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2013/9/24

2013/09/23 第196期 玉山銀行市場資訊週報

桑默斯退出Fed主席之爭與Fed推遲縮減QE 激勵股債市齊揚
上週全球股債市呈現齊揚,非美貨幣大幅反彈,因受惠於美國前財長桑默斯退出Fed主席之爭,且Fed決議維持QE規模不變,激勵MSCI世界指數一週上漲1.93%MSCI新興市場指數上漲2.67%,其中MSCI新興歐洲指數一週上漲5.27%,表現最佳。此外,美國眾議院通過法案,10月舉債上限之爭議可望延後,加上敘利亞危機逐漸淡化,金融市場的不確定性逐步減少,也是全球市場走揚的原因之一。個別市場消息方面,德國總理梅克爾獲得第三度連任,預料德國股市有慶祝行情可期;印度央行20日宣布調升基準利率17.25%,為2011年以來首度升息,目的為降低通膨壓力;土耳其及南非央行維持基準利率不變,分別為4.50%5.00%。儘管Fed推遲縮減QE,但市場仍預期1012月可能縮減QE,因此未來幾個月美國經濟數據好壞及Fed官員談話內容,將對投資市場產生一定程度的影響,而本週正好有多位Fed官員將發表言論,值得投資人持續關注。

    股票市場 
美國股市Fed未縮減QE 政策意外推動美股一度創新高
美股上週再度收高,連續第三週收紅,且週間大盤指數創下歷史新高。推動上漲因素主要受到FOMC會議的政策決議,及桑默斯宣布放棄Fed主席之爭有關。週初,因近期呼聲最高的Fed主席候選人-前財政部長桑默斯主動請求撤銷列名Fed下任主席人選,大幅減輕市場預期未來政策可能走向緊縮的疑慮,激勵股市上漲,隨後而來的FOMC會議結果,更是出乎市場意料之外,並未於本月開始縮減QE,再次激勵股市大漲,公債殖利率亦明顯下跌,導致各類股皆有明顯漲幅,不過週五因Fed官員表示10月會議就可能削減QE,該言論沖淡政策意外驚喜,美股回跌,收斂一週漲幅。S&P500指數上漲1.30%,收在1,709.91
經濟數據方面,9月建商信心維持於58的近8年高點,不過8月新屋開工月增0.9%,營建許可月減3.8%,兩者均不如預期,但8月成屋銷售則月增1.7%,遠優於預期的月減2.6%。整體來看,利率走揚使建商短期放緩新增建案腳步,但卻也迫使購屋者提前購屋。
Fed上週的政策結果可謂跌破眾多分析師眼鏡,也超乎我們原先預期,從會後新聞發表會內容來看,Fed官員仍擔憂就業市場的復甦力道,寧願看到更多復甦訊號顯現,此次會議中也下調對今後幾年的經濟成長預估值,如今年GDP成長率由6月預估的2.3%~2.6%下調至2.0%~2.3%,伯南克亦坦承先前對美國經濟的預測過於樂觀,這些都是導致此次暫緩削減QE的理由。不過從會議後幾天股債市盤勢的表現來看,政策的意外已大致迅速反應在金融市場上,短期QE影響性將會淡化,另外,眾議院已批准資金來維持政府運作直到12/15,因此10月舉債上限爭議可望延後。在未來沒有重大事件風險,以及政策傾向寬鬆立場不變下,市場將重新聚焦經濟數據表現,而由於復甦的步伐並無改變,且本益比未明顯偏高下(目前僅略高於10年均值),美股仍可望有表現空間。

歐洲股市:經濟好轉與資金行情加上德大選 有望持續推升多頭趨勢
上週歐股收漲,連續第3週上漲,再次突破5年新高,主要因桑默斯退出Fed主席競爭行列與Fed未如預期縮減QE購債規模,激勵投資人加碼股市,其中消費性類股漲幅較大,平均逾2%,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.88%,收在314.20
德國9ZEW投資人信心從8月的42.0攀升至41個月新高的49.6,且優於預期的46.0,顯示市場樂觀看待德國經濟可持續成長並帶動歐元區,9月歐元區消費者信心亦攀升至近25個月新高的-15.6,預期未來3~6個後將逐漸反映於實體經濟上。
資金流向部分,根據EPFR數據,資金已連續第12週流入西歐股票型基金,且上週流入金額為近2年來新高,累積今年以來資金淨流入達160.82億美元,顯示投資人在歐洲經濟擺脫最長衰退與歐債逐漸穩定後,持續回補2010~2012年間因歐債危機而撤離高達319.48億美元部位的趨勢並未改變。大盤指數部分,上週Fed意外未縮減QE規模,歐股再創波段新高,但線型卻留下長上影線,短期或有技術修正壓力,不過預料在德國總理梅克爾順利連任,加上實體經濟增溫與資金行情持續下,歐股多頭走勢可望延續。

