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2013年7月23日 星期二

2013/07/22 第187期 玉山銀行市場資訊週報

伯南克續挺寬鬆降低市場疑慮 股債續揚
上週市場聚焦於Fed主席伯南克的國會聽證會演說,在重申寬鬆政策立場後,已進一步降低QE政策退場疑慮,並激勵全球股債市同步走揚,MSCI全球指數一週上漲1.02%,其中美股再創歷史新高,但先前跌幅較深的新興國家一週漲幅更大,如MSCI新歐與拉美指數一週分別上漲2.76%與2.72%。從市場風險指標來看,VIX指數與美林公債波動率指數近兩週以來明顯下跌,顯示投資心態逐漸轉向追求風險,另根據EPFR資料顯示,截至7/17為止前一週,新歐基金已轉為資金淨流入,債市方面,多數債市收紅,其中新興債漲幅最大,高收益債次之,但EPFR的資金流向卻顯示,資金流出新興債趨勢還未中止,流入高收益債與投資級債金額則明顯擴大。整體而言,Fed政策立場已明確傳達,有利股債市反彈。本週將公布美國房市數據,中國與歐元區PMI初估值,可持續留意,另外尚須觀察日本執政黨獲得國會選舉後,日元的走向。

■股票市場 
美國股市:伯南克再挺寬鬆立場 美股續創新高
上週美股再創歷史收盤新高,連續第四週週線收紅,道瓊工業指數與S&P500指數皆創下歷史新高,繼前一週Fed主席伯南克發表談話強調維持高度寬鬆貨幣政策立場後,上週的國會聽證會再度傳達偏向鴿派的政策立場,因此儘管上週部分經濟數據表現欠佳,並未影響到美股的上漲趨勢。總計一週,S&P500指數上漲0.71%,收在1,692.09。
上週經濟數據好壞分歧,房市數據方面,7月建商信心指數從51升至57,為2006年1月以來最高,顯示建商對房市景氣看法偏向樂觀,但6月新屋開工與營建許可卻分別月減9.9%與7.5%,出現落差原因在於5~6月分房貸利率跟隨公債利率大幅攀升,導致6月申請房貸人數大減,連帶拖累房市數據,不過在伯南克持續表達寬鬆政策立場後,公債殖利率已經走穩,房貸利率也已見到回落,近期的房市數據修正應僅屬短期。
由於市場已逐漸消化QE退場預期,至少在9月中的Fed會議以前,對貨幣政策的不確定性應已明顯下降,股市焦點將重回經濟數據與企業獲利。根據Factset統計,截至上週五優於預期比例來到72%,表現仍佳,且整體已公布企業的營收(+3.99%)與盈餘(+10.83%)依舊維持正成長,優於財報公布前的預測,但預期隨著公布家數越來越多,營收增幅可能放緩,財報推動股市上漲的動能漸漸趨於緩和,另外技術面指標短期來到相對高檔,不過因到9月以前沒有太多經濟與政策不確定性風險,且目前美股仍是吸引資金的主要市場,持續看好其上漲趨勢。

歐洲股市:邊陲歐洲經濟數據好轉 增強投資人信心
上週歐股收漲,連續第4週收紅,主要因美國Fed主席伯南克於國會聽證時偏鴿派的言論,持續安撫投資人信心,加上歐洲央行放寬資產抵押債券(ABS)的貸款條件,帶動銀行類股走揚3.30%,另外邊陲歐洲的經濟數據好轉也增強了對歐洲下半年經濟回到正軌的可能,激勵歐股站上季線並一度挑戰300的套牢壓力區。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.23%,收在299.85。
上週歐洲公布較多經濟數據,如進出口、ZEW經濟調查指數與通膨數據等,其中雖然歐元區5月的出口受到德國因中國經濟放緩而出口驟降9%影響較前月減少2.3%,不過邊陲歐洲國家的出口已恢復成長,也提振了市場對下半年經濟回到正成長軌道的信心,像7月份的ZEW經濟調查指數便傳達出這樣的訊息,雖然德國的ZEW經濟調查指數是下滑的,但歐元區的卻是成長的,顯示邊陲歐洲的經濟也出現了復甦的跡象,也帶動了西班牙上週成功標售公債31億元,超過目標上限30億歐元,且平均收益率再度出現回落,截至上週五,西班牙已完成全年發債目標的63.2%,進展得相當順利。另外一個較重要的經濟數據是通膨水準,歐元區6月的通膨年增率持平於1.6%,仍低於ECB的目標2%,提供了ECB主席德拉吉近期重申延長寬鬆政策的立場,整體而言貨幣政策應不會是影響市場的利空消息。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週站上季線,並進一步挑戰300套牢區,惟近期量能仍不足,價量背離情況依舊,短線震盪修正壓力較大,不過在歐元區基本面逐漸好轉下,未來仍有表現空間。

