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2013/7/9

2013年07月08日 第185期 玉山銀行市場資訊週報

 歐英央行表態挺寬鬆 美國就業數據優於預期
上週MSCI 全球指數上漲1.08%,主要是因ECB暗示可能進一步降息,加上美國就業報告優於預期帶動美股走高,帶動全球股市走揚,反觀新興市場因為經濟成長動能下滑,且資金持續撤離,MSCI新興市場指數一週重挫2.42%,表現相對已開發國家股市弱勢。在已開發國家中,以日股反彈幅度最大,日經225指數一週上漲4.63%,而受惠就業報告亮眼的美股漲幅亦有1.59%。除了股市以外,先前大跌的債市也有回穩跡象,其中以高收益債表現最抗跌,顯示投資人已較為理性看待QE可能縮減的議題。不過,上週五美國就業報告優於預期,10年期公債殖利率再度飆升至2.74%,本週須觀察美國7/11公布FOMC會議記錄內容是否有更明確的政策方向,另外7/8歐元區將召開財長會議討論希臘紓困案,股債市仍有大幅震盪的可能。

■股票市場
美國股市:就業市場持續復甦 帶動股市上漲
上週股市表現震盪,因適逢美國獨立紀念日休市一天,且投資人關注週五公布的就業報告,使得前三個交易日股市的變動較有限,但週五優於預期的就業數據公布後,雖引發Fed提前緊縮QE的疑慮,然而在投資人認為經濟轉強中長期將有利股市下,最終反而進一步推動股市上漲。總計一週,S&P500指數上漲1.59%,收在1,631.89。
經濟數據方面,大致上偏向正面,6月ISM製造業指數升至50.9,重新回到榮枯線以上,6月非農新增就業人數達19.5萬人,且4、5月新增就業人數分別被上修至19.9萬與19.5萬人,初領失業救濟金人數也從34.8萬降至34.3萬人,另外6月汽車銷售也創下2007年11月以來最高,不過ISM服務業指數則從53.7降至52.2,表現相對較疲弱。
另外5月貿易赤字從前月的403億美元擴大到450.3億美元,由於該數據比市場預期的400億高出許多,部分券商因此下調美國第二季經濟成長率,不過貿易赤字的擴大主要是由於進口擴大而出口減少導致,反而凸顯美國內需相對國外需求更為強勁的事實,該數據並不改變預期下半年經濟復甦將加快的趨勢。近期要留意的是,上週國際間出現一些政治紛擾,如埃及的軍事政變、葡萄牙政局不穩及希臘恐無法達到取得紓困金條件等。一方面造成油價飆升,一方面沉寂已久的歐債問題出現死灰復燃跡象。但我們認為,油價飆升將在美國頁岩油產量增加下受到抑制,目前油價對美國經濟也還不會造成拖累;另外從西、義兩國公債殖利率變化來看,歐債問題擴散的機率也不高,預期這些事件不會對美股造成太大的影響。整體而言,因基於對下半年經濟復甦趨勢預期不變下,美股後市表現仍可期待。

歐洲股市:ECB暗示不排除降息 希葡疑慮舒緩 激勵歐股收復年線
上週歐股收漲,為連續第2週上漲,因歐洲央行明確表示將延長寬鬆政策期間,並且不排除進一步降息的可能,加上希臘與葡萄牙引起的歐債疑慮舒緩,由零售與銀行類股帶頭領漲,漲幅分別達3.11%與2.49%,惟美國就業報告優於預期,投資人擔憂Fed縮減QE的可能性增加,使漲幅收斂,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.15%,收在288.31。
上週因IMF向希臘發出最後通牒,要求希臘政府於7/5前提出能符合紓困條件的作法,否則將凍結下一筆81億歐元的紓困金,加上葡萄牙財長與外長不滿政府的撙節政策相繼請辭,因外長所領導的民主社會中心黨為聯合政府的第二大政黨,引起市場擔憂若民主社會中心黨退出聯合政府將導致國會重新選舉,葡萄牙10年期公債殖利率一度飆破8%,所幸希臘財長表示已與三方代表取得進展,葡萄牙總理與各政黨領袖會面後,亦暫時排除重新選舉的可能,使投資人的擔憂暫時舒緩。
上週歐洲與英國央行如市場預期皆維持基準利率於0.5%不變,ECB主席德拉吉並表示將長時間維持低檔利率,且不排除進一步降息的可能,安撫投資人因Fed的QE可能縮減的不安,經濟數據方面,歐元區6月綜合PMI從47.7升至近15個月新高的48.7,其中製造業與服務業PMI分別從48.3與47.2上升至48.8與48.3,顯示歐元區的經濟已有回穩跡象,有望於下半年擺脫衰退的情況。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週因ECB暗示可能進一步降息,指數收復跳空缺口292,惟上方仍有季線與套牢賣壓,故指數近期於年線(286) 與季線(296)間震盪機會大。

