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2013/10/15

2013/10/14 第199期 玉山銀行市場資訊週報

美國財政僵局初露曙光 帶動全球股市普遍反彈
上週全球股債市在美國共和黨拋出暫時調高舉債上限4~6週的提議後,普遍呈現反彈,MSCI世界指數一週收漲0.64%,其中受惠於日圓因避險需求下降,且FOMC會議紀錄顯示多數委員希望於今年收緊QE而回貶1.13%下,帶動日經225指數大漲達2.71%,居成熟市場之冠;新興市場方面,三大區域上週皆為上漲作收,其中俄羅斯受惠布蘭特油價上漲,以及該國OECD領先指標連續第5個月走揚,顯示下半年經濟復甦可望加快下,引領新歐股市以2.28%的漲幅傲視新興市場。債市方面,受美國政治僵局週五以前一度和緩,且寬鬆立場堅定的葉倫順利獲得Fed主席提名的鼓舞下,高收益債及新興債均以上漲作收。未來市場觀察重點方面,由於白宮與民主黨截至上週六仍未完全接受共和黨的提案,兩黨對預算案與債務上限的協商談判進展仍為最重要的市場焦點,另外本週開始美國將密集公布第三季財報,企業財報表現也將逐漸成為影響市場的重要變數。


股票市場
美國股市:共和黨推短期上調舉債上限 激勵股市反彈
上週美國股市大幅震盪,不過仍終止了連續兩週的下跌走勢。週間的波動主要受到舉債上限的協商進程所影響。週初因白宮表示,削減政府赤字問題應分開討論,不願意對政府預算和債務上限和共和黨進行討論,眾議院議長貝納也態度強硬表示,若白宮方面不願與其討論政府預算和債務上限議題,共和黨也不會讓步,市場擔憂美國違約的疑慮明顯升溫,導致股市進一步修正,不過上週四共和黨提出一項提高債務上限4~6週的短期方案,有望暫時避開債務違約可能再來協商政府減支的舉動,且歐巴馬對此也表示開放態度,使得股市出現大幅反彈,掩蓋先前的跌幅。總計一週,S&P500指數上漲0.75%,收在1,703.20
經濟數據方面,因美國政府持續關門,部分重要經濟數據並未公布,但上週四有公布初領失業金人數,暴增6.6萬人使請領人數創6個月新高,主要是先前加州政府電腦系統故障,導致許多案件累積至前一週統計,另外政府關門導致部分政府承包商裁員,造成短期數據的暴衝。
上週五共和黨已提出短期妥協方案,不過最新的消息是,週六的協商中,兩黨仍無法就調高舉債上限的議題達成共識,再度陷入膠著,隨著10/17日期的逐漸逼近,可能有引發市場再度大跌的風險,另一個需要留意的是美國財報,因本週將進入超級財報週,且財報公布以金融業為主。因6月以後,受到房貸利率大幅走揚影響,房貸申請驟降,影響相關業務的獲利,導致金融股第三季獲利預估普遍偏弱,因此金融股財報有可能會影響整體大盤,短線上要留意財報以及政治僵局的風險。

歐洲股市:企業獲利前景轉佳 中長期多頭可望延續
上週歐股收漲,中斷連續2週的下跌,主要因上週四傳出美國兩黨將以短期方案取代目前陷入僵局的預算案與債務上限協商,投資人樂觀預期出現解決的曙光,激勵股市反彈,扭轉了週初的跌勢,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.56%,收在311.63
歐洲銀行業過去3年因歐債危機與執行巴賽爾協定3規範,導致銀行不得不作去槓桿化,使得銀行放款的條件趨於嚴格,所幸在ECB推出2次低利率LTRO與維持長期低利率的保證後,加上歐洲經濟擺脫衰退,今年第三季歐元區的消費者信貸標準已出現放鬆,預料將能提振內需消費,增添經濟成長的動能。另一方面,銀行類股的股價也因歐債危機導致獲利衰退而呈現大幅下跌,雖然在ECB推出OMT購債計畫後,銀行類股有一波不小的反彈,但整體銀行股價仍相對低廉,從歐股的股息收益率預測亦可發現,目前歐洲銀行類股股價潛在的上漲空間仍相當大。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數近期受到美國債務上限與預算協商陷入僵局的影響,從近5年高點回檔,不過跌幅僅2.91%相對其他市場抗跌,且基於(1)經濟持續復甦(2)企業獲利前景轉佳(3)義大利政治不確定性下降(4)資金持續回流(連續14週淨流入)的利多,歐股的多頭趨勢可望持續。

