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2013年10月8日 星期二

2013/10/07 第198期 玉山銀行市場資訊週報

美國預算協商破局使政府關門 舉債上限牽動市場信心
上週美國預算僵局未解使部分政府機關暫時關閉,導致全球股、匯市震盪,MSCI世界指數一週下跌0.48%,其中日經225指數因避險需求推升日圓走揚,導致日股受到拖累,跌幅達4.98%;新興市場方面,表現相對較好,三大區域上週皆為上漲作收,顯示投資人預期政府關門應屬於短期事件。事實上觀察過去17次美國政府關門後1個月S&P500指數的表現,平均仍上漲1.1%,對金融市場的負面影響並不顯著,因此若美國財政預算僵局能在2週內解決,對實體經濟的影響相對有限,未來更需留意的是10/17的債務上限能否如期調高,該事件才是短期金融市場最大的風險所在。債市方面,對美國政治僵局的疑慮推動避險需求,全球政府債表現最佳,多數債市亦呈現上漲。未來市場觀察重點方面,焦點仍在於美國政府的預算案以及債務上限協商進度,若政治僵局拖越久對風險性資產的影響越大,另外本週三將公布9月FOMC會議紀錄亦是觀察重點,市場將從中探詢QE縮減的可能時程。

■股票市場 
美國股市:預算案未達成協議 政府關門影響股市信心
美股上週下跌,為連續第二週收黑,眾議院將預算案與歐巴馬健保法案綁在一起,白宮與參議院拒絕接受,在兩黨各有堅持下,2014年度財政預算案最終未能於10/1通過,導致美國政府經過17年後再次關門,加上傳出共和黨可能將舉債上限與預算法案綁在一起表決,擔憂持續的政治僵局影響市場信心,拖累股市下跌。總計一週,S&P500指數小跌0.07%,收在1,690.50。
經濟數據方面,ISM製造業指數意外由55.7升至56.2,來到2年新高,顯示製造業擴張持續加溫,但ISM非製造業指數則是從逾兩年多高點的58.6降至54.4,另外9月ADP新增就業人數為16.6萬人,低於預期的18萬人,顯示就業市場雖維持擴張,但增速略微放緩。
短期內市場將聚焦在美國政府關門的影響,因包括商務部、勞工部等多間政府機關,恐導致經濟數據無法準時發布,原訂上週五公布的9月就業報告也因此未能出爐,這可能使Fed無法獲得足夠參考依據來決定貨幣政策,因此市場認為此舉可能會推延QE緊縮的時點,另外根據市場預估,若政府關門僅幾天時間,不致對經濟有太大影響,但若關門時間超過兩週以上,對經濟的衝擊將越來越顯著。然而從1976年以來美國17次關門的經驗來看,政府關門後兩週股市報酬率為1.1%,且若政府恢復運作,股市通常會迅速反彈,顯示其影響相當短期,且目前已有21位共和黨議員表態支持不綁健保法案的預算案通過,我們認為通過預算案的機率較高,比較需要留意的是10/17的債務上限,一旦無法調高則美債將面臨違約可能,也將是歷史首見,不過目前預估發生機率低,也較偏向短線議題,對中長期股市影響並不大。

歐洲股市:政策不確定性下降 多頭趨勢可望延續
上週歐股收跌,連續第2週下跌,主要因美國預算案與債務上限協商僵局依舊,抵銷了義大利新內閣通過信任投票的利多,其中以擔憂經濟將受衝擊的基本原物料類股跌幅最大,達2.87%,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.73%,收在309.89。
上週因義大利前總理貝魯斯科尼要求5位自家政黨部長集體請辭,使總理雷塔的新內閣須進行信任投票,所幸最後在貝魯斯科尼意外轉變立場,放棄推翻政府的主張,使新內閣在305票中獲得235票支持,順利通過信任投票,暫時避免重新選舉的擔憂。另外德國總理梅克爾與社民黨共組聯合政府的可能性較大,而社民黨的政治立場是反對過度緊縮主張刺激經濟為主,所以預期歐盟的撙節政策將軟化;貨幣政策部分,ECB上週維持基準利率0.5%不變,主席德拉吉重申將維持低利率一段很長的時間,且歐元區9月CPI僅1.1%,寬鬆政策短期應不會改變;整體而言,歐洲的政策不確定持續地降低,歐股的風險溢酬仍有收斂的空間,將有助推升歐股走揚。
經濟數據部分,歐元區9月綜合PMI指數升至27個月新高的52.2,其中主要的成長動能來自於服務業,9月服務業PMI亦升至27個月新高的52.2,彌補了9月製造業PMI略微降至51.1的情況,而且令人較為放心的是整體歐元區的成員國,除了希臘外,其餘國家皆重回擴張的水準,顯示目前的復甦是較為全面的。另一個值得欣喜的數據是失業率,歐元區8月失業率雖持平於12.0%,但失業人數已連續第3個月減少,也讓我們對歐洲的經濟復甦更加有信心。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週從5年高點回檔,初步於前波高點310附近止跌;基於歐洲經濟好轉,企業獲利前景轉佳,加上政治不確定性下降,歐股的多頭趨勢可望延續。

