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2013/11/5

2013/11/04第202期玉山銀行市場資訊週報

Fed維持QE規模不變 中國三中全會本週登場
上週美國聯準會如預期維持每月850億美元購債規模不變,但因會後聲明對美國經濟並未如預期悲觀,引發部分投資人再度討論QE退場時點或提前至12月啟動,導致MSCI世界指數一週下跌0.63%。歐股則受惠財報表現優於預期、資金持續流入續創五年新高,道瓊歐洲600一週上漲0.44%。日經225指數因日圓上週貶值1.28%而反彈,漲幅0.80%;新興市場方面,除新興亞洲受惠中國數據改善帶動股市反彈1.16%以外,新歐與拉美股市皆呈現下跌,總計一週,MSCI新興市場指數小漲0.06%;商品市場方面,因美元指數一週上揚1.92%,拖累原油及金價,分別下跌3.31%與2.90%。債市方面,受到聯準會會後聲明對經濟看法較預期樂觀,引發一些投資人認為QE縮減時程可能提前啟動,美國10年期公債殖利率一週走揚11個bp至2.62%,使債市表現相形弱勢,唯獨高收益債因受惠財報表現佳而上漲0.28%。本週較重要的事件包括美國將公布第三季GDP及10月就業報告,歐洲除金融業第三季財報與10月製造業PMI外,因歐元區通膨已降至4年來低點,增加歐洲央行可能降息的預期,因此也須留意本週英國與歐洲央行利率的會議結果。

■股票市場 
美國股市:財報表現壓過QE退場疑慮 美股再創新高
美股上週走勢震盪,但最終仍延續著前三週的漲勢,連續第四週上漲。股市上漲主要是受到企業財報持續優於預期的推升,第三季財報截至上週五為止已公布366家,其中有74%獲利優於預期,有53%銷售優於預期,此比例較Q2更高,不過上週的FOMC會議會後聲明,將先前表示對政府關門可能衝擊經濟的負面展望用語刪除,也沒有提及先前幾位委員表示對金融環境提前收緊感到擔憂的用語,顯見並未排除12月逐步退出QE的可能,使得股市自歷史高點修正。不過整體來說,QE提前退場的疑慮對市場衝擊相較前兩次溫和,總計一週,S&P500指數上漲0.11%,收在1,761.64。
經濟數據方面,9月工業生產月增0.6%,略優於預期的0.4%,9月零售銷售下跌0.1%,6個月來首度下降,主要是汽車銷售月減2.2%,但扣除汽車則月增0.4%,10月ISM製造業指數上升至56.4,高於預期,9月為56.2,不過10月ADP美國私營部門就業人數增加13萬人,低於預期的15萬及前月的14.5萬人。
今年的財報季表現,都是上漲居多,我們從分析師的預估數據來看,在財報公布以前,分析師通常都會傾向低估該季財報獲利數據,但等到財報正式公布後,實際結果普遍會優於預估,此種正面結果進一步推升股市向上,此外,若從10月已公布的經濟數據來看,經濟活動並沒有很明顯受到10月上半月政府關門的影響,預料第四季企業獲利仍將進一步提升,另一方面,目前美股的本益比大約是在1960年代以來的平均值附近,價值面並沒有偏貴的情況,只是短期內需要留意市場對QE退場預期的變化,本週將公布的10月官方就業報告,將能提供指引,不過整體而言,除了短期可能會有一些技術壓力以外,中長線仍然持續看多美股。

