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2013年8月6日 星期二

2013/08/05 第189期玉山銀行市場資訊週報

美歐央行維持寬鬆立場 歐洲製造業景氣重回擴張
MSCI世界指數上週收漲1.16%,由成熟國家股市所帶動,其中美國S&P500指數、道瓊歐洲600指數及日經225指數分別上漲1.07%、1.75%及2.38%,反應美國經濟數據多數優於預期,以及FOMC會後聲明偏鴿派言論,日股也因受惠於日圓兌美元走貶而出現大漲,同時歐元區製造業PMI兩年多以來首次重回擴張,藉此我們上調歐股3個月投資評等至中性偏樂觀。至於MSCI新興市場指數則小跌0.64%,由新興亞洲市場領跌,原因在於東南亞及印度股市普遍表現不佳,前者因各國境內因素所致,後者則因央行下調今年GDP預估值,自5.7%降至5.5%,加上印度盧比兌美元續貶,Sensex30指數收黑2.96%。商品市場方面,美元指數走強促使黃金及金礦類股走跌。債券市場方面,美國10年期公債殖利率攀升至2.60%,導致各類型債市普遍收黑,其中新興債一週下跌0.83%,且資金已連續第10週淨流出。本週觀察重點在於(1)歐洲第2季企業財報,而美國財報旺季已近尾聲;(2)中國7月重要經濟數據,包含8/8進/出口年增率、8/9工業生產/零售銷售/固定資產投資/CPI,攸關中國經濟放緩程度。


■股票市場
美國股市:數據顯示經濟持續復甦 股市重拾漲勢再創新高
美股上週重拾漲勢,繼續突破歷史新高,總計最近六週以來有五週上漲。上週公布多項重要經濟數據普遍優於預期,或延續改善趨勢,其中最主要的為第二季GDP成長率,實際數據為1.7%,優於經修正過的第一季1.1%以及預期的1.0%,另外7月ISM製造業指數也從50.9一舉升至55.4,來到兩年新高,初領失業金人數則降至2008年1月以來最低,7月就業報告則好壞參半,失業率降至7.4%但非農新增就業人數為16.2萬低於預期。總計一週,S&P500指數上漲1.07%,收在1,709.67。
上週公布的第二季GDP中,企業投資、存貨以及貿易逆差並沒有預期中的差,其中存貨方面,因先前公布的5月企業存貨僅月增0.1%,使得先前不少分析師下修GDP成長值,實際公布結果則是優於預期,但因目前的庫存數據多屬於預估值,下個月的修正報告可能會再調整,存在較大不確定性。不過企業投資方面,從近期耐久財訂單中扣除飛機的非國防資本財訂單數據來看,可發現訂單數據持續在成長,暗示企業投資有加快跡象,將利推動未來經濟進一步增長。不過美國國家統計局在此次修改了GDP的計算規則,將研發支出以及專利等無形資產納入企業投資項目中,或也是此次增幅優於預期之因。而從其他數據來看,包括ISM製造業新訂單指數、失業率數據等,都顯示美國經濟向上復甦趨勢並無改變,另外由於7月新增就業數回落到16.2萬,或讓削減QE購債規模的時點延後至年底,對政策寬鬆的預期也得以延續,有利市場投資情緒,整體而言,在沒有太多政策風險下,持續看好美國經濟與股市的表現。

