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2013年8月20日 星期二

2013/08/19 第191期 玉山銀行市場資訊週報

Fed縮減QE疑慮進一步升溫 商品延續反彈漲勢
上週MSCI世界指數下跌1.19%,主要因美國經濟數據轉佳促成Fed提前縮減QE的預期升溫,美股因而承壓走跌,並帶動其他相關股市跌勢。其餘的成熟市場則約略維持平盤,日本受到日圓回升及上調消費稅案的不確定性干擾影響,而持續整理,歐股則因重回成長且經濟數據持續優於預期,激勵景氣循環類股走揚,惟美國Fed將縮減QE的預期上升,抑制了整體的漲幅。MSCI新興市場指數上週上漲0.71%,主要受到中國公布的經濟數據止穩回升,帶動相關國家的原物料類股上漲所影響,亦使上週的商品市場普遍收漲。債券市場方面,美國10年期公債殖利率走揚,帶動各類型債市普遍收低,僅因受惠經濟終結衰退的歐洲高收益債逆勢上漲0.08%,表現相對亮眼。本週歐元區及中國將公布製造業PMI預覽值,市場將關注上述數據以判斷經濟好轉局勢能否延續,另外美國亦將公布新屋銷售等房市數據,亦為本週觀察焦點。而8/22美國將發布FOMC會議紀錄,8/23-25在Jackson Hole舉辦全球央行年會,則將成為未來各主要央行貨幣政策的風向球。

■股票市場
美國股市:削減QE預期升溫 美股連續第二週走跌
美股上週收黑,已連續第二週下跌。投資人近期將焦點放在9月份聯準會是否削減QE的政策預期,並從公布的經濟數據中尋找蛛絲馬跡,其中上週公布的初領失業金人數持續滑落至六年新低,在就業數據改善下,進一步推升9月縮減QE的預期,加上重要企業包括思科與沃爾瑪的財報表現不佳,加重美股跌勢。總計一週,S&P500指數下跌2.10%%,收在1,655.83。
經濟數據方面,7月零售銷售月增0.2%,雖低於預期的0.3%,但主要是甫創5年新高的汽車銷售額較前月減少,若扣除汽車、建材等核心零售銷售則較前月增0.5%,優於預期的0.4%,但8月密西根大學消費者信心指數卻下挫。房市數據方面,8月建商信心指數由57上升至59,為2005以來高點,不過7月新屋開工與營建許可數據雖皆較前月增加,但增幅皆不如預期,顯示房貸利率走揚已拖累到房市復甦速度。
根據彭博所做的最新調查顯示,有65%的券商預期9月就會縮減QE購債規模,明顯高於前月的50%,且由於近幾週初領失業金人數不斷滑落,凸顯就業市場持續改善現象不變,更推升QE退場預期,上週中長天期公債殖利率的再度飆漲可說明此事。美股中長線隨著經濟改善的多頭趨勢雖未改變,惟短期受政策影響的壓力將逐漸加大,尤其利率敏感度偏高的公用事業與房地產類股所受壓力將更大,預期9月中以前,美股將維持震盪偏弱的基調。

歐洲股市:歐元區終結連6季衰退 多頭走勢可望延續
上週歐股收漲,近8週中第7週收漲,主要因歐元區第2季重回成長且經濟數據持續優於預期,激勵景氣循環類股的原物料、汽車零組件與銀行類股分別上漲2.06%、1.98%與1.63%,惟美國Fed將縮減QE的預期上升,抑制了整體的漲幅。總計一週,道瓊歐洲600指數小漲0.14%,收在306.36。
上週歐洲公布市場最關注的經濟數據─第二季GDP,結果令市場驚喜,因歐元區第二季GDP季增0.3%,終結了連6季的衰退,且除了核心歐洲持續帶動成長外,邊陲歐洲國家衰退的幅度亦大幅地縮小,顯示歐洲景氣的復甦是較為全面性的,核心與邊陲歐洲分歧的情況已出現改善的跡象。根據美銀美林8月全球基金經理人報告,有高達88%的經理人看好歐洲未來一年的經濟會持續地好轉,看好的比例為近9年來新高,除此之外,亦有高達64%的經理人認為未來一年歐洲企業獲利將受惠景氣復甦而成長。整體而言,歐洲經濟復甦帶動企業獲利成長是可預見的,但歐股短期可能會有前波高點的反壓,在景氣循環類股的推升下,應能延續多頭的走勢。

