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2013/9/17

2013/09/16第195期 玉山銀行市場資訊週報

敘利亞危機淡化 聚焦Fed退市決定
上週因敘利亞總統阿賽德釋出善意願交出化武,加上中國經濟數據亮眼,激勵股債市都呈現反彈,MSCI世界指數一週上漲2.08%。成熟市場方面,日股在GDP上修與申奧成功的利多激勵下漲幅較大;新興股市方面,敘利亞問題暫緩,加上土耳其第二季GDP亮眼與俄羅斯央行推寬鬆貨幣政策等利多激勵,新歐股市漲幅最大,達5.17%;債市方面,由於QE削減的反應已鈍化,10年期美債殖利率回落,債市全數止跌反彈。本週9/17-18美國將召開利率會議,若縮減QE規模未超過預期的100~150億美元,對市場的衝擊應有限,另外美國亦將公布新屋開工、營建許可及成屋銷售等房市數據,均是市場注目的焦點。

■股票市場
美國股市:敘利亞緊張情勢解除 QE縮減擔憂降低助漲股市
美股上週延續反彈,連續第二週收紅,主要是在俄羅斯出面斡旋下,敘利亞政府同意交出化學武器給國際監管機構,暫時以外交途徑化解可能的軍事動武行動,在地緣緊張情勢降溫下,協助推動美股走揚。另一方面,投資人對本週FOMC會議的決策結果已經多所預期,多認定Fed將逐漸開始削減QE規模,也因市場早在5月下旬便持續反應此利空,股市已不再受到此事件太大影響。總計一週,S&P500指數上漲1.98%,收在1,687.99。
經濟數據方面,9月密西根大學消費者信心指數由8月的82.1降至76.8,創4月以來最低,也低於預期的82;8月零售銷售月增0.2%,低於預期的月增0.5%,主要以汽車銷售成長較大,但若扣除汽車,僅較前月增加0.1%。
從今年5月開始,偏鷹派的Fed官員便陸續對外表示,QE購債計畫應在下半年起逐漸收緊,金融市場也三不五時受該政策不確定性影響而大幅波動,隨著時序終於來到9月的FOMC會議,市場眾所關注的焦點即將在本週三出現答案。由於相關議題已在市場發酵達4個月之久,我們認為除非FOMC的會後聲明與市場偏離很大(例如決議削減購債250億美元以上),否則將不致對股市造成太大衝擊,公債利率也可望擁有一段平穩期,整體金融市場可望回歸過去股漲債跌的市場邏輯,較不會產生股債同跌現象,不過美股未來上漲內容可能有些改變,如過去受防禦類股如公用事業、電訊產業引領大盤,未來反而可能由景氣循環類股所推動。

歐洲股市:梅克爾連任機率大 有望展開慶祝行情持續推升多頭趨勢
上週歐股收漲,連2週上漲,並突破近5年新高,主要因敘利亞總統阿賽德釋出善意同意交出化武,市場風險略為下降激勵投資人信心回升,其中以汽車零組件類股漲幅較大,達4.49%,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.75%,收在311.46。
9/22德國將舉行國會大選,根據最新民調,現任總理梅克爾所屬的基民&基社聯盟支持率逾40%,穩定領先最大在野黨社民黨的24%,所以不論右派聯盟過半或左右共治,梅克爾連任總理的機率相當高。回顧過去2次梅克爾當選總理的情況,選前或選後3個月德國與歐洲股市都是呈現上漲,今年選前3個月也不例外,預料選後的慶祝行情仍是值得期待。
資金流向部分,根據EPFR數據,資金已連續第10週流入西歐股票型基金,今年以來資金淨流入達105.35億美元,在歐洲經濟擺脫最長衰退與歐債逐漸穩定之後,投資人持續回補2010~2012年間因歐債而撤離高達319.48億美元的部位,相形之下,目前僅回補約1/3,未來的空間仍大。大盤指數部分,本週9/17-18Fed將召開利率會議,股市波動幅度將加大,但預料在風險淡化後,有望挾資金行情,延續歐股多頭走勢。

