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2013/11/12

2013年11月11日 第203期 玉山銀行市場資訊週報

QE退場預期再度升溫 歐洲央行意外降息
上週受到美國經濟與就業數據大幅改善的影響,QE退場預期升溫,導致多數債市與新興國家股、匯市出現較大的修正,MSCI世界指數一週小跌0.1%,不過歐美股市在本身經濟數據表現良好的情況下,延續先前上漲行情,其中美歐股市已連續五週上漲;新興股市方面,QE退場預期升溫導致資金流出新興股市,其中拉美匯率貶值幅度較大,加上巴西Q3財報表現不佳,跌幅最大;債市方面,上週五優於預期的就業報告公布後,10年期美債殖利率單日大漲15bp,導致多數債市下跌,其中以新興債的跌幅最大,僅歐洲高收益債一週為正報酬。本週重要經濟數據不多,但歐洲與日本將公布第三季GDP數值,可觀察兩國能否順利維持經濟成長動能,另外Fed下任主席提名人葉倫將出席美國參議院銀行委員會聽證會,其政策言論亦是觀察重點。

 股票市場
美國股市:就業與第三季GDP數據優於預期 QE年底退場可能性升溫
美股上週盤中再度創下歷史新高,收盤則連續第五週收漲。由於上週重要的經濟數據多優於預期,其中ISM非製造業指數、第三季經濟成長率以及新增就業數據皆大幅優於預期,導致市場對Fed可能提前緊縮QE的疑慮升溫,一度壓抑股市表現,但最終在投資人持續看好美國經濟成長趨勢的樂觀心態下,仍持續推動股市上漲,總計一週,S&P500指數上漲0.11%,收在1,761.64
經濟數據方面,9月工廠訂單月增1.7%,但略低於市場預期的1.8%10ISM非製造業指數自前月54.455.4,優於預期的55.0,第三季經濟成長率初估值為2.8%,遠優於彭博預期中值2.0%,不過第三季成長加速主要是受庫存大幅成長所帶動,消費與企業投資增速卻較第二季放緩;在10月就業數據方面,非農就業新增20.4萬人,大幅優於預期的12萬人,但失業率從7.2%升至7.3%
上週有多位Fed官員發表談話,都對QE政策表達不急於縮減的立場,甚至包括偏鷹派的達拉斯聯儲總裁Fisher,不過在上週美國公布第三季GDP以及就業數據以後,市場預期QE12月退場的機率已經上升,不過觀察GDP細項,第三季成長加速主要是庫存增加所帶動,支持經濟最主要的消費與企業投資項目增幅卻都在下滑,尚不足以推斷經濟正在強勁復甦,另外就業數據方面,10月新增就業人數雖有相當程度改善,但Fed關注的另一項指標─“通膨”依然偏低,9月的核心CPI年比甚至由前月的1.8%滑落至1.7%,因此我們預期實際緊縮QE的時點仍以明年第一季可能性較大,但不可否認QE退場預期已受就業數據的改善而升溫,對股市可能形成負面壓力,且美股短線也面臨技術壓力,只是政策預期變化對股市的干擾多屬短暫,影響應會逐次遞減,只要美國經濟擴張趨勢不變,中長期多頭趨勢便可望延續

歐洲股市ECB意外降息 推升歐股續創5年高點
上週歐股收漲,連續第5週走高,主要因歐洲央行意外降息,加上歐洲多數經濟數據優於預期,抵銷了歐洲銀行類股財報欠佳而下跌0.82%的利空,歐洲股市再創近5年高點,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.38%,收在322.72
上週令市場最意外的不外乎是歐洲央行11/7超乎市場預期地將主要再融資利率由0.5%調降1至歷史新低的0.25%ECB主席德拉吉於會後記者會表示,歐元區的物價雖未見陷入通縮的風險,但將長時間維持低度通膨,所以再度重申將維持低利率一段很長的時間,且前幾次利率會議,ECB曾表示不排除推出新一輪LTRO,顯示ECB的貨幣政策仍是相當寬鬆。英國央行方面,如預期維持基準利率0.5%與資產購買規模3,750億英鎊不變,且英國8月失業率仍高達7.7%,遠高於英國央行目標7%,因此英國央行未來一年可望持續維持寬鬆環境不變。
經濟數據方面,歐元區10月綜合PMI9月的52.2降至51.9,其中製造業PMI9月的51.151.3,服務業PMI9月的52.2下滑至51.6,顯示歐洲的經濟雖持續復甦,但速度並不快;英國10月製造業PMI雖然從9月的56.3微幅降至56.0,不過服務業PMI卻從9月的60.3上升至歷史新高的62.5,此外營建業PMI也受惠房市回溫,從9月的58.9小幅上升至59.4,整體而言,英國經濟的復甦腳步快於歐洲國家。本週11/15將公布歐元區第三季GDP成長率,市場預期為季增0.1%,略低於第二季的季增0.3%
上週財報主要以銀行業為主,包含匯豐銀行、ING、法國農業信貸、法國興業銀行、德國商業銀行與慕尼黑再保公司等歐洲大型金融機構,截至11/8,在已公布的312間企業中,Q3季報優於預期的比例從Q247%提升至52.72%,整體獲利較上季微幅成長0.60%
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週因多數經濟數據優於預期,加上歐洲央行降息的利多加持,指數續創5年新高,惟技術線上出現長上影線,增加短期獲利了結賣壓,不過中長期基於(1)經濟復甦(2)企業獲利轉佳(3)歐債問題改善(4)資金持續回流(連續18週淨流入)等利多因素,歐股即使面臨短期技術修正壓力,但多頭趨勢並未改變。