東北亞股市:中國GDP符合預期 硬著陸風險低
上週東北亞股市呈現先漲後跌,中國在房價續漲引起市場對房地產調控的憂慮下,造成金融與地產類股走跌,上證綜合指數下跌2.30%,今年以來跌幅較深的香港國企指數則小漲0.16%。南韓KOSPI指數上週在前一週跌幅較重的運輸設備類股反彈下走揚,但科技類股走弱則壓抑大盤走勢,指數小幅反彈0.08%。台灣加權指數則在台積電等電子股走跌下,上週下跌1.93%。
中國第二季GDP為7.5%,符合市場預期。其中投資貢獻了5.9%,大幅高於Q1的2.3%,消費的貢獻從4.3%下滑到2.5%,而淨出口的貢獻則從1.1%減少至-0.9%,顯示投資仍為經濟成長的主要動能。中國經濟回升力道雖有限,但第三季GDP有望因基期相對低而保持一定成長幅度,因此預估短期內推出強力刺激政策的機率不高。第四季GDP雖因基期較高而存在下滑風險,但10月的三中全會後可能有明確政策推出,經濟可望獲支撐,加上IMF上週公布的評估報告亦表示,中國經濟有能力承受內外部的風險因素衝擊,無硬著陸風險。預期中國經濟增速將溫和放緩,目前以中性看待,上證綜合指數在2,170,香港國企指數在10,200處壓力較大。
韓股上週收於平盤附近,現代汽車與三星重工股價帶動運輸設備類股走揚,但在三星電子與LG Display等科技類股走弱下,拖累大盤走勢。由於近期公布財報的英特爾、Google與微軟等科技大廠均不如預期,顯示科技類股展望可能較為保守,南韓科技股表現可能受到壓抑。目前持續下彎的季線已來到1,913點,預期南韓KOSPI指數在1,900整數關卡附近賣壓較重。
台股上週在高價電子股、面板股走跌以及台積電法說會對第三季財測保守,並預估今年Q4與明年Q1將出現庫存修正下,台灣加權指數跌破季線支撐(8,118)。雖然近期科技大廠財報多不如預期,但月線與季線仍在走揚,技術面上仍有支撐,預期台股短期內可能陷入整理,指數在月線(8,015)處有較強支撐,季線附近則有較強賣壓。

新興歐洲股市:貨幣政策露寬鬆跡象 本益比低廉 資金回流
上週MSCI新興歐洲指數收漲,延續上週反彈的走勢,主要因美國Fed主席伯南克於國會聽證時偏鴿派的言論,提振投資人信心,加上美銀美林全球經理人報告顯示,經理人7月份最願意加碼的標的是俄羅斯,激勵新歐股市表現相較其餘新興市場佳。總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲2.76%,收在434.81,其中,俄羅斯RTS美元指數上漲2.49%,收在1,382.33;土耳其伊斯坦堡100指數上漲2.64%,收在75,873.99。
由俄羅斯總統指名推薦的俄羅斯央行新任行長納比烏林娜7/12雖維持基準利率8.25%不變,但推出一年期5.75%的低利貸款5,000億盧布,已明確暗示政策轉向寬鬆,與總統普丁先前已表態將刺激疲弱的經濟的立場相呼應,加上6月通膨已出現降溫,下半年降息的機率高。另外Fed主席伯南克偏鴿派的談話,持續安撫投資人的信心,全球基金經理人報告繼花旗銀行將俄羅斯股市的投資評等從中性調升至加碼後,也表示俄羅斯是新興市場中最願意加碼的市場,將有助資金回流。大盤指數部分,投資人回補與油價脫鉤的能源類股,激勵俄羅斯RTS美元指數帶量突破1,320壓力區與下降趨勢線,再破底機率不大,惟短期漲幅過大,須留意年線的反壓,但整體而言股市有望築底回升。

