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2013年8月27日 星期二

2013/08/26 第192期 玉山銀行市場資訊週報

中美歐製造業PMI同步擴張 惟QE縮減疑慮持續籠罩
上週全球股市中,成熟國家整體表現優於新興國家,美股雖受QE退場擔憂而一度拉回修正,惟一週仍收紅,日股則因日圓再度回貶由出口類股領漲;新興股市方面,多數國家走跌,且部分國家因匯率貶值幅度持續擴大,迫使央行出手干預,包括印尼、印度、土耳其與巴西都祭出阻貶措施,其中東協國家如印尼與泰國,因上週分別公布的經常帳赤字與第二季GDP數據大幅低於預期,股市出現重挫;債市方面,10年期美債殖利率上週大幅震盪,盤中一度升逾2.9%,但整週反而小跌2個bp,在債市波動度大增下,相對保守的投資級債表現較佳,新興債表現最差。整體而言,近期對Fed將於9月緊縮QE的疑慮可能導致市場震盪加劇,須留意部分對外融資需求較高的新興國家短期面臨較大風險。

■股票市場
美國股市:FOMC會議紀錄未提供更多訊息
美股上週震盪收高,終止連續兩週的下跌。上週雖多數經濟數據表現正面,但週初市場主要還是聚焦在7月底FOMC會議紀錄,不過因該份會後聲明未提供更多不同訊息,僅表示若經濟一如預期好轉,多位委員將支持年底前縮減QE購債規模,公債殖利率上半週雖在QE縮減預期的擔憂而走揚,然而FOMC會議紀錄公布之後,殖利率飆升情況反而趨緩。另外週四因Nasdaq交易所故障導致相關股票交易一度暫停3小時,惟並未對盤勢帶來影響。總計一週,S&P500指數上漲0.46%,收在1,663.50。
經濟數據方面,7月成屋銷售較6月大增6.5%至年化539萬戶,創近4年來新高,但7月新屋銷售較6月銳減13.4%至年化39.4萬戶,為去年10月最低水準;7月領先指標月增0.6%,優於預期的0.5%與前月的持平,初領失業金人數則增加1.3萬人至33.6萬人,但四週移動平均的人數則降至33.05萬人,是2007年11月以來最低。
過去三週公債利率飆升情況,與5月中下旬的情況頗為相似,目前公債殖利率雖已暫時止穩,但在9/17、18的FOMC會議之前,任何官員偏向支持緊縮的談話或偏正面的經濟數據,都有可能再次燃起市場對公債的拋售心理。不過由於市場已因政策憂慮修正過一次,且預期此次公債利率走揚幅度將小於前次(5、6月時10年期美債利率上漲100個bp),加上除美國外,歐洲與中國PMI數據目前皆見改善跡象,在整體經濟向上復甦趨勢不變下,對近期的修正不需過度擔憂。

歐洲股市:德國經濟可望帶領歐元區經濟復甦
上週歐股收跌,中止連3週上漲,主要因投資人擔憂美國將縮減QE的預期上升,抵銷了歐元區經濟數據持續優於預期的利多消息,加上近期漲幅較大的原物料與銀行類股呈現拉回,分別下跌1.71%與2.25%,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.54%,收在304.71。
上週歐洲繼第二季GDP季增0.3%,終結了連6季衰退的亮麗表現後,8月的綜合PMI從7月的50.5回升至51.7,創下近26個月來新高,其中製造業PMI來到近26個月新高的51.3,服務業PMI亦來到近24個月新高的51.0,如果以PMI數據推估的經濟成長率表現,歐元區第三季經濟成長可望維持季增0.2%~0.3%的水準,顯示歐洲景氣的復甦趨勢持續,預料景氣循環類股應能有較佳的表現空間。
展望9月,除市場最關注的QE議題外,便是9/22的德國國會大選,根據Forsa截至8/14的最新民調,總理梅克爾為首的基民與基社黨支持率達40%,穩定領先社民黨的23%,順利連任的機率相當高,對市場造成的風險應該有限,另外根據ECB兌歐洲銀行業的超額儲備規模可發現,已降至第一次推出LTRO之前的水準,顯示歐洲央行未來仍有空間推出非傳統的寬鬆政策,此將有助於歐洲經濟的復甦動能,預料在事件風險較大的9月可能面臨較大的波動,但應不至於改變多頭的趨勢。

