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2013/10/1

2013/09/30 第197期 玉山銀行市場資訊週報

美國財政僵局擔憂升溫 關注本週美歐日貨幣政策動向
上週市場聚焦於美國國會能否通過預算案以避免政府運作受影響,以及10/17以前必須調整債務上限的問題,且部份Fed官員對QE縮減時程提出不一致的看法,導致全球股、匯市普遍回跌, MSCI世界指數一週下跌0.53%MSCI新興市場指數下跌1.31%,其中以MSCI新興歐洲指數一週下跌2.34%,跌幅最深。從第四季角度來看,事件風險主要集中在10月,包括美國政府預算案、債務上限以及Fed主席的提名案等,因目前葉倫接任Fed主席機率已大幅提高,美國民主、共和兩黨也都無法承擔拒絕調整債務上限的後果,預期預算案及債務上限最終仍將妥協,不致影響股市中長期趨勢。至於QE縮減時程,近期多數具投票權的Fed官員,仍表態力挺QE,因此預判最快也要12月才可能削減QE,此將舒緩新興貨幣貶勢,有利新興股市及其他風險性資產表現。債市方面,美國10年期公債殖利率未來可望緩步走揚而非大幅飆升,有助整體債市止跌回穩,而新興本地債短期有望受惠新興貨幣跌深反彈的機會,高收益債因違約率維持低檔,且美歐景氣持續好轉下,仍看好其中長期走勢。本週美、歐央行主席,以及日本的安倍首相都將發表重要談話,市場將從其中尋找未來貨幣政策發展的蛛絲馬跡,亦值得投資人特別加以關注。

    股票市場 
美國股市:國會預算協商紛擾影響 股市自歷史高點滑落
美股上週收黑,終止連續三週的漲勢,因財長部長Jack Lew提出警告表示,美國將在10/17耗盡借款權限,若國會未能於當日提高舉債上限,則美國國債將有違約之虞,因國會兩黨對於2014年度預算案以及舉債上限是否調高等法案,缺乏具體共識,市場持續受此議題的擔憂所影響,導致美股自前一週的歷史高點持續回落。總計一週,S&P500指數下跌1.06%,收在1,691.75
經濟數據方面,8月新屋銷售月增7.9%至年率42.1萬棟,略優於預期的42萬棟,不過8月待完成成屋銷售月減1.6%,低於預期的月減0.9%,顯示房市銷售受房貸利率飆漲的影響,呈現不穩定復甦,不過最新30年期固定房貸利率已回落到4.17%,為6月以來低點;8 月耐久財訂單月增0.1%8月消費者支出月升0.3%8月個人收入則月升0.4%,另外初領失業金人數續降至30.5萬人,創20076月以來最低。
從第四季角度來看,事件風險主要集中在10月,包括美國政府預算案、債務上限以及Fed主席的提名案等。因桑默斯已退出Fed主席競逐之列,葉倫接任可能性頗高,這部分發生預期外的機率偏低,影響市場可能性較有限,短期最需注意的還是舉債上限問題。2011年由於美國國會兩黨在舉債上限議案的僵持,導致美國失去最高信評的事件,原本今年5月美國債務會再次逼近上限,但財政部運用特別的會計措施而延至10月以後,但財政部已經警告,10/17前債務便會達到上限,必須再次調高發債限額,但目前共和黨與執政的民主黨仍未達成共識,另外10/1為新預算年度,目前參議院已通過臨時支出法案,可使政府運作至12月中,但仍需眾議院通過,短期政治僵局恐使股市面臨震盪風險,不過因兩黨都無法承擔拒絕調整債務上限的後果,預期最終仍將妥協,不致影響股市中長期趨勢。