東北亞股市:中國經濟復甦動能優於預期 預期股市仍存上行空間
上週東北亞在中國數據利多與外資流入下,股市多數呈現上漲。中國股市在經濟數據優於預期與投資人預期銀行業將獲准發行優先股來擴充資本下,上證綜合指數上漲4.50%,香港國企指數則上漲1.98%。南韓KOSPI指數則在外資連16個交易日買超的帶動下,一週上漲2.00%。台灣加權指數在政治紛擾的影響下,上週收跌0.27%。
中國8月工業生產較去年同期成長10.4%,優於市場預期的9.9%,並創下近17個月新高;而8月PPI則為-1.6%,優於市場預期的-1.7%,降幅亦小於7月的-2.3%,反映經濟復甦並帶動需求回溫,第三季GDP也因此存在較第二季回升的可能。而在技術面上,上證綜合指數與香港國企指數皆已突破前波壓力區(上證:2,170;國企:10,200),預期隨經濟動能持續回溫,指數中長期仍有上行空間。
南韓自7月以來獲外資買超78.89億美元,今年賣超金額則縮小至1.45億美元,其中9月以來(至9/13)買超金額達50.80億美元,顯示外資流入南韓速度加快。在歐美中等主要出口地區景氣持續復甦,經濟動能有望隨出口而增強,並吸引外資持續流入,因此預期KOSPI指數中長期仍有上行空間,但指數在接近2,000點處壓力較大,短期可能偏向震盪整理,而在200日線(1,943)附近則有較強支撐。
台灣8月出口較去年同期成長3.6%,優於7月的1.6%。其中,對占出口比重達40.1%的中國地區年增2.9%,擺脫7月的年減0.9%。而其它主要出口地區中,除了日本微幅下滑0.1%外,美國、歐洲與東協均較去年同期成長,預期隨主要出口地區的景氣回溫,台灣出口動能可望延續震盪向上的態勢。目前台股的月線與季線仍在上彎,預估多方仍有表現空間,而技術面上以季線(8,029)附近支撐力道較強。

東南亞股市:東南亞股市震盪測底機率較高
上週MSCI東南亞指數一週總計大漲4.83%,主要因中國經濟數據好轉,以及敘利亞局勢緩和,帶動東南亞主要國家股市自大跌過後反彈。其中以印尼雅加達指數和泰國SET指數在金融股引領下,一週分別大漲7.44%及4.85%,漲幅分居冠、亞軍。惟越南胡志明指數上週一因投資人趁波段反彈時獲利了結而大跌2.06%,之後雖收歛跌幅,但指數一週仍下跌0.75%。
上週印尼央行決議調升基準利率1碼至7.25%,主要為平抑通膨、支撐本國貨幣,並確保經常帳逆差處於可持續的水準。就歷史經驗,近20年來印尼盾曾五度大貶,除1998年亞洲金融風暴時美元兌印尼盾曾達16,950的極值外,其餘三次的上方壓力價位均接近或小於12,000的整數關卡。目前印尼盾已貶至歷史相對偏低水準,美元兌印尼盾匯率距12,000整數關卡僅餘約7%,由於印尼基本面普遍已較先前大貶時改善,並促使印尼股市跌勢受限。馬來西亞上週則公布7月工業生產年增率由3.7%升至7.6%,優於預期的4.9%,7月出口年增率也由-6.93%翻揚為4.5%,遠優於預期的-0.7%,主要受惠於中、日對液化天然氣、電子及電器產品需求的增加。菲律賓上週公布7月勞工海外匯款(約占GDP比重10%)年增5.8%至19.16億美元,維持穩定增長趨勢。7月出口則年增2.3%至48.36億美元,年增率雖低於6月的4.1%,但月增率卻達7.7%,並高於預期的-1%。經濟數據顯示菲律賓基本面持續良好穩定,有利其股市後市動能。資金動向方面,截至上週五(9/13)為止,印尼、泰、菲外資淨買超分別增加1.84、3.10及1.09億美元,出現國際資金再度回流東南亞股市的跡象。目前MSCI東南亞指數已近潛在支撐區,成交量及MACD顯示短期偏多,但因各國匯率貶勢尚未扭轉的風險仍存,預期MSCI東南亞指數短期以震盪測底機率較高。
印度股市上週延續反彈漲勢。印度新任央行總裁拉姜在9/4上任當日宣布將採取開放金融市場和銀行業等重大措施,以挽救盧比貶勢,在盧比回升的激勵下,SENSEX 30指數上週漲幅達3.49%。然而,因目前SENSEX 30指數已反彈近箱型區間上緣,且印度政府9/13下修本財年度經濟成長預估至5.3%(4月底估值為6.4%),經濟展望仍偏負面,因此看淡短期印度股市表現。