東北亞股市:中國經濟延續復甦力道不變 有利股市中長期表現
上週中國股市在投資人退場觀望三中全會政策走向的賣壓影響,上證綜合指數下跌2.02%,香港國企指數亦下跌2.70%。南韓KOSPI指數受到外資獲利了結賣壓影響,一週收跌2.67%。同時,台灣加權指數亦隨外資轉買為賣而下跌1.89%
中國10月工業生產較去年同期成長10.3%,優於預期的10.0%10月零售銷售則年增13.3%,維持今年次高增速,顯示第三季以來的復甦力道仍延續,並未受基期相對較高而有明顯放緩。此外,10CPI年增率雖然由9月的3.1%上升至3.2%,但主要反映去年基期較低(1.7%)的影響,因此預期人行仍將維持現行貨幣政策不變。雖然技術面上,指數短線在200日線(上證:2,195;國企:10,562)附近存在較大壓力,但隨經濟延續復甦態勢不變,且第十八屆三中全會(11/9-12)將於本週落幕,若有政策利多推出,將激勵股市表現,因此預期股市中長期仍有上行空間。
南韓外資在結束連續44個交易日,總計132.23億美元買超後,上週出現連5個交易日賣超(截至11/8),但總金額僅有6.19億美元。此外,目前南韓經濟仍持續復甦,第三季GDP10月出口均有優於市場預期的表現,且本益比仍低於5年平均(目前:9.88;平均:10.61),預期外資流出僅是短線獲利了結,KOSPI指數中長期仍有高點可期,而短線上200日線(1,951)附近應有較強支撐力道。
台灣10月出口較去年同期下滑1.5%,減幅高於市場預期的1.0%,且連續兩個月出現負成長,主要受到面板因中國節能補助措施結束,且持續提高面板自製率所致,導致光學器材出口值年減24.7%。在出口動能未能轉強下,預期台灣全年GDP2%的難度較高。技術面上,指數目前已跌破前波大量區的低點8,231,短期表現可能偏向震盪整理,季線(8,206)支撐力道強弱則為多方觀察重點。

東南亞股市:外資賣超 短期評等調整至中性
上週受到QE提前退場的預期重新發酵,及獲利了結賣壓影響,東南亞各國股市普遍走跌,MSCI東南亞指數一週繼續回跌0.83%。其中,菲律賓綜合指數因海燕颱風侵襲菲國中部,預估造成一萬以上民眾死亡及140億美元以上經濟損失,一週下跌3.5%,跌幅最深。至於印尼雅加達指數則因第3季官方與研究機構公布的消費者信心指數均優於前期,且政府宣布計劃促進外來投資,提振經常帳收支趨向平衡的預期,因而上週逆勢上漲1.00%
泰國10月消費者信心由77.9降至77.6,已連續7個月下滑,消費存在放緩可能。此外,泰國9月出口亦較去年同期下滑7.10%,在消費與出口存在走弱風險下,GDP表現恐受影響。近期泰國執政黨在下議院通過擴大特赦法案,引發群眾示威升溫,而特赦案將在11/11續由執政黨占優勢的上議院審議,通過後可能引發新一波政治動盪,預期政治不確定性將干擾SET指數短期表現。馬來西亞方面,在面臨因削減燃油與糖補貼促成的通膨走揚壓力下,上週連續第15次維持基準利率3%不變,以支持經濟成長,預期年底前馬來西亞央行仍將維持目前決策。印尼則公布第3GDP年增率5.62%,雖遜於第2季的5.83%,並為2009年底來最低的成長率,但此與央行為遏止通膨和經常帳逆差擴大,逐步縮緊貨幣政策有關,且仍維持相對穩健水準,預期無礙印尼經濟長期增長的趨勢。隨著美國QE退場預期再起,美元指數重新轉強,東南亞國家匯率存在回貶壓力,印尼、泰國、菲律賓、越南四國近3週已累計5.3億的外資賣超,預期外資偏向賣方將減弱東南亞股市動能,因此短期評等由樂觀調整至中性。東南亞國家經濟展望維持穩健,惟未來QE縮減的議題仍可能對其股、匯表現造成衝擊,因此維持中長期中性的看法。

