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2013/10/22

2013年10月21日 第200期 玉山銀行市場資訊週報

美國化解舉債上限危機 QE退場預期延後
上週美國兩黨終於趕在期限的最後一天達成短期性協議,美國財政僵局暫時化解,且中國公布的經濟數據轉佳,帶動全球股、債市幾乎全面上漲,MSCI世界指數一週漲幅總計2.62%。成熟市場以身處事件中心的美國反彈幅度最大,新興市場方面,因預算爭執衝擊第四季美國經濟,可能減緩經濟增速,市場普遍認為QE退場時點將延後至明年第一季開始,導致美元走跌,新興國家貨幣相對美元普遍升值,推升新興股市進一步上漲。債市方面,美國公債波動率有望持續降低,整體債市氛圍偏向樂觀,主要債市普遍收漲,其中新興債與高收益債表現最佳,資金也連續第六週流入高收益債。由於預估歐元區經濟明年將走出衰退,在景氣復甦下,有助歐洲高收益債利差進一步收斂。本週將公布因美國政府關門導致延後的重要經濟數據如美國9月非農就業數據,另外美國房市數據、第三季企業財報以及中國與歐洲的製造業PMI初值也是觀察重點。

■股票市場 
美國股市:兩黨達成債限協議 激勵S&P500再創新高
美國上週收高,連續第二週上漲,其中S&P500指數再度創下歷史新高。受惠美國國會趕在債限到期前一天達成協議,結束聯邦政府長達16天的關門,並順利化解可能觸發的國債違約風險,激勵股市進一步走揚,而上週美國財報表現好壞分歧,其中道瓊第二、三大權值股高盛與IBM營收不如預期,股價重挫,但Google與美國運通營收與獲利皆優於預期,推動股市走揚。總計一週,S&P500指數大漲2.42%,收在1,744.50。
上週國會通過的法案中,除了提供臨時支出法案讓政府運作至2014/1/5,以及提高舉債上限至2014/2/7以外,並附帶一項內容為國會將成立跨黨派小組,在12/13之前應擬定長期減赤計畫,最後這項內容頗為重要,因為假設兩黨能如期於12/13擬定減赤計畫,那麼明年1、2月的預算案以及舉債上限形成政治僵局的風險將會大幅下降,而共和黨此次會封殺預算案與舉債上限法案的主要理由,就在於歐巴馬健保法案可能導致長期赤字繼續增加,因此一旦長期減赤計畫能夠在今年12/13前談妥,共和黨將缺少足夠的正當性去阻礙明年初預算案與舉債上限法案的通過,所以對於12/13國會能否達成減赤協議,將是非常重要的觀察重點。不過目前市場焦點應會逐漸回到企業財報與經濟表現,由於Q3企業獲利情況多少受到政治僵局的影響,對股市恐難有較明顯的利多。經濟數據方面,先前因政府關門推遲的部分經濟數據如非農就業報告等本週將陸續公布,可觀察後續情況,整體而言,短期美股在風險消除突破歷史高點後,可能會迎來一段震盪整理,但中長期看多表現不變。

歐洲股市:資金持續流入 可望再創波段新高
上週歐股收漲,連續第2週的上漲,主要因美國兩黨順利通過短期方案,市場預期QE縮減將進一步延後,加上歐洲經濟數據持續亮眼,投資人信心增加,激勵德國股市創下歷史新高,歐洲股市創下近5年新高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.20%,收在318.47。
上週歐債的議題傳出了2個好消息,一是10/14歐盟財長會議通過歐元區設立單一銀行監管機構,進一步朝歐洲銀行聯盟的目標邁進,二是接受紓困國家之一的愛爾蘭,將於今年底擺脫紓困國的行列,明年起100%自行發債籌資,成為紓困國家的典範,另外從美銀美林10月全球經理人報告,認為歐債仍是市場主要風險的比例已經從去年9月的60%大幅降至14%,顯示過去3年衝擊歐洲最大的歐債問題已不須過於擔憂。
經濟數據方面,上週公布歐元區及主要國家8月工業生產,僅德國年增0.3%是成長的,歐元區、法國與義大利分別仍是萎縮的-2.1%、-2.9%與-4.6%。不過投資人信心方面仍相當強勁,10月ZEW德國與歐元區投資人信心指數分別來到近3年新高的52.8與59.1,最後通膨部分,9月CPI年增率從前月的1.3%降至1.1%,連續第8個月低於ECB的目標2%,也讓ECB的寬鬆政策短期內沒有收緊的壓力。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數近期受到美國兩黨協商順利通過短期的方案激勵,再度突破近5年新高,且基於(1)經濟持續復甦(2)企業獲利前景轉佳(3)義大利政治不確定性下降(4)資金持續回流(連續15週淨流入)的利多,歐股的多頭趨勢應能有所支撐。