歐洲股市:歐洲PMI重回擴張 ECB確認景氣復甦 增強投資人信心
上週歐股收漲,收在近2個月高點,近6週中第5週收漲,主要因經濟數據優於預期,且金融業財報亮眼激勵銀行類股上漲1.77%。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.75%,收在304.15。
在Q2企業財報部分,截至7/31,在已公布的289間企業中僅有41%的119間企業獲利優於預期,整體的獲利情況尚未改善,不過金融類股的獲利表現是相對較佳的,本週將公布的財報中又以金融類股為主,應有助支撐金融類股的表現。
近期歐洲公布的經濟數據多數優於預期,其中又以歐元區7月製造業PMI最令投資人欣喜,從6月的48.8升至50.3,且優於初估值的50.1,結束了連續18個月萎縮,除此之外邊陲歐洲國家的製造業PMI也都出現好轉,另外6月歐元區失業率雖持平於12.1%,不過失業人數意外減少2.4萬人,為2011年4月以來首次下滑,在下半年經濟將步出衰退,且就業市場出現改善下,將歐股評等上調至中性偏樂觀;上週ECB與英國央行利率會議如市場預期,將基準利率維持0.5%不變,對市場的影響亦偏向正面。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週受惠財報與經濟數據利多,出量突破震盪2週的300套牢區,預料在歐元區基本面逐漸好轉下,仍有表現空間,其中根據製造業PMI與景氣循環類股間的高度連動關係可知,在經濟復甦的期間,景氣循環類股將較有表現空間。

東北亞股市:人行重啟逆回購? 貨幣政策維持穩健
上週東北亞股市在歐美經濟數據優於預期帶動下,多數呈現走揚。其中中國人行重啟逆回購與官方製造業PMI優於預期激勵上證綜合指數上漲0.92%,前一週漲幅較大的香港國企指數則回檔0.21%。南韓KOSPI指數在造船類股帶動下走強,但科技股走弱則收斂股市漲幅,上週收漲0.66%。台灣加權指數則在電子股走弱下,一週收跌0.61%。
中國人行上週分別以7天與14天期的逆回購為市場提供流動性,然而規模僅分別為170億與340億,且利率均較前次上升(3.35%→4.40%;3.45%→4.50%),顯示官方立場仍為穩健,並非貨幣政策轉為寬鬆。7月官方製造業PMI為50.3,優於預期的49.8,其中大型企業PMI為50.8,中型與小型企業PMI仍在50以下,加上中小型企業比重高的匯豐中國製造業PMI僅47.7,顯示官方一系列微刺激政策有助消除硬著陸風險,但中小型企業受惠程度仍有限。由於目前政策偏向微刺激,預期短期股市呈現震盪整理,上證綜合指數在2,170,香港國企指數在10,200壓力較大。
南韓6月出口較去年同期成長2.6%,優於市場預期的2.1%。然而7月匯豐製造業PMI卻自6月的49.4跌至47.2,為去年9月來最低水平,其中新出口訂單則自6月的48.6降至47.5,創去年10月來新低,顯示出口動能存在隱憂。在南韓出口動能存在隱憂下,預期指數在1,900-2,000區間內震盪整理,短線壓力則在200日線處(1,942)。
台灣第二季GDP為2.27%,較5月時預測的1.98%上升,主因出口優於預期及民間消費回溫。其中淨出口在電子等產品出口成長與原物料進口需求疲弱下走強,但民間消費則是受到股市成交值、民眾購買基金以及汽車新掛牌數增加的帶動,且投資較去年同期衰退3.03%,顯示台灣景氣仍處軟性擴張,能否持續走揚仍有待觀察。台灣加權指數目前已跌破季線,且季線已開始下彎,但目前仍守住前波低點,預期短線上指數將呈現整理,前波高點8,260附近則有較大壓力。