東北亞股市:經濟動能維持擴張 股市中長期仍有上行空間
上週東北亞股市在美國預算僵局未解導致部分政府單位關門的影響下,股市呈現震盪整理態勢。在中國製造業與非製造業數據均保持擴張的利多加持下,激勵香港國企指數一週上漲0.22%,因國慶假期只開市一天的上證綜合指數則上漲0.68%。接近長線壓力區的南韓KOSPI指數持續盤整態勢,一週小幅下跌0.74%。台灣加權指數在成交量能回溫下,上週收漲1.63%。
中國9月官方製造業PMI為51.1,匯豐製造業PMI則為50.2,雖然雙雙低於市場預期(官方:51.6;匯豐:51.2),但仍維持擴張態勢且較8月上升。此外,新出口訂單均較前月增加,其中匯豐的新出口訂單更從8月的47.2回升至50.7的擴張水準,預期隨外需開始轉強,中國經濟可望維持復甦態勢。在中國經濟維持溫和擴張,且香港國企指數仍位於上升通道,預期指數中長期仍有上行空間,短線上則以200日線(10,677)附近壓力較大。
南韓9月出口年增率較去年同期衰退1.5%,增速較8月的7.7%回落,但主要是受到9月工作天數較少所致,平均每日出口金額仍較去年成長9.47%,顯示南韓出口依然維持成長動能。在全球景氣持續復甦下,南韓出口可望保持成長趨勢,且外資仍呈現流入(截至10/4已連續27日買超),預期KOSPI指數中長期仍有上行空間,但2,000點附近為長線壓力區,因此短期走勢可能偏向震盪整理,但預估指數在200日線(1,947)附近有較強支撐力道。
台灣9月匯豐製造業PMI自上月50.0上升至52.0,主因新訂單與新出口訂單在海內外需求轉強下皆出現成長,並帶動生產恢復擴張。在全球景氣回溫下,預期製造業景氣可望持續回升。技術面上,台灣加權指數上週一度跌破月線支撐,但在資金動能的推動下,帶量站回所有均線之上,且在月線與季線仍上彎下,預估多方有機會挑戰前波高點8,439,而季線(8,103)附近則有較強支撐力道。

東南亞股市:匯率回升 有利東南亞股市止穩
上週MSCI東南亞指數總計下跌0.10%,主要因市場擔憂美國財政僵局發展,拖累東南亞股市整體走勢。區域內主要股市則表現分岐,新加坡海峽指數隨國際股市走跌,一週跌幅達2.25%,但泰國SET指數因通訊類股獲利預估上調,菲律賓綜合指數則受惠亞銀(ADB)調升經濟成長預估,一週分別上漲0.72%與0.17%。
亞銀上週下修東南亞整體經濟成長預估,2013年由原先預估的5.7%調降為4.7%,2014年則由原先預估的6.2%調降為5.5%,主要因評估印尼、泰國和馬來西亞出口和投資方面的表現弱化。惟菲律賓因艾奎諾總統推動改革有成,將其2013年和2014年的經濟成長預估分別由6.0%和5.9%,調高為7.0%和6.1%。此外,繼標普和惠譽之後,穆迪也將菲律賓債信調升至投資等級Baa3,展望列為正向,顯見國際機構對菲律賓經濟發展之肯定。新加坡方面,8月銀行貸款年增率續由前月的17.7%下降至15.4%,顯示其銀行業授信業務成長動能趨弱。新加坡前三大銀行淨利息/淨營收比重均近6成,授信趨弱預期將牽制其類股獲利表現。然而,新加坡9月製造業PMI維持50以上(7、8月均50.5),且三大銀行股價均已修正至接近年線,因此維持對新加坡海峽指數中性看法。印尼方面,最為市場擔憂的通膨現象則稍見舒緩。今年6/17為節制預算,印尼通過削減油價補貼修正案,調漲汽油44%,柴油22%,造成CPI年增率由5月的5.47%急升至8月8.79%的高值。為抑制通膨走揚及匯率貶勢,印尼央行連續調升基準利率,進而加重印尼股市跌勢。不過,9月印尼CPI年增率公布回落至8.40%,顯示其打擊通膨措施初見成效,加上印尼盾兌美元回升,預期將壓縮未來利率上調空間,並有利印尼股市回穩。受近期美元指數轉弱影響,東南亞國家匯率普遍止穩。因東南亞股市與其匯率表現均具中度或高度相關(2008年以來之股匯相關係數,新加坡為0.83,馬來西亞為0.86,印尼為0.48,泰國為0.85),因此預期亦有利東南亞股市回穩。

