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2013/7/16

2013/07/15 第186期 玉山銀行市場資訊週報

上週伯南克趨於鴿派的言論雖然舒緩了投資人情緒,但多數投銀如摩根大通、高盛、瑞信、花旗等,仍預期聯準會最快將於9月開始進行QE減碼的動作。伯南克將於本週7/17-18日參與半年一度的國會聽證會,預期將對美國經濟情勢與貨幣政策作評估。此外,17日也將發表評估經濟狀況的褐皮書,預期美國仍維持溫和穩定復甦,可持續留意聯準會對貨幣政策的立場與方向。

伯南克預期將長期維持低利率環境 推升全球股市普遍走揚
上週MSCI全球指數大漲3.40%,主要是因Fed主席伯南克明確傳達升息時點只會更晚不會提早,投資人擔憂降低,加上中國經濟數據不佳,總理李克強的談話引發投資人樂觀預期可能有寬鬆政策將出爐,全球股市多數走揚,另外MSCI新興市場指數一週亦上漲3.03%。在已開發國家中,歐美股市漲幅較大,日股漲幅較小,主要是日圓上週強升1.92%,抑制日股漲勢;新興國家中因油價大漲且投資人擔憂降低,帶動能源類股為主的俄羅斯股市獲得最大漲幅。除了股市外,先前走跌的債市上週也有反彈止穩跡象,其中以高收益債表現最佳,且根據EPFR統計截至7/10前一週,的債券型基金再度出現資金淨流入。本週公布的經濟數據較少,僅有中國第二季GDP與美國的房市數據較為重要,市場關注的焦點將是美國未來2週的企業財報。

■股票市場
美國股市:Fed主席強調高度寬鬆政策立場 激勵投資人信心
上週美股收高,連續第三週週線收紅,道瓊工業指數與S&P500指數皆創下歷史新高,主要是上週三Fed主席伯南克強調未來將維持高度貨幣寬鬆政策的立場,並表示未來一段期間都不會升息,降低市場對政策緊縮的擔憂。同天公布的FOMC會議紀錄則指出,儘管約半數委員認為年底應結束QE購債計畫,但許多委員表示,結束購債計畫以前,應該見到就業市場有明顯改善現象,而上週初領失業救濟金人數卻意外增加1.6萬人至36萬人。總計一週,S&P500指數大漲2.96%,收在1,680.19
上週經濟數據較清淡,5月消費信貸月增196億美元、增幅創一年新高;另外因廠商拉貨速度加快以及銷售增加影響,5月份躉售存貨意外減少0.5%5,009億美元;6月美國政府財政盈餘達1165億美元,創5年來最大單月紀錄,部分原因是來自兩房的663億美元上繳盈利所致。除初領失業金人數上升外,上週經濟數據大體上偏向正面。
上週美國主要企業包括美鋁、摩根大通與富國銀行等相繼公布財報,且上述三間企業財報皆優於分析師預期。一般而言,市場都以美鋁財報作為財報季的展開日,統計過去十年,當美鋁財報優於預期情況下,近八成比例該季股市為正報酬,若低於預期,則僅五成該季股市報酬為正,另外截至上週五S&P500企業的財報中,有73%優於預期,都顯示第二季財報消息對股市應當較為正面。不過今年券商普遍預期第二季是經濟最疲軟一季,因此對第二季財報的預期本就相對保守,該季EPS預估年增率為0.8%,遠低於已公布第一季的3.4%,因此我們認為第二季財報表現可能較平淡,但應不致對股市造成太大影響,且市場普遍預期第三季以後企業營收將加速成長,顯示中長期來看,美股多頭趨勢不會有太大變化

歐洲股市:希葡事件虛驚一場 投資人信心回復激勵股市反彈
上週歐股收漲,延續前一週止跌反彈的走勢,主要因希臘與葡萄牙引起的擔憂獲得解除,美國Fed主席伯南克明確表示升息的時點將延後,,加上中國總理李克強的談話,激起投資人對寬鬆政策的預期,激勵歐股站穩年線。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.74%,收在296.20
上週歐洲央行、IMF與歐盟於歐元區財長會議和希臘針對第三季紓困金展開協商,結果如市場預期,三方代表最終有條件批准68億歐元紓困金,希臘政府必須於7/19前完成削減公共部門崗位與稅制改革的提案,且紓困金的撥款分成三階段,首先七月撥款40億歐元,先償還將到期的23億歐元,其次八月再撥款18億歐元,最後再於十月撥款10億歐元,整體看來希臘取得紓困金的機率很高,對市場造成的影響有限。另外,葡萄牙所引起的政治擔憂也在執政聯盟取得政治協商後降溫不少,因原先投資人擔心已請辭的外長波塔斯所領導的人民黨可能會退出執政聯盟,導致必須提前選舉的情況獲得避免,但在野黨週末提案希望與三方代表重新議定紓困條件,使葡萄牙的10年期公債殖利率降至6.8%後再度彈升至7%之上,整體而言葡萄牙仍有些許疑慮存在,但系統性風險尚不大。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數收復年線後,多頭走勢可望延續,惟指數在300附近出現2次大量,仍是未來反彈較大賣壓。