歐洲股市:Q3財報轉佳 推升歐股再創5年新高
上週歐股收漲,連續第4週的走高,主要因歐元區10月通膨驟降至0.7%,引起市場預料歐洲央行降息機率增加,加上歐洲能源商與科技大廠財報表現多數優於預期,帶領能源類股與科技類股分別上漲1.93%與2.04%,掩蓋了歐洲銀行類股下跌0.42%的疲弱走勢,歐洲股市再創近5年新高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.44%,收在321.50。
上週進入歐洲Q3超級財報週,包含BP、埃尼與Total等石油大廠,以及UBS、德意志、巴克萊、法國巴黎與RBS等歐洲大型銀行,截至11/1,在已公布的215間企業中,Q3季報優於預期的比例從Q2的47%提升至50.31%,整體獲利較上季微幅成長0.81%,有望中止連續三季獲利減少的情況,本週仍是企業財報的高峰期,依舊是市場關注的焦點之一,尤其以金融類股為大宗,包含匯豐銀行(11/4),ING(11/6),法國農業信貸、慕尼黑再保、法國興業銀行、德國商業銀行(11/7),安聯集團(11/8)。
經濟數據方面,歐元區10月CPI年比意外降至四年新低的0.7%,再度點燃歐洲央行可能降息的預期心理;英國Q3經濟成長率季增0.8%,優於Q2與預期的0.7%,復甦的腳步持續優於歐元區國家,雖引起市場認為英國央行提前結束寬鬆政策的預期,但因8月失業率仍高達7.7%遠高於央行設定的7%,所以未來一年內英國央行結束寬鬆的機率並不大。本週歐元區與英國央行皆將於11/7召開利率會議,預料政策變動機率不大,另外經濟數據將公布製造業、服務業PMI等。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週因通膨驟降提高ECB降息預期,加上企業財報優於預期比例提升,指數再創近5年新高,本週歐洲仍是Q3財報週,依舊是短期市場關注的焦點之一,中長期則基於(1)經濟持續復甦(2)企業獲利前景轉佳(3)歐債問題改善(4)資金持續回流(連續17週淨流入)的利多因素,歐股即使短期技術修正壓力增,但多頭趨勢並未改變。

東北亞股市:中國三中全會在即 股市上行空間相對較大
上週中國股市受到人行重啟逆回購,兩度向市場釋出資金的激勵,上證綜合指數上漲0.78%,前一週跌幅較大的香港國企指數則大漲4.92%。韓股與台股在外資買超的帶動下,南韓KOSPI指數上漲0.25%,台灣加權指數則收漲0.50%。
中國10月官方製造業PMI為51.4,優於市場預期的51.2,匯豐製造業PMI則為50.9,亦優於預期的50.7,顯示復甦動能仍延續。而上週銀行間同業隔夜拆放利率(SHIBOR)雖一度升至5.23%,但主要是受到季節性因素影響,截至11/1已降至4.29%。隨週期性因素消除,且人行兩次以逆回購投放資金,預期拆款利率將於11月初回落至4%以下。此外,中國將於11/9-12召開第十八屆三中全會,根據過去四屆的歷史經驗顯示,在開會期間與會後一個月內,中國股市下檔風險有限。技術面上,大盤指數短線可能在200日線(上證:2,198;國企:10,595)附近整理,但隨經濟維持溫和復甦,預期中長期仍有上行空間。
南韓10月出口金額創下505.11億美元的歷史新高,較去年同期成長7.3%,遠優於市場預期的2.3%。此外,10月製造業PMI也從9月的49.7回升至50.2,顯示南韓經濟復甦動能強勁。隨美國、歐洲與中國等主要經濟體持續復甦,南韓出口可望維持成長動能,並持續吸引資金流入南韓股市,因此預估KOSPI指數中長期仍有高點可期,指數在月線(2,033)附近則有較強支撐力道。
台灣第三季GDP僅1.58%,遠低於市場預期的2.57%,主因出口、投資與民間消費均較主計總處8月的預測下修。雖然據主計總處估算,第四季GDP若能有2.31%以上的成長,全年GDP仍可達成2%的目標,但受到去年第四季GDP達3.97%的高基期影響,預期全年GDP保2%的難度較高。而在技術面上,雖然目前成交量能未能明顯增加,但在大量區低點8,231跌破前,預期多頭仍有表現空間,指數在季線(8,175)附近則有較強支撐力道。