東南亞股市:受成長動能下修及通膨疑慮影響 短期震盪機率高
上週MSCI東南亞指數繼續回跌整理,一週跌幅總計1.73%,東南亞各國股市走勢則出現分歧。泰國因執行內部安全法引發市場對該國政治穩定憂慮、惠譽調降馬來西亞信用評級展望,帶動其股市下挫並影響週邊國家股市,為造成上週MSCI東南亞指數走跌的重要原因。其他如印尼、越南股市則因先前連續下跌而促成反彈收高。
上週印尼公布第2季GDP年增率為5.8%,已連續第4季經濟成長減緩,也是近三年來成長率首度低於6%,意味政府可能無法達成全年成長6.3%的目標,2014年底前把經濟成長率提升至7.7%的承諾也可能跳票。此外,印尼6月曾調高汽油價格高達44%,引發國內通膨高漲,經濟減緩以及通膨問題,可能促使印尼股市近期表現落後於其他東南亞國家。8/1-10泰國則在曼谷三個區實施內部安全法,以因應國會審議特赦條例草案時可能引發的示威抗議衝突,政治不確定性升溫導致市場賣壓,加上泰國政府大米收購計劃慘賠議題加溫,均為泰股近期走跌主因。儘管東南亞部份國家短期受到成長動能下修或通膨疑慮的影響,其股市短期表現可能受到拖累,但就中、長期而言,區域內各國受惠人口紅利充沛,消費者信心相對旺盛,仍有利其股市長期趨向成長。
印度方面,金融海嘯後在外部環境疲弱致出口減少,但原油、黃金等進口總值卻擴增的情況下,經常帳赤字轉趨惡化。逢近期美國經濟回溫明朗化,外資回流美國,使盧比相對美元自今年5月以來的波段貶幅已超過13%。儘管印度央行在7月中旬調高邊際貸款工具利率和銀行利率各2%,自8.25%調至10.25%,一度阻貶盧比,但因上週調降本財年GDP年增率,由5.7%調整至5.5%,加上其利率決策會議會後的聲明搖擺不定,使盧比再續貶勢。由於市場先前看多印度股市的理由,主要建立於降息促進經濟的預期,儘管目前印度通膨因食品價格走跌,得以維持4.86%的低檔,但盧比貶勢,將縮減央行後續降息空間,預期將壓抑印度股市動能。SENSEX 30指數因上述理由,反彈遇壓機率高,但因印度經濟得以維持5-6%的穩健增長,也使逢低有撐,因此預期在18,800-20,400間震盪機率較高。惟投資標的多以美元計價,若考量盧比因素,則印度標的將更為弱勢。

新興歐洲股市:本週關注俄羅斯通膨與利率會議結果
上週MSCI新興歐洲指數收漲,為近4週來第3週上漲,主要因歐美央行持續寬鬆的政策提振投資人信心,加上歐洲經濟將步出衰退的利多抵銷了全球最大的鉀肥商Uralkali退出卡特爾聯合定價,原物料類股重挫4.43%的利空消息。總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲0.73%,收在426.44,其中受影響較大的俄羅斯RTS美元指數下跌0.89%,收在1,336.39;土耳其伊斯坦堡100指數上漲2.04%,收在74,032.75。
全球最大的鉀肥商Uralkali因不滿白俄羅斯同業Belaruskali違約,宣布退出雙方合資企業,使長久鉀肥價格壟斷的卡特爾局面面臨瓦解,Uralkali股價單週重挫逾35%,拖累原物料類股重挫,不過我們認為此為單一事件,股價已大致反應,再大跌機率不大。
歐洲是與新歐經貿關係最大區域,歐元區7月製造業PMI終結18個月的萎縮重回擴張的50.3,有助提振投資人信心,新歐地區仍是新興市場中相對受到青睞的區域,且本週俄羅斯將公布7月份的通膨數據與召開利率決策會議,預料將是市場關注的焦點。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數近期主要受到油價回跌影響,加上原物料類股重挫拖累,使俄股回到1,320支撐價位,不過基於政策面將轉向寬鬆,且歐美經濟逐漸復甦,加上正處於用油旺季,應能守穩1,320支撐,預料指數將於1,320~1,441(年線)間區間波動。