東北亞股市:中國成長動能持續走弱 增加地區經濟不確定性
上週受到葡萄牙公債殖利率攀升而引發歐債疑慮一度升溫,以及中國經濟動能走緩的影響,東北亞股市普遍走跌。中國在經濟數據不如預期,以及IPO與國債期貨可能重啟而加深流動性疑慮下,香港國企指數下跌1.10%,但上證綜合指數則因前一週跌幅較大而反彈1.41%。南韓KOSPI指數在電子與汽車類股下,上週下跌1.61%。台灣加權指數則在除息行情失靈與金融類股走弱的影響下,上週下跌0.75%。
中國6月官方製造業PMI為50.1,較5月的下降,創4個月來新低,匯豐6月製造業PMI僅48.2,較5月的走低1.0,創下9個月新低,顯示製造業持續走弱。其中官方(50.4)與匯豐(47.6)新訂單指數均持續走跌,預期製造業回升力道有限,且新出口訂單已連3月跌至50以下(官方:47.7;匯豐:44.9) ,顯示出口動能也存在下行風險。在中國經濟動能短期未見回升跡象下,預計中國股市短期存在下行壓力。
南韓6月出口較去年同期減少0.9%,進口則下滑1.8%,官方則表示出口下滑主因6月工作日數較少,每日出口平均仍在成長。然而南韓6月製造業PMI創7個月最低,由5月的51.1降至49.4,且新出口訂單降至48.6,創去年10月以來最低,顯示出口動能仍存在不確定性。此外,三星電子第二季財測因智慧型手機Galaxy S4銷售表現不如預期,第二季營運獲利為9.5兆韓圜,亦低於分析師預估的10兆韓圜。南韓KOSPI指數在出口動能與企業獲利存在放緩風險下,股市短期偏向弱勢整理,預估指數在1,900整數關卡處將有較大壓力。
上週台灣加權指數在台、美公債殖利率彈升造成債券價格下挫,市場憂心壽險業者淨值受影響,以及富邦金發行GDR折價幅度高於預期下,拖累金融類股走跌。此外,台積電與宸鴻的除息行情失靈亦壓抑股市表現。在美國QE縮減規模與中國成長力道放緩疑慮仍存之下,預期台股上檔壓力較強,指數短期在季線(8,075)與6/13的跳空缺口(8,116)處有較強壓力。

東南亞股市:外資賣超規模漸縮 東南亞股市靜待止穩
上週MSCI東南亞指數在週初繼續跌勢,而後收斂跌幅,一週總計下跌1.67%。中國製造業PMI的走弱為週初帶動跌勢的重要原因,而後美國縮減購債規模的憂慮淡化,部分東南亞股市出現反彈走勢。區域內各國股市中,以印尼雅加達指數一週下跌4.48%跌幅居冠,泰國SET指數一週跌幅0.73次之,其餘各國股市則多以小幅走揚作收。
上週跌幅最大的印尼公布6月CPI年增率上漲5.9%,高於上月的5.47%,同時也超過央行3.5%至5.5%的目標區間上限,主要因6/22起正式調漲汽油價格44%及柴油22%。世銀因此將印尼今、明兩年通膨預估值分別自5.5%、5.2%調高至7.2%、6.7%,並以外銷業復甦力道不如預期、外來投資展望轉差、原物料報價走軟為由,將印尼今年經濟成長率預估值自6.2%下修至5.9%。但就中、長期角度而言,調降油價補貼可改善近年擴張的政府赤字、提供基礎建設更多財政空間,並使經濟結構更具效率,因此為短空長多的政策措施。參考過去經驗,2005年3月、2005年10月及2008年5月印尼的油價補貼削減均曾造成CPI上揚,GDP成長下修,印尼股市則在短暫修正後,重返成長軌道。菲律賓經濟計畫部長Arsenio Balisacan上週則預估今年菲律賓經濟成長將在6-7%之間,而今年第一季增長7.8%,顯現菲國因龐大人口紅利,促成經濟持續穩健增長。印度目前已進入7至9月的季風雨季節,降雨量多寡攸關人口七成的農民收入與內需消費,也開啟印股自7月開始的雨季行情。然而印度盧比貶值壓力仍大,預期將降低印度央行採取降息以提振經濟的機率。
近期美國Fed量化寬鬆將縮減促使美元走強,加上葡萄牙政治危機一度引發市場憂慮,促使外資繼續流出東南亞股市,惟淨賣超已較前幾週縮減。MSCI東南亞指數目前繼續嘗試打底中,因東南亞國家除印尼有上述提及的通膨走揚問題外,經濟仍普遍穩健成長,因此東南亞國家仍為我們相對看好的區域。