東北亞股市:製造業數據顯示中國經濟已有止穩回升跡象
在Fed可能於9月開始減碼QE政策的憂慮下,上週東北亞股市普遍走跌。招商銀行現金增資約350億人民幣,資金擠排壓力使中國上證綜合指數下跌0.53%,前一週漲幅較大的香港國企指數則下跌2.82%。南韓KOSPI指數在國內機構投資人賣超0.43兆韓圜的衝擊下,一週下跌2.60%。台灣加權指數則在三大法人賣超173億台幣下,上週收跌0.65%。
匯豐中國8月製造業PMI預覽值達到50.1,優於市場預期的48.2,創下4個月新高。其中新訂單指數自7月的46.6上升至50.5,原材料庫存指數也從47.5回升至49.0,然而新出口訂單指數卻從47.7滑落至46.5,顯示雖然外需仍面臨較大壓力,但內需已出現較明顯的復甦跡象,並帶動庫存的回補。然而,隨經濟數據改善,短期內推出大規模刺激計劃的可能性下降,且資金成本亦開始緩步走揚,因此預期上證綜合指數在2,050-2,170,香港國企指數在9,600-10,200區間內整理。
南韓KOSPI指數在美國QE規模縮減的預期下,指數再度跌破月線(1,899)與季線(1,886)支撐,收在1,879。由於QE減碼的不確定性仍存,新興亞洲股市可能面臨較大資金流出壓力,預期短線在1,900整數關卡附近壓力較大。然而在最大權值股三星電子有望於9/4推出智慧手錶GALAXY Gear及GALAXY Note III等新產品下,科技類股可能帶動指數重回1,900-2,000的中長期整理區間內。

東南亞股市:利空須待時間消化 評等調為中性
上週東南亞主要國家股市普遍走跌,MSCI東南亞指數一週跌幅總計達7.02%。Fed縮減量化寬鬆(QE)預期提升,資金回流成熟市場,為東南亞股、匯、債市上週俱跌主因。其中,以印尼、泰國等基本面轉弱國家跌幅較深,分別達8.73%和7.44%,菲律賓股市則在前週的連假結束後,受區域市場的拖累,亦有5.59%的跌幅。
目前東南亞部分國家經濟展望放緩。印尼的經常帳赤字擴大,且6月底時削減油價補貼,提高汽油價格44%、柴油價格22%,使CPI年增率由4至5%的水準上升至7月的8.61%,將提高印尼央行未來繼續升息阻貶的機率;泰國國家經濟及社會發展局(NESDB)公布第2季GDP年增2.8%,不及預估的3.3%,和上季相比則萎縮0.3%,也遜於市場預期的成長0.2%。此外,NESDB調降今年度經濟成長展望,由4.2%-5.2%下修至3.8%-4.3%。其財政收支方面,亦出現盈餘減少現象;馬來西亞雖尚未出現重大基本面利空,但數據顯示財政收支展望轉弱,以及經常帳盈餘減少的疑慮,使其股市未來也可能受到外資移出所影響。資金持續回流成熟國家的情況下,基本面轉弱的國家,承受資金移出的壓力也相對較大。
長期而言,東南亞國家的人口紅利趨勢未變,使其內需得以持續支持經濟成長,為本區域核心優勢所在。惟(1)部分國家如印尼、泰國、馬來西亞基本面出現前述疑慮,且疑慮國家權值已近該區主要Benchmark–MSCI東南亞指數之六成;(2)目前面臨Fed可能提前縮減量化寬鬆的系統性風險,外資對流入本區域股市轉為觀望。因上述利空均需時間消化,將影響該東南亞股市動能,故將其評等調為中性。後續布局時機則優先觀察本區匯率走勢止穩與否。

新興歐洲股市:QE縮減擔憂仍在 資金撤離趨勢未變
上週MSCI新興歐洲指數收黑,中止連3週的漲勢,主要因土耳其受到QE引起的資金退潮衝擊而重挫,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌1.51%,收在420.57,其中受惠油價上漲的俄羅斯RTS美元指數上漲0.57%,收在1,330.99;土耳其伊斯坦堡100指數重挫8.54%,收在67,932.32。
近期市場持續籠罩在美國聯準會可能於9月開始縮減QE的氛圍中,資金撤離新興市場的情況仍舊,其中對外資敏感度較大的土耳其受到的衝擊也較大,美元兌土耳其里拉上週也貶值至歷史新高的1.9875,因土耳其一向高度仰賴資源進口,貶值引起的通膨壓力也較大,使得土耳其央行不得不進行外匯市場干預,阻止里拉續貶,除了將放款利率再次調升2碼至7.75%外,亦宣布每日將至少買回1億美元,整體而言,聯準會將於9/17-18召開利率會議,所以9月市場持續籠罩QE縮減擔憂的可能性不小,土耳其短期股、匯、債市的影響仍會存在。
大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數近期受惠油價上漲站穩於1,320支撐之上,但因此波反彈量能不足,且油價已處於相對高位,故認為在QE議題紛擾與降息政策尚未出爐前,指數於1,431(年線)將面臨較大的上檔壓力。

