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2013/7/30

2013/07/29 第188期 玉山銀行市場資訊週報

 美歐經濟數據與財報錯綜 本週繼續關注Fed利率決策會議
上週MSCI全球指數小幅上漲0.18%,主要因美、歐財報表現錯綜,加上其股市頻創新高,投資人心態略轉謹慎所致。而受日圓兌美元匯率回升拖累,日經225指數一週跌幅達3.15%,在全球市場中表現相對弱勢。新興市場方面,上週中國總理李克強明確表示經濟成長的下限為7.5%,而為了保障就業,經濟增長的底線是7%,此添增經濟放緩下中國以政策刺激的預期,並帶動新亞及拉美股市的部分漲幅,惟新歐股市因近期漲幅較大,加上油價回跌,獲利了結賣壓出籠導致指數回跌2.64%。上週債市則走跌為多,主要因市場預期9月Fed將削減QE購債規模,高收益債方面又受到美國底特律市申請破產事件所波及。本週三美國聯準會即將召開FOMC會議,另外各國財報持續公布中,其將和美國房市數據,以及各主要國家製造業PMI指數同為本週影響市場走勢的觀察重點。

■股票市場
美國股市:企業財報錯綜 股市高檔震盪
在財報表現錯綜及美股頻創新高下,投資人心態略轉謹慎,上週美股高檔震盪,中止了連續四週的漲勢。週初因成屋銷售大幅低於預期,引發QE政策可能延後退場的預期心理,反而推動股市上漲並再創歷史收盤新高,但隨後在中國公布製造業PMI初估值不如預期,部分財報不佳,以及美債殖利率走揚導致公用事業與營建類股下跌下,美股自歷史高點滑落。總計一週,S&P500指數小跌0.03%,收在1,691.65。
繼前週不如預期的新屋開工與營建許可數據公布後,上週公布的6月成屋銷售月減1.2%也低於預期,不過成屋中價仍因庫存偏低繼續上漲,且同月的新屋銷售月增8.3%,年化銷量更創5年新高,顯示整體房市依舊維持向上復甦趨勢。
本週FOMC將召開為期兩天(7/30、7/31)的利率決策會議,根據彭博7月調查,有50%預期Fed將在9月17、18會議中削減QE購債規模,高於6月調查的44%,但沒有人預期7月底會議會削減QE。我們認為,Fed至少會等待7、8月的就業與通膨數據公布後再作決定,其中7、8月的非農新增就業人數將是觀察指標,因先前幾位官員表示若該數據連續幾個月維持在20萬人左右,就有縮減QE的必要,而4~6月非農新增就業人數約在19.5萬人,已符合縮減QE的標準,但7月底會議不太可能有新政策。另外本週三也將公布Q2經濟成長率,由於6月的企業存貨與經常帳赤字不如預期,部分券商已下調Q2經濟成長預估,可能需留意數據公布後對市場的影響。技術指標方面,日KD與MACD有高檔轉折向下跡象,短線可能會略作回檔。

歐洲股市:歐洲PMI重回擴張 增強歐洲終結衰退信心
上週歐股收跌,中斷連續4週收紅的走勢,主要因部分企業財報不佳影響,抵銷經濟數據優於預期的利多消息,不過邊陲歐洲受到葡萄牙暫時避免重選與希臘議會通過改革法案激勵,表現相對核心國家佳。總計一週,道瓊歐洲600指數小跌0.31%,收在298.91。
近期葡萄牙與希臘的紛擾對市場有些波動,但並未造成歐洲所有股市的下挫,我們回顧過去歐債期間,如今年2月的義大利大選與近期的葡萄牙執政危機,雖對個別國家造成影響但整體的系統性風險並不高,展望8月份,邊陲歐洲地區仍會有些政治上的雜音,但構成系統性風險的機率不大,影響應相對侷限在個別國家。
上週歐洲公布的經濟數據多數優於預期,另一個令人驚艷的是英國,英國今年第二季GDP成長的幅度從0.3%擴大至0.6%,已連2季穩於成長的軌道,不過因為如此,市場預料本週英國的利率會議將維持基準利率與債券購買規模不變,另外歐洲央行本週亦將召開利率會議,市場預料雖不會有降息的動作,但主席德拉吉應會重申延長寬鬆政策的基調,整體而言,本週的貨幣政策應不會是影響市場的利空消息。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週於300套牢區上下震盪,且量能仍顯不足,價量背離情況依舊,短線突破難度較高,不過在歐元區基本面逐漸好轉下,預料短期震盪修正後,未來仍有表現空間。