新興歐洲股市:資金撤離賣壓沉重 價值面雖低廉但投資人加碼意願不高
上週MSCI新歐指數收跌,近8週中有7週是呈現下跌走勢,因歐債擔憂再起,且美國就業數據優於預期,使投資人依舊擔心QE可能縮減,資金持續流出新興市場,雖然油價上漲帶動能源類股上漲0.17%,但仍不敵資金撤出的賣壓,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌1.75%,收在402.22,其中俄羅斯RTS美元指數下跌0.54%,收在1,268.59,土耳其伊斯坦堡100指數下跌4.17%,收在73,111.83。
本週俄羅斯央行將召開利率會議,上週俄羅斯公布6月份的通膨數據,從5月的7.4%降至6.9%,且優於市場預期的7.0%,加上6月份的服務業PMI 3年來首度降至榮枯線50以下,5月份的工業生產也萎縮1.4%,顯示俄羅斯的經濟成長的動能疲弱,所幸通膨有下滑的現象,將有助於未來俄羅斯央行降息的可能。
從5月初Fed拋出可能縮減QE規模的議題之後,俄羅斯便遭投資人大規模的撤離資金,單週的金額甚至超過俄羅斯股票型基金規模的1%,使近期俄羅斯的股價與油價出現脫鉤現象,近期的超跌雖讓低廉本益比更顯投資價值,但外資的賣壓仍是短期主導盤勢的主要因素,技術線型上,近期的反彈亦無法收復1,320的壓力區,所以短期俄羅斯RTS美元指數仍以1,200~1,320間弱勢整理為主。

拉丁美洲股市:經濟增長乏力和國內動盪拖累巴西股市
野村證券2日警告巴西經濟有衰退疑慮,加上巴西幣黑奧兌美元再創波段新低價位,市場憂慮通膨恐加劇,此外美國6月就業報告優於預期,投資人對於美國聯準會(Fed)將開始減少資產購置規模的預期因此加深,MSCI拉丁美洲指數一週下跌4.30%,巴西聖保羅指數下跌4.73%,至於墨西哥IPC指數幾近持平,主要受惠於週一美日製造業數據好轉。
巴西股市自5月底便一路走低,上週收盤跌破45,000點,來到近四年新低,導致巴西幾家世界級大公司—Vale、Petrobras及Ambev股票市值嚴重縮水。今年以來,巴西經濟增長乏力和國內局勢動盪,為此波股市下跌及黑奧貶值的主因,第一季GDP年增率僅增0.6%,最新公布之5月工業生產年增僅1.4%,6月製造業及服務業PMI分別為50.4及51.0,兩者皆是今年最低。與此同時,6月CPI年增率高達6.70%,為2011年11月來最高,再度突破央行目標區間2.5%-6.5%的上緣,主要反應美元兌巴西黑奧攀升至4年新高,導致進口成本增加,預料隨著巴西通膨壓力漸增,央行被迫拉高升息幅度,抑制民眾消費力道,進一步衝擊巴西經濟增長動能。當地經濟學家已將巴西今年CPI成長率預估上調至5.87%,GDP成長率則下修至2.40%。此外,根據彭博社報導,野村證券2日發表研究報告指出,巴西經濟恐怕會在2013年第4季陷入衰退,主因美國聯準會(Fed)減碼量化寬鬆貨幣政策(QE)會讓流入拉丁美洲的資金受到壓抑。高盛也表示已經停止建議買入產品主要銷往巴西、俄羅斯、印度和中國(BRIC)的美國公司股票組合,轉而建議買進以美國國內市場為主的股票,倘若巴西基本面遲遲無法獲得改善,預料國際資金將持續流出巴西市場。整體而言,短期內巴西股市跌勢未止,儘管技術面已有超賣之實,但我們仍不看好巴西股市有大幅反彈機會,因此空手者不介入,持有者減碼。