東北亞股市:微刺激力道可能減弱 預期中國股市短期仍為整理格局
東北亞股市上週普遍走揚,中國經濟數據止穩回升帶動原物料類股反彈,激勵上證綜合指數上漲0.79%,今年以來跌幅較大的香港國企指數則上漲6.47%。南韓KOSPI指數在外資買超6.52億美元的激勵下,機械、科技與鋼鐵類股帶動韓股收漲2.09%。台灣加權指數則在蘋果概念股的帶領下,上週反彈0.88%。
中國近期數據出現止穩回升訊號,廠商回補庫存的預期帶動原物料類股反彈,但觀察7月官方PMI細項,原材料庫存雖然較前月的47.4上升至47.6,且產成品庫存呈現下跌,但尚未見到明顯回補庫存訊號。此外,人行8/15進行280億人民幣的14天逆回購,利率持平於4.1%,顯示人行無意引導利率續降,貨幣政策將維持穩健立場。由於微刺激力道可能隨經濟止穩而減弱,且資金面穩中偏緊下,預期上證綜合指數在2,170,香港國企指數在10,200上方仍有較大壓力。
南韓KOSPI指數在蘋果股價走強與DRAM報價急漲,以及原物料價格反彈下,科技股與鋼鐵類帶動指數走揚,重新站回月線(1,903)與季線(1,895)支撐,收在1920.11。目前指數已接近在200日線(1,940)的壓力,預期短線指數在200日線附近整理,中長期在1,900-2,000的區間內震盪。
台灣今年經濟成長率預測遭主計總處下修,從5月的2.4%下修至2.31%,主因出口與民間投資較預期下調,尤其中國供應鏈在地化,不利台灣出口表現,且薪資未成長也抑制民間消費動能。台灣加權指數目前的月線(8,042)與季線(8,056)均已下彎,且已成死亡交叉,預期短線上月線與季線附近壓力較大,200日線(7,846)附近則有較強支撐,指數走勢呈現三角收斂,短期可能偏向震盪整理。

東南亞股市:基本面相對穩健 但資金動能減弱
上週MSCI東南亞指數持續盤整格局,一週跌幅總計1.10%。然而,東南亞各國股市走勢繼續出現分歧,菲律賓、越南、泰國和馬來西亞表現相對強勢,繼續跌多後的反彈,新加坡、印尼股市則隨國際股市走跌。
印尼今年第2季GDP年增率創3年來最低5.81%,印尼盾亦持續走貶,7月CPI年增率卻由前期的5.90%大幅升至8.61%(反映6月汽油價格調升44%),使其短期經濟浮現疑慮。為支持擴張趨緩的經濟,印尼央行8/15在連續兩個月升息後宣布維持基準利率6.50%不變,顯示印尼政府正徘迴於維持印尼盾穩定與支持經濟成長的兩難之間。但就整體而言,東南亞國家經濟普遍預估持續相對穩健增長,目前外資大幅流出時期已過,但尚未出現積極流入情形,預期短期股市資金動能可能減弱。MSCI東南亞指數目前在持續大跌後的築底過程,短期仍以繼續震盪緩升的機率較高。
印度股市方面,目前則為盧比未能止貶所苦。為削減經常帳赤字,以挽救盧比貶勢,印度政府除8/13將黃金進口關稅由8%提高至10%外,隨後於8/14進一步緊急祭出管制措施,加強對企業、個人將資本匯往海外的限制。受減赤舉措激勵,印度股市上週一度反彈,而後因盧比貶勢未止,致反彈失利。印度工業生產持續弱勢,加上盧比貶勢未獲控制、7月WPI年增率上揚,將壓縮貨幣政策空間,恐影響未來印度股市動能。SENSEX 30指數預期持續在18,500-20,400間震盪,但因投資標的多以美元計價,若考量匯率因素,則對印度投資標的的看法更加保守。