拉丁美洲股市:巴西經濟前景仍難言樂觀
中國第2季GDP年增率與預估相當,舒緩市場擔憂情緒,加上美國聯準會(Fed)主席伯南克國會聽證表示,資產收購絕對不在預設路徑上,可隨經濟情勢而變化,激勵商品類股反彈,以及惠譽確認巴西主權評級為BBB,展望為穩定,MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.72%,巴西聖保羅指數亦收漲4.10%,惟墨西哥IPC指數逆勢下跌1.09%,因第一大權值股美洲電信(America Movil)完成配發股利後反而引發賣壓。
現今巴西經濟增長仍面臨下修風險,上週當地經濟學家再次將巴西今年GDP年比自2.34%下修至2.31%,摩根大通更是調降至2.00%,原因除了先前提到的國外需求不振,國際市場大宗商品價格普遍下降,影響其原物料出口產業,通膨攀升迫使央行啟動升息循環,降低民眾消費意願,抑制零售銷售和工業生產,對政府的經濟刺激產生衝擊。而且6月下旬巴西許多城市爆發規模浩大的示威遊行,抗議政府上調公車票價,反對在世界盃工程上開支不當,同時要求打擊貪污腐敗和改善醫療、教育等福利,更加增添政策不確定性、削弱經濟復甦及降低外資投資意願。舉例來說,為呼應遊行示威者要求,巴西總統Rousseff日前公布五項國家條約,分別涉及財政責任和控制通貨膨脹、醫療、教育和公共交通等方面,並擬發起一個關於政治改革制憲會議的全民公投,未料該公投案反遭多數參議院議員拒絕,部分原因是政治考量,畢竟明年巴西將舉行總統大選。而政府所推出的「更多醫生」計劃,反而給予本國醫生更多的優先權,抗議者們表示這項政策帶有濃厚的政治色彩,與巴西對待外國醫務工作者的開放態度相悖。根據MDA諮詢公司進行的民調顯示,民眾對Rousseff個人表現的支持度由73.7%降至49.3%,對政府的支持度由54.2%降至31.3%,倘若政府民意支持度遲遲未獲得提升,將嚴重影響後續政策推動效果。至於巴西第2季企業財報(7/16-8/14)已陸續展開,過去已連續第6季變數不如預期,預期本次也不會有太樂觀的表現,加上美國Fed提前退市擔憂仍在,以及中國經濟進一步疲弱不利當地原物料出口等,都將導致巴西股市震盪加劇,因此維持保守看待。

東南亞股市:外資轉賣為買 東南亞股市趨穩
上週MSCI東南亞指數反彈走勢持續,一週總計小漲0.33%。美國聯準會主席伯南克在國會發表的證詞整體而言偏向鴿派,舒緩市場對量化寬鬆即將縮減的憂慮,並帶動東南亞各國股市普遍繼續反彈漲勢。
印度因長期存在經常帳赤字,近期又有美國縮減購債議題發酵,導致外資轉為流出,盧比兌美元自5月以來的波段貶幅因此一度超過12%,也導致6月WPI升至3個月新高4.86%,政府因此調高邊際貸款工具利率和銀行利率各2%,自8.25%調高至10.25%以因應,使印度自上週開始隨同中國及巴西,轉向流動性緊縮行列。受盧比走勢牽制,預期印度近期已不具備調降基準利率空間,此將抑制印股動能,並使SENSEX30指數20,400上方壓力短期不易突破。
東南亞國家方面,亞銀7/16下修今年東南亞經濟成長預估,由4月預估的5.4%,下修至5.2%,主要受中國經濟擴張減緩,及成熟國家需求低迷影響。中國經濟成長的表現與東南亞各國經濟成長相關程度不一,對新加坡、馬來西亞及越南的影響程度相對較大,但普遍對東南亞國家股市的表現影響卻很有限,因此預期中國經濟擴張的趨緩不致對東南亞股市造成重大衝擊。截至7/19為止,外資對有統計數據的印尼、泰國、菲律賓及越南四國之資金進出,已由過去8週以來的淨流出,轉為上週小幅的淨流入2.2億美元,外資由賣超轉買超初露跡象。因東南亞國家經濟仍普遍持續穩健增長,股市因中國經濟成長趨緩所受的影響亦有限,在外資轉買超的情況下,後續有利東南亞股市上行。

■債券市場 
美國公債:伯南克繼續釋出寬鬆政策立場 公債殖利率連兩週走跌
美國公債殖利率上週連續第二週滑落,主要是部分經濟數據疲軟,如零售銷售以及新屋開工等表現皆不如預期,降低投資人對美國景氣強勁復甦的樂觀預期,帶動殖利率走跌,此外市場持續聚焦Fed主席的國會聽證會演說,伯南克亦不負眾望傳達更傾向鴿派的政策立場,進一步拉低債券殖利率,總計一週,美國10年期公債殖利率下跌10個bp收在2.48%。
從5月中旬以來,聯準會官員對於QE購債政策是否提前緊縮的各種言論,開始點燃公債殖利率飆升的苗火,5/21以及6/20伯南克在國會與利率決策會議後的演說,更是激起債券投資人的敏感神經,擔憂聯準會利率政策大幅轉向,恐重演1994年債市大屠殺劇情,紛紛拋售債券。不過我們先前曾提到,美國經濟數據並非全面性好轉,無法支持貨幣政策立即緊縮,因此即便中長期對公債殖利率看升,但要在最近一年內回到過去的歷史水準的可能性極低,且許多退休基金、保險公司甚至政府等法人都是主要的債券投資者,只要債券殖利率彈升幅度過大,以法人持有到到期的投資屬性將有誘因再重新布局,因此殖利率的走揚應是一階一階向上,而非一波到底。而現階段,在伯南克重覆表達寬鬆立場後,我們認為市場已消化其言論,殖利率短期內波動情況可往下降,預期10年期美債利率會在2.4%~2.8%震盪。