東北亞股市:中國經濟觸底回升 有利整體東北亞股市表現
上週受到美國順利就舉債上限達成協議的鼓舞,東北亞股市多數上漲。中國股市受惠經濟觸底回升,帶動香港國企指數上漲0.60%,但前一週上漲2.46%的上證綜合指數則回檔1.54%。南韓與台灣股市受到外資持續買超的鼓舞,雙雙創下今年來的新高,南韓KOSPI指數一週收漲1.36%,台灣加權指數則上漲1.10%。
中國9月CPI年增率達3.1%,高於市場預期的2.8%,主要受到食品價格因颱風與中秋節假期影響而年增6.1%,但整體通膨率仍低於官方目標3.5%。而9月新增人民幣貸款雖高達7,870億人民幣,高於預期的6,750億,但社會融資則從8月的1.57兆降至1.4兆,且M2年增率亦由前月的14.7%降至14.2%,顯示信貸與貨幣增長仍處於穩健水準。在通膨與信貸增速還在控制下,預期第四季貨幣政策將維持不變。此外,中國第三季GDP年增率自前季的7.5%回升至7.8%,顯示經濟確實已於第二季觸底,零售銷售增速雖較前月的13.4%微降至13.3%,但整體仍保持溫和復甦態勢不變。在中國經濟觸底回升,且通膨壓力尚可控下,預期股市中長期仍有上行空間,短線上證綜合指數在前波高點2,270處有較大壓力,香港國企指數則在前高10,830附近壓力較大。
外資近期已連36個交易日買超南韓股市,累計買超金額達117.40億美元,推動指數創下26個月新高。本週將公布南韓第三季GDP年增率,市場預期將可自第二季的2.3%成長至3.1%,顯示南韓經濟隨全球景氣維持復甦態勢。在經濟可望保持復甦下,預期KOSPI指數中長期仍有上行空間,而指數在月線(2,012)附近可能有較強支撐。
台股近期已獲外資連12交易日買超,累計買超達21.24億美元。此外,觀察近期融資融券變化,可發現隨指數上漲出現資減券增,顯示雖然目前追價力道不足,但未來空頭回補的力量可望撐盤。台股量能目前尚未明顯回升,但在籌碼面有利多方,且QE延後退場提高外資持續流入的機率下,預期台股多頭在大量區低點8,231跌破前仍有表現空間,指數在季線(8,127)附近則有較強支撐力道。

東南亞股市:經濟小幅趨緩 但匯率止穩有利股市
上週美國政府預算與舉債上限在期限的最後一天達成短期協議,東南亞主要國家股市受到政策風險延後的激勵,加上市場普遍預期美國將延後QE縮減時點,指數因而普遍走揚,MSCI東南亞指數一週總計上漲1.71%。印度方面,則受惠上週企業財報公布傳出利多,帶動SENSEX 30指數一週漲幅達1.73%,創波段新高。
本週馬來西亞將於10/25(五)公布2014財政預算案。因馬來西亞存在財政赤字問題,本次預算案預期將聚焦財政鞏固,落實消費稅與油價補貼進一步削減則可能為其中要項。此二項若實施,預期對馬來西亞股市帶來短期衝擊,但財政狀況改善且預算空間擴增,卻有利經濟長期展望。馬來西亞出口年增率已由7月的4.49%續升至8月的12.39%,因其第二大出口地區中國及第四大的美國經濟皆已呈現復甦,預期將繼續帶動馬來西亞低迷的出口年增率由底部走揚,並得逐漸抵減上述短期影響。泰國方面,上週央行維持指標利率2.50%不變,認為此利率水準仍然適宜,足以幫助經濟擺脫衰退,並稱目前經濟正在企穩,惟較預期進步得慢。泰國央行亦下修GDP及出口成長預估,但新的預估值要到10/25(五)才會公布。整體而言,亞銀(ADB)小幅下修今、明兩年東南亞經濟成長預估,相較今年4月的預估,本月各將2013、2014年GDP年增率調降0.5%與0.4%為4.9%與5.3%,主要評估尼、泰、馬出口及投資走緩。惟東南亞各國匯率貶勢普遍走穩,有利其股市短期回復動能。未來在QE退場衝擊轉淡後,仍看好該區域由人口紅利推動之經濟成長。
印度央行總裁拉姜(Rajan)自9/3上任後,採取開放金融市場與銀行業、升息等系列措施,加上美意外維持QE規模,致盧比回升,並帶動印度股市近期走揚。惟受食品價格年增18.4%,以及盧比貶值提高進口成本推動,印度9月WPI年增率續由6.10%升至6.46%。拉姜設定打擊通膨為首要目標,故預期10/29繼續升息機率將提高,印度股市存在受此影響而拉回的可能。

