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2013/9/3

2013/09/02 第193期 玉山銀行市場資訊週報

美、英出兵敘利亞議題暫延 關注各國製造業PMI指數動向
上週全球股市普遍以下跌作收,MSCI世界指數一週下跌2.37%,由敘利亞危機及新興市場資金退潮所主導,VIX指數創下今年6月以來新高,美元指數回到過去3個月高點,促使資金轉往避險性資產的美國公債市場。此外美國第二季GDP成長率則由初估的1.7%大幅上修為2.5%,使得Fed於9月開始縮減QE預期再度回籠,同樣對金融市場產生影響。敘利亞危機升級為目前市場最大的不確定因素,一度帶動黃金及原油價格大幅走揚,不過西方國家軍事干預的時程仍有疑慮,使得黃金及原油價格走勢更加撲朔迷離。至於新興市場資金上週再度撤離60億美元,且規模比前一週多出近一倍,且新興國家匯市劇烈震盪,更迫使各國央行進場干預,預料新興市場資金外逃的情況不會太快消除。本週最主要的觀察重點在於美國8月非農就業數據(9/6)及敘利亞危機變化,前者對Fed縮減QE時程有著決定性的影響。而歐英日央行9/5召開利率決策會議,料政策無明顯改變,以及各國公布8月製造業PMI數據,亦將勾勒出全球經濟復甦狀況。



■股票市場
美國股市:對美出兵的擔憂 造成股市短期賣壓加重
美股上週收黑,為最近四週以來第三週週線收跌,儘管QE退場預期一度因7月耐久財訂單大減而略微降溫,但在美國總統歐巴馬對出兵敘利亞態度日趨強硬下,投資人擔憂戰爭一觸即發,推動避險心態升溫,股市受此拖累出現重挫,不過在大幅上修的第二季GDP成長率公布後,市場逐漸相信美國經濟下半年乃至明年可望逐漸加速復甦,帶動股市收斂跌幅。總計一週,S&P500指數下跌1.84%,收在1,632.97。
經濟數據方面,7月耐久財訂單較前月大減7.3%,其中非國防資本財訂單月減3.3%,顯示企業投資仍然偏弱,6月S&P/CS 20大房價指數年增12.1%,但7月成屋待完成銷售月減1.3%,但較去年同期成長8.6%,顯示房市長多趨勢不變,惟短期受房貸利率偏高的影響仍未消退。第二季GDP成長率則由初估的1.7%大幅上修為2.5%。
根據修正後的GDP內容顯示,第二季成長率上修主因為經常帳逆差大幅縮小,其餘如國內最終銷售、企業投資與住宅投資等修正的幅度較小,這也顯示美國的頁岩革命確實對整體經濟帶來結構性的改變,包括原油進口大幅下降,原油煉製品出口卻持續增加。根據IEA資料顯示,6月美國原油進口年減15.1%,為1994年以來最低水平,但受惠原油煉製品的成長,6月美國的出口規模已創下歷史以來最高水平,整體貿易逆差進一步縮小至342億美元,貿易赤字已跌回2009年10月以來最低。另外在消費方面,美國8月消費者信心指數持續走揚,顯示未來3個月消費支出可望維持穩定成長,初領失業救濟金人數亦持續在下滑,此波復甦伴隨著頁岩油帶動的國際收支改善,可望回頭支撐內需市場,儘管近期美股受到QE緊縮與否以及可能出兵敘利亞的擔憂而修正,但中長期展望仍然正面。

歐洲股市:事件風險短期干擾市場 但應不改變多頭趨勢
上週歐股收跌,連2週走跌,主要受到是否出兵敘利亞與美國將縮減QE的預期影響,投資人信心略顯不足,抵銷了歐元區經濟數據優於預期的利多,加上近期漲幅較大的汽車零組件與銀行類股呈現拉回,分別下跌6.05%與3.98%,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.43%,收在297.32。
歐元區繼8月的綜合PMI從7月的50.5回升至51.7,創下近26個月來新高後,德國8月Ifo企業信心指數亦從7月的106.2上升至近16個月新高的107.5,且優於預期的107.0,顯示德國的經濟成長有望帶動歐元區第三季持續成長,但也因為經濟數據過於亮眼,壓低了歐洲央行再度降息的可能,不過整體而言,歐洲的復甦力道仍不夠強勁,本週四(9/5)歐洲央行雖不會降息,但維持寬鬆政策的基調短時間內不會轉變。
另外政治紛擾部分,義大利前總理貝魯斯柯尼因逃稅被判有罪,參眾議院將表決是否取消其參議員身份,引起貝魯斯柯尼所屬的偏右派揚言退出聯合政府,使義大利可能面臨重選的情況,加上目前最新民調顯示,貝魯斯柯尼所屬的偏右派以35.1%領先萊塔所屬偏左派的34%,未來幾週可能會對市場有些干擾,但義大利10年期公債殖利率近期並未因此而飆升,所以應不至於改變多頭的趨勢,且截至8/21,根據EPFR資料顯示,資金已連續第8週淨流入西歐股票型基金。在QE將縮減的擔憂下仍未改變其趨勢,顯示投資人對於歐洲市場的投資信心相對強勁,在短期事件風險較大的震盪期間過後,預期仍有表現空間。