歐洲股市:經濟轉佳將推動企業獲利成長 有望延續多頭趨勢
上週歐股收跌,中止連續3週上漲,從近5年新高拉回,主要因美國債務上限與義大利政局的擔憂上升,使投資人獲利了結,其中銀行類股下跌1.70%,跌幅較大,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.64%,收在312.18
德國9/22國會大選由總理梅克爾領導的基民/基社聯盟以41.5%的支持率贏得勝利,拿下630席中的311席,梅克爾也篤定連任第三任總理,但美中不足的是執政盟友自民黨僅獲得4.8%票數,未能跨過5%最低門檻,使基民/基社聯盟未能取得過半數,必須與在野黨共組聯合政府,目前預料與中間偏左的社民黨機率最大,因社民黨的政治立場是反對過度緊縮主張刺激經濟為主,所以市場預期左右共治的德國應有助未來歐盟的撙節政策轉為軟化,有利延續經濟復甦腳步;貨幣政策部分,ECB主席德拉吉表示,因銀行業陸續償還過去2LTRO的融資金額,使ECB的超額流動性規模大幅降低,但市場利率若因此有上揚壓力,不排除再推出新一輪LTRO因應,加上歐元區8CPI1.3%,且ECB預期2015年前不會有通膨過高問題,長期的寬鬆立場非常明確。整體而言,歐盟與ECB未來政策的主要方向,仍將以延續經濟增長為主要目標。
歐洲的經濟持續轉佳9Ifo企業信心從8月的107.6持續攀升至17個月新高的107.7,企業增加資本支出的意願上升,雖然目前仍未反映在企業獲利上,但預期於第三季開始將出現改善,且明年的獲利將有雙位數以上的成長動力,有望延續歐股的多頭趨勢。

東北亞股市:中國經濟擴張動能持續 股市中長期仍有上行空間
上週東北亞股市在美國舉債上限僵局的影響下,多數股市呈現拉回整理。中國股市雖有經濟數據利多加持,但投資人在十一長假前傾向觀望,上證綜合指數下跌1.45%,前一週漲幅較大的香港國企指數下跌2.56%。而南韓KOSPI指數與台灣加權指數也隨國際股市拉回整理而呈現盤整,韓股小幅上漲0.31%,台股則小漲0.26%
匯豐中國9月製造業PMI預覽值上升至51.2,明顯較8月終值50.1成長,並優於市場預期的50.9。在分項指標中,新訂單仍維持擴張趨勢不變,且原材料與產成品均重回50以上,顯示廠商回補庫存動能持續。此外,新出口訂單在連續5個月低於50後,9月則重回50以上,顯示外需亦出現改善。目前中國經濟動能仍持續增強,且上證綜合指數與香港國企指數仍處於上升通道中,預期股市中長期仍有上行空間,而短線上則以200日線附近壓力較大(上證:2,188;國企:10,682)
南韓股市受到外資連23個交易日買超,然而因電視銷售放緩,最大權值股三星電子可能無法達成先前預估的第三季營業利益,目標價因而遭大宇證券調降,三星電子與整體科技類股下跌0.6%,拖累大盤表現。在技術面上,目前KOSPI指數的月線與季線仍在上彎,然而2,000點附近為長線壓力區,短期走勢可能呈現整理,但預估指數在月線(1,972)附近有較強支撐力道。

東南亞股市QE延遲縮減有利東南亞股市
上週東南亞主要股市普遍漲多回跌,MSCI東南亞指數一週跌幅總計3.40%。市場臆測Fed仍可能在年底前開始縮減QE,促使東南亞各國匯率回貶,股市走跌。其中,泰國SET指數因前一週大漲的銀行股回吐漲幅,印尼雅加達指數則受印尼盾兌美元再創20094月以來新低的沖擊,一週總計分別下跌4.66%3.49%,跌幅相對較大。
根據彭博社的機構預估調查,東南亞主要國家經濟未來數季將持續穩定增長,各國平穩維持在3%~7%間的經濟增長速度,其整體基本面良好穩定,部份受惠於人口紅利加持下,家計/個人消費的平穩增長。自2008年起的相關分析顯示,MSCI東南亞指數與亞幣匯率高度相關(相關係數0.80),與美元指數則為中高度負相關(相關係數-0.69),並且普遍深受外資動向影響有關。由於目前市場普遍認為今年12月後Fed才會開始縮減QE,預期此將弱化美元指數,並舒緩先前亞幣劇烈的貶勢,將有利基本面相對較佳的東南亞股市回穩。
印度方面,繼9/20央行提升基準利率17.5%後,央行總裁拉姜(Raghuram Rajan)進一步希望將CPI年增率納為主要貨幣政策指標,為歷來首見。由於印度CPI年增率大幅高於目前其國內通膨參考基準的WPI年增率,暗示其基準利率可能進一步調升,此將更加抑制目前已走低的經濟成長率,因此,維持對印度股市保守以待的看法。