東北亞股市:資金回流東北亞 股市中長期仍有上行空間
上週東北亞股市在美國前財長桑默斯放棄角逐下任聯準會主席,立場更鴿派的現任副主席葉倫出線機率大增的鼓舞下,多數股市呈現漲勢。上證綜合指數因4天中秋連假的節前賣壓而下跌1.98%,上週四未休市的香港國企指數則因Fed未做出縮減QE規模的決議而上漲2.19%。南韓KOSPI指數在外資連18個交易日買超的激勵下,一週上漲0.56%。而受外資連16個交易日買超的台灣加權指數,上週亦收漲0.82%
根據EPFR資料顯示,中國股票型基金在經歷連續16週流出後,首度流入3.3億美元(截至911一週)。自第二季以來,中國股票型基金在市場對中國經濟走緩的憂慮下,累計流出金額約112億美元。然而,目前中國經濟已明顯較第二季回升,在經濟走緩的疑慮解除下,預期先前流出的資金存在回流機會,指數中長期仍有上行空間。但在技術面上,目前香港國企指數位於上升通道上緣,且上證綜合指數也在測試200日線支撐力道,因此短期指數可能呈現整理。
南韓9/18-20因秋收節(南韓感恩節)休市,但不改外資流入趨勢。韓股9月以來(9/17)獲外資買超金額達59.41億美元,今年外資買賣超也由8月底的賣超52.25億美元轉為買超7.16億美元。在南韓經濟動能持續轉強下,有望持續吸引外資流入,預估KOSPI指數中長期仍有上行空間。然而在技術面上,KOSPI指數目前在2,000點的長線壓力區附近,預期短期走勢可能偏向整理,在200日線(1,944)附近則有較強支撐力道。
上週9月台指期結算後,外資台指期部位為淨多單1,526口,且外資已連16個交易日買超台股達38.76億美元,顯示外資對台股後市偏多看待。在技術面上,目前台灣加權指數的月線、季線與200日線呈多頭排列,且月線與季線仍在上彎,預估多方仍有表現空間,而季線(8,054)附近則有較強支撐力道。

東南亞股市:東南亞股市價值面逐漸浮現
上週東南亞主要國家股市普遍收高,MSCI東南亞指數一週總計大漲6.15%,主要因FedFOMC會議後,未如市場預期縮減購債規模,激勵東南亞各國匯率回升,股市大漲。其中,以波段跌幅較大的泰國SET指數、印尼雅加達指數和菲律賓綜合指數,一週分別大漲6.12%4.76%4.75%,漲幅相對較大。
上週FedFOMC會議後宣布維持QE規模,有利東南亞國家匯率貶勢回穩。目前MSCI東南亞指數的P/EP/B值分別為14.472.06,均已回落至近4年平均值以下,然而ROE卻仍保有14.74的水準,顯示其價值面逐漸浮現,有利未來吸引國際資金回流布局。資金動向方面,截至上週五(9/20)為止,菲律賓、泰國、印尼外資淨買超分別大增5.14億、3.33億及1.03億美元,國際資金再度顯著回流東南亞股市。因東南亞國家價值面浮現,以及近期區域內各國匯率貶勢已出現回穩跡象,使東南亞股市短期偏向樂觀。
印度方面,印度央行9/20調升基準利率17.5%,同時調降邊際貸款工具(MSF)利率39.5%,並放寬銀行的現金準備率規定,主要因Fed延後縮減QE,紓解盧比貶值壓力,也突顯印度政府希望打擊高漲的通膨(印度8WPI已續由5.79%上升至6.10%)。目前印度SENSEX 30指數已反彈近箱型區間上緣,且印度政府9/13下修本財年度經濟成長預估至5.3%(4月底估值為6.4%),經濟展望偏負面,基準利率調升亦不利經濟成長,因此預期印度SENSEX 30指數短期將加大下修風險。