東北亞股市:資金成本緩步走揚 中國股市類股表現空間相對大
上週國際股市在敘利亞地緣政治風險下普遍走跌,但因東北亞股市受惠政策利多與外資流入而多數呈現上漲。在上海自由貿易區等利多激勵下,中國上證綜合指數上漲1.99%。南韓KOSPI指數在外資買超13億美元的激勵下,汽車類股帶領韓股上漲3.01%。台灣加權指數則在外資轉賣為買下,上週收漲1.89%。香港國企指數則因與國際股市連動較高,隨之下跌1.08%。
中國1-7月工業企業利潤年增11.1%,而主營活動利潤年增僅5.1%,顯示本業利潤回升有限。7月本業利潤年增61.1億人民幣,其中電力生產(受惠煤價下跌)、電子製造、石油加工(虧損減少)及汽車製造等四個行業的利潤較去年同期成長354.8億,說明部分產業復甦力道相對較強。此外,先前中國官方表達藉由促進信息消費以擴大內需的立場,預期未來仍有政策刺激空間,因此相對看好包含汽車在內的非核心消費與受惠政策支持的資訊科技類股的表現。然而,中國10年期政府公債殖利率已從7月底的3.785%緩步走升至4.060%,隨資金成本逐漸走揚,預期上證指數在2,050-2,170,香港國企指數則在9,600-10,200區間整理,類股表現空間可能相對較大。
南韓8月出口較去年同期成長7.7%,優於市場預期的3.8%,且明顯較7月的年增2.6%成長,顯示南韓出口已重拾動能。此外,南韓9月製造業企業調查自73上升至77,非製造業企業調查則從67升至70,代表企業對未來展望亦趨於好轉。南韓KOSPI指數目前已站回月線(1,895)與季線(1,879)壓力之上,在出口動能有望隨全球景氣好轉而持續回溫下,預期KOSPI指數仍有上行空間,指數在2,000點以上則有較大壓力。
台灣加權指數上週在外資現貨轉賣為買121億新台幣,並將期貨空單由8,482口回補至7口的帶動下,順利站回月線(7,925)與季線(8,002)之上,收在8,021點。然而,目前季線仍在下彎,預期指數短期可能在季線附近震盪整理,前波高點8,265附近壓力可能較大,7,800整數關卡附近則有較強支撐力道。

東南亞股市:資金外流 東南亞股匯續承壓
上週MSCI東南亞指數在延續跌勢後,收斂跌幅,但一週總計仍下跌0.91%。東南亞各主要國家股市走勢分歧,泰國、越南、新加坡及菲律賓因資金持續流出而延續跌勢,一週跌幅分別為3.28%、2.90%、1.94%和1.40%,印尼、馬來西亞則因跌深反彈,一週分別小幅上漲0.61%和0.38%。
Fed縮減量化寬鬆的預期提升,加上美國及其盟國可能出兵敘利亞,導致東南亞各國匯率持續走貶,尤以匯率穩定能力較不足者,如外匯儲備占GDP比重較低的印尼,影響程度較大。因上述議題需待時間消化,預期東南亞股、匯市未來一段時間內仍將繼續承壓。部分國家已展開系列阻貶措施,如前述之印尼上週臨時決議升息2碼至7%,但效果仍待觀察。若就基本面觀察,區域內部分國家公布的經濟數據依然亮眼,如菲律賓公布的第二季GDP年增率為7.5%,雖低於前期的7.7%,但已連續四季維持7%以上,國際收支(BOP)亦成長至10.99億美元,顯示其經濟擴張維持強勁。因此,待反貪腐抗議及外資流出結束後,預期菲股將具備較大的反彈動能。新加坡第二季GDP則公布為2.7%,製造業PMI則繼續擴張至51.8,顯示新加坡基本面目前仍轉佳中。由於目前東南亞各國已放棄固定匯率,改採浮動匯率,使其拋匯維持匯率的壓力已大幅降低,加上目前區域內各國基本面普遍遠較1997年底時健全,抵禦匯率波動能力已大幅改善,因此預期未來亞洲金融風暴重演,重創東南亞各國的機率將大為降低。
印度方面,下院8/27通過具爭議的糧食保障條例草案,將補貼8億窮人每個月5公斤的糧食。因該案每年將額外增加1.3兆盧比的財政預算(2012年財政赤字為0.45兆盧比),若無配套措施,其財政恐將更加惡化,進而影響經濟成長與匯率穩定。因上述疑慮,加上目前盧比貶勢仍未獲控制,第二季GDP年增率也放緩至2009年來最低水準的4.4%,因此我們維持看淡印度的經濟與股市展望。