新興歐洲股市:俄羅斯經濟回溫 短期修正反而浮現中長期買點
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第3週下挫,主要因國際油價走跌,加上俄羅斯10月通膨從6.1%上升至6.3%,使央行寬鬆政策未能持續推出,所有類股全數收黑,其中能源類股下跌2.79%,,工業類股下跌4.34%最重,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌2.96%,收在449.34,其中俄羅斯RTS美元指數下跌2.72%,收在1,435.12;土耳其伊斯坦堡100指數下挫3.38%,收在73,918.30
俄羅斯上週公布10月製造業與服務業PMI,分別從49.451.5回升至51.852.5,其中製造業PMI中止了連續三個月萎縮重回擴張,透露俄羅斯經濟將於第四季加速復甦,也印證了俄羅斯政府於10月底表示Q4為經濟加速復甦時點的言論。上週俄羅斯亦公布10月份的通膨水準,年比從9月的6.1%微幅上升至6.3%,仍高於俄羅斯央行目標5~6%,讓俄羅斯央行維持基準利率5.5%不變,不過因俄羅斯央行預估通膨於年底將回落至5.7%,整體寬鬆的政策方向並不會因此轉變。
由於經濟成長前景有望隨著歐洲復甦而轉佳,企業獲利也獲得上修,根據瑞士信貸報告顯示,俄羅斯企業獲利近一個月及三個月預估,是唯一獲得上修的新興國家,加上俄羅斯政府為了吸引外國資金投資,將於明年第一季起要求企業股利分配率須達35%,基本面與資金面皆將有助於俄羅斯股市的表現。但近期因布蘭特油價走跌,導致能源類股走跌,抑制俄股走勢,不過貨幣政策仍傾向寬鬆且歐洲經濟好轉,預期修正後仍有表現空間。

拉丁美洲股市:巴西基本面仍有疑慮 股市維持區間震盪
儘管週初中國公布之10月服務業PMI優於預期,一度帶動商品類股走揚,不過投資人擔憂企業獲利及景氣前景,且預期巴西央行可能繼續升息,此外巴西黑奧兌美元亦大幅走貶,導致MSCI拉丁美洲指數一週下跌5.17%,巴西聖保羅指數下跌3.27%,來到2個月低點,至於墨西哥IPC指數亦下跌2.96%
目前正值巴西第3季企業財報旺季(10/15~11/14),截止11/8,已公布44家企業財報結果顯示,45.5%獲利優於預期,43.2%營收優於預期,獲利仍有半數企業不及預期,營收優於預期比例則逐漸減少,其中第2大權值股淡水河谷第3EPS1.55,優於分析師預期的1.385,促使該公司股價一度走揚,不過消費類股獲利普遍不及預期,由此推估巴西央行積極升息確實對內需消費有所衝擊。不過財報旺季已接近尾聲,後續影響將逐漸淡化。
近期巴西所公布之經濟數據好壞參半,9月預算赤字達39.5億美元,創近5年新高,信評機構警告可能因此調降其主權信評,導致上週黑奧兌美元驟貶至2.313310月貿易赤字達2.24億美元,為3個月以來首度掉入貿易逆差,9月工業生產年比2.0%,不及預期的3.0%。然而10月製造業PMI9月的49.9回升至50.210月服務業PMI9月的50.752.1,顯示產業活動已有復甦跡象可循。此外10月通膨較9月的5.86%小幅降至5.84%,且低於預期的5.87%,惟預期至年底仍維持在5.85%,下降空間有限。
整體而言,巴西經濟狀況仍有疑慮,加上黑奧弱勢恐增添通膨壓力,預估巴西央行11/27將再度升息2,不利內需消費動能。

 債券市場
美國公債:新增就業人數大幅優於預期 公債連兩週收跌
美國公債上週續跌,連續第二週週線收黑。上週有多位Fed官員發表談話,對於QE政策立場,多數偏向再等待更多數據來確認,不急於立刻縮減QE的立場,主要是先前公布的就業數據以及政府關門可能會影響經濟復甦動能,因此公債殖利率在週四以前變動幅度不大,不過週五10月的就業報告公布以後,因非農新增就業大增20.4萬人,遠優於預期的12萬人,造成10年期公債殖利率單日大漲15bp,扭轉原先的震盪格局,總計一週,10年期公債殖利率漲上漲13bp,收在2.75%
上週公布的數據中,大致上都較預期要佳,包括ISM非製造業指數、第三季GDP成長率以及10月的就業數據,其中第三季GDP成長率為2.8%,遠優於市場預期的2%10月非農新增就業人數也升至20.4萬人,遠優於預期的12萬人,在上述數據公布後,12月啟動QE退場的機率已明顯增加,雖然根據上週眾多Fed官員的談話來看,似乎沒有官員認為有在年底前緊縮QE的必要性,但若經濟數據持續好轉,必然會牽動市場的預期,10年期公債殖利率很有可能會突破2.8%並往3%邁進,後續仍需關注就業數據的表現,不過以本週而言,在沒有太多重要經濟數據公布情況下,殖利率應會暫時先在2.8%附近震盪,而到年底前,殖利率有機會進一步升至3%