東北亞股市:中國經濟溫和擴張 利於股市中長期表現
上週在美國舉債上限僵局可能暫時有解的鼓舞下,東北亞股市多數呈現漲勢。中國股市受惠經濟可望維持溫和擴張,上證綜合指數上漲2.46%,香港國企指數則上漲0.60%。在外資連續31個交易日買超下,南韓KOSPI指數一週上漲1.40%。台灣加權指數則在挑戰前高8,439失敗後拉回整理,上週小幅下跌0.18%
中國9月官方非製造業PMI升至55.4,創下今年4月以來新高,而匯豐服務業PMI雖較前月小幅下降0.452.4,但仍為4月來次高水準,顯示中國服務業保持擴張趨勢不變。此外,中國國家資訊中心在保下限(經濟成長7.5%)政策、外需平穩與企業補庫存的前提下,預測Q4與全年GDP均年增7.6%,高於今年7.5%的目標。隨經濟維持溫和擴張,預期中國股市中長期仍有上行空間,短線上證綜合指數在前波高點2,270處有較大壓力,香港國企指數則以200日線(10,663)附近壓力較大。
南韓央行如市場預期按兵不動,連續五個月維持基準利率於2.5%不變。然而在美國政府預算與舉債上限協商造成不確定性,且Fed若縮減QE政策可能使全球金融市場動盪下,將2014年經濟成長率預測由原先預估的4%下修為3.8%,但重申經濟仍持續穩定復甦。由於央行總裁金仲秀可能在明年3月退休,因此預期在新總裁就任前,貨幣政策變動機率不高。在經濟維持穩定復甦下,預期KOSPI指數中長期仍有上行空間,而指數在月線(2,001)附近則有較強支撐力道。
台灣9月出口較去年同期衰退7.0%,減幅大於市場預期的1.2%,主因中國結束面板補貼措施,且中國面板廠自給率增加亦加劇台廠競爭壓力,使光學器材出口下滑23.3%。此外,台塑化歲修亦使汽、柴油出口下滑,礦產品出口因此年減20.3%。隨台灣出口衰退幅大於預期,主計總處原先估計的第三季GDP年增率2.47%,可能存在下修風險。台股在技術面上仍保持多頭排列,且在月線與季線仍上彎下,預估多方仍有表現空間,而指數在季線(8,111)附近支撐力道較強。

東南亞股市:外匯存底回升 有利東南亞匯率趨穩
上週美國財政僵局一度傳出正面訊息,且投資人認為該僵局終將獲得解決,東南亞主要國家股市因而普遍走揚,MSCI東南亞指數一週漲幅總計2.12%。區域內主要股市中,以印尼雅加達指數因基準利率止升,激勵指數一週上漲2.97%,漲幅最大。印度方面,則因10/7將隔夜邊際貸款工具(MSF)利率從9.5%調降至9%,暗示央行對先前的盧比貶勢感到放心,且9月貿易逆差大幅縮減,亦大漲3.08%,即將挑戰指數前高。
世界銀行(WB)上週下修今、明年開發中東亞國家GDP年增率至7.1%7.2%,分別較4月的估值調降0.7%0.4%,亦評估印尼、馬來西亞和泰國等中等收入國家的經濟成長將趨緩,惟如同10/2亞銀(ADB)觀點,一致看好菲律賓經濟展望,認為其製造業及服務業穩健成長,且海外勞工匯款提供快速成長基礎,而將菲今、明年GDP年增率預估,由6.2%6.4%調升至7.0%6.7%。菲律賓綜合指數之預估P/E值及P/B值仍相對偏高,為菲股較大顧慮,但近期匯率趨穩,預期指數有機會向上突破200日線。印尼方面,10/8宣布維持基準利率7.25%不變,停止5月以來連續達1.5%幅度的升息,其主要考量為飆高的CPI年增率已初步由8.79%降為8.40%,貿易收支則由7月的-23.29億美元轉正為8月的1.32億美元,基本面初見改善跡象。印尼基準利率止升,加上QE縮減擔憂的舒緩,預期將有助印尼股市恢復部分上漲動能。就整體而言,東南亞主要國家的外匯存底總額,自9月以來回穩跡象已更加明確,預期將有利各國匯率趨穩,進而嘉惠其股市。MSCI東南亞指數在突破下降趨勢線後,回測不破,亦將有利其後市止穩。

