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2013/8/13

2013/08/12 第190期 玉山銀行市場資訊週報

Fed縮減QE疑慮持續發酵 中國經濟數據止穩回升
MSCI世界指數上週下跌0.45%,主要因多位美國聯準會官員表態支持縮減QE,使美國股市承壓,日本亦因上調消費稅的擔憂及日圓走升影響使日股重挫逾5%,成熟市場僅有歐股因金融業財報優於預期與經濟數據持續亮眼而收漲。MSCI新興市場指數亦小跌0.42%,主要因新興亞洲市場存在政策與政治的紛擾而普遍表現不佳,抵銷了拉丁美洲受惠中國經濟數據優於預期的漲幅。商品市場方面,因中國的進出口數據意外優於預期,激勵原物料價格走揚,另外美元指數持續走弱亦使黃金及金礦類股跌深反彈。債券市場方面,美國10年期公債殖利率回穩,讓各類型債市普遍收漲,其中又以經濟將走出衰退的歐洲高收益債表現最佳。本週歐洲主要國家與日本等國家將公布第二季GDP,另外美國亦將公布新屋開工與營建許可等房市數據,將是本週觀察焦點。


■股票市場
美國股市:Fed官員預期將緊縮QE 壓抑美股再創歷史新高
美股上週未能延續前週突破新高的漲勢,大盤指數自前一週所創的歷史高點中滑落。上週股市修正的主因為多位Fed聯邦銀行總裁表示若經濟持續好轉,聯準會可能需於9月削減QE購債規模的看法,使投資人再度陷入政策可能緊縮的擔憂,另一方面,上週公布的幾項重要經濟數據亦多優於預期,更使政策即將收緊的預期持續升溫。總計一週,S&P500指數下跌1.07%,收在1,691.42。
經濟數據方面,7月ISM非製造業指數由前月的52.2升至56.0,遠高於預期的53.1,其中新訂單從50.8 勁增至57.7,顯示非製造業景氣未來將加快復甦;6月貿易赤字較前月大減22.4%至342億美元,並縮減至2009年10月以來最低,主要是原油進口減少,石油煉製品出口增加,其中6月的出口額達1,911.7億美元,已創下單月歷史最高紀錄。
近期的經濟數據顯示第三季經濟可望加速復甦,包括7月ISM製造業與服務業都出現明顯改善,非國防資本財訂單也顯示企業投資可望加速,另外頁岩油的開採,已使得美國貿易出現結構性的改善,目前較有疑慮的為房市部門,主要是從5月開始,美國30年期房貸利率飆升超過1%以上,讓6月的房貸申請與營建投資、新屋開工等數據明顯走弱,上週房貸申請數雖已中止下滑,但增幅仍有限,不過從8/5 Fed公布的第二季信貸調查顯示,儘管利率上升,各類別的貸款需求並未受到明顯影響,金融機構的信貸標準亦持續寬鬆,整體而言持續看好美國經濟下半年增長回溫的趨勢,至於QE政策退場疑慮,由於5~6月市場已經反應此政策預期,此次影響應會小於前次,且只要經濟長線向上趨勢不變,政策對市場的衝擊僅會屬短期,不須過度擔憂。

歐洲股市:歐洲PMI重回擴張 ECB確認景氣復甦 增強投資人信心
上週歐股收漲,近7週中第6週收漲,主要因經濟數據優於預期,金融業財報相對好,激勵銀行類股上漲1.52%,加上中國經濟數據意外佳,帶動原物料類股大彈5.47%。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.58%,收在305.92。
Q2企業財報部分,截至8/7,在已公布的339間企業中僅有42.4%的企業獲利優於預期,雖較前幾週表現好,但歐洲企業整體的獲利情況尚未改善,不過金融類股的獲利仍是相對較佳的,也支撐金融類股的表現。
近期歐洲公布的經濟數據仍然持續優於預期,歐元區7月綜合與服務業PMI分別從6月的48.7及48.3升至50.5及49.8,且優於初估值的50.3與49.6,綜合PMI也繼製造業後結束了連續18個月萎縮;另外,英國的服務業PMI更是一舉來到近15年新高的60.2,顯示連續三季經濟成長的英國復甦腳步將逐步加快,英國央行分別將今明年的經濟成長率從1.2%與1.7%上調至1.4%及2.4%,除此之外,英國央行也繼聯準會之後,將貨幣政策與失業率掛勾,明確表示在失業率降至7%以下前,將維持目前的基準利率0.5%與資產購買規模3,750億英鎊不變,此舉等於在暗示2016年前將不會升息的訊息。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週受惠財報與經濟數據利多,守穩所有均線之上緩步盤堅,預料在基本面逐漸好轉且財政與貨幣政策支持下,仍有表現空間,其中又以景氣循環類股相對佳。