東南亞股市:政經局勢干擾 東南亞股市短空
上週東南亞各國股市普遍走跌,主要除了受到QE提前退場的預期回溫,及獲利了結賣壓影響,部分國家的政經局勢變化也添增市場疑慮,MSCI東南亞指數一週總計下跌1.69%。區域內主要股市,以印尼雅加達指數因投資人獲利了結加上受到全國性罷工影響,一週下跌3.24%,跌幅最大;泰國SET指數亦因備受爭議的特赦案一讀通過,政治憂慮壟罩下,一週下跌1.77%次之。
印尼10/25通過2014預算案,決議將明年度財政赤字占GDP比率,由今年的2.4%下調至1.5%,削減補貼節省的資金將用於大眾運輸等基礎建設;此外,10月CPI年增率公布為8.32%,低於9月的8.40%,為今年6月以來首見走低。根據彭博社調查,6月油價削減補貼促成之通膨,其衝擊預期將逐季遞減,至明年第3季可望回落到5%。上述因素均有助印尼股、匯中長期趨穩。但印尼工會聯盟10/28-11/2間發動全國性罷工,要求提高薪資50%,經濟損失估約18.6億美元(約合GDP 0.21%),目前有12位省長已宣布調高基本工資、平均漲幅19%,剩下的21位省長預期很快也會跟進。印尼股市短期因此承壓,惟預期罷工衝擊回復後指數仍具上行空間。泰國上週則因國會一讀通過大赦案,抗爭再起的憂慮衝擊市場信心,促使泰股走跌。此外,9月的經濟數據如進、出口年增率分別由前期的-2.4%及2.5%,降為-6.1%及-6.3%,經常帳收支也由正轉負,顯示外部增長的放緩仍為拖累泰國經濟動能的重要因素。整體而言,東南亞主要國家因人口紅利加持,中、長期經濟成長動能無虞,惟未來若QE退場的議題再度浮現,仍可能對區域內股、匯市形成干擾,但預期衝擊將得以遞減。
至於印度方面,受惠央行積極維持匯率穩定,外資自10月起累計買超印度股市29.3億美元。上週SENSEX 30指數延續漲勢,漲幅達2.69%。由於國內高漲的通膨為當前主要難題,為壓抑通膨,10/29印度央行續將基準利率調升1碼至7.75%。然而,同時也續降邊際貸款工具(MSF)利率1碼至8.75%,以使銀行容易取得短期融通,印度股市上週即受此激勵而上漲。然而,印度經濟展望進一步弱化,印度央行已下修本財年GDP年增率由5.5%降至5.0%,通膨亦持續高漲未獲控制,SENSEX 30指數短期或仍有上行空間,但風險也已加大。

新興歐洲股市:油價走低抑制俄股修正回檔
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第2週下跌,主要因國際油價走跌所致,抵銷了能源股Gazprom與Rosneft財報優於預期的利多,能源類股仍下跌1.60%,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌2.09%,收在463.04,其中俄羅斯RTS美元指數下跌1.14%,收在1,475.18;土耳其伊斯坦堡100指數下挫3.49%,收在76,501.23。
根據俄羅斯出口分佈,舊蘇聯集團佔33%,歐元區比重占31%,歐盟非歐元區國家佔15%,其他新興市場佔14%,日本佔3%,英國佔2%,美國佔2%,可發現出口至大歐洲比重高達48%,顯示俄羅斯的經濟成長深受歐洲經濟影響,隨著歐洲經濟持續復甦,預料對俄羅斯的經濟將有正面的挹注。
上週市場關注的另一個焦點是能源企業Rosneft公布的財報結果,第三季EPS為13.304美元,較去年同期成長6.27%,略優於市場預期,但因布蘭特油價走跌,仍導致能源類股走跌,從技術線型上可發現,日KD與RSI皆有轉弱現象,短期仍有修正壓力,不過貨幣政策仍傾向寬鬆且歐洲經濟好轉,預期修正後仍有表現空間。