新興歐洲股市:俄羅斯央行推出新貨幣政策挽救疲弱的經濟
上週MSCI新興歐洲指數收漲,連續第3週走高,主要因桑默斯退出Fed主席競爭行列與Fed未如預期縮減QE購債規模,激勵投資人加碼跌深的新歐股市,所有類股均反彈走高,其中又以工業與消費類股反彈最大,漲幅分別達10.73%10.20%,另外權值最大的能源類股亦上漲4.27%。總計一週,MSCI新興歐洲指數大漲5.27%,收在459.74,其中俄羅斯RTS美元指數上漲4.75%,收在1,462.92;土耳其伊斯坦堡100指數大漲8.69%,收在77,862.93
俄羅斯部分,俄羅斯8月工業生產年增率從7月的-0.7%重回至擴張的0.1%,且優於預期的持平,經濟略有止穩跡象,但仍相當疲弱,所幸央行決定在通膨過高的情況下,於Q4起每季釋出5,000億盧布的浮動低率資金來刺激經濟,市場預期下半年的Q3Q4經濟將回溫至2%以上。大盤指數,俄羅斯股市上週因Fed超乎預期未縮減QE,直接跳空突破年線壓力,W底的底部型態確立,但已接近最小漲幅滿足點1,510,且此次反彈量能略顯不足,短期不排除回測頸線1,400支撐。
土耳其部分,近期因第二季GDP年增4.4%,大幅優於預期的3.5%,加上Fed9月未如預期縮減QE,新興市場股、匯市跌深反彈,土耳其股市大漲8.69%,但截至9/18,資金撤離情況並未改變(6週淨流出),且土耳其央行已表達不會透過調整基準利率來干預匯市,上週也如預期維持基準利率4.5%不變,讓貨幣未來依舊存在貶值風險,因此在通膨仍有上升的擔憂下,土耳其股市將面臨較大壓力。

拉丁美洲股市:資金開市回流拉美股市 拉美貨幣亦止穩回升
前美國財政部長桑默斯(Larry Summers)宣布放棄角逐聯準會(Fed)下任主席大位,加上Fed決定維持現有量化寬鬆(QE)貨幣刺激措施收購資產規模,帶動拉美股市走揚,不過在聖路易Fed銀行總裁James Bullard10月可能縮減QE下,使得漲勢逐漸收斂,MSCI拉丁美洲指數一週上漲4.69%,巴西聖保羅及墨西哥IPC指數分別上漲0.58%0.25%
由於中國經濟增長自谷底回升,加上巴西第2季經濟成長率較第1季明顯成長,經濟面似乎不再惡化,此外國際金融市場的不確定性因素逐漸減少(敘利亞危機消退、桑默斯退出競選Fed主席),資金開始回流拉美市場,根據EPFR最新數據顯示,截止9/13當週,拉丁美洲股票型基金轉為淨流入6.94億美元,為50週以來最大的淨流入量,惟今年以來仍累計淨流出48.53億美元。匯率方面,巴西黑奧及墨西哥披索兌美元亦開始走升,貨幣貶值危機暫時消除,前者受惠於巴西央行8/23宣布年底前將砸下600億美元干預匯市計劃,後者則因9/6墨西哥央行意外宣布降息1至歷史新低的3.75%,將可振興低迷的經濟表現,以及9/8宣布的稅務改革方案未如預期積極。不過我們認為巴西黑奧後續升值壓力較大,畢竟巴西面臨財政及經常帳赤字問題,經濟表現也不如金融海嘯前強勁。反倒墨西哥9月國會表決若能通過能源改革法案,將可推動該國經濟穩健增長,預料墨西哥股匯債市皆可受惠。
巴西央行最新報告顯示,分析師上調巴西今年經濟增長預測至2.40%(上週為2.35%),另下調明年經濟增長預測至2.22%(上週為2.28%);今年通膨增長預測維持在5.82%,但上調明年通膨增長預測至5.90%(上週為5.85%)。此外7月以來外資(交易比重達35%)買超金額逐月增,顯示最壞狀況已過。不過由於預估本益比偏貴,加上臨近200日線壓力,巴西股市回檔壓力較大。

    債券市場 
美國公債Fed意外未縮減QE 公債殖利率大跌
美國公債上週再度收漲,連續兩週週線收紅,主要受到兩個因素影響,一為桑默斯退出Fed主席人選的競爭,一為Fed未如市場預期削減QE的政策意外,上述事件皆帶給市場更為寬鬆的訊號,使得先前因擔憂政策減縮而遭受大幅賣壓的債市出現反彈。總計一週10年期公債殖利率下跌15bp,收在2.73%
上週發生的兩個事件對於近期金融市場-特別是公債市場的影響可謂非常巨大,除了Fed沒有如預期縮減QE,使公債利率大幅回檔以外,影響更為長期的是,原本呼聲最高的Fed主席人選桑默斯意外宣布退出角逐行列。由於桑默斯過去的言論認為,QE政策對實體經濟助益有限,因此儘管其政策立場不算鷹派,但相對另一Fed主席競逐者葉倫而言,相對更不支持QE政策亦是事實,由於Fed主席的立場很大程度會影響貨幣政策走向,因此伯南克的繼任人選,對於未來四年的政策走向有舉足輕重之影響性,而此次桑默斯退出角逐,更加讓市場對寬鬆立場有所期待。雖然無論是葉倫或桑默斯誰擔任Fed主席,都不至於改變長期公債利率向上趨勢,但假設最後由葉倫執掌Fed,公債利率上升的速度可望較為緩和,預期年底10年期公債利率將在2.7%~3.0%震盪。