新興歐洲股市:油價上漲對俄羅斯與土耳其影響不同調
上週MSCI新興歐洲指數收黑,為連續第2週走跌,主要受到QE引起的資金退潮衝擊與出兵敘利亞可能引起週遭國家受到波及的擔憂,普遍下跌作收,其中又以消費與工業類股跌幅最重,平均達6%以上,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌3.13%,收在407.39,其中俄羅斯RTS美元指數下跌3.01%,收在1,290.96,為近6週來第5週下跌;土耳其伊斯坦堡100指數下跌2.29%,收在66,394.41。
根據歷史走勢,俄羅斯股市與油價的連動性高達70%以上,且過去出兵伊拉克與利比亞時油價的上漲亦帶動俄羅斯股市走高,但此次歐美是否出兵敘利亞的議題,油價大漲並未能拉抬俄羅斯股市走揚,主要因市場持續籠罩在美國聯準會可能於9月開始縮減QE的氛圍中,使資金撤離新興市場的情況依舊,加上市場普遍預期戰事將速戰速決所致,因此未來出兵敘利亞的事件延後或快速結束所引起的油價回落,對俄羅斯股市的負面衝擊雖有但程度將降低,整體而言,目前影響投資人信心主要的因素仍是縮減QE的擔憂上,所以年線壓力較難有動能突破,俄羅斯RTS美元指數於1,250~1,420間震盪的可能性較大。
反觀油價上漲對土耳其的影響便相當負面,因為土耳其相當缺乏原物料,能源進口依賴度超過90%,以至於造成嚴重的貿易赤字,其中能源進口部分就佔了整體貿易赤字的60%,除此之外,投資人因擔憂QE縮減而將資金大量撤離土耳其,使美元兌土耳其里拉飆升至歷史新高的2.073,貨幣的貶值加上油價的大漲使土耳其未來的通膨壓力快速拉高,未來央行緊縮的貨幣政策方向是可預見的,政策面對經濟與股市的影響恐進一步打擊投資人對土耳其的信心。

拉丁美洲股市:拉美股市持續出現獲利了結賣壓
敘利亞緊張情勢升溫,商品價格回檔拖累原物料及能源類股表現,且市場擔憂巴西央行恐加大升息力道,與利率敏感的營建股亦領跌大盤,MSCI拉丁美洲指數一週下跌3.05%,巴西聖保羅及墨西哥IPC指數分別下跌4.19%及3.50%。
巴西股市一如先前預期出現回檔,除了漲多進行獲利了結,市場預期美國聯準會(Fed)即將縮減量化寬鬆(QE)貨幣刺激規模,加上西方國家可能攻擊敘利亞的擔憂日益加劇,投資人進而爭相退出新興市場。不過巴西黑奧兌美元已出現止貶跡象,原因在於巴西央行8/22宣布600億美元干預匯市計劃,此外央行8/28亦宣布升息2碼至9.00%,以舒緩貶值誘發通膨惡化的壓力。該行自今年4月開始緊縮貨幣政策,已4度升息,累積升幅達1.75%,巴西央行在其會後聲明中完全重複上個月政策會議後說法,表示這回「持續調整基準利率」,而升息將有助通膨降溫,並確保此趨勢持續至明年,意味著接下來還可能繼續調升利率。不過中期而言,隨著Fed逐步縮減QE刺激措施,資金恐持續撤離新興市場,預期巴西黑奧仍維持弱勢格局。
另一方面,巴西8/30公布之第2季GDP年增2.5%,季增0.9%,顯示經濟回春力道有限,且經濟學家再度下修全年經濟增長至2.20%,續創預估值新低,反映消費/企業信心持續下滑、央行升息、匯率波動及疲弱勞工市場等負面因素,因此巴西下半年經濟增長率仍有下修風險。
整體而言,由於對Fed縮減QE預期不減、敘利亞情勢持續緊張、巴西面臨經常帳赤字加大及停滯性通膨問題,國際資金仍有繼續出脫巴西股匯債市的風險,對於巴西市場依舊保守看待。