拉丁美洲股市:OGX申請破產 巴西股市連帶受到影響
週初受惠於巴西第1大權值股巴西石油(Petrobras)正要求政府允許調高燃油價格至國際水準,該公司股價一度飆升9.83%,投資人另期待電價也有獲調升機會,公用事業類股紛紛轉強,惟後半週投資人開始獲利了結。此外能源商OGX股價大幅走低,因無法與債權人取得協議,並於10/30申請破產保護,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.22%,巴西聖保羅指數亦下跌0.26%,至於墨西哥IPC指數則上漲1.00%,主要跟隨美股而走揚。
目前正值巴西第3季企業財報旺季(10/15~11/14),截至11/1已公布的25家企業財報結果顯示,44%獲利優於預期,52%營收優於預期,獲利方面依舊較為疲弱,但營收略有所回穩。本週可觀察第2大權值股淡水河谷(11/6),預估第3季EPS可望來到1.370,優於上季的1.043,或為大盤帶來支撐。
不過近期巴西股市另一個關注重點,巴西前首富Batista擁有的OGX石油天然氣公司10/29未能與持有美元計價債券的債權人達成協議,並於10/30向巴西法院聲請破產保護,OGX的36億美元債券即將違約,巴西交易所表示OGX將從指數成份股中剔除,目前OGX為巴西聖保羅指數第10大權值股,權重達2.23%(截止10/31),預料該事件將使Batista的EBX集團(包含能源OGX、礦業MMX及通路LLX)股價走勢較為疲弱。
除OGX破產衝擊之外,企業財報結果將繼續影響大盤,且預估10月通膨來到5.87%,與9月差異不大,因此巴西央行將繼續升息,故短期內巴西聖保羅指數仍介於52,500~57,500點之間震盪。

■債券市場 
美國公債:FOMC會後反提高年底QE退場預期 公債走跌
美國公債上週走跌,終止連續二週的漲勢。10月初以來,因美國政府關門以及舉債上限造成的政治僵局,部分投資人將資金流往較安全的債市,但上週三的FOMC會議,因未排除12月縮減QE的可能性,使得投資人對年底前縮減QE的預期再度回升,引發債券殖利率走揚,加上週四與週五的芝加哥製造業PMI以及ISM製造業指數皆優於預期,進一步強化QE有可能於年底前開始退場的預期。總計一週,10年期公債殖利率上漲11個bp,收在2.62%,殖利率上升幅度為9月以來單週最大。
先前市場對QE退場的想法是-由於10月美國政府關門長達16天,可能會直接拖累第四季GDP成長率0.3%~0.5%,也因此對於QE退場預期延後至明年第一季,但從近期公布的經濟數據來看,10月數據並沒有想像中差,且另一方面,上週的FOMC會議會後聲明中,完全刪除美國財政僵局可能對經濟造成影響的用語,對照前一次擔憂財政僵局可能拖累經濟的說法,確實是讓人認為Fed立場似乎有所轉變,但我們認為,Fed一直以來便沒有表達12月不可能緊縮QE的立場,若僅因10月會議沒有提及已經暫時解決的財政僵局疑慮而引導為QE退場機率在年底前大幅提高,似乎有些過度解讀。從經濟增速來推估10年期公債殖利率,落在2.5%~3%為合理的預期,而本週公布的第三季GDP成長率將是觀察重點,另外若QE於年底前退場,殖利率應會更往3%靠近,若年底前QE不退場,殖利率預期會更往2.5%靠近,依據目前的數據來綜合評估,我們認為10年期公債殖利率會在2.5%~2.8%之間震盪的機率較大。

新興債:FOMC會後聲明偏樂觀 新興債收低
上週美國FOMC利率決策會議如預期維持每月850億美元QE購債規模不變,然而,會後聲明紀要卻未如市場預料的溫和–10/31的聲明刪除了9/18聲明中提及的“金融條件趨緊”–引發一些投資人認為QE縮減時程可能提前啟動,加上週五公布的美國10月ISM製造業指數創2011年4月以來新高,導致美國10年期公債殖利率當日上揚7個bp,拖累美元債表現,而美元上週連日走強亦不利本地債表現。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.50%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為下跌2.23%。