東北亞股市:受惠政策微刺激 中國經濟出現止穩跡象
上週在多位Fed官員釋出可能於9月開始縮減量化寬鬆規模的訊息下,東北亞股市普遍走跌。香港國企指數上週隨國際股市走跌1.39%,中國上證綜合指數則在政府陸續推出產業扶持政策的激勵下逆勢上漲1.12%。南韓KOSPI指數受到三星電子提出蘋果部分產品在美國禁售令遭否決,以及現代汽車工會可能進行罷工的影響下,科技、汽車與鋼鐵類股拖累韓股收跌2.22%。台灣加權指數則在兩岸服貿協議未能在立法院臨時會過關而壓抑金融股表現下,一週下跌3.01%。
中國7月工業生產較去年同期成長9.7%,明顯優於市場預期的8.9%,7月固定資產投資年至今亦持平6月的20.1%,結束連續4個月的下滑趨勢。此外,7月出口年增5.1%,進口亦較去年同期成長10.9%,雙雙由6月的負成長轉正,顯示政府微刺激政策有利經濟開始止穩。雖然經濟出現止穩跡象,但股市上漲動能可能受限於政策偏向微刺激,短期上檔空間有限,預期上證綜合指數在2,170,香港國企指數在10,200處存在較大壓力。
南韓央行上週宣布維持基準利率於2.5%不變,已連續三個月按兵不動,在南韓第二季GDP優於預期下,市場普遍預期南韓央行今年內將一直維持利率不變。KOSPI指數在挑戰200日線(1,942)的壓力失敗後拉回,目前已跌破月線(1,896)與季線(1,900)支撐,收在1,880.71。由於指數重回月線與季線之下,且6/26以來的上升趨勢線已被跌破,預期1,900-2,000將重新成為短線壓力區。
台灣7月出口年增率僅1.6%,且較6月還衰退4.4%,主要受到占出口比重約四成的中國大陸及香港衰退0.9%影響,顯示中國經濟成長動能有限已影響台灣出口。7月進口則年減7.6%,其中資本設備進口大減17.9%,顯示未來出口與民間投資存在走弱風險。台股目前月線與季線均開始下彎,預期短線上漲力道有限,指數偏向震盪整理,7,800附近則可能有較強支撐。

東南亞股市:基本面相對穩健 但動能減緩
上週MSCI東南亞指數持續震盪整理,一週總計小跌0.22%,東南亞各國股市走勢則繼續出現分歧。上週除印尼因回教開齋節假期休市外,東南亞各國股市中以泰國及越南表現相對較佳,其中近期泰國的特赦法案議題使泰股籠罩在政治動盪憂慮中,上週在跌多後,因企業獲利預期升高而反彈0.80%,越南週線上揚1.20%則受藍籌股漲勢所驅動。至於區域內其他國家上週普遍收低,主要因美國經濟數據好轉,Fed多位官員表示可能於今年9月後縮減量化寬鬆規模,而隨國際股市走跌。
近期東南亞部分國家出現個別干擾訊息,導致區域內股市表現逐漸出現分歧。惠譽7/30已將馬來西亞信評展望由「穩定」降至「負向」,主要因關注財政惡化問題。2012馬國公務員加薪19%,致財政赤字由3.8%擴大至4.7%,若後續未實施額外財政鞏固措施,將難達成2015調低財政赤字至3%的目標;印尼公布的第2季GDP年增率創3年來最低5.81%,然而7月CPI年增率卻因反映6月汽油價格調升44%,由前期的5.90%大幅升至8.61%,使短期內經濟浮現疑慮;泰國則受政治特赦法案持續干擾,致近月以來泰股走勢相對弱勢。由於該案若通過,將使前總理塔信結束流亡回國,並毋須服刑,致抗議人士集結示威,泰股近期因此壟罩政治不安疑慮。東南亞國家經濟普遍預估持續穩健增長,基本面亦相對佳,但因前述因素影響,預期短期股市動能可能因此減緩。資金面則顯示境外基金大幅流出時期已過,但亦尚未出現積極流入情形。MSCI東南亞指數目前持續大跌後的築底過程,後續走勢仍以震盪緩升的機率較高。