拉丁美洲股市:拉美股市出現獲利了結賣壓 墨西哥等待9月能源改革法案通過
儘管中國及歐元區製造業採購經理人指數優於預期,惟投資人觀望美國聯準會(Fed)利率會議紀錄、漲多出現獲利了結賣壓,以及拉美貨幣兌美元持續走貶,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.74%,墨西哥IPC指數下跌2.67%,後者公布之第2季GDP季比意外萎縮0.7%,不過巴西聖保羅指數逆勢上漲1.28%,受惠於巴西央行22日宣布啟動約600億美元的貨幣干預計劃。
7月以來巴西股市走勢強勁,波段最高漲幅達15.88%,主要反應國際原料價格受惠美國、歐元區及中國經濟數據漸趨樂觀,帶動相關類股跌深反彈,不過投資人實際從巴西股市獲利幅度有限,因對Fed何時縮減刺激措施的不確定性,導致近期美元兌巴西黑奧大幅升值,其匯價8/21一度來到2.4512,創下2008年12月9日以來新高,巴西當局早先宣布展延逾50億美元的貨幣互換合約,以期減緩巴西黑奧的貶值速度,不過效果似乎有限,故換算成美元計價的MSCI巴西指數同期間僅上漲6.06%,倘若黑奧持續走貶,MSCI巴西指數甚至有再度破底的危機,藉此市場開始預期8/28央行利率決策會議可能會有3碼的升息機會,22日巴西央行亦宣布大規模貨幣干預計劃。但我們還是提醒,過度升息恐抑制國內消費動能,進一步衝擊國內經濟復甦。所以說,儘管巴西經濟增長可望逐季走揚,但消費/企業信心持續下滑、央行升息、匯率波動及疲弱勞工市場,第3季增長率仍有下修風險,而通膨就算回落至目標區間內,不過弱勢黑奧將使得高通膨預期不易消除,對於巴西市場依舊保守看待。
儘管墨西哥8/20公布第2季GDP季比意外萎縮0.7%,因對美國出口停滯和政府控制財政支出所拖累,但市場普遍預計年底前墨西哥經濟將加速增長。另一方面,為了擺脫長期高度依賴美國經濟的現狀,現任總統培尼亞自2012年12月上任以來推行勞工改革、電信改革及能源改革等一系列措施旨在通過結構調整來提振墨西哥經濟,倘若國會9月順利通過能源改革法案,將吸引更多境外直接投資及創造就業,未來10年經濟增長每年多增加2%,可望進一步推升墨西哥披索及IPC指數走揚。

■債券市場
美國公債:FOMC會議紀錄未釋出更多政策訊息 殖利率走高後回落
美國公債市場上週震盪劇烈,週初因7月成屋銷售大幅優於預期推升QE政策提前緊縮的疑慮,加以在7月底FOMC會議紀錄顯示,儘管部分委員對經濟將加速成長的信心已不如6月時強烈,但普遍仍贊成年底以前應該削減QE購債規模,導致10年期公債殖利率一度升至2.9%以上,不過週五新屋開工大幅低於預期,抑制緊縮QE的預期,從而使公債殖利率回跌。總計一週,美國10年期公債殖利率持平在2.83%。
今年的Jackson Hole全球央行年會由於Fed主席伯南克的缺席,不如往年受到關注,也沒有額外的政策訊息釋出,不過從7月底的FOMC會議紀錄來看,我們認為年底前削減QE購債規模顯然已成共識,9月緊縮QE的可能性依然很高,但近期可發現陸續有Fed官員表示建議縮小減少購債的規模,以降低對市場的衝擊,這顯示Fed內部對政策退場可能影響金融市場感到擔憂,且多數官員也認為應衡量經濟復甦情況作為QE退場決定的判斷,代表Fed的政策立場仍然是偏向鴿派,我們認為這會降低公債利率失控上揚的情況。另外若以美國名目GDP成長率來推估,10年期公債利率在3%都是合理的水準,雖不排除短期內殖利率可能升逾3%,但大幅超出此水準可能會迫使Fed再度作出政策承諾,以壓低利率走揚的預期,年底前10年期公債利率應能守穩在3%附近。