在資金流向方面,根據EPFR統計顯示,截至10/30當週,新興債基金已連續第5週淨流出,金額為5.93億美元,其中本地債淨流出金額高出美元債。
上週重要消息方面:一、印度央行為因應吃緊通膨壓力,10/29如預期上調基準利率1碼至7.75%,但為紓解銀行間流動性壓力,則續調降邊際貸款工具(MSF)一碼至8.75%,盧比計價公債一週上漲0.25%;二、匈牙利央行(10/29)如預期降息20個bp至3.40%,為連續15個月降息,並表示因該國溫和通膨環境及全球溫和復甦,因此還有降息空間,造成匈牙利福林兌歐元一週貶值1.71%;三、巴西公布9月預算赤字擴大至近五年新高,為90.48億黑奧(約41億美元)。而為了避免赤字擴大波及該國之國際信用評等,財長曼蒂加(Guido Mantega)隨即提出因應降低赤字之削減支出措施,如財政負擔高達4700億黑奧的失業保險金及強制性工資獎金;四、信評機構標準普爾(11/01)調降烏克蘭信用評等,由「B」下調至「B-」,因擔憂該國政府因應外部融資需求的能力不足。
新興美元債與本地債自9月聯準會推遲縮減QE規模後,已連續第2個月上漲,10月美林新興美元債與本地債指數總報酬均有近3%的漲幅,顯示在QE延後削減的預期下,新興債稍有喘息的空間,並給予新興國家決策者較多時間做必要的調整,以降低屆時對整體經濟的影響,尤其是依賴外部投資經常帳赤字偏高的國家BIITS(巴西、雙印、土耳其、南非)。上週新興債的表現透露了市場對美國QE政策動向的臆測仍影響新興債走勢,尤其是高貝它債券(如前述的BIITS國家),因此為降低爾後QE縮減預期上升的影響,基本面佳的新興國家公債仍是首選。在經濟數據方面,本週則有墨西哥央行(週四)的Q3通膨報告,另將(週五)公布央行10月決策會議紀要,巴西(週四)的10月通膨數據,市場預期較前月小幅上揚0.01個百分點至5.87%,主要還是受累於黑奧貶值所造成。

公司債:企業財報表現佳持續推升高收益債表現
上週美國聯準會決策會議維持QE規模不變,惟對於美國經濟前景看法比市場預期的樂觀,引發市場擔憂QE縮減時程恐比原先預期提前。經濟數據表現則好壞參半,10月ADP民間就業新增人數及消費者信心、9月零售銷售數據及成屋待完成銷售量皆不如預期,然而週五公布的10月ISM製造業指數卻大幅好於預期,因此推升美國10年期公債殖利率當日上揚7個bp,導致美國投資級債一週表現轉黑。高收益債則受惠於財報表現佳,一週仍上漲。總計一週,美林全球投資級債指下跌0.12%,美林美國投資級債指數下跌0.42%。全球高收益債指數上漲0.28%,美國高收益債指數上漲0.26%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.47%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.48% (皆為原幣計價)。
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至10/30當週,整體投資級債基金淨流出26.7億美元,不過其中的26億美元是來自於單一基金。美國高收益債基金仍持續淨流入,金額為7.53億美元;整體高收益債基金已連續第8週淨流入,總額為16億美元。
美國企業Q3超級財報週告一段落,根據Factset截至11/01統計顯示,S&P 500大企業中已有366家公布Q3財報,而獲利優於預期的比例為74%,仍高於近4年平均73%,而整體Q3獲利成長率為3.0%。在違約率狀況方面,標準普爾報告顯示,美國高收益債10月違約率由上月的2.3%下降至2.2%,為連續第四個月下滑,另外穆迪也表示,歸因於成熟國家的寬鬆資金環境,違約率在未來要大幅上揚的機率不大。因此預期聯準會為確保美國經濟穩步增長,尤其以近期公布的經濟數據表現好壞參半來看,美國經濟復甦力道若要持續仍有賴QE的延續性。低利環境、追求收益投資主軸、低違約率、成熟市場景氣復甦等因素可望持續支撐高收益後市表現。


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