新興歐洲股市:俄羅斯成長動能續降 央行9月降息機率高
上週MSCI新興歐洲指數幾乎收在平盤,不過仍是近5週來第4週上漲,主要因歐洲經濟數據佳,加上中國進出口意外優於預期帶動原物料類股跌深反彈,大漲2.58%,總計一週,MSCI新興歐洲指數小漲0.02%,收在426.51,其中俄羅斯RTS美元指數下跌0.80%,收在1,325.72;土耳其伊斯坦堡100指數下跌0.66%,收在73,544.83。
上週俄羅斯公布了2項重要經濟數據,第一、7月份的CPI,如市場預期通膨從6月的6.9%降至6.5%,通膨壓力的下降,有助於央行進一步的寬鬆政策,第二、Q2的GDP,結果儘成長1.2%,遠不及市場預估的2.0%,與第一季的1.6%;經濟成長的不如預期,加上通膨的壓力降低,都增加了市場對俄羅斯央行9月降息的預期,根據彭博的預估,9月俄羅斯將降息1碼,至年底前甚至有3碼的降息空間。
東歐地區經濟雖然尚未恢復動能,但經貿關係最大的歐洲已露出經濟復甦曙光,未來應能帶領東歐走出低迷的經濟,根據EPFR資金流向,歐非中東地區連續4週呈現資金淨流入,顯示東歐地區仍是新興市場中相對受到青睞的區域。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上週雖一度失守1,320支撐價位,但受惠原物料類股反彈收復1,320支撐,但基於經濟成長動能向下,且政策尚未出爐,指數於1,435(年線)將面臨較大的上檔壓力。

拉丁美洲股市:巴西企業財報旺季進入尾聲 大盤持續震盪
儘管投資人對聯準會(Fed)縮減購債力道的擔憂升溫,不過中國7月進口數據及工業產出皆優於預期,帶動商品類股勁揚,其中鐵礦砂大廠Vale勁揚3.69%,因中國七月鐵礦砂進口較前月成長17%,加以上季財報優於預期,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.88%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別上漲2.89%及1.42%。
7月以來,巴西股市出現一波小反彈,幅度最高達10%,逼近5萬點大關,隨即因美國Fed可能於9月開始縮減購債計劃而走跌,但巴西基本面確實有疑慮,月初公布之7月製造業PMI自6月的50.4降至48.5,7月服務業PMI自6月的51.0降至50.3,皆為今年以來最低增速,這意味著巴西景氣依舊深陷低迷,故對於巴西第2季及第3季經濟增長表現也不需過度期待,而7月通膨年比雖自前期的6.70%降至6.24%,反應食品價格下滑及經濟走緩,惟市場普遍認為巴西央行將維持緊縮政策不變,預估年底前仍有3碼升息空間(8/28、10/9、11/27),來到9.25%。另一方面,巴西聖保羅指數的64家企業已有36家公布Q2財報(7/16-8/14),16家獲利優於預期(42.1%),13家營收優於預期(34.2%),其中淡水河谷獲利優於預期(EPS︰實際1.04,預估1.019),巴西石油營收優於預期(EPS︰實際0.48,預估0.452)。至於巴西股市一度跌破前壓47,793點,但仍處於5萬點之下,預期企業財報結果將繼續影響大盤,且巴西黑奧持續貶值代表大盤後續回跌機率仍高,我們依舊保守看待巴西股市。
目前墨西哥股市主要關注9月國會表決能源改革法案,若能順利通過,將吸引更多境外直接投資,並進一步推升墨西哥披索及IPC指數走揚,且預計墨西哥下半年經濟將隨美國景氣回升而開始好轉,整體而言,我們相對看好墨西哥股市優於巴西股市。

■債券市場
美國公債:Fed官員預期將削減QE規模 但未引發公債利率走揚
美國公債上週走勢狹幅震盪,公債殖利率的變動幅度並未太大,且儘管上週許多Fed官員表達若經濟數據轉好,將支持9月削減QE購債規模的言論,但由於公債殖利率在6月時已經大幅走高,反應了大部分政策即將收緊的預期,因此上週的官員談話並未再度激起公債拋售潮,總計一週,美國10年期公債殖利率下跌2個bp收在2.58%。
最近一週總計有五位Fed官員發表政策看法,包括聖路易、芝加哥、亞特蘭大、達拉斯與克里夫蘭聯邦銀行分區總裁,其中今年具有政策投票權,且立場偏鴿派的芝加哥聯邦銀行總裁Evans,預期今年稍後可能開始縮減QE購債規模的談話最令市場人士意外,不過我們可以發現儘管如此公債殖利率並未出現大幅躍升,且上週新債標售情況亦稱良好,顯示經過5~6月公債殖利率飆升後,已相當程度反應了政策緊縮的結果。事實上以美國目前的經濟增速與通膨增速,即便QE政策結束,10年期殖利率在3%都是相當合理的水準,而目前QE政策還沒有要結束,僅是購債規模可能從每月850億美元降為650億美元,因此殖利率從目前水準再大幅飆升的機率並不高,預期10年期公債殖利率第三季會持續在2.4%至2.8%之間震盪,年底則可能接近3%。