新興歐洲股市:工業生產隱含俄羅斯經濟有望止穩回升
上週MSCI新興歐洲指數收漲,為近7週來第6週上漲,主要因美國兩黨協商通過短期方案,加上歐洲經濟數據持續亮眼,激勵能源類股大漲2.61%,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲2.08%,收在473.58,其中俄羅斯RTS美元指數上漲2.68%,收在1,516.62;土耳其伊斯坦堡100指數小漲0.08%,收在76,234.96。
繼OECD公布的俄羅斯領先指標連續第5個月回升,透露出經濟止穩回升的訊息之後,上週俄羅斯公布9月工業生產年增率亦回升0.3%,為連續第2個月上升,進一步透露第三季經濟成長將有所改善,市場預期第三季經濟成長增速將回到2.2%。貨幣政策部分,10/14俄羅斯央行召開利率決策會議,如市場預期維持新制訂的新基準利率5.5%不變,主要因新的基準利率才剛實施一個月,市場普遍預期央行將先進行觀察,本次變動機率不大。
大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數近期在美歐等利多激勵下,順利突破前高,短期可能會有技術線上的反壓,不過預期在歐洲景氣持續復甦與俄羅斯央行政策有望進一步寬鬆,加上11月將開始步入用油旺季,預料俄股仍有表現空間。

拉丁美洲股市:OGX利多消息帶動巴西股市走揚
美國參議院最終達成協議,將舉債上限提高至明年2/7,並提供政府經費至明年1/15,該消息激勵MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.97%,其中巴西聖保羅指數大漲4.19%,因能源商OGX傳出創始人Batista將離開OGX並放棄控制權,並可望獲得來自美國大股東的2億美元援助資金,且將出售鐵礦砂廠MMX的65%股權予全球次大金屬交易商Trafigura與阿布達比主權財富基金。而墨西哥IPC指數逆勢走跌1.37%,主要仍受美國債務上限協商過程曲折所影響。
巴西上週公布之8月零售銷售月增0.9%(年增6.2%)優於預期的0.2%,連續6個月呈現成長,顯示巴西內需消費動能開始回升,今年以來央行積極升息9碼所帶來衝擊逐漸淡化;8月經濟活動指數月增0.08%(年增1.32%),雖不及市場預期的0.2%,但也擺脫經濟萎縮情形。而央行最新週間報告預測,今年GDP成長率從2.47%上調至2.48%。整體而言,儘管經濟成長仍舊疲軟,通膨壓力仍高,惟巴西經濟狀況已有所改善,無須過度悲觀看待。
巴西股市方面,聖保羅指數重新站回年線(53,989點)及上升趨勢線,使得原先偏弱的格局獲得扭轉,預料短期內巴西股市將52,500點~57,500點之間橫盤整理。