新興歐洲股市:新歐經濟復甦仍弱 寬鬆貨幣政策將持續
上週MSCI新興歐洲指數再度收在平盤附近,不過仍是近6週來第5週上漲,主要因歐洲第二季GDP亮眼,加上北非中東地緣政治風險升高,油價大漲推升能源類股上漲0.87%,惟美國Fed將縮減QE的預期升高,抑制了整體的漲幅,總計一週,MSCI新興歐洲指數小漲0.12%,收在427.01,其中俄羅斯RTS美元指數下跌0.17%,收在1,323.42;土耳其伊斯坦堡100指數上漲0.99%,收在74,275.43。
上週新歐地區多數國家公布第二季GDP,其中與歐洲經貿關係越高的國家,如波蘭、匈牙利等國受惠歐元區經濟重回成長而復甦較為明顯,但整體而言,經濟復甦的動能仍不夠強勁,所以預料新歐地區整體的寬鬆貨幣政策仍將持續,其中,經濟動能持續下滑的俄羅斯有望在通膨壓力降低下,展開降息的循環,預料至年底前有3碼的降息空間。
根據EPFR資金流向,俄羅斯股票型基金已連續4週呈現資金淨流入,顯示已有資金逢低布局股價位階相對低的俄羅斯股市。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數近期受惠原物料類股與油價大漲站穩於1,320支撐之上,但因此波反彈量能不足,故認為在政策尚未出爐前,指數於1,434(年線)將面臨較大的上檔壓力。

拉丁美洲股市:巴西股市短期出現跌深反彈 惟後續回跌壓力漸增
近來中國經濟數據較預期為佳,美國7月零售銷售數據成長,推升商品價格上揚,加上逢低買盤進場,巴西股市一度連續7日收紅,巴西聖保羅指數一週上漲3.34%,不過MSCI拉丁美洲指數依舊下跌2.35%,原因在於拉美貨幣兌美元走貶所致,至於墨西哥IPC指數下跌1.40%,除跟隨美股走跌外,其第一大權值股美洲電信American Movil因標購案亦領跌大盤。
近期巴西股市出現跌深反彈,一路突破5萬點大關,波段漲幅達10%,領漲族群包含商品(原物料、能源)及金融類股,前者受惠中美歐多國經濟數據獲得改善,激勵原物料價格走揚,後者反應市場期待巴西通膨有機會出現改善。不過我們始終保守看待巴西股市表現,原因在於:(1)巴西黑奧持續貶值,美元兌巴西黑奧8/15來到2.3407,再創金融海嘯後的高點,依據歷史經驗,美元兌巴西黑奧與巴西聖保羅指數走勢呈現中度負相關,在巴西黑奧維持弱勢的情況下,巴西股市仍存在下行風險;(2)巴西經濟增長預估持續下修,當地經濟學家已將今年GDP年增率預估值調降至2.21%,降至今年新低;(3)因企業獲利展望不佳,預估本益比仍偏高,8/15來到15.45,遠高於5年平均的11.91;(4)根據EPFR統計,巴西股票型基金已連續24週淨流出,年初至8/7合計淨流出44.34億美元。整體而言,由於巴西基本面仍未轉向正面,加上聯準會(Fed)9月可能開始縮減QE規模,市場短期震盪加劇,對已上漲一波段的巴西股市將會有獲利了結的壓力。
至於巴西聖保羅指數企業已完成第2季財報公布,整體而言,23家獲利優於預期(39.0%),26家營收優於預期(44.8%),連續7季半數企業獲利不及預期,顯示企業當前的獲利情況依然偏弱。

■債券市場
美國公債:QE退場擔憂 再次推升公債利率大幅走高
美國公債上週?現重挫,10年期公債殖利率單週升幅為6月中以後最大,因近期Fed官員陸續表態年底前應削減QE購債規模,加上上週公布之初領失業金人數持續下滑至6年低點,引發Fed將於9月削減QE購債規模預期大幅升溫,且根據彭博對券商進行的調查顯示,預期9月開始削減QE的比例從前月調查的50%升至65%,因此市場再度出現公債拋售潮。總計一週,美國10年期公債殖利率上漲25個bp收在2.83%。
上週公債殖利率飆升情況超出我們原先預期,公債市場似乎有重演5月下旬時公債利率飆升的氣氛。由於本週四將在美國的Jackson Hole舉行全球央行年會,儘管過去皆會與會的Fed主席伯南克此次將缺席,改由副主席Yellen參加,但市場似乎並未考慮Yellen本身偏向鴿派的政策立場,選擇在該會議可能釋出任何政策訊息以前提前拋售公債因應。目前10年期美國公債殖利率已突破2.8%,短期在投資人賣壓情緒感染下,殖利率有可能進一步向上測試3%關卡,不過就目前美國經濟成長率與通膨預期來看,除非經濟增速或者通膨被進一步激發,否則10年期公債殖利率短期若持續飆升至3%以上,恐回頭對經濟造成壓力。整體而言,維持中長期偏空看待公債市場,且短線上亦有持續走跌的可能。

