已有多位委員表達續挺寬鬆政策的立場,如紐約聯儲主席Dudely、亞特蘭大聯儲主席Lockhart、Fed官員Powell等,甚至立場偏鷹派的Lacker與Fisher都跳出來表示,投資人錯誤解讀Fed的利率政策立場,造成很罕見的幾乎所有委員都在表態寬鬆以安撫投資人。我們認為,對寬鬆政策的擔憂情緒,已經在過去兩週大幅反應於價格上,Fed官員的齊聲表態,讓投資人逐漸回歸基本面去做判斷,而上週公布的第一季GDP修正值,則表明美國經濟復甦確實是進行式,但復甦力道與預期有不小的落差,當可降低市場的疑慮。另外,從金融市場指標來看, VIX指數已開始下滑、先前因避險導致套利交易平倉的日圓匯率也重回貶值趨勢,10年期公債殖利率則已停止先前瘋狂飆漲的情況,綜合以上指標判斷,恐慌心態已經逐漸被消化,此波修正也應逐漸步入尾聲,美股可望重新回到向上的趨勢。

歐洲股市:經濟逐步回溫 留意公債殖利率變化
上週歐股收漲,中止連續5週下跌的走勢,主要因為美國Q1經濟成長率下修至1.8%,不如先前預估的2.4%,再度讓投資人樂觀預期美國Fed縮減QE的時程可能延後,加上德國Ifo企業信心指數連續第2個月回升,激勵歐股快速收復年線。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.65%,收在285.02。
上週希臘民主左翼黨因關閉國家廣播公司一事與聯合政府意見不合,宣布退出聯合政府,使聯合政府在國會的300席次中減少14席至153席,僅略過半數的優勢,增添了未來政治的不確定性,另外IMF也警告,因部分歐元區央行拒絕持有的希臘債券展期,將使希臘於明年增加37億歐元的資金缺口,若無法儘快解決此資金缺口的問題,IMF不排除中斷未來的紓困金,接連的利空消息,加上美國Fed將縮減QE的因素,使資金開始流出邊陲歐洲的債市,義大利與西班牙的10年期公債殖利率彈升逾100bps,不過從利差的角度觀察,義大利、西班牙與德國公債的利差並沒有急遽擴大的現象,所以我們認為目前的殖利率仍在安全水準之內,但因7-8月義西兩國共有逾1300億歐元債務將到期,須留意未來的標債進展。
經濟數據部分,繼德國ZEW經濟調查指數與製造業PMI持續好轉之後,德國6月Ifo企業信心指數也連續第2個月回升,從5月的105.7略為上升至105.9,顯示歐元區經濟已逐漸出現回溫,下半年將走出長達6季衰退的情況,加上歐盟執委會已正式通過將放緩撙節的的目標,對經濟造成的負面衝擊亦將逐漸降低,另外在貨幣政策方面,歐洲央行即使未推出進一步寬鬆措施,目前的寬鬆貨幣政策亦將延續,對刺激經濟仍是利多因素。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週快速收復年線,多頭走勢仍有延續的可能,惟指數在300附近出現2次大量,未來反彈仍是較大賣壓。