東北亞股市:中國政府釋出「保下限」訊號 政策轉變與否成焦點
上週在伯南克表示經濟仍需高度寬鬆政策,以及李克強釋出保增長下限的訊號下,東北亞股市普遍走揚。中國在金融類股領漲下,上證綜合指數上漲1.61%,香港國企指數則上漲2.44%。南韓KOSPI指數在三星電子領漲下,上週收漲2.00%。台灣加權指數則在美中股市帶動下,上週上漲2.73%
中國6CPI年增僅2.7%,但下半年通膨可能因基期影響上升,PPI則為-2.7%,連16個月負成長,顯示產能過剩情形依舊。6月出口為-3.1%,在官方與匯豐PMI中的新出口訂單已連3月在50之下,預期短期出口動能難回升。然而6M2年增率自5月的15.8%降至14%,隨M2逐漸降至官方目標13%下,預期貨幣政策將維持穩健,更加緊縮的機率不高。雖然經濟數據持續走弱,但總理李克強在7/9表達了要確保經濟成長率「不滑出下限」的談話,引發市場對未來推出刺激政策的預期。由於談話中強調的是「保下限」,且財政部長樓繼偉表示6.5%的經濟成長率不會成為大問題,因此預期即使推出刺激政策,力道將相對溫和。7/15將公布Q2GDP,且7月中旬會召開「國務院年中經濟形勢分析會」,將定調下半年經濟調控方向,在官方態度明顯改變前,維持對中國股市中性看法不變。
南韓央行上週如市場預期維持基準利率於2.5%不變,但將2013年經濟成長率預測自2.6%上調至2.8%2014年則由3.8%升至4.0%。然而美國QE退場與中國經濟走弱的疑慮下,達成預估的經濟成長率難度並不低。南韓KOSPI指數目前已近季線(1,916)壓力,預期短線上指數將在1,900整數關卡附近震盪整理。
台灣6月出口年增8.6%,進口則較去年成長6.8%6月出口的高成長主要是基期低造成,但電子產品出口達75.7億美元,創歷史單月第三高,隨電子業持續擴充高階製程產能,出口表現有望再提升。然而上半年對中國與香港的出口占比達39.3%,下半年出口表現將受中國經濟相當程度的影響。台灣加權指數目前已站上季線(8,095),若拉回有守季線,則台股後勢可偏多看待。

東南亞股市:東南亞股市止穩機率提高
上週MSCI東南亞指數繼續反彈走勢,一週漲幅總計2.25%。美國聯準會主席伯南克表示目前美國失業率的下滑,未必顯示真實就業環境已大幅改善,並預期低利率環境將維持一段非常長的時間,舒緩市場對量化寬鬆即將縮減的憂慮,並帶動東南亞各國股市普遍自跌勢中反彈走揚。
東南亞股市普遍深受外資動向所影響,使MSCI東南亞指數與亞幣走勢存在較高正相關,亦受美國10期公債實質利率所影響。由於近期東南亞國家開始改變以往的促貶提振出口政策,而傾向注重減緩外資流失,使東南亞貨幣近期貶勢停止。此外,預期美國10年期公債殖利率年底前上揚空間已有限,將抑制其實質利率上揚幅度,使外資流向美元資產動能減緩,均有利東南亞股市逐漸走穩。惟須特別留意其中印尼的通膨隱憂,印尼自2012年起因國際商品價格走跌影響出口價值,加上缺乏基礎工業,須進口大量的機械設備,導致經常帳赤字擴大,並帶動印尼盾相對美元迄今貶值超過17%。此外,為改善政府赤字及調整經濟結構,今年6月初削減燃油補貼,汽油價格上調44%、柴油價格上調22%,使今年通膨將由6月的5.9%繼續升至央行預估的7.5%。因此,印尼央行7/11宣布調升基準利率26.5%,以抑制印尼盾貶值與通膨升溫。升溫的通膨與繼續升息可能,預期將降低印尼經濟成長動能,世界銀行亦將印尼2013年經濟增長由6.2%調降為5.9%。若綜合觀之,東南亞國家目前除印尼有上述提及的通膨走揚問題外,其餘各國經濟仍普遍維持穩健增長,因此東南亞仍為我們相對看好的區域。