■債券市場
美國公債:對地緣政治的擔憂 推升資金往公債避險
美國公債市場上週收高,連續第二個禮拜上漲。由於週初公布的耐久財訂單等數據表現不佳,降低縮減QE預期,加上美國計畫出兵敘利亞,地緣政治疑慮導致市場避險情緒升溫,推升公債買盤需求,惟第二季GDP成長率修正值意外大幅優於預估,加以初領失業救濟金人數續降,使得公債殖利率再度反彈,限縮美債價格漲幅。總計一週,美國10年期公債殖利率下跌2個bp收在2.79%。
目前公債市場主要受到兩項因素影響,分別是緊縮QE的預期以及美國是否出兵敘利亞,就短線而言,地緣政治可能會引發風險性資產走跌,因而促使資金轉往避險性資產的美國公債市場,不過從過去幾次美國出兵的歷史經驗來看,對股市的影響多屬於短期,且通常正式宣佈出兵後股市便會快速收復先前因戰爭疑慮導致的跌幅,因此即使短線上公債可能獲得利多支撐,我們仍然不認為會扭轉美債殖利率長期向上的趨勢,不過另一方面,根據近期公布的7月數據來看,包括個人消費與耐久財訂單都表現不佳,顯示第三季的經濟增速可能會不如預期,這也將限縮債券利率上揚的速度,9/17以前,預期10年期公債殖利率介於2.7%~3%之間震盪的機率較高。

新興債:QE縮減不確定性加上敘利亞情勢緊張 淨流出為6月以來最大
上週影響新興債市最重要的因素以敘利亞危機莫屬。市場觀望美、英、法可能對敘利亞發動軍事干預,讓市場避險需求增溫,資金回流安全性資產,美元指數因此而受惠上漲0.89%。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.45%,摩根大通新興市場本地債下跌0.86% (截至8/29)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至8/28當週,國際資金連續第14週淨流出新興債基金,金額為20.13億美元,是6月以來最大流出量。其中新興市場美元債淨流出4.54億美元,而本地債在貨幣走貶趨勢下,淨流出達11.46億美元。
上週重要消息方面:一、巴西央行28日上調基準利率2碼至9.50%,符合市場預期,且該國央行近一步暗示未來繼續升息的可能;二、為緩解印尼盾續貶趨勢,印尼央行29日臨時宣布調升基準利率2碼至7%,隔夜存款利率(FASBI)也從4.75%調高至5.25%,並延長了與日本央行現有的120億美元雙邊貨幣互換協議。然而,這些措施是否能有效阻止印尼盾貶勢仍有待市場認可;三、印度30日公布第二季GDP比去年同期僅成長4.4%,不如預期,不僅低於第一季的4.8%也是該國自2009年以來GDP成長最緩慢的一季。市場認為印度央行弱持續緊縮流動性恐造成經濟成長近一步放緩;四、匈牙利央行為刺激經濟,27日宣布再降息20個bp至3.80%,為連續第13個月降息,但下調幅度已放緩。

公司債:敘利亞憂慮提升避險需求 投資級債表現較優
上週市場較關切的議題是美國與聯盟國是否將對敘利亞發動軍事攻擊以懲戒該國不人道的化武使用,VIX恐慌指數一週上升22%至17.01,投資人的恐慌情緒高,在風險趨避心理增強下,安全性資產需求升溫,美國10年期公債殖利率一度降至2.71%。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.48%,美林美國投資級債指數收漲0.62%。全球高收益債指數上漲0.16%,而CCC評級以下美國高收益債上漲0.34%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.07%,美林歐洲投資級債指數上漲0.27%。
根據Lipper資料則顯示,截至8/28當週,美國投資級債基金淨流入6.28億美元,而美國高收益債基金轉淨流入0.55億美元。
隨著9月的到來,美國聯準會是否將於18日決策會議後公布更具體QE政策方向,如欲縮減始期及規模等,仍是投資人最關注的議題,而於本週五(6日)公布的8月非農就業數據好壞將是市場評估QE政策動向的重要數據之一。此外,美國總統歐巴馬表示,是否對敘利亞採取嚴厲警戒的軍事行動仍將尋求取得國會同意,訂9日國會將就此展開辯論,因此預估在此之前,敘利亞軍事干預不確定性將持續干擾金融市場。回顧美國軍事干預伊拉克(2003)及利比亞(2011)的歷史經驗發現:(1)戰爭開始前後,整體債市大致呈現先跌後漲的態勢;(2)高收益債均穩定上漲。觀察目前債券價格已率先反應美國將對敘利亞軍事制裁的預期,我們預期在正式宣戰後,對整體債市影響應當有限。然而在QE政策動向底定前,為降低美國公債殖利率上揚對債券價格的影響,公司債仍應以短存續期間為佳。


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