東北亞股市:中國人行進場干預 流動性風險疑慮解除
上週受到美國第一季GDP遭到下修,投資人期待Fed不會提早結束刺激政策,以及中國流動性風險下降的影響,東北亞股市普遍呈現反彈。陸股在官方雖表態維持市場穩定,但投資人仍有疑慮下,中國上證綜合指數下跌4.53%,香港國企指數則受惠國際股市走揚反彈0.80%。南韓KOSPI指數在經常帳盈餘創新高與三星電子跌深反彈的帶動下,上週上漲2.22%。台灣加權指數則在國際股市的帶動下,上週收漲3.45%。
中國人民銀行上週宣稱已向一些金融機構提供了流動性,銀行間隔夜拆款利率也落至5%以下。預期在人行的干預下,金融體系不至於出現系統性風險。然而在今年M2年增率13%的目標下(5月:15.8%),預期中國的貨幣政策將持續偏緊,隨人行逐漸收緊流動性,下半年基礎建設投資可能放緩。此外,6月匯豐中國製造業PMI預覽值中的新出口訂單已跌至44.0,顯示未來出口動能存在下行風險。在固定資產投資與出口動能可能走弱下,預期中國下半年經濟成長率可能再下修。
南韓5月份經常帳順差達86.4億美元,較4月的39.3億美元大幅成長,創歷史新高,主因出口強勁成長,且進口額因油價下滑而走低。此外,南韓企劃財政部在判斷外部環境好轉與刺激政策將生效下,將今年經濟成長率自3月預估的2.3%上修至2.7%,促使外資結束連續14個交易日的賣超。然而在第一大出口國中國存在經濟放緩風險與日圓貶值衝擊南韓出口業者下,預期南韓經濟仍存在不確定性。南韓KOSPI指數在跌深反彈後已近月線(1,890)壓力區,預估指數在1,900整數關卡處將有較大壓力。
台灣加權指數上週在Fed可能因美國第一季GDP遭下修而降低縮減購債預期,以及中國流動性危機緩解下,順利突破月線(8,002)壓力,收在8,062點。然而,中國下半年貨幣政策可能偏緊,使經濟存在走緩疑慮,可能影響台灣出口動能。此外,上週五現貨最後一盤受季底作帳拉抬,短線上仍有漲幅回吐風險,預期指數在季線(8,062)與6/13的跳空缺口(8,116)處仍有較強壓力。

東南亞股市:東南亞股市投資價值逐漸浮現
上週東南亞各國股市普遍自跌勢中反彈,MSCI東南亞指數一週總計上漲4.46%。美國Fed縮減量化寬鬆的擔憂淡化,加上中國銀行間資金緊俏的局勢趨緩,促使東南亞股市普遍反彈走揚。區域內各國股市中,以印尼雅加達指數一週漲幅6.72%居冠,菲律賓綜合指數漲幅4.58%居次。泰國SET指數與印度SENSEX指數一週漲幅分別為3.67%與3.31%,亦為表現較佳市場。惟越南胡志明指數因外資持續流出,上週總計下跌3.55%,逆勢走跌。
上週印度公布1至3月經常帳赤字大幅縮減至181億美元(GDP 3.6%),優於前一季的經常帳赤字326億美元(GDP 6.7%),促使印度盧比相對美元自貶勢中升值,並帶動印度SENSEX指數跌深反彈,惟後續印度股市是否得以止穩,仍須觀察盧比貶勢是否得以終止。印尼則自6/22起正式調漲汽油價格44%及柴油22%,預期將使CPI年增率由目前的5.47%一舉上揚至7.8~8%,除降低民眾實質消費能力外,企業生產成本的提升也將一定程度影響投資增長。然而,調降油價補貼可節省印尼政府支出(如2013年節省支出預期大於300億美元,合約2012年GDP的3.35%),除改善近年擴張的政府赤字外,亦將提供基礎建設更多財政空間。就2005年及2008年的歷史經驗,油價補貼削減對印尼的經濟與股市均造成短空長多的影響。MSCI東南亞指數歷經5週以來的修正,目前股價淨值比已降至2.01,低於三年以來的均值2.12;預估本益比則降至14.99,已自三年均值14.19反彈。因東南亞各國經濟基本面相對穩健,在指數修正後,其中、長期的投資價值反而逐漸浮現,因此東南亞股市仍為我們相對看好的區域。