新興歐洲股市:歐洲景氣復甦 央行政策持續寬鬆 俄羅斯經濟有望止穩回升
上週MSCI新興歐洲指數收跌,中止連續3週上漲的走勢,主要因美國債務上限與義大利政局的擔憂上升,使投資人獲利了結,所有類股均呈現回檔下挫走勢,其中又以近期漲幅最大的工業類股跌勢最大,達4.56%。總計一週,MSCI新興歐洲指數回檔2.34%,收在448.99,其中俄羅斯RTS美元指數下跌2.05%,收在1,432.87;土耳其伊斯坦堡100指數下跌3.97%,收在74,772.34
世界銀行9/25將俄羅斯今年與明年經濟成長預期分別從2.3%3.6%下調至1.8%3.1%,主要因國內的投資活動不斷下滑,且長期成長的主要動力-內需消費也出現放緩,不過我們認為此利空因素為市場已知,因俄羅斯官方於8/26已將今年經濟成長率下調至1.8%,所以對市場影響應不致於太大,反倒能給俄羅斯央行施壓更加寬鬆政策的機會,若未來通膨能如預期地走低,央行進一步刺激經濟的措施將能推出,應能為經濟帶來另一成長動能。
大盤指數部分,俄羅斯股市近期因Fed超乎預期未縮減QE,且敘利亞事件逐漸平息,與布蘭特油價分歧的走勢已快速收斂至合理對應關係,預料在外在變數降低後,兩者間的關聯性將回復至過去高連動的情況。目前俄羅斯RTS美元指數W底的底部型態雖成型,但反彈突破頸線量能略顯不足,短期不排除回測頸線1,400支撐,但預期在歐洲景氣持續復甦與政策持續寬鬆下,將有助提供俄股較強的底部支撐。

拉丁美洲股市:巴西經濟最壞狀況已過
儘管匯豐9月中國製造業PMI預覽值優於預期,且巴西9FGV消費者信心指數上揚至114.2,不過在美國債務上限及預算協商擔憂升溫,以及能源商OGX可能無法支付下一筆美元債務,股價重挫16.22%的影響下,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.73%,巴西聖保羅及墨西哥IPC指數分別下挫0.69%0.78%
巴西股市第3季以來表現搶眼,目前漲幅高達13.24%,主要反應全球經濟復甦動能增強,尤以中國景氣數據轉佳,帶動原物料價格反彈,自然有利巴西股市相關類股的表現。此外,巴西本身經濟數據也開始好轉,8月製造業及服務業PMI雖落入萎縮,但8月消費者及企業信心指數止跌回彈,加上先前巴西黑奧回弱將提高出口競爭力下,有利企業獲利向上調升。另一方面,巴西央行從4月以來積極升息79.00%,使得通膨壓力暫時趨穩,加上央行另宣布啟動約600億美元的貨幣干預計畫,促使巴西黑奧止貶。整體而言,巴西經濟最壞狀況已過,下半年經濟可望穩健增長,市場預估第3-4GDP皆有2%以上的年增率。
不過中長期來看,巴西基本面雖有改善,但尚不足以支撐其股市持續走揚,畢竟該國經濟增長仍低於往常水準,通膨壓力仍高,中國經濟結構轉型,可能影響拉美各國以原物料出口的增長模式,因此對巴西股市維持中性看法,預估巴西聖保羅指數第4季將於52,500點至57,000點區間震盪。

    債券市場 
美國公債Fed官員強調寬鬆立場 公債利率持續走跌
美國公債上週收漲,連續第三週週線收紅,因上週多位Fed官員力挺寬鬆政策立場,且市場預期緊縮QE購債規模的時點,至少要到12月以後,10月的FOMC會議開始緊縮QE的可能性很低,進一步化解政策緊縮的憂慮,推升公債需求,加上上週公布的經濟數據近半數不如預期,引導投資人布局債市分散風險。總計一週10年期公債殖利率下跌11bp,收在2.62%
5月以來,由於市場普遍預期9Fed將開始QE規模的縮減,導致公債利率大幅飆升,但以近期Fed官員的發言表態來看,多數具有投票權FOMC委員,依舊更支持持續量化寬鬆的立場,目前看來最快也要12月才可能削減QE,這讓公債不致於有大幅飆升的條件,但另一方面,由於2014年度的預算案以及舉債上限若在10月沒有解決,會為股市帶來不可測知的風險,尤其預計10/17政府的債務將達到上限, 一旦兩黨仍無法達成共識,又將演變成史無前例的違約風險,儘管預期國會兩黨最終會妥協,但只要一天無法形成共識,對股票市場的風險就會存在。我們認為這會導致公債短期獲得避險買盤支撐,不過只要債務上限問題被解決,避險需求便會消失,避險需求難以長期被維持。考慮到10月政策風險因素,略微下調10年期公債利率的下限至2.6%,預期年底前會在2.6%~3.0%震盪。