新興債:中國進出口數據亮眼 拉抬新興債市反彈收紅
上週數位美國聯準會(Fed)官員相繼發表最快可能於9月時開始縮減QE購債規模的言論,讓投資人先前稍緩的憂慮又起,新興債表現上半週明顯承壓,幸好週四中國公布亮眼的7月進出口數據,激勵以商品、原物料出口為導向的新興國家債券表現,推升美元債收紅。而本地債因受惠於美元走貶,表現相對優於美元債。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.21%,其中以拉美地區一週上漲0.51%最佳,而摩根大通新興市場本地債則上漲1.36% (截至8/8)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至8/7前一週,國際資金連續第11週淨流出新興債基金,金額持續減緩至3.4億美元,是自5月底以來最低的淨流出金額。其中新興市場美元債淨流出1.7億美元,本地債則淨流出1.6億美元。
上週重要消息方面:一、墨西哥央行(8/7)下調2013年經濟成長率至2-3%,原為3-4%,係因受到5、6月時全球市場波動而拖累其Q2經濟表現。不過,央行總裁Agustin Carstens表示,隨著墨國貿易大國,美國其景氣穩步復甦,墨國經濟成長將受惠;二、南韓央行維持基準利率於2.50%不變,符合預期;三、俄羅斯央行已連續11個月維持基準利率於8.25%不變,並表示經濟成長面臨下行風險,預期在沒有外部食品價格波動干擾下,通膨率將能於今年底前降至其目標區間5-6%。整體而言,俄國央行聲明稿偏鴿派,預估在通膨率能獲得控制下,未來降息機率頗高。
上週中國強勁的貿易數據推升多數新興貨幣走強,並讓中國經濟硬著陸風險隱憂減緩。然而,鑒於中國採中長期經濟穩定成長的政策來看,商品貨幣中期走勢不宜過度樂觀看待。此外,繼上週美國Fed官員的言論,應會更加深投資人關於美國QE於9月縮減的心理預期,市場上資金調節必然對依賴外部融資需求高的國家,其匯債勢將持續受到明顯負向影響。

公司債:歐元區經濟數據利多 美歐高收益債表現分歧
上週受到美國聯準會(Fed)官員接連表示,參照近期經濟數據的表現,Fed可能於9月開始縮減購債規模,導致美國公司債表現分歧。美國投資級債因美國公債殖利率下半週下滑,而出現較大的反彈。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.12%。全球高收益債指數上漲0.03%,而CCC評級以下美國高收益債則持平。歐洲方面,因歐元區公布經濟數據多數優於預期,加上貨幣及財政政策均支持景氣復甦,歐洲投資級債指數一週上漲0.16%,歐洲高收益債指數則上漲0.27%。
根據EPFR資料,截至8/7前一週,全球高收益債基金淨流入13.11億美元。另外Lipper資料則顯示,美國投資級債基金淨流入14.19億美元,而美國高收益債基金繼前週淨流出後,近一週則淨流入4.86億美元。
穆迪8/9公布7月全球高收益債違約率為2.9%,6月時為2.8%,雖然微幅上升,不過卻下調今年全球高收益債違約率的預估值,由原來的3.1%降至3.0%。而以產業別來看,未來1年穆迪仍預期美國的媒體廣告產業,如印刷及出版業的違約率最高,在歐洲則預期酒店、博弈與休閒業別的違約率最高。另外,穆迪全球危機債券指數在7月也小幅降低,從6月的9.1%降至8.8%。該指數在一年前為18.3%。此外,依照最新一季度Fed調查銀行對中大型企業緊縮度的結果為-18.10,顯示美國銀行對於中大型企業放款的態度依舊呈現寬鬆,這將有助於違約率維持在低水準。
上週數位Fed官員的言論可能加深市場對於美國或於9月時著手削減每月購債金額的機率提高,高收益債短期表現恐較為震盪,不過Fed若啟動縮減機制應是對美國經濟復甦動能的一種肯定,因此對於與景氣連動性較高的高收益債中長期應予正面看待。

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