新興歐洲股市:外資出現回流 本益比低廉 股市跌深反彈
上週MSCI新興歐洲指數跌深反彈,主要因美國Fed主席伯南克明確傳達將延後升息時點,消除市場部分疑慮,提振投資人信心,也讓近期與油價脫鉤的新歐股市由能源類股帶頭領漲,漲幅達7.32%。總計一週,MSCI新興歐洲指數大漲5.20%,收在423.13,其中,俄羅斯RTS美元指數大漲6.32%,收在1,348.81,收復壓力區1,320;土耳其伊斯坦堡100指數小漲1.11%,收在73,921.95
上週市場投資人注目Fed主席伯南克的談話,雖然會議記錄仍傳遞今年底將結束QE的利空消息,不過伯南克明確的表示升息時點將延後的訊息,激勵投資人的信心,全球股市均呈現上漲格局,其中又以資金抽離情況最為嚴重的新興歐洲指數反彈幅度最大,且近期油價的大漲也挹注能源類股的反彈,加上短期的大跌也讓花旗銀行因本益比低廉將俄羅斯股市的投資評等從中性調升至加碼,擴大整體漲勢。另外俄羅斯央行上週五雖維持基準利率8.25%不變,不過因通膨已下滑至6.9%,且預料下半年將進一步降至5.9%,所以市場預料至年底前,俄羅斯將有2~3的降息空間,大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上週反彈收復大量區1,320,近期只要站穩1,320之上,底部型態將更加明確,將有利股市築底回升。

拉丁美洲股市:巴西股市基本面不佳 未來仍存在回跌壓力
儘管巴西當地經濟學家下調經濟成長率至2.34%,且花旗集團將巴西股市投資評等下調至賣出,所幸在美國聯準會(Fed)主席伯南克重申維持寬鬆貨幣政策,且中國政府可能採取提振經濟措施下,激勵MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.41%,巴西聖保羅指數亦收漲0.71%,惟墨西哥IPC指數下跌0.72%,因展開的財報旺季(7/8-8/7)結果可能較為保守。
本週我們重申對拉美(巴西)股市3個月評等下調至中性偏保守,縱使短線技術面超賣,隨時有跌深反彈上漲機會,但仍持保留態度,主要原因有五項:(1)巴西經濟基本面不佳,面臨低增長、高通膨、貨幣重貶及央行升息等不利因素,投銀普遍預估今年GDP年增率2.5%,尚有下修風險,6CPI年增率高達6.7%,為201111月來最高,再度突破央行目標區間2.5%-6.5%的上緣,美元兌黑奧7/12來到2.2672,官方干預無法阻擋資金匯出,7/10央行升息28.5%以抗通膨,升息將抑制民眾消費動能。(2)巴西企業獲利已連續6季半數不及預期,因總體環境不佳,預期第2季企業財報(7/16-8/14)維持疲弱的機率仍高。(3)外資持續撤出巴西股市,6月大賣近41億美元,由於Fed縮減QE預期提前至9月,資金撤出力道短期不易停止。(4)巴西經濟結構及股市與中國連結度高,由於中國經濟成長潛力減緩,嚴重衝擊巴西大宗商品類股表現(原物料佔權重達23.81%,能源達13.51%)。(5)標普及穆迪下調巴西信評展望至「負向」,代表未來2年至少有1/3機會再遭調降,主要以經濟成長展望緩和、財政政策疲弱和政府信譽降低為由。基於上述原因,對巴西股市仍維持保守看法。

■債券市場
美國公債:伯南克喊話 公債殖利率自近兩年高點回跌
美國公債殖利率自上週的近兩年高點向下滑落,由於前一週公布的非農新增就業人數超乎預期,導致殖利率大幅飆升,不過上週在Fed主席伯南克強調,未來很長一段時間中,Fed將維持高度寬鬆貨幣政策,並表示即使失業率降至6.5%也不會立即調高利率後,投資人降低對公債市場的恐慌拋售心理,並使得公債殖利率大幅回落,總計一週,美國10年期公債殖利率一週下跌16bp,收在2.58%
上週公布的6FOMC會議紀錄中指出,有約半數的委員支持在今年後結束QE購債計畫,不過多數委員希望先見到就業市場好轉的跡象以前再作決定,而從7/5公布的就業報告來看,由於勞工部分別對45月就業數據上調至19.5萬與19.4萬人,等於已連續3個月新增就業人數接近20,我們認為若78兩月數據也接近20萬人,9月削減QE購債規模的機率將大幅升高,這亦是目前多數券商的預測。儘管如此,伯南克上週的言論強調,即使削減甚至結束QE,都離真正升息時點有很長一段時間,明顯希望市場將QE政策與升息預期清楚切分,而從市場反應來看,我們認為伯南克的談話確實收到效果,因此預期未來殖利率再大幅飆升的機率降低,短期10年期美債殖利率可望轉為區間整理格局,預期在2.4%~2.8%震盪。