新興歐洲股市:歐洲景氣復甦 央行政策持續寬鬆 俄羅斯經濟有望止穩回升
上週MSCI新興歐洲指數收跌,中止連續3週上漲的走勢,主要因美國債務上限與義大利政局的擔憂上升,使投資人獲利了結,所有類股均呈現回檔下挫走勢,其中又以近期漲幅最大的工業類股跌勢最大,達4.56%。總計一週,MSCI新興歐洲指數回檔2.34%,收在448.99,其中俄羅斯RTS美元指數下跌2.05%,收在1,432.87;土耳其伊斯坦堡100指數下跌3.97%,收在74,772.34。
世界銀行9/25將俄羅斯今年與明年經濟成長預期分別從2.3%與3.6%下調至1.8%與3.1%,主要因國內的投資活動不斷下滑,且長期成長的主要動力-內需消費也出現放緩,不過我們認為此利空因素為市場已知,因俄羅斯官方於8/26已將今年經濟成長率下調至1.8%,所以對市場影響應不致於太大,反倒能給俄羅斯央行施壓更加寬鬆政策的機會,若未來通膨能如預期地走低,央行進一步刺激經濟的措施將能推出,應能為經濟帶來另一成長動能。
大盤指數部分,俄羅斯股市近期因Fed超乎預期未縮減QE,且敘利亞事件逐漸平息,與布蘭特油價分歧的走勢已快速收斂至合理對應關係,預料在外在變數降低後,兩者間的關聯性將回復至過去高連動的情況。目前俄羅斯RTS美元指數W底的底部型態雖成型,但反彈突破頸線量能略顯不足,短期不排除回測頸線1,400支撐,但預期在歐洲景氣持續復甦與政策持續寬鬆下,將有助提供俄股較強的底部支撐。

拉丁美洲股市:主要權值股利空消息將壓抑巴西股市表現
美國預算談判陷僵局導致政府10/1起暫時關門,惟投資人預期美國政府關門時間不長,使得對整體金融市場的衝擊有限,MSCI拉丁美洲指數及墨西哥IPC指數一週上漲0.74%及0.01%,然而巴西聖保羅指數逆勢下跌1.66%,因能源商OGX大跌,且有媒體報導,OGX將在兩週內申請破產保護,加上穆迪將巴西主權債信評等展望從正面降低為穩定。
短期內巴西股市仍有回跌壓力,因以下主要權值股皆面臨利空消息。一、隨著澳洲新項目開始投產、巴西發貨量增加,以及中國鋼鐵廠停止回補庫存,預料第4季鐵礦砂價格將回落至125美元之下,進而壓低淡水河谷股價;二、由於分析師下調巴西石油第3季獲利預估值達21%,反應先前巴西黑奧貶值導致原油進口出現損失,以及政府暫緩國內油價調漲以抑制通膨,預料巴西石油股價將會受到影響;三、因為本身投資不當,能源商OGX於2日傳出無力償還4,450萬美元的債務利息,即將面臨債務違約壓力,並使得標普爾調降OGX信評至「D」級,代表償付違約。年初以來,OGX股價及該公司債價格便因債務問題而持續走跌,其跌幅皆超過九成,換言之市場早已反應其信用惡化及違約情形。目前巴西聖保羅指數跌破上升趨勢線,短期內不排除回落至50,000點,維持中性看法不變。
不過中長期來看,巴西基本面雖有改善,但尚不足以支撐其股市持續走揚,畢竟該國經濟增長仍低於往常水準,通膨壓力仍高,中國經濟結構轉型,可能影響拉美各國以原物料出口的增長模式,因此對巴西股市維持中性看法,預估巴西聖保羅指數第4季將於52,500點至57,000點區間震盪。