東北亞股市:中國官方表達7%成長底線 政策偏向微刺激
上週東北亞股市在中國總理李克強明確表達官方可容忍的經濟成長率底線為7%下普遍走揚,市場對中國政策刺激的預期激勵上證綜合指數上漲0.91%,香港國企指數則上漲3.25%。南韓KOSPI指數在市場傳出政府打算調降購屋稅與鋼鐵業者可能調高產品價格下,營建與鋼鐵類股帶動韓股收漲2.11%。台灣加權指數則在跌深的電子股反彈帶動下,一週上漲1.08%。
中國總理李克強明確表示經濟成長的下限為7.5%,而為了保障就業,經濟增長的底線是7%,因此預期當GDP年增率接近底線,可望推出政策以支撐經濟成長。7月匯豐中國製造業PMI預覽值為47.7,較6月的48.2下滑,並創下近11個月新低。其中,就業分項指數僅47.3,創下近4年最低,顯示就業市場壓力升溫。然而目前中國經濟雖呈現放緩,但距底線仍有空間,短期內應無強力刺激政策。在政策偏向微刺激下,股市上漲動能可能受限,預期上證綜合指數在2,170,香港國企指數在10,200壓力較大。
南韓第二季GDP較去年同期成長2.3%,優於市場預期的2.0%,主因政府支出、營建投資與民間消費走強。雖然中國經濟放緩與美國可能縮減刺激措施,使第三季經濟成長率存在不確定性,但在三星電子宣布將調高資本支出至24兆韓圜的新高下,有望為經濟帶來支撐。南韓KOSPI指數目前已站上季線(1,909),但在智慧型手機競爭壓力上升可能拖累科技類股表現下,預期指數在1,900-2,000區間內震盪整理。
台灣6月外銷訂單年減3.5%,連續5個月衰退。5大接單地區中,僅東協六國與美國成長,歐洲、日本與中國都是衰退。其中,中國訂單年減1.9%,扣除今年2月農曆年因素,為去年2月以來新低,顯示中國需求放緩已影響台灣外銷動能。台灣加權指數目前已站上季線(8,127),月線(8,099)也可望與季線黃金交叉,但在目前量能不足下,指數上漲動能可能受限,預期短線上季線處則有較強支撐。

東南亞股市:消費信心強勁 資金回流後有利上行
在歷經6月下旬以來的反彈漲勢後,上週東南亞各國股市普遍收低,但MSCI東南亞指數相對持穩,一週總計小跌0.03%。匯豐公布的製造業PMI預覽值顯示中國製造業繼續衰退,加上日圓相對美元升值,以及企業財報公布好壞參雜促成日股引領亞股跌勢,為上週東南亞各國股市普遍收低主因。
根據尼爾森(Nielsen) 最新公布2013年第2季的全球消費者信心指數調查顯示,東南亞蟬聯全球消費者信心最強勁的地區,其中印尼、菲律賓、印度及泰國分居前4名,馬來西亞亦高居第8名。東南亞消費者最具信心,主要與本區經濟穩定增長、中產階級持續擴大有關。此外,截至今年7月為止,日本企業已投入82億美元在東南亞各國進行企業購併,以7個月的累計金額卻創年度新高,顯示日本因希望減少對中國的依賴,而積極加強對東南亞的投資,已促使本區域國家間接受益。而在東南亞國家中,馬來西亞與菲律賓因兼具高成長、低通膨,以及經常帳盈餘穩定的優點,為區域中經濟表現相對亮眼的國家,若由今年以來境外基金累計流入金額觀察,亦可顯見外資對馬來西亞與菲律賓股市的偏好。由於人口紅利加持,東南亞國家基本面普遍相對穩健良好,隨著外資重新回流本區域,預期MSCI東南亞指數未來仍有上行空間。