新興歐洲股市:本益比雖低廉 惟外資流出情況仍持續
上週MSCI新興歐洲指數收紅,中止連續6週下跌的走勢,主要因美國Q1經濟成長不如預期,市場對Fed縮減QE的時程產生延後的預期下,帶動跌深的消費類股反彈,漲幅逾6%。總計一週,MSCI新興歐洲指數反彈2.83%,收在409.39,其中,俄羅斯RTS美元指數反彈2.39%,收在1,275.44,中止連續7週走跌;土耳其伊斯坦堡100指數反彈4.37%,收在76,294.51。
近期因Fed將縮減QE規模,引起全球資金抽離新興市場,其中又以新興歐洲股市資金抽離的情況最為嚴重,MSCI新興歐洲指數也呈現大幅下挫的走勢,不過短期的大跌已讓MSCI新興歐洲的本益比回到平均本益比的負一倍標準差,短線的超賣讓價值面低廉的特性再度浮現,不過資金外流的情況仍是股市最大的賣壓來源。俄羅斯部分,雖然總統普丁推出140億美元的基礎建設計畫挽救疲軟的經濟成長,但俄羅斯RTS美元指數反彈仍無法收復大量區1,320,未來仍不排除回測近3年的底部支撐1,200的可能。土耳其部分,土耳其總理艾爾段雖釋出善意,但資金撤離的情況仍未改變,因外資占土耳其股市比重高達60%以上,外資持續流出將對土耳其股市造成龐大的賣壓。土耳其伊斯坦堡100指數上週雖收復前波低點(75,635),但盤勢已有轉弱跡象,留意前波低點是否有守。

拉丁美洲股市:短線巴西黑奧能否止貶為股市回穩關鍵
週初因公車費率調漲引爆巴西群眾示威抗議,加上市場擔憂中國經濟成長前景,商品類股領跌拉美大盤,爾後在投資人期待中國人行將會出手穩定市場,以及美國聯準會(Fed)官員出面表示將維持寬鬆政策下,大盤由跌轉升,巴西黑奧及墨西哥披索兌美元升值亦有所幫助,MSCI拉丁美洲指數一週上漲3.52%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別上漲4.61%及2.39%。
自Fed主席伯南克5/22國會證詞表示可能會放緩購債進度後,拉美各國的股匯債市一路走低,巴西聖保羅指數更是跌破2011年8月低點(47,794點),目前先觀察該價位是否能有效站回,否則不排除有進一步下跌的風險。不過除了Fed縮減QE預期引發國際金融市場大幅震盪,巴西國內經濟狀況則發生停滯性通膨危機,當地經濟學家將巴西今年CPI成長率預估上調至5.86%,GDP成長率則下修至2.46%,後者與年初預估的3.50%相去甚遠,顯示巴西市場的基本面相當疲弱,且政府花大錢舉辦FIFA足球賽,卻遲於改善民眾生活品質,也引發嚴重的示威抗議。此外,巴西股市和經濟結構受大宗商品影響相對較高,如今全球經濟成長動能不強,中國結構轉型又不利大宗商品相關產業,外資自然不青睞巴西股市。再則,由於經常帳赤字持續惡化,QE退場擔憂使得國際資金紛紛撤離,巴西黑奧貶值壓力加大,進一步推升通膨,抑制國內消費動能,因此巴西經濟成長率仍面臨下修風險。至於未來巴西股市觀察重點在於匯率變化,若黑奧未止貶,表示巴西股市仍有下行風險,且能否改善低增長及高通膨的狀況,則是巴西股市中長期表現的決定因素。有鑑於此,加上墨西哥因經濟過於依賴美國,導致墨西哥股市同樣易受Fed逐漸退場所衝擊,我們將拉美股市3個月投資評等下調至中性偏保守。

■債券市場
美國公債:隨著Fed官員表態力挺寬鬆 美債拋售情況減緩
美國公債經過前一週10年來最大的瘋狂賣壓後,上週賣壓略微減輕,收在接近平盤附近。上週初市場對伯南克的發言仍有所擔憂,公債利率直到週二以前仍在走揚,不過隨著越來越多的Fed官員出面安撫,加上美國第一季GDP成長率遭到明顯下修,投資人逐漸回歸理性,不再瘋狂拋售債券,債券殖利率開始回跌。以第二季來看,美國10年期公債殖利率ㄧ度上揚超過60個bp,且最近半個月飆升速度最快,以上週而言,美國10年期公債殖利率則下跌3個bp,收在2.50%。
先前一週曾經談過,這次的公債瘋狂拋售潮,主要是反映伯南克在利率決策會議後的談話,由於對退場的時點表達太過明確,導致投資人預先將未來退場時程反映到目前的價格上,我們也提到,這波殖利率的飆漲,很有可能是一次完全反映完因若仔細解讀伯南克的談話以及Fed的立場,明顯可知未來退場必然是漸進式,且由於第一季GDP遭到下修,尤其消費支出增長率從3.4%降至2.6%,便可了解未來QE退場時程慢於預期的機率絕對大過快於預期,公債飆漲態勢也可望漸漸緩和下來。只是目前10年期公債殖利率已突破2.4%的技術位置,2.4%應會形成新的價位支撐。不過從這兩週債券的瘋狂賣壓可以預見,未來公債對於經濟數據的敏感度恐大幅提升,債市未來面臨的將會是震盪較大的環境,預估短期10年期公債殖利率會在2.4%~2.6%整理,但中長期仍以上揚可能性較高。