新興歐洲股市:俄羅斯央行推出新貨幣政策挽救疲弱的經濟
上週MSCI新興歐洲指數收漲,連續第2週走高,主要因敘利亞總統阿賽德釋出善意同意交出化武,市場風險下降激勵投資人信心回升,所有類股均止跌反彈,其中又以先前跌幅最重的工業類股反彈最大,漲幅達7%以上。總計一週,MSCI新興歐洲指數大漲5.17%,收在436.72,其中俄羅斯RTS美元指數上漲3.79%,收在1,396.57;土耳其伊斯坦堡100指數大漲6.55%,收在71,635.02。
俄羅斯部分,俄羅斯央行因近期通膨下降不如預期,維持基準利率8.25%不變,但為刺激持續疲弱的經濟,央行推出新的貨幣政策,將於每季釋出5,000億盧布的浮動低率資金,目前利率水準為6.5%,降低銀行間拆款利率成本,整體而言貨幣政策已明顯轉向寬鬆。
俄羅斯股市上週受惠所有類股反彈帶動,挑戰前高1,400,W底的底部型態逐漸成形,但除了頸線1,400壓力外,上方還有年線壓力,立即突破展開波段行情難度較大,不過即使未突破,破底可能性已降低,指數維持於1,300~1,424(年線)間波動看法不變。
土耳其部分,5月起因擔憂QE縮減與抗爭遊行造成資金大量撤離土耳其,當下土耳其里拉大貶10%,使6月通膨從6.5%飆升至8.3%,8月起又受到資金撤離新興市場潮,土耳其里拉再度重貶13%,加上土耳其央行9/5意外表示,他們將致力於維持利率不變,放棄干預里拉貶值,使市場擔心未來通膨的壓力將加大,投資人的信心可能進一步受到打擊,恐不利未來股市與經濟的表現。

拉丁美洲股市:拉美(巴西)股市3個月評等調升至中性
中國8月貿易數據優於預期,投資人揣測美國聯準會(Fed)量化寬鬆減碼幅度將有限,MSCI拉丁美洲指數一週上漲3.28%,巴西聖保羅及墨西哥IPC指數分別上漲0.09%及3.02%,前者翻紅關鍵在於7月經濟活動指數(月度GDP)優於預期,後者則受惠於稅改法案不如先前預期積極。
先前跌幅較重的巴西股市,因中國7-8月經濟數據良好,加上巴西第2季經濟成長率較第1季明顯成長,經濟面似乎不再惡化,指數反彈兩個月,波段漲幅接近兩成,藉此我們重新檢視基本面,並根據下列因素,將拉美(巴西)股市3個月評等上調至中性︰(1)巴西央行祭出600億美元匯率干預計劃,帶動目前黑奧止貶回升,國際資金撤離風險暫時解除;(2)巴西央行積極升息,4月以來累計升息7碼至9.00%,8月通膨指數降到6.09%,回落至目標區間內(2.5%-6.5%);(3)中國貿易數據持續改善及先期黑奧大幅貶值,將有利製造業及原物料類股後續的出口產值回升;(4)個股正面消息︰Batista將增資OGX,以及政府可能允許調升汽油、水電及天然氣價格,有利於相關類股獲利回升。不過巴西股市基本面尚存疑慮,8月製造業及服務業採購經理人指數陷入萎縮,7月OECD領先指標降至98.8825,維持下降趨勢不變,加上過度升息恐不利於內需消費,故巴西下半年經濟增長仍面臨下行風險,此外預估本益比偏高,因此巴西股市反彈行情接近尾聲,呈現區間震盪格局。
墨西哥方面,總統尼托8日宣布稅務改革方案,除提高所得稅率,將開徵資本利得稅、碳排放稅、碳酸飲料稅,因未涉及食品及醫療項目,激勵消費相關類股走揚。至於9月能源改革法案國會是否表決過關,將成為墨西哥股市重啟中期多頭及墨西哥披索由貶轉升的關鍵。操作上墨西哥股市可望挑戰年線,持有者續抱,空手者待站穩年線再進場。

■債券市場
美國公債:Fed會議前夕投資人維持觀望 債市整體變動不大
美國公債上週收漲,不過一週來看公債殖利率並沒有太大的變化。由於上週除週五以外,沒有太多的重要經濟數據公布,因此債市大體上都在區間小幅震盪,不過9/10因敘利亞總統表明同意將化武交由國際監管,使得地緣緊張情勢降溫,降低公債避險需求,一度使公債殖利率有較明顯的上升以外,其餘時間波動並不大。總計一週10年期公債殖利率下跌2個bp,收在2.91%。
上週美國公債走勢,大體上符合一週前我們的看法,而上週五公布的零售銷售以及密西根大學消費者信心指數,因雙雙低於預期,使得美債殖利率被略微壓低。本週的FOMC會議,將會決定Fed是否開始削減QE,以及削減規模為何,這些結果都可能會牽動後續對債市的看法。目前市場主流的預期是Fed將開始削減QE,且規模約是100億~150億美元,因此若削減規模超過預估甚多,則公債殖利率極有可能再急彈一波,假設與預測相同或甚至不削減QE,公債利率介於2.7%~3%震盪的機率較高。不過無論如何,目前的美債殖利率仍然偏低,隨著貨幣政策終將正常化的進程,美債利率向上趨勢仍沒有到達終點,短期的走向就靜待會議結果,暫時保持場外觀望的態度即可。