新興債:QE縮減預期上升 影響新興債匯市表現
上週美國公布的就業和房屋數據表現優於預期,讓投資人擔憂美國聯準會(Fed)將於9月削減每月量化寬鬆(QE)購債規模的機率上升,市場拋售公債導致美國10年期公債殖利率一週上揚25個bp至2.83%,影響新興債市表現。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.69%,其中以亞洲地區一週下跌1.22%最差,而本地債在新興貨幣走貶下,摩根大通新興市場本地債下跌2.08% (截至8/15)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至8/14前一週,國際資金連續第12週淨流出新興債基金,金額為8.4億美元。其中新興市場美元債淨流出3.3億美元,本地債則淨流出4.1億美元。
上週重要消息方面:一、印度央行為了抑制盧比貶勢以及改善經常帳赤字,於上週祭出更多因應措施,包括調升黃金、白金與白銀之進口關稅至10%與資本匯出管制等,惟因受美國QE縮減預期再度升溫的影響之下,盧比仍續貶至1美元兌61.7063盧比。央行欲透過新措施讓經常帳赤字能於今年底前,由目前占GDP的4.8%改善至3.7%;二、墨西哥總統培尼亞‧涅托於12日公布備受矚目的能源改革提案,建議開放外資投資於該國國有的能源行業。如果獲得批准,則此改革將能重振墨國疲弱的石油與天然氣行業潛力,並有助於未來經濟成長;三、巴西財政部長曼蒂加表示,黑奧走貶有助於國內產業之發展,導致黑奧單日下跌2.21%收在1美元兌2.3925黑奧,一週跌幅則達5.04%。我們認為,黑奧貶值將讓該國通膨壓力上升,加以經濟成長持續走緩的情況下,巴西央行未來在貨幣政策執行上將陷入兩難;四、印尼及智利央行均維持基準利率不變,分別於6.50%與5%,符合市場預期。
近期公布的中國與歐元區經濟數據表現皆好於預期,歐元區Q2 GDP更是終結連續6季衰退的命運,倘若中國與歐元區強勁的數據能夠持續下,將有助於近期表現較不佳的新興債後勢發展。不過,QE縮減不確定性仍是短期內影響新興債匯市表現要素之一,而外部融資需求高的國家,如巴西、土耳其、南非、印度及印尼等,其匯債市將持續受到市場資金調節的負向影響。

公司債:歐元區經濟走出衰退 支撐歐洲高收益債持續收高
上週債市主要利空消息來自於美國公布的初領失業救濟金人數下降至32萬人,為2007年10月以來低點,加上7月房屋與零售銷售數據持續穩定增長,因此良好的經濟數據讓市場再度籠罩在美國聯準會(Fed)將於9月啟動QE縮減的擔憂下,投資人退出安全性資產推升美國10年期公債殖利率突破2.8%,週五收在2.83%,美國投資級債表現因而受挫。總計一週,美林全球投資級債指數下跌1.03%,美林美國投資級債指數下跌1.39%。全球高收益債指數下跌0.13%,而CCC評級以下美國高收益債則下跌0.18%。歐洲方面,上週公布歐元區GDP數據利多則持續推升歐洲高收益債走揚,惟受到德國10年期公債殖利率攀升影響,美林歐洲高收益債指數一週漲幅收斂至0.08%,美林歐洲投資級債指數則下跌0.46%。
根據EPFR資料,截至8/14前一週,全球高收益債基金淨流入4,500萬美元。另外Lipper資料則顯示,美國投資級債基金仍持續呈現淨流入12.13億美元,而美國高收益債基金則轉淨流出3.88億美元。
由於正逢典型的8月假期潮,目前次級市場交易量仍較為清淡,預計交易量及新債發行量得至美國勞動節9/2後才會回歸正常。隨著美國財報週期結束,投資人觀察焦點重返重要經濟數據,尤其當近期數位Fed官員紛紛發表較偏鷹派的言論之後,預估強勁的經濟數據表現,將讓9月QE縮減的預期提高。根據彭博8/9-13的調查,多達65%經濟學家認為Fed可能於9月減少其購債規模,上(7)月時只有50%的受訪者有此看法,而預期縮減規模為100億美元。為降低美國公債殖利率上揚對債券價格的影響,美國公司債宜以短存續期間為佳。
Fed將於本週台北時間22日凌晨2時公布7月會議記錄,另外,23-25日將在傑克森洞(Jackson Hole)舉行央行年會,投資人將依據會議紀錄內容來判斷Fed於9月開始減緩QE購債規模的機率,短期債市波動可能加大。








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