新興債:美維持高度寬鬆立場 樂觀情緒重返市場
儘管上週公布的中國6月貿易數據令人失望,但在美國聯準會主席伯南克7/10於利率決策會議紀錄公布後表示在可期未來內,仍將維持高度寬鬆的貨幣政策來支撐美國經濟成長,樂觀情緒重返市場,美國10年期公債殖利率一週收斂16bp,從7/52.74%高點降至2.58%,而在美國仍將維持寬鬆貨幣政策的預期下,美元指數也從三年以來高點84.45下滑至82.94。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.075%,摩根大通新興市場本地債下跌0.17 (截至7/11)

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至7/10前一週,國際資金連續第7週淨流出新興債基金,金額為12.8億美元,其中新興市場美元債淨流出5.5億美元,本地債則淨流出6.5億美元。
上週重要消息方面:一、穆迪7/8將哥倫比亞主權信評展望從「穩定」上修至「正向」,維持信評於「Baa3」不變,上修原由是預期該國將繼續其財政整頓,減少財政赤字(當局政府預估2013年財政赤字為2.3%2014年將進一步降至2.2%2012年為2.4%);二、土耳其抗議事件引起惠譽關切,並於7/10表示事件發展若無妥善處理恐影響該國主權信評(標普:BB+、穆迪:Baa3、惠譽:BBB-;展望均為「穩定」)。土耳其美元計價公債一週下跌2.48%;三、南韓央行上修今、明兩年經濟成長率各0.2%,分別至2.8%4.0%;四、多數新興國家央行均維持基準利率不變,惟印尼及巴西央行為抑制通膨與阻止貨幣貶值相繼升息2,兩國以美元計價公債一週分別下跌1.54%與上漲0.94%
近期新興國家公債殖利率在QE不確定性擔憂降溫後,多數已從高點滑落,但觀察到因人民對政府不滿演變成大規模抗議事件的土耳其、經濟放緩但採升息來抑制通膨的巴西、燃油補貼改革導致通膨上升的印尼,以及政黨分歧的委瑞內拉等,這些國家基於個別因素,公債殖利率仍上升中,因此在事件發展明朗前,公債表現仍偏弱。此外,伯南克將於7/17-18日參與半年一次的國會聽證會,預期將對美國經濟局勢與貨幣政策作評估,屆時伯南克的言論仍將牽動投資人情緒。我們持續認為美國公債殖利率的走向以及美元走勢在未來幾週內仍是持續影響新興債價格的要素。

公司債:伯南克鴿派言論 推升風險性資產走揚
上週美國聯準會主席伯南克趨於鴿派的言論顯然對市場投資氛圍是有幫助的。伯南克表示美國仍需要高度寬鬆的貨幣政策來支撐其經濟成長,並重申即便失業率降至6.5%也不會升息。美國10年期公債殖利率從7/5非農就業數據公布後的高點2.74%,一週回落16bp收於2.58%。投資人風險趨避情緒降溫推升公司債走揚,利差大幅收斂。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.88%。全球高收益債指數上漲0.98%,利差收斂17bp,而CCC評級以下高收益債上漲1.51%,利差收斂35bp
根據Lipper資料,截至7/10前一週,美國投資級債基金淨流入2.73億美元,短天期債券相對獲得資金青睞。另一方面,美國高收益債基金淨流入0.12億美元,其已連續兩週淨流入總額為4.61億美元。
穆迪7/10報告表示,6月衡量美國高收益債債權人保障程度的指標,從5月的3.99降至3.73,該指數下降代表高收益債發行品質及債權人保障程度提升。此外,全球高收益債Q2違約率為2.8%,呈現小幅上揚,Q1時為2.5%,而美國高收益債Q2違約率則降至2.9% (Q13.0%)穆迪表示當前違約情況仍屬穩定,並預估今年全球高收益債違約率為3.2%。回顧過去,高收益債在歷經了近2個月市場的波動後,利差擴大但其基本面維持相對良好不變,因此若公債殖利率能趨穩的情形下,將有助吸引資金回流高收益債券市場。
上週伯南克趨於鴿派的言論雖然舒緩了投資人情緒,但多數投銀如摩根大通、高盛、瑞信、花旗等,仍預期聯準會最快將於9月開始進行QE減碼的動作。伯南克將於本週7/17-18日參與半年一度的國會聽證會,預期將對美國經濟情勢與貨幣政策作評估。此外,17日也將發表評估經濟狀況的褐皮書,預期美國仍維持溫和穩定復甦,可持續留意聯準會對貨幣政策的立場與方向。

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