新興歐洲股市:歐洲經濟好轉 新歐貨幣政策仍寬鬆 有助提振信心
上週MSCI新興歐洲指數收跌,中斷連2週上漲,主要因近期漲幅較大,加上油價回跌,投資人獲利了結賣壓出籠所致。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌2.64%,收在423.33,其中領跌的俄羅斯RTS美元指數下跌2.37%,收在1,349.57;土耳其伊斯坦堡100指數下跌4.37%,收在72,555。
歐洲是與新歐經貿關係最大區域,過去一年多受到歐洲陷入衰退的影響,新歐地區的經濟成長速度放緩,貨幣政策也多數採取降息來抑制衝擊,如匈牙利與羅馬尼亞降息的幅度高達12碼與21碼,都相當驚人,近期連因通膨過高的俄羅斯雖未降息,但也將貨幣政策轉向寬鬆,除了土耳其央行因資本快速流出使里拉大幅貶值而調升隔夜拆款利率3碼外,其餘的新歐國家基本上貨幣政策仍將保持相對寬鬆。
俄羅斯近期的大漲雖拉高了本益比,但仍低於過去5年平均,尚不會造成很大的壓力,加上近期資金率先回流新歐地區,且俄羅斯總統普丁要求今年國營企業的股利分配率必須至少提高至35%,將有助吸引國外資金進行投資。大盤指數部分,投資人因短線漲幅過大與油價回落而出現獲利了結,不過政策與歐洲經濟好轉都將有利新歐經濟回穩,應能站穩1,320支撐,再破底機率不大,短期須留意年線的反壓,整體而言股市有望築底回升。

拉丁美洲股市:巴西經濟展望不佳 企業財報表現平平
投資人揣測美國聯準會(Fed)將延續寬鬆貨幣政策,另預期中國政府將會有行動來支持經濟,以及巴西黑奧貶值將有助出口業者獲利,商品類股領漲大盤,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.51%,巴西聖保羅及墨西哥IPC指數分別收漲4.27%及2.94%。
巴西下半年經濟前景面臨惡化,反應消費者及企業信心指數持續下滑、勞工收入增速下降、央行升息、國際金融市場動盪,以及國內示威浪潮不退等因素,當地經濟學家最新預估,已將今年GDP年增率降至2.28%,而末日博士魯比尼22日發表專文指出,巴西去年GDP僅成長1%,今年成長率恐怕不會超過2%,更加削弱對巴西股市的投資信心。不過巴西及整個拉美地區經濟增長放緩的主要原因是投資不足,尤其是技術改造投資減少,導致生產能力不足,產品缺少競爭力。此外中國經濟趨緩對於仰賴原物料出口的拉丁美洲國家已造成負面衝擊,其貿易餘額減少進而導致經常帳赤字惡化,一旦國際金融市場再度出現動盪,將加速資金撤離情況。另一方面,通膨問題亦是投資巴西市場的觀察重點,儘管食物價格回落及穀物收割可望壓低通膨年底降至5.75%,惟該數字仍接近巴西央行目標上限(2.5%-6.5%),且巴西黑奧倘若維持弱勢,加上當前最強寒流導致穀物減產,通膨下滑幅度恐怕不及預期。
至於巴西第2季企業財報(7/16-8/14)已陸續展開,截至7/26巴西聖保羅指數64家企業已公布12家,獲利優於預期有7家(58.3%),營收優於預期有6家(50.0%),由於企業財報結果好壞直接影響巴西大盤走勢,加上上述提及之基本面普遍不佳,預期8月巴西股市震盪加劇,3個月投資評等維持中性偏保守。

■債券市場
美國公債:FOMC會議召開以前 投資人謹慎看待債市
美國公債上週週線收黑,儘管部分經濟數據表現疲軟,但目前仍預期9月Fed將削減QE購債規模,而在本週三召開的FOMC會議以前,市場也謹慎看待,不願貿然進場承接公債,導致上週公債拍賣結果不如預期,公債殖利率經過前兩週下跌後,上週反彈,總計一週,美國10年期公債殖利率上漲8個bp收在2.56%。
本週美國將迎來重要經濟數據公布的一週,包括7/31將公布第二季GDP成長率、以及FOMC利率決策結果、8/1的ISM製造業指數與8/2的7月就業報告等,由於伯南克與其他聯準會官員近期都持續對聯準會政策做出解釋,未來幾個月的經濟數據將是利率政策最關鍵的指引,我們認為最重要的是非農新增就業數據的公布。只要7月非農就業人數仍維持在20萬左右,且失業率沒有走揚的情況下,將更提升9月削減QE規模的機率,因此焦點應放在週五的就業數據,不過Q2的經濟增速卻可以給公債殖利率有一個理論預估值來參考,假設Q2經濟增速確實僅1%以內,10年期公債殖利率升至3%的可能性就不高(除非通膨預期超過2%),因此我們預估10年期公債殖利率短期還是會在2.4%至2.8%之間震盪。