拉丁美洲股市:巴西企業財報旺季 指數震盪加劇
週初投資人擔憂中國景氣發展及對美國聯準會(Fed)政策持以疑慮態度,商品類股領跌大盤,不過在美歐中經濟數據報佳音,巴西6月工業生產優於預期的情況下,大盤逐漸縮減跌幅,MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.32%,巴西聖保羅指數下跌1.92%,墨西哥IPC指數則逆勢走揚2.40%,因能源改革法案將在本週提出表決,上週四漲幅2.94%,更創下近20週最大單日漲幅。
根據EPFR最新資料統計,截止7/24的一週,巴西股票型基金淨流出3.54億美元,年初至今累計淨流出39億美元,巴西聖保羅指數7月外資淨買超金額雖達5.84億黑奧,中止連續2個月淨賣超,且為今年最小月度淨買超金額,而巴西黑奧兌美元則持續走貶,一美元兌巴西黑奧8/2升至2.2874,週間一度突破2.30,再創波段高點,完全無視於巴西央行三度升息,試圖為黑奧跌勢止血所帶來的效益,顯示國際資金依舊不青睞巴西市場。經濟數據方面,上週公布之6月工業生產年比自5月的1.4%升至3.1%,優於預期的2.2%,然7月製造業PMI自6月的50.4降至48.5,後者為去年10月以來首度跌破50,這意味著巴西景氣依舊深陷低迷,而當地經濟學家上週雖結束連續下調巴西今年經濟成長率預估的趨勢,維持在2.28%,但後續下修風險仍高,通膨成長率也中斷連續下修,預估值維持在5.75%,不過即便通膨壓力已有趨緩,可是倘若巴西黑奧持續貶值,恐不利通膨降溫效果,甚至迫使央行加大升息幅度,進一步衝擊經濟復甦力道。
巴西第2季企業財報(7/16-8/14)持續進行中,截至8/2,巴西聖保羅指數64家企業已公布23家,獲利優於預期有10家(43.5%),營收優於預期有8家(34.8%),其中金融類股的銀行業財報普遍不佳(金融類股佔權重達21.33%),因此也使得巴西股市近期震盪加劇,後續持續關注財報結果。

■債券市場
美國公債:FOMC會議召開以前 投資人謹慎看待債市
美國公債上週週線收黑,且債市震盪劇烈,主要是上週除FOMC召開利率決策會議外,亦同時公布多項重要經濟數據,投資人在衡量經濟數據結果,並對FOMC利率決策內容做出反應,如週四公布顯著優於預期的ISM製造業指數後,大幅推升債券殖利率走揚,但週五的就業報告因非農新增就業人數不及預期的18.3萬人,加上FOMC會議會後聲明依然維持較鴿派看法,使得債券殖利率又大幅回落,上週反彈,總計一週,美國10年期公債殖利率上漲4個bp收在2.60%。
上週的FOMC利率決策會議會後聲明,對於上半年的經濟情勢描述,由原本的溫和(Moderate)成長改為微幅(Modest)成長,並且表示物價持續下跌對經濟將是一項風險,其說法似乎更傾向鴿派一點,不過Fed也表示經濟情勢可望自目前開始回升,也就是雖然Fed對過去的經濟表現略微下修,但對未來經濟展望依舊樂觀,然而聲明稿中並沒有任何對QE購債行動的看法,因此無法得知Fed削減QE的態度是否較先前積極。不過由於7月非農新增就業人數意外降至16.2萬人,且5、6月人數總計也下修2.6萬人,因此削減QE的時點很有可能延至12月的會議,不過無論是9月或12月,市場已大多消化此政策賣壓,因此維持先前預估10年期公債殖利率會在2.4%至2.8%之間震盪的看法不變。