新興債:聯準會官員安撫投資人情緒 新興債反彈
上週聯準會官員接連表示縮減購債規模不代表QE退場,未來貨幣寬鬆政策方向仍取決於經濟數據好壞,安撫投資人對於QE縮減/退場不確定性的擔憂,加上中國人民銀行表示將適時調整流動性以保持總體市場穩定,緩和了投資人風險趨避情緒,新興債市反彈。美國10年期公債殖利率由2.61%高點回落至2.49%。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.82%,其中拉美地區上漲1.61%,摩根大通新興市場本地債上漲1.84% (截至6/27)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至6/26前一週,國際資金連續第5週淨流出新興債基金,金額為55.78億美元,約今年以來淨流入總額的1/3。其中美元債淨流出26億美元。
上週重要消息方面:一、巴西總統羅賽夫提出政治改革計畫,希望平息民怨;此外,巴西央行宣布將解除銀行業美元空頭部位準備金要求(銀行業美元空頭部位達30億美元以上者,必須提撥60%的準備金;於7/1日生效),希望藉由減少資本管制支撐近期走弱的里拉;二、國際信評公司標準普爾6/28將賽普勒斯主權債信評由原先的「CCC」調降至「選擇性違約(SD)」,稍早惠譽也將該國長期本地債由「CCC」調降至「有限度違約(RD)」;三、匈牙利央行調降基準利率1碼至4.25%,為連續第11次降息,並聲明只要通膨和實體經濟前景許可,未來仍有降息空間。

公司債:聯準會官員澄清安撫投資人恐慌情緒 公司債跌幅收歛
上週美國第一季經濟成長率自2.4%下修至1.8%,加上聯準會官員相繼表示寬鬆政策方向將依經濟數據好壞做調整,沒有固定時程表,安撫投資人擔憂的情緒,美國10年期公債殖利率由2.61%高點回落至2.49%,而VIX恐慌指數也回落至16.86,激勵公司債收斂跌幅。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.14%。全球高收益債指數下跌0.07%,CCC評級以下高收益債上漲0.18%。
根據Lipper資料顯示,截至6/26前一週,美國投資級債基金淨流出23.25億美元。另一方面,美國高收益債基金淨流出31.25億美元。公司債淨流出金額擴大主要是投資人對於伯南克於6/19 FOMC會後偏鷹派的言論過度反應所致。
穆迪公布最新流動性壓力指數為3.3%,仍遠低於歷史平均值7.3%。穆迪表示高收益債在聯準會釋放出可能於今年稍後縮減購債規模的訊息後,不僅利差與殖利率大幅上升,公司也因資金成本提升,美高收6月發債量因而大幅下滑(6月金額為121億美元,5月時高達430億美元),不過並無出現發債公司在資本市場籌資有困難的跡象。在流動性依舊穩定的情況下,預測美國高收益債違約率今年底將能自5月的2.9%降至2.4%。
市場擔憂氛圍上週在聯準會官員出面澄清貨幣政策導向後緩和許多,我們認為美貨幣政策的轉向意味美國經濟基本面好轉,而景氣轉好最終有利於公司債的表現。高收益債經過此波回檔修正後,殖利率與利差擴大,從評價面來看極具投資吸引力,待市場先前過度反應的情緒退散後,其投資焦點將能重返高收益債良好基本面,而資金流向若能趨穩也有助於穩定公司債價格。

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