新興債:敘利亞情勢現轉機另加中國經濟數據優 新興債市強勁反彈
上週敘利亞緊張情勢出現轉機,美國國務卿凱瑞(John Kerry) 9日試探性拋出敘利亞若交出化武或可避免遭受美方軍事攻擊,使情勢意外逆轉,地緣政治風險擔憂降溫,加上中國公布的8月進出口、工業生產及零售銷售數據均優於預期,激勵新興債市走揚。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.97%,其中以亞洲地區反彈2.21%最多,摩根大通新興市場本地債上漲3.52% (換算成美元,截至9/12)。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至9/11當週,國際資金連續第16週淨流出新興債基金,金額為11.12億美元。其中新興市場美元債淨流出3.53億美元,本地債則淨流出6.85億美元。
上週重要消息方面:一、穆迪表示墨西哥推行稅務改革方案,可改善墨國財政體質,因此為正向影響;二、印尼央行繼8/29召開臨時會議升息2碼後,又於9/12宣布升息1碼至7.25%,表明央行捍衛本國貨幣及遏制通膨壓力的決心;三、南韓、菲律賓央行均維持基準利率不變,分別為2.50%與5.50%。南韓央行表示,為確保本國經濟能在美國削減QE造成的市場動盪以及新興市場成長放緩疑慮中,仍能維持溫和增長的情況下,因此決定將維持基準利率不變的立場;四、在通膨未如預期下降,俄羅斯央行維持基準利率8.25%不變。此外,央行推出新的貨幣政策,於每季釋出5,000億盧布的浮動低率資金,欲透過降低銀行間借貸成本與加強貨幣政策傳導機制,以達到刺激經濟的效益。
在敘利亞同意將化武置於國際監督之下,除非有出現出爾反爾的情形,否則敘利亞化武問題對市場的干擾應已消除。投資人期待已久9/18 Fed利率決策會議結果將於本週三(台灣時間為週四凌晨2:00)揭曉,為避免已開始復甦的美國經濟、房市與就業市場受到影響,市場上普遍預估Fed減碼應不會過度積極,因此在公債殖利率可望持穩下,有利新興債短期反彈。另可觀察國際資金在9/18決策會議後能否重返新興債市,淨流出金額若收窄,資金回流將有助新興債後續表現。

公司債:敘利亞緊張情勢舒緩 美公債利率回穩下公司債上漲
上週敘利亞化武問題,從緊張的武力制裁演變到美俄雙方透過運用外交途徑以避免採取軍事行動,且在美國公布經濟數據多數弱於預期,如7月消費信貸、8月零售銷售及消費者信心指數等,促使投資人預期美國聯準會(Fed)或降低QE削減幅度,美國10年期公債殖利率一週下跌5個bp,收在2.89%,而美銀公債波動率指數也從9/5的高點114.18,下滑至96.17。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.26%,美林美國投資級債指數上漲0.32%。全球高收益債指數上漲0.50%,而CCC評級以下美國高收益債上漲0.55%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.31%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.22% (皆為原幣計價)。
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至9/11當週,美國投資級債基金淨流入金額擴至16.30億美元(前值為0.11億美元),而美國高收益債基金轉淨流入6.32億美元。
而在基本面方面,根據穆迪報告表示,8月美國高收益債違約率從7月的3.0%降至2.9%。此外,8月危機債券比重占美國高收益債發行量,從7月的8.8%降至8.5%,大幅優於去年同期的17.5%。該比重下滑表示高收益債違約率未來大幅攀升的可能亦不大。
本週市場焦點無疑是週三(台灣時間週四凌晨2:00)的Fed決策會議結果。Fed是否啟動QE削減機制,其縮減規模及時程是否符合市場普遍預期,將牽動全球金融市場走勢及投資人信心。推估為支持美國經濟、房市與就業市場持續穩步增長,Fed縮減機制應屬溫和,以不至於讓復甦中的美國功虧一簣的速度來進行。此外,有別於5、6月時的修正,高收益債利差近期在美公債殖利率攀升時,反而向下收斂,較符合過去常態的利差/公債殖利率的關係。倘若本週三Fed的會後聲明結論符合市場普遍預期,在公債殖利率可望趨穩的預期下,公司債可望重返上漲趨勢。


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