■債券市場
美國公債:新增就業人數好於預期 推升公債殖利率大漲
上週四以前,美國公債殖利率變動幅度不大,多在2.50%附近小幅震盪,主要是適逢美國國慶假日,債券市場於週三下午兩點即休市,而週三以前公布的經濟數據好壞參半,投資人都在等待週五公佈的6月就業報告,不願大舉進倉,成交情況相對清淡,但在週五公布顯著優於預期的非農新增就業人數後,投資人升高9月Fed可能縮減QE購債規模的預期,導致公債殖利率單日暴增24個bp,總計一週,美國10年期公債殖利率一週大漲25個bp,收在2.74%。
6月的就業報告再度引發公債殖利率大幅反彈,目前市場對於債市將走向空頭的預期相當濃厚,從最近公債市場與經濟數據的表現來看,公債殖利率對優於預期的經濟數據的反應,遠大於不如預期的經濟數據所造成的反應,這表示,多數市場參與者認同美國經濟中長期將持續復甦的觀點,公債殖利率走揚趨勢已形成。根據瑞銀的研究顯示,QE購債政策對殖利率壓低的效果約在50個bp,假設QE退場,十年期公債殖利率理論上可能升至3%。目前市場預期9月Fed會議緊縮購債規模的預期已經逐漸居於主流,只要未來經濟數據表現正面,公債利率都有可能進一步向上,預估第三季10年期公債殖利率將在2.4%~3.0%大幅震盪。

新興債:美非農就業優於預期 新興債表現恐受擔憂心理波及
上週五(7/5)美國公布6月非農就業新增19.5萬,普遍預估增長16.5萬,大幅優於市場預期的就業數據重燃投資人對於美國聯準會(Fed)將提前削減寬鬆貨幣政策(QE)的憂慮,美國10年期公債殖利率同日上揚24個bp收在2.74%,為2011年8月以來新高。此外,美元指數也攀升至3年以來高點84.45。美元債漲幅收斂。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.01%,摩根大通新興市場本地債下跌0.04 (截至7/4)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至7/3前一週,國際資金連續第6週淨流出新興債基金,金額為9.6億美元,其中新興市場美元債淨流出6.1億美元,本地債淨流出2.3億美元。雖然上週淨流出幅度較前幾週顯著收斂,不過在投資人擔憂情緒又起的情況下,不排除淨流出金額有擴大的可能。
上週重要消息方面:一、國際信評機構惠譽7/5將埃及的主權債信評下調1級至「B-」,展望為「負向」。下調理由是認為近期的軍事政變所致的政治不確定性將阻礙該國經濟復甦,並使其財政及結構性改革難以實現;二、在賽普勒斯成功完成130億歐元的債務交換後,國際信評公司標準普爾7/3將該國主權債信評由「選擇性違約(SD)」上調致「CCC+」,展望為「穩定」;三、波蘭央行調降基準利率1碼至2.50%歷史新低。行長Belka表示,預期該國經濟將開始緩慢復甦,因此今年將不再降息,意即降息循環將停止;波蘭從2012年11月啟動降息循環迄今,降息幅度達2.25%。
美國6月非農就業比預期要好使得高盛、摩根大通及貝萊德紛紛調整預期QE規模削減的時間,從今年12月提前至9月。美國公債殖利率的走向以及美元走勢在未來幾週內仍是持續影響新興債價格的要素。此外,上週公布的中國官方及匯豐PMI指數皆不如預期,更加深投資人對新興市場經濟成長放緩的認知,也可能影響短線上對新興債的投資意願。

公司債:美非農就業數據強勁 公司債漲幅收斂
上週五(7/5)公布的美國6月非農就業數據增幅好於預期,讓原本在2.47-2.50%區間作整理的美國10年期公債殖利率在當日勁升24個bp至2.74%,為2011年8月以來新高,加上美林MOVE公債波動率指數來到117.89,美公債的拋售顯示投資人對於美國聯準會(Fed)提早縮減寬鬆貨幣政策(QE)的擔憂又提高,導致美投資級債由紅翻黑,美高收益債漲幅收斂。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.48%。全球高收益債指數上漲0.04%,CCC評級以下高收益債上漲0.11%。
根據德意志銀行引述EPFR報告表示,截至7/3前一週,高收益債基金的資金流向在最近一週已經回穩且轉淨流入,為AUM的0.1%。
標準普爾7/2表示,6月危機債券1比重占總高收益債發行量,從5月的5.1%上升至6%,是自2012年12月以來首次上揚,主要是因投資人擔心Fed的QE政策變化,帶動美高收益債利差走揚。不過該指標仍低於自2009第三季美國景氣開始復甦的平均值12%。危機債券比重可視為高收益債違約率的先行指標,不過因為發債用途用於借新還舊仍高(約62%),債務到期高峰得以展延至2017年,因此違約率應可維持低檔,而6月危機債券比上升應屬短期現象。
優於預期的非農就業數據讓稍復平靜的債券市場又掀一波騷動,公司債未來一週表現恐較為震盪。此外,本週7/8開始,美國企業將陸續公布第二季財報,尤於影響公司債較深的是企業的償債能力,因此企業的獲利狀況若優於預期,或對公司債的表現有所支撐。

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