新興債:QE縮減預期上升加上經濟數據不如預期 亞債領跌
上週新興債市持續受到市場預期美國聯準會(Fed)將於9月開始減緩其QE購債規模的影響,而週三公布7月Fed會議紀錄仍未提供更明確的縮減/退場訊息,美國10年期公債殖利率上週最高一度攀升至2.93%,所幸,週五因7月新屋銷售下滑幅度大於預期,美國10年期公債殖利率由高點回落收在2.81%,新興債市跌幅普遍收斂。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌1.39%,其中以亞洲地區一週下跌2.81%最重,而本地債在新興貨幣走貶下,摩根大通新興市場本地債下跌2.94% (截至8/22)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至8/21前一週,國際資金連續第13週淨流出新興債基金,金額為13億美元。其中新興市場美元債淨流出7.3億美元,本地債則淨流出3.7億美元。
上週重要消息方面:一、泰國第二季GDP較前一季意外萎縮0.3%,今年GDP預期進一步遭下修至3.8-4.3%,原先為4.2-5.2%。另外,泰國央行21日維持基準利率於2.50%不變,符合預期;二、在墨西哥公布第二季GDP數據不如預期後,財政部20日將2013年經濟成長率由原先的3.1%下修至1.8%;三、為支撐里拉匯價,土耳其央行20日意外調高隔夜拆款利率2碼至7.75%,不過仍維持基準利率於4.5%不變。央行並於次日再宣布實施額外的緊縮政策,每日將拍賣至少1億美元來抑制里拉續貶對金融市場與經濟的傷害;四、印度盧比頻創寫歷史新低,惟印度央行23日於公開市場購買800億盧比的國債,並表示「隨後將根據市場情況調整購買規模及頻率」,當日盧比兌美元明顯升值1.98%收在63.3525;五、印尼政府23日推出企業稅賦優惠及財政刺激等政策方案,以阻貶貨幣並縮減高達98億美元創新高的經常帳逆差,惟印尼盾兌美元當日仍續貶至11058,為2009年4月以來新低;六、巴西央行為抑止黑奧續貶及維護流動性,23日宣布啟動約600億美元貨幣干預計畫,每週總計干預30億美元,並將持續至今年底。消息公布黑奧後反彈至1美元兌2.3488黑奧,單日升幅達3.55%。
美國QE的不確定性導致國際資金撤出新興市場的副作用逐漸發酵,除了直接反應在當地股債匯市之外,新興貨幣貶值對部分新興國家的通膨與經常帳盈餘/赤字的情況已構成要脅,也打亂原本看好新興國家貨幣政策趨寬鬆的優勢。貨幣貶值幅度較大的國家,其央行為了阻止貨幣續貶,相繼祭出干預匯市的措施,如上述的土耳其,印度、印尼及巴西等,惟干預效果仍有待觀察。我們預期Fed QE政策的不確定性仍將左右投資人情緒及新興債匯市表現,特別是有大量外部融資需求的國家。另一方面,歐元區經濟走出衰退跡象的好消息,可望帶動周邊新歐國家經濟活動,如波蘭、匈牙利等。


公司債:歐元區經濟數據持續報喜 惟QE縮減疑慮拖累美歐高收益債市
上週市場對於QE可能縮減的疑慮未消退,而週三(21日)美國聯準會(Fed)公布7月底利率會議紀要內容顯示,幾乎全數Fed官員同意在經濟持續好轉情況下,應於今年調整其QE購債規模,並於2014年中左右結束QE政策。惟會議紀要仍未提供市場想要的確切QE縮減/退場機制,而一連串優於預期的經濟數據更是讓QE不確定性疑慮上升,美國10年期公債於22日盤中一度升至2.93%,所幸,週五(23日)的新屋銷售數據下滑至去前10月以來新低,讓公債殖利率得以有喘息的機會,當日收低在2.81%,公司債反彈,跌幅收斂。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.10%,美林美國投資級債指數收漲0.02%。全球高收益債指數下跌0.45%,而CCC評級以下美國高收益債則下跌0.22%。歐洲方面,上週公布歐元區製造業PMI初值來到51.6,創26個月以來新高,惟經濟數據利多遭美國QE縮減疑慮抵銷,不過歐洲高收益債仍相對抗跌,美林歐洲高收益債指數一週下跌0.32%,美林歐洲投資級債指數下跌0.39%。
根據Lipper資料則顯示,美國投資級債基金仍維持淨流入,惟金額放緩至1.11億美元,而美國高收益債基金則淨流出23.34億美元。
目前次級市場仍因8月假期潮,上週交易量約只有平時的75%,預計交易量及新債發行量得至美國勞動節9/2後才會回歸正常。當前市場預期Fed於9月縮減QE規模機率甚高,9/18 FOMC決策會議結果公布前,美公債殖利率易隨市場預期與經濟數據好壞震盪,高收益債市場短期表現或較偏離其基本面優勢。此外,高收益債在5、6月的修正時,存續期間越長其表現受公債殖利率彈升的影響也越大,因此為降低美國公債殖利率上揚對債券價格的影響,美國公司債在QE政策動向底定前,應以短存續期間為佳。

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