新興債:美國國會預算協商陷膠著 掩蓋聯準會偏寬鬆利多
上週市場焦點重回美國財政預算協商及債務上限處理之進度,在國會協商陷入膠著的情況下,稍有拖累新興債表現。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.62%,美林新興市場本地債指數因受貨幣貶值影響,換算成美元後為下跌1.54%

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至9/25當週,新興債基金在睽違17週以後首度轉淨流入5.6億美元。新興市場美元債與本地債皆為淨流入並由美元債領先,金額分別為3.7億及1.9億美元。
上週重要消息方面:一、匈牙利央行24日宣布調降基準利率20bp3.6%,為自去年8月以來連續第14個月降息,累積幅度達340bp。官員表示儘管對國內經濟復甦感到樂觀,但經濟成長與通膨仍然低於目標,央行今後仍可能謹慎降息;二、在經濟成長優於預期下,哥倫比亞央行27日連續第6個月宣布維持基準利率於3.25%不變。
Fed延後削減QE的消息讓新興市場稍有喘息空間,偏低的價值面吸引了國際資金重返新興債市,新興債基金在經過長達四個多月淨流出後,終於轉淨流入。加上成熟市場景氣持續穩步復甦與中國製造業持續好轉的跡象,也有助於投資人對新興債市信心回溫。歷經夏季的賣超讓QE所創造出來的非理性籌碼相對乾淨許多,目前市場上資金仍充裕,加上美國10年期公債殖利率自高點3.0%收斂至2.62% (截至27日收盤價)資金仍會尋求較高收息的新興債標的,與成熟國家經濟復甦連動性較高的新興國家可望受惠。此外,美國債務協商不確定性恐持續干擾市場氛圍,不過多數投資人認為美國國會終究能在最後一刻成功達成共識,因此預估待財政協商議題落幕後,新興債反彈行情可望持續。

公司債:美國國會預算協商不確定性 影響美高收表現
上週美國財政陰霾掩蓋了經濟數據的利多,投資人擔憂美國聯邦預算案與債務上限的協商結果,財政的不確定性提高了安全資產的需求,讓美國10年期公債殖利率持續下探,一週下滑11bp2.62%,利率敏感度較高的投資等級債因而走揚,不過財政僵局卻壓抑美高收表現。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.57%,美林美國投資級債指數上漲0.53%。全球高收益債指數下跌0.23%,而CCC評級以下美國高收益債下跌0.52%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.13%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.50% (皆為原幣計價)
資金流向方面,聯準會宣布維持每月QE規模不變後,激勵資金重返高收益債市場。根據Lipper資料顯示,截至9/25當週,美國投資級債基金連續第10週淨流入,金額為12.83億美元,而美國高收益債基金淨流入金額擴大至30.83億美元(約總AUM1.89%),是自201111月以來最高的單週淨流入金額;整體高收益債基金則淨流入40億美元。
美國國會能否如期通過預算案將是短期市場關切的議題,雖然大多投資人認為財政危機將能在最後一刻化解並再次延後,美國政府是否將面臨於10/1關門大吉,且看國會能否於9/30化險為夷。不排除近期美公債殖利率在財政協商與債務上限議題尚未達成共識前持續收斂的可能,雖然以目前殖利率2.62%的水準收斂空間或有限,但被視為安全性資產的投資級債,其表現可望因市場趨避風險情緒暫時升溫而受惠。時間步入10月,本週重要經濟數據有美國的9ISM製造業指數(10/1)與非農就業數據(10/4),在聯準會於9/18決策會議以美國經濟復甦動能不夠強健為由,表示削減QE時機尚未成熟,因此就業數據好壞仍是市場作為評估QE政策動向的重要數據之一,若大幅優於預期恐會是影響債市近期表現的變數。

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