新興債:亞洲區域表現偏弱 拖累美元債表現
上週在美國聯準會(Fed)利率決策會議結果公布前,投資人態度較謹慎觀望,會後結果維持每月850億美元購債規模,然而在下半週一系列經濟數據均優於預期下,推升美國10年期公債殖利率突破2.70%關卡,不過在週五(2日)公布7月非農就業數據增幅不及預期後,美國10年期公債殖利率回落至2.60%,美元指數一週漲幅也收斂至0.33%,新興貨幣以印度盧比表現最弱來到1美元兌61.10盧比。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.83%,其中亞洲區域指數因印度(-2.27%)及菲律賓公債(2.46%)修正幅度頗大,導致一週下跌2.04%,利差擴大24個bp,而摩根大通新興市場本地債則下跌1.15% (截至8/01)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至7/31前一週,國際資金連續第10週淨流出新興債基金,金額放緩至7.3億美元,其中新興市場美元債淨流出4.6億美元,本地債則淨流出3.3億美元。
上週重要消息方面:一、惠譽7/30將馬來西亞主權債信評展望由「穩定」下調至「負向」,維持「A-」信評,因基於該國債務持續上升及預算改革前景不明朗。不過,馬國總理納吉針對惠譽調降展望表示,將在10月底的年度財政預算會後公布相關財政改革措施;二、印度央行雖維持基準利率於7.25%不變,卻將2013-2014財年GDP由5.7%下修至5.5%。此外,印度央行並於利率決策會後聲明中表示,近期的流動性緊縮措施皆在抑制盧比過度波動,隨著盧比重新穩定後,將撤回近期提出的緊縮措施,惟盧比兌美元一週仍下跌3.36%,美銀美林美元計價印度公債指數一週下跌2.27%;三、智利利率會議紀錄偏鴿派,市場推估該國央行將於下一次利率決策會議時(8/13)降息1碼至4.75%。
7月時市場信心回溫,美銀美林新興市場美元債指數表現呈現正報酬0.82%,美國Fed雖於7/31宣布維持目前QE購債規模,也未提及相關QE縮減細節,不過市場對於美國QE退場的心理準備越來越強,並持續調節持有部位,這對部分需要更多外部融資需求的新興國家在自身經濟展望不佳的隱憂籠罩之下,匯債市將相對不受市場青睞,如南非、土耳其、巴西、印尼、印度,不排除前述國家債券,不論是美元/當地貨幣計價,未來表現恐偏弱。

公司債:歐元區經濟數據利多 支撐歐洲公司債市續揚
上週美國聯準會維持QE購債規模不變,雖如市場預期,卻未釋出更多有關QE縮減的說明,加上一連串優於預期的經濟數據,推升美國10年期公債殖利率突破2.70%,一度來到2.75%高點,不過在週五(2日)公布7月非農就業增幅為近4個月以來新低後,美國10年期公債殖利率收斂至2.60%,美林公債波動率指數也從一週高點91.40回落至73.16。總計一週,美林全球投資級債指數小跌0.05%。全球高收益債指數下跌0.06%,而CCC評級以下美國高收益債則下跌0.07%。歐洲方面,因公布經濟數據及企業財報皆持續顯示歐洲地區正在擺脫經濟衰退的利多因素,歐洲公司債表現相對較優,歐洲投資級債一週上漲0.30%,歐洲高收益債則上漲0.49%。
根據EPFR資料,截至7/31前一週,全球高收益債基金轉淨流出,金額為0.57億美元。另外,Lipper資料則顯示,美國投資級債基金淨流入3.87億美元,美國高收益債基金則轉淨流出,金額為10.27億美元。
穆迪8/1公布7月流動性壓力指數,從6月的3.7%下降至3.4%,顯示美國非投資等級公司的流動性溫和回升。該指數下降時代表企業流動性改善,目前仍低於長期平均7.2%。在企業財報方面,截至8/2,Factset統計顯示,S&P500指數企業中已有393家公布第二季財報,其中獲利優於預期的比例達73%。適度的企業盈利成長及近期信貸市場氣氛改善均有助企業流動性持續穩健。此外,觀察公司債CDS指數仍相對穩定,顯示投資人對於公司債券信用狀況仍屬樂觀。中長期來看,高收益債應能持續受益於低違約率及優於預期的經濟數據,而因為對利率風險敏感相對低,其價格較不易受公債殖利率走揚影響。

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