■債券市場 
美國公債:美國政府關門 但未對債市帶來明顯影響
美國公債上週小幅收跌,終止連續三週的漲勢,但整體來說變動不大。因美國國會無法達成預算協議,導致政府部分關閉,投資人擔心對經濟形成衝擊,加上ISM非製造業與就業數據表現不如預期,都形成公債的避險需求,壓制公債殖利率維持在低檔,不過隨著兩黨僵局可能影響10/17債務上限的擔憂開始升溫,上週五公債殖利率出現反彈,最終反而使一週10年期公債殖利率漲上升2個bp,收在2.64%。
彙整過去美國政府17次的關門經驗,發現對10年期公債殖利率沒有明顯的影響,也就是說政府關門對公債市場的影響偏向中性,不過目前市場最擔憂的是10/17的債務上限問題,如果以2011年8月那次為例,當時10年期公債殖利率大幅滑落,最主要是信評機構調降美國最高評等,股市已經率先大跌,反而引起公債的避險需求買盤,另外如果從2002年開始以來12次觸及債務上限時的市場表現來看,有8次在觸及債務上限前5日殖利率為下跌。整體而言,債務上限對股市造成的賣壓會高於債市因此相對之下,公債在此期間反而較可能具有支撐,因此目前我們仍維持10年期公債殖利率年底以前會持續在2.6%~3.%區間震盪,且直到債務上限問題被解決以前,會維持在區間下緣附近。

新興債:美國國會預算協商仍未達共識 美元走弱推升本地債走揚
上週美國國會未能於10/1之前達成預算協商共識導致部分聯邦政府部門暫時停擺,不過在眾議院議長貝納於週五表明不會讓美國陷入信用違約的困境,加上市場對於美國短期內解決協商僵局的的信心大增,美元債表現由負轉正。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.06%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為上漲1.2%。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至10/2當週,新興債基金由前週的小幅淨流入轉為小幅淨流出,金額為2.4億美元,其中美元債與本地債均轉淨流出,金額分別為1.5億及3.0億美元。
上週重要消息方面:一、因看好菲國強勁的經濟成長、財政與債務重組均能持續,加上政治治理穩定,穆迪於3日上調菲律賓信評至投資等級「Baa3」,並將展望列為「正向」;惠譽與標普已分別於3/27與5/2將菲律賓上調至投資等級;二、穆迪2日以巴西債務和投資比例惡化與低經濟成長為由,將原本「正向」信評展望下調至「穩定」,並重申「Baa2」的信評。標普則已於6月時將巴西的展望調至負向;三、波蘭央行連續第2個月維持基準利率於2.50%歷史低點不變,符合預期。
美國財政協商進展可能較影響新興債近期表現,我們認為美國財政協商最壞的情況為拖延至最後一刻才達成共識,至於發生債務違約的機率則甚低。此外,因部分聯邦政府部門暫時停擺恐對美國第四季經濟成長不利,停擺時間越久影響程度越大。因此,財政協商僵局對經濟的負面影響,讓聯準會於本月底的決策會議出手作QE縮減的機率微乎其微,甚至可能延遲至明年初。市場資金面可望維持寬鬆,待債務協商不確定性釐清後,新興債後市表現仍偏樂觀看待。

公司債:市場偏樂觀看待美國財政協商進展 美國高收益債收高
上週美國財政協商僵局導致部分政府部門關門,市場高度關注的9月非農就業與失業率數據因商務部停擺而告缺。整體來看,基於市場目前仍偏樂觀看待財政協商議題,認為政府關門屬暫時性,因此宣布後,公司債同步走揚。惟週五市場認為財政僵局能盡快化解,投資人風險規避情緒降溫,導致投資級債當日表現走弱,一週總報酬由紅轉黑。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.07%,美林美國投資級債指數下跌-0.10%。全球高收益債指數上漲0.24%,美國高收益債指數上漲0.29%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週下跌0.10%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.39% (皆為原幣計價)。
資金流向方面,受到美國財政協商不確定因素干擾,流入公司債基金之金額較前週明顯放緩。根據Lipper資料顯示,截至10/2當週,美國投資級債基金已連續第11週淨流入,金額為4.94億美元,而美國高收益債基金淨流入2.38億美元;整體高收益債基金仍維持淨流入,金額為13億美元。
美國國會預算案僵局尚未有結論,而接踵而至的債務上限議題將比當前的預算僵局更影響未來兩週債市表現。根據各大投銀的預估,美國政府每關閉一週,就可能使第四季GDP成長率減少0.1-0.3%不等,而聯準會主席伯南克也曾於9/18決策會議記者會上表示,預算協商僵局以及國會若未能於期限內上調債務上限恐對美國經濟造成嚴重傷害。本週三(9日)將公布聯準會9月會議記錄,可進一步了解FOMC成員對QE措施所進行討論的細節。不過最重要的還是美國國會財政協商能否有正面的進展。目前市場多數認為國會在10/17前達成共識並解決債務議題的機率較大,屬性風險資產的美高收近期表現仍可能受波及,不過應僅屬短期波動。



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