■債券市場 
美國公債:政治僵局暫時化解 焦點回到QE退場時機
美國公債上週收高,10年期公債殖利率出現較明顯的下跌。國會趕在最後一天達成協議,避開美債可能違約的風險,長短天期公債殖利率出現程度不一的跌幅,另一方面,財政僵局結束後,市場回頭將焦點擺在Fed的貨幣政策上,由於政治僵局與政府關門預期將減損第四季GDP的增長幅度,恐讓QE開始退場的時點延後,此政策預期也導致殖利率進一步下滑。總計一週10年期公債殖利率漲下跌10個bp,收在2.58%。
從近期Fed委員的發言顯示,10月底的FOMC會議幾乎肯定不會緊縮QE,除了10月以來政府關門導致第四季GDP成長率可能減少0.3%~0.6%,降低經濟復甦的能見度以外,上週公布的褐皮書報告也指出,9月與10月全美經濟復甦情況略有放緩,且政策立場屬極端鷹派的達拉斯聯邦儲備銀行Fisher也表示,目前時機不太穩定,QE退場不太可能在10月發生,這代表至少在12/17以前,極端寬鬆的貨幣政策調整的可能性極低,在此情況下,公債利率可望維持較穩定的小幅震盪格局,預期10年期公債殖利率短期會在2.6%~2.8%之間震盪,年底前破3%的機率不高。

新興債:美債議題暫時有解 新興債市續揚
上週美國國會不負望眾所歸終究於最後一刻達成協議,聯邦政府已於週四重新正常運作、舉債上限暫延化解美國債務違約的危機,從VIX恐慌指數於週五回落至13.04的低水準及美公債波動率下滑至72.46均可看出市場信心大幅好轉。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲1.18%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為上漲1.35%。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至10/16當週,新興債基仍為淨流出,金額為5.6億美元,與前週相當,其中美元債與本地債均淨流出,金額分別為1.1億及4.1億美元。
上週重要消息方面:一、巴西央行10月決策會議紀要顯示,央行維持緊縮態勢不變,市場預估央行於11月再度升息2碼至10%;二、泰國央行16日宣布維持基準利率於2.50%,以維持經濟穩健復甦;三、俄羅斯央行14日宣布維持新基準利率於5.5%不變,符合預期。
美國財政協商不確定性暫時解除,加上政府停擺對美國經濟造成負面的影響,促使市場推估QE縮減時程或遞延至明年3月才實施,投資人風險趨避心理應能減緩,短期在美公債殖利率持穩及美元偏弱預期下,美元債與本地債續有表現空間,惟為因應QE縮減/退場的預期,我們認為基本面較健全,且受惠於美歐復甦並具有結構性改革題材的新興國家仍為首選,如墨西哥、波蘭、匈牙利、南韓等。本週新興國家利率決策方面,市場預期土耳其央行(週三)維持基準利率於4.50%不變,另預期墨西哥央行(週五)在通膨可控之下,為刺激經濟將降息一碼至3.50%。

公司債:美國財政紛擾暫時落幕 美歐公司債齊揚
上週美國參眾議院趕在10/17日前達成協議,政府部門得以運作至明年1月15日,而舉債上限延長至明年2月7日,違約危機暫時解除,美國財政僵局暫告一段落,美國10年期公債殖利率下滑至2.58%,為12週以來的低點,而公債波動率也回落至72.46,市場氛圍相對樂觀,美歐公司債均收漲。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.67%,美林美國投資級債指數上漲0.88%。全球高收益債指數上漲0.88%,美國高收益債指數上漲0.97%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.59%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.34% (皆為原幣計價)。
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至10/16當週,美國投資級債基金轉淨流出2.90億美元,而美國高收益債基金則仍維持淨流入6.26億美元;整體高收益債基金已連續第6週淨流入,金額為17億美元。
美國財政協商如預期,以短期權宜之計避免債務違約的問題,政府關門長達16天這段期間,對經濟損失的金額估計坐落於120-240億美元之間,對美國第四季GDP成長率的影響約是0.3-0.6%。此次財政僵局意外的收穫就是美國QE縮減預期可能會進一步延遲,根據彭博社對40位經濟學家最新調查顯示,學者們預期聯準會第一次QE縮減時間點可能延後至明年3月,因此QE於明年年中完全終結的可能性大幅下降,全球資金面維持寬鬆期間可望持續較長時間。美國景氣穩步復甦,歐元區經濟明年可望加速成長,而與景氣呈高度相關性的高收益債仍持續看好。

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