新興債:美國聯準會意外維持每月購債規模 新興債市持續反彈
上週市場消息意外連連,先是桑默斯自願退出下任美國聯準會(Fed)主席競選,投資人將此視為利多,再來是關注已久的週三(18)Fed決策會議竟維持每月QE規模不變,並未如多數人預期削減,讓美國10年期公債殖利率當日大幅收斂16bp,美元兌多數非美貨幣則走貶,美元指數甚至跌至7個月以來低點。一週來看,美國10年期公債殖利率收斂15bp2.73%,美元兌多數主要新興貨幣走貶。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲2.71%,其中以亞洲地區上漲3.75%較多,美林新興市場本地債指數受惠於新興貨幣升值,因此而上漲3.16% (換算成美元,截至9/20)

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至9/18當週,
國際資金連續第17週淨流出新興債基金,金額放緩至2.88億美元。其中新興市場美元債轉淨流入0.8億美元,本地債則淨流出3.57億美元。
上週重要消息方面:一、印度央行20日宣布調升基準利率17.25%,為2011年以來首度升息,此舉是抑制通膨的針對性措施;印度8WPI年率擴至6.1%,遠超於預期的5.8%;印度央行同日還宣布調降邊際貸款工具利率(MSF)3至9.50%,並調降每日現金準備率至95%,原先為99%;二、土耳其、南非央行均維持基準利率不變,分別為4.50%5%
Fed並未如預期削減QE,短期內公債殖利率維持區間震盪機率較高。新興債歷經過去幾個月的修正後價值面偏低,應可在投資人風險胃納升溫後,吸引資金重新回流。從上述資金流向來看,上週新興債基金淨流出金額已收窄至16週的低點2.88億美元,資金若能轉淨流入將能支撐新興債反彈力道。在新興貨幣方面,先前因QE削減預期遭到賣超影響而走弱的新興貨幣,在資金重返新興股債市後,短期可望延續反彈力道。不過,由於QE削減的議題只是延後,遲早還是會發生,以新興貨幣而言,我們認為受惠於美國景氣復甦及本國結構改革題材的墨西哥披索,受惠於歐元區景氣復甦的波蘭茲羅提、匈牙利福林以及受惠於美歐中經濟復甦的南韓圜均相對有利。

公司債:聯準會意外偏鴿派 QE未減消息激勵公司債走揚
上週受到桑默斯宣布退出下任聯準會主席競選,以及聯準會9/18以美國經濟還不夠強健為由,維持每月QE購規模不變的激勵下,美10年期公債殖利率大幅收斂,而美林公債波動率指數更近一步下滑至77.73,美歐公司債均收高。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.81%,美林美國投資級債指數上漲1.16%。全球高收益債指數上漲1.00%,而CCC評級以下美國高收益債上漲1.05%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.63%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.33% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至9/18當週,美國投資級債基金連續第9週淨流入,金額為4.2億美元,而美國高收益債基金也淨流入13.95億美元,為今年第3大淨流入金額;整體高收益債基金則淨流入21.41億美元,是自7月以來最高金額。
聯準會維持QE規模不變偏鴿派的立場,以及下任聯準會主席由偏鴿派的現任副主席葉倫接棒呼聲最高的預期推升下,投資人風險追求情緒若回升促使資金重返,將有助高收益債後市表現。而利率敏感度較高的投資級債,短期可因公債殖利率預期企穩的情況下,小有表現空間。惟公債殖利率回歸常態態勢不變,因此對投資級債中長期維持中性看法不變。在歐洲方面,德國總理梅克爾連任確定,在執政聯盟的自民黨未過最低門檻5%的情況下,左右共治的可能性較大,預期未來的歐盟政策可望趨相對寬鬆。加上近期公布的經濟數據絕大多數顯示歐元區維持穩步復甦,以及上週公布的德國9ZEW經濟景氣指數與歐元區9月消費者信心個別創41個月與26個月新高,諸多利多可望延續歐洲高收益債後市表現。

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