新興債:匯豐中國PMI預覽值不佳 新興債普遍回檔
上週新興債表現不一,投資人樂觀情緒於下半週轉弱,原因是匯豐的7月中國製造業採購經理人預覽值不如預期,再再顯示中國經濟成長放緩,加上受美國10年期公債殖利率反彈的影響,總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.74%,其中以拉美區域修正幅度較大,下跌1.13%,而摩根大通新興市場本地債則下跌0.59% (截至7/25)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至7/24一週,國際資金連續第9週淨流出新興債基金,金額為11.6億美元,其中新興市場美元債淨流出8.7億美元,本地債則淨流出2.7億美元。
上週重要消息方面:一、穆迪(7/25)表示可能將菲律賓主權債信評上調至投資等級,理由是該國經濟成長強勁及政治穩定。目前穆迪給予「Ba1」的評等,而其他兩大國際信評機構,標準普爾和惠譽,已經於今年稍早時將菲律賓調升至投資等級,展望均為「穩定」;二、土耳其央行(7/23)為遏止里拉因資本外逃而走貶及國內金融穩定,雖然宣布維持基準利率於4.5%不變,但把隔夜拆款利率調升3碼至7.25%,調升幅度大於市場預期的2碼,並且為2011年10月以來首次升息;三、為幫助國內經濟成長恢復動能,匈牙利央行(7/23)宣布調降基準利率1碼至4%,為連續第十二次降息。央行行長Matolcsy並於記者會上說,匈牙利央行將持續降息至3-3.5%,但下調幅度將縮小;四、印度央行於7/15調升兩項利率之後,又於7/23宣布進一步緊縮流動性的措施,顯示印度央行的決心,為了抑止盧比續貶,即便趨緊的流動性短期可能影響銀行的資金成本及犧牲了經濟成長前景。
5、6月的QE不確定性引發資金撤離新興國家,造成多數新興貨幣走貶,扭轉了此波修正前新興國家具備降息的優勢,如巴西、印尼、印度以及新加入的土耳其,這些國家貨幣政策均有趨緊的跡象。升息能否有效阻貶貨幣,留住/吸引外資攸關市場信心,因此仍有待觀察,不過升息不僅對當地貨幣計價債券不利,對經濟成長動或形成阻力。在新興各國基本面及經濟結構存在差異性的狀況下,體質偏差的國家,如巴西、南非、土耳其、印尼等,其債券表現易受到消息面的影響,波動較大。投資人宜檢視手中的債市投資組合,避免投資上述國家的債券比重較高的基金。

公司債:歐元區經濟數據利多 歐高收表現較優
上週美國公布的經濟數據好壞參半,加上受到底特律申請破產的影響,公司債表現趨弱。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.19%。全球高收益債指數下跌0.30%,而CCC評級以下美國高收益債則下跌0.67%。不過因為歐元區7月PMI數據不僅創下約兩年來的新高50.4,且重新站上象徵榮枯分水嶺的50以上的利多影響,歐洲高收益債表現相對優於美國高收益債,上週上漲0.37%,利差收斂19個bp。
根據EPFR資料,截至7/24前一週,全球高收益債淨流入達歷史單週最高紀錄,金額為53.93億美元。另外,Lipper資料則顯示,美國投資級債基金淨流入16.56億美元,美國高收益債基金則呈現連續4週淨流入,金額為32.78億美元。
下週美國聯準會(Fed)將於7/30-31召開利率決策會議,預估Fed主席伯南克將維持於國會聽證會時所發表的論調,亦即支持寬鬆立場。其他美國經濟數據焦點,投資人可留意7/31美國第二季GDP、8/1的7月ISM製造業指數、8/2的7月非農就業數據及7月失業率。
穆迪7/23報告表示,基於近期市場波動讓美國高收益債券的殖利率與利差急遽上升,因此預估美國高收益債違約率於今年11月將從6月底的2.9%微幅升至3.2%,不過應於明年6月時回到2.6%水位。穆迪認為,儘管如此,3.2%的違約率水準仍遠低於2009年時14%的高峰及歷史平均值4.5%,因此投資人不必擔憂高收益債違約大幅上揚的風險。在財報方面,根據Factset統計顯示,截至7/26,已有263家企業公布第二季財報,其中企業獲利優於預期的比例為73%。此外,觀察到投資人對風險性資產的偏好度逐漸好轉,衡量全球投資人風險胃納指數已從5月的低點漸漸回升至零軸之上。整體而言,高收益債基本面維持良好、投資價值浮現,倘若企業財報優於預期比能維持在高點,應能讓資金重返高收益債的動能延續,有助高收益債後續表現。

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