新興債:伯南克重申保持QE彈性 推升新興債市走揚
上週美國聯準會主席伯南克於國會聽證會上重申購債計畫將保持彈性並取決於經濟和金融的發展,而且即便QE退場仍會維持低利率政策,投資人情緒持續改善,激勵新興債市走揚。美國10年期公債殖利率一週收斂10個bp至2.48%,美元指數也下跌0.46%。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲2.37%,其中以拉美區域上漲3.31%表現最佳,而摩根大通新興市場本地債也上漲1.56% (截至7/18)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至7/17前一週,國際資金連續第8週淨流出新興債基金,金額為13.1億美元,其中新興市場美元債淨流出6.3億美元,本地債則淨流出6.0億美元。
上週重要消息方面:一、惠譽確認巴西主權信評為「BBB」,並維持展望「穩定」。惠譽認為,儘管近幾個月其國內經濟環境艱難且當局政府在政策推行上雖有失誤,不過惠譽相信已出現政策修正的跡象,如果這股趨勢能夠持續下去,將有助於重復信心,並提升經濟政策的一致性;二、穆迪確認南非主權信評為「Baa1」,維持展望「負向」。此外,南非央行稱因面臨通膨上升的壓力與疲弱的經濟,因此維持基準利率於5%不變,並下修今年經濟成長預估0.4%至2.0%;三、為穩定匯率,印度央行7/15宣布調高邊際貸款工具(MSF)利率和銀行利率各200個基點至10.25%;四、為了挽救國內衰退的經濟及下滑的預算收入,波蘭政府作出放寬財政紀律並擴大預算赤字160億茲羅提。
新興債隨著美國公債殖利率回穩,其表現在近幾週也從底部反彈,不過各個新興國家基本面仍存有差異性,而中國經濟成長放緩的跡象亦對出口至中國比重偏高的國家經濟成長構成要脅,如商品出口國巴西、南非、澳洲等。而在貨幣政策方面,以金磚四國為例,除了俄羅斯以外,巴西、印度及中國的貨幣政策均有趨緊的跡象,而先前看好新興國家具備降息空間的題材,也因貨幣貶值帶來的通膨壓力讓新興國家近期降息力道銳減。新興本地債在市場樂觀氣氛回溫後,短期應有一波反彈,但在新興國家經濟前景不佳的隱憂及美元中長期看升情況下,我們對本地債仍保持中性的看法。

公司債:美維持寬鬆環境重建市場信心 公司債續揚
上週美國聯準會主席伯南克在國會聽證會上對於QE退場機制的言論趨於鴿派,舒緩了投資人對於貨幣政策轉緊縮的恐懼,加上企業公布Q2財報獲利,如花旗、高盛、美國銀行、摩根史丹利均優於預期的利多加持下,推升公司債續揚。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.71%。全球高收益債指數上漲1.15%,利差收斂23個bp,而CCC評級以下高收益債則上漲1.33%,利差收斂35個bp。
據Lipper資料,截至7/17前一週,美國投資級債基金淨流入9.56億美元,資金持續流入短天期債券。另一方面,美國高收益債基金已連續3週淨流入,且金額大幅擴至26.66億美元,為2011年10月以來最大單週淨流入。
根據穆迪7/18報告指出,儘管信貸市場在過去幾週表現較不穩定,截至7月中旬,該信評機構所追蹤的美國高收益債發行公司,其流動性壓力指數仍從6月底的3.7%小幅降至3.5%,顯示美國高收益債發行公司遇到流動性問題仍為少數。目前該指數仍遠低於其自2002年的歷史平均值7.2%。
從上述資金流向來看,投資人重拾對風險性資產的偏好度,而上週伯南克趨於維持貨幣寬鬆的立場宛如替投資人打了一劑強心針,美林公債波動率指數持續下滑,預期美國10年期公債殖利率可望逐漸回穩,並吸引資金重返公司債市場。此外,依據Factset統計顯示,截至7/19,第二季公布104家企業財報的中,有72%企業獲利優於預期。美國企業財報若能持續報喜,且資金維持穩健回流公司債態勢不變,應有助於公司債持續走揚。


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