新興歐洲股市OECD領先指標透露俄羅斯經濟有望止穩回升
上週MSCI新興歐洲指數收漲,為近6週來第5週上漲,主要因義大利政治風險降低,稍稍減輕美國預算協商僵局的擔憂。總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲2.28%,收在463.96,其中俄羅斯RTS美元指數上漲2.35%,收在1,477.00;土耳其伊斯坦堡100指數下跌0.04%,收在76,176.36
雖然近期的國際研究組織,世界銀行與國際貨幣組織皆持續調降俄羅斯今年與明年經濟成長預期,但主要是因為上半年的投資活動驟降使經濟成長不如預期,下半年受惠歐洲經濟持續復甦及俄羅斯央行有望因通膨降溫而更加寬鬆的政策方向,經濟成長將能擺脫上半年疲弱的情況,上週OECD公布的俄羅斯領先指標亦透露出經濟止穩回升的訊息,雖仍是低於10099.4,但已連續第5個月回升。
大盤指數部分,俄羅斯股市近期與布蘭特油價的關聯性恢復至過去的高連動關係,但10月向來是傳統的用油淡季,走勢較為溫吞,短期仍有回測頸線1,400或年線1,425左右的可能,不過預期在歐洲景氣持續復甦與俄羅斯央行政策有望進一步寬鬆,將能提供俄股一定的底部支撐。

拉丁美洲股市:巴西股市跌破上升趨勢線 漲勢可能暫告一段落
上週拉美股市表現主要仍是受到美國政治消息面牽動,終因美國國會兩黨有望達成協議,聯手阻止美國發生違約的狀況而走揚,加上巴西央行決議升息29.50%,帶動巴西黑奧升值,使得美元計價的MSCI拉丁美洲指數一週上漲0.73%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數則分別上漲0.59%0.17%。個股消息方面,將申請破產保護的能源商OGX股價續挫,延續前週跌勢,連帶拖累EBX集團相關股價走勢。
為壓抑居高不下的通膨問題,巴西央行9日宣布再升息29.50%,為本波升息循環第5度升息,累計已升息225個基點。巴西地理統計局(IBGE)最新公布之9月消費者物價指數仍高達5.86%,儘管已連續第3個月走緩,但比起巴西政府訂定今明兩年通膨目標的4.5%高出1.32%,因此市場普遍預測,至今年底巴西基本利率可能再調高一碼9.75%,巴西股市漲勢也可能再度受到衝擊,畢竟升息恐衝擊內需消費動能,且依據歷史經驗,升息階段巴西股市普遍表現不佳。
巴西8OEC領先指標自7月的98.9續降至98.8,加上IMF下修2014年巴西經濟成長預測值,從3.2%調降至2.5%,而今年預測值仍維持2.5%,兩者皆顯示巴西經濟成長持續疲軟,加上巴西通膨壓力仍高,以及聖保羅指數的技術面已跌破上升趨勢線,預估短期內巴西股市將介於季線及年線之間震盪,空手者回測季線可分批布局。

債券市場 
美國公債:舉債上限協商陷入僵局 但未明顯推升公債利率
美國公債上週變化不大,10年期公債殖利率的振盪範圍在5bp內。由於上週美國總統歐巴馬正式提名葉倫(Janet Yellen)Fed主席,其偏向鴿派的政策立場,有助於將公債利率維持偏低水準較長一段時間,另外對美國無法通過舉債上限的擔憂,雖讓1個月期國庫券殖利率明顯飆高,但因市場仍認為美債違約可能性極低,反而並未使10年期公債殖利率有太明顯的走揚,總計一週10年期公債殖利率漲上升4bp,收在2.68%
上週我們已經表示,未能通過舉債上限對股市的影響,會甚於對債市的恐慌,因為目前為止,多數市場投資人仍然認為美債違約是極端不可能的事情,不過為了避免受市場信心不足所波及,包括摩根大通與富達投資仍出售所持有的短天期公債,我們也看到1個月期國庫券利率大幅揚升,但1年期以上的公債殖利率並沒有太大變化,顯示市場擔心的不是債務違約,而是恐慌心理造成的拋售賣盤。不過只要兩黨達成共識,違約風險就會消失,代表美債議題完全屬於政治問題而非基本面問題,因此對市場的影響不會太久,真正比較重要的,是葉倫未來擔任Fed主席後,貨幣政策方向為何。由於上週公布的9FOMC會議紀錄顯示,多數委員贊同今年年底開始縮減QE,未來應關注葉倫擔任主席後,Fed的立場是否會扭轉,不過至少在12月中Fed會議前,公債利率持續在2.6%~3.0%震盪的機率很高。

新興債:市場預期美國財政協商能有進展 新興債市普遍收紅
上週投資人持續關注美國兩黨財政協商的進展,直至週四傳出總統歐巴馬願意與眾議院共和黨進行協商,加上眾議院議長貝納提出短期提高舉債上限六週的方案,市場期盼僵局有望化解。另外,歐巴馬正式提名聯準會副主席葉倫為下任主席,市場預期聯準會在葉倫的領導下,美國貨幣政策可望持續寬鬆。兩者消息面利多激勵新興債市普遍收紅。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.86%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為上漲0.78%

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至10/9當週,新興債基仍為淨流出,金額為5.4億美元,其中美元債與本地債均淨流出,金額分別為1.4億及2.9億美元。

上週重要消息方面:一、巴西央行9日宣布調升基準利率29.50%,反應其欲控制通膨的決心;二、南韓、印尼央行10日分別維持基準利率於2.50%7.25%不變;這是南韓央行連續第5個月維持利率不變,主要觀望美國財政協商進展與未來QE政策動向。
近期市場關注焦點仍是美國財政協商的進度,美國總統歐巴馬與眾議院議長貝納上週五未能達成協議,目前關於重啟政府部門與調高債務上限仍陷入膠著的狀況,雖然歹戲拖棚的機率增高,但市場普遍仍認為美國債務違約機率甚低。待美國財政僵局落幕,市場焦點將重回新興市場的基本面。根據國際貨幣基金(IMF)上週發表的「世界經濟展望」報告顯示,新興市場今明年經濟成長率均遭到大幅下修,2013年下修0.5個百分點至4.5%2014年則下修0.4個百分點至5.1%IMF並強調,當前新興市場成長趨緩不僅是週期性的因素,也包含結構性的因素所致。此外,葉倫獲得下任Fed主席人選提名,市場預期在極力鴿派葉倫的領導下,Fed貨幣政策應偏持續寬鬆,惟為因應QE縮減/退場的預期,我們認為基本面較健全並具有結構性改革題材的新興國家仍為首選,如墨西哥、波蘭、匈牙利等。

公司債:反應美國債務上限暫時有解預期上升 公司債續揚
上週高收益債表現不受美國財政協商僵局影響,仍逐日走揚,週四傳出眾議院共和黨提出一項短期提高債務上限六週的方案,且將於週五與總統歐巴馬進行談判的消息,投資人風險趨避情緒降溫,激勵公司債於週五同步走揚。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.16%,美林美國投資級債指數上漲0.19%。全球高收益債指數上漲0.38%,美國高收益債指數上漲0.31%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.12%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.51% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至10/9當週,美國投資級債基金已連續第12週淨流入,金額為16.33億美元,而美國高收益債基金淨流入4.8億美元;整體高收益債基金已連續第5週淨流入,金額為11億美元。
美國財政協商最新進展並不如預期,白宮與眾議院共和黨上週五未能就重啟政府與短期提高舉債上限的方案達成協議,讓協商重陷僵局,隨著10/17的期限日趨逼近,市場緊張情緒隨之增加,然而,我們確信雙方都不願意見到美國違約的風險,因此最終將能夠妥協達成共識,預期解決方案以短期避免美國違約的可能性較大。回顧近期預算協商不確定的期間,公司債表現相對穩健。在債務上限議題終能解決的樂觀預期下,美國經濟基本面持續穩健復甦,歐元區經濟體明年GDP成長率更是可望由負轉正脫離衰退,加上資金面與金融借貸仍偏寬鬆,有助高收益債違約率維持於低檔。美國第三季財報上週由全球製鋁龍頭美鋁優於預期的表現拉開第一響砲,雖然財報的重要性暫被債務議題掩蓋,不過仍能從中洞悉美國企業的獲利情況是否有隨著景氣的腳步,持續朝復甦的方向邁進。

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