新興債:美經濟數據意外強勁 新興債持續承壓
上週公布的美國經濟數據 – ISM非製造業、第三季GDP初估值,尤其是原本非常不看好的週五10月非農就業人數 – 表現均意外優於預期,讓QE可能提前至12月開始削減的預期上升,美國10年期公債殖利率於週五當日躍升15bp,收在2.75%,美元指數也持續走強,新興債表現受挫。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌1.22%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為下跌1.75%

在資金流向方面,EPFR統計顯示,截至11/06當週,新興債基金已連續第6週淨流出,金額為2.67億美元,其中美元債與本地債皆淨流出,金額分別為1.2億與0.53億美元。
上週重要消息方面:一、波蘭(6)與馬來西亞央行(7)均維持基準利率分別於2.50%3%不變,符合預期。波蘭央行並承諾低利率水準將至少持續至明年年中,以確保經濟溫和復甦;二、泰國特赦法案爭議不斷,原定於8日表決卻因上議院未達法定人數而延後至11(本週一)。法案若通過,泰國政治不確定升溫恐不利其債、匯市表現;三、巴西10月通膨較9月的5.86%緩降至5.84%,低於預期的5.87%
上週提及新興債因受惠於聯準會未於9月時如預期削減QE規模,因此美元債與本地債自那時起均有一波的反彈行情。然而隨著聯準會可能提前削減QE的疑慮又升溫,新興市場的基本面不免重新受到關注,而新興國家基本面分歧恐致債匯市爾後表現再趨分化,尤其是長期依賴外部投資經常帳赤字偏高的國家,如脆弱五國的BIITS(巴西、雙印、土耳其、南非)。回顧新興債今夏的表現,若以地區來看,新興歐洲當時的修正幅度最小,而上週在歐洲央行降息且表示寬鬆立場不變支撐下,歐元區將有望持續復甦,而與歐元區經濟連動性較高的波蘭與匈牙利,其債市表現可望較穩健。本週將有印尼(12)與南韓(14)央行召開利率決策會議,市場預期兩央行將維持利率不變。另外,考量到(1)美元指數目前已在較具支撐的價位,因此再下跌空間有限,且近期可觀察QE縮減疑慮對新興貨幣的影響較顯著,此疑慮短期不會完全消失,新興貨幣與本地債恐受到壓力;(2)資金面而言,目前為止本地債仍持續淨流出,雖然上週淨流出金額收窄至0.53億美元,但在QE縮減預期升溫情勢下,資金重返本地債的動能偏低。基於上述因素,因此將本地債短期評等由樂觀下調至中性。

公司債ECB意外降息 支撐歐高收持續走揚
上週市場較大的變數除了歐洲央行意外降息及法國主權信評遭標準普爾降至AA,另外則是週五公布的美國10月非農新增就業人數意外驟升20.4萬人,大幅優於原先預估的12萬人,而9月的新增人數也由14.8萬人上修至16.3萬人。投資人猜想聯準會提前削減QE疑慮升溫,進而推升美國10年期公債殖利率當日上揚15bp,而擔憂又起讓美高收一週表現轉黑。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.47%,美林美國投資級債指數下跌0.72%。全球高收益債指數下跌0.22%,美國高收益債指數下跌0.32%。歐洲方面,歐高收不受美國QE縮減影響,且ECB意外降息下推升其表現,美林歐洲高收益債指數一週仍上漲0.35%,美林歐洲投資級債指數則下跌0.08% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至11/06當週,整體投資級債基金淨流入17.58億美元。美國高收益債基金則為9月以來首次轉淨流出,金額為8.79億美元;整體高收益債基金結束連8週淨流入,淨流出2.1億美元
美國Q3企業財報步入尾聲,根據Factset截至11/08統計顯示,目前已有446家企業陸續公布財報,其中獲利優於預期的比例為73%,而整體Q3獲利成長3.4%,顯示美國500大企業獲利動能仍屬穩健,償債能力佳,較無違約風險。另在銀行放款標準方面,根據聯準會最新季度銀行資深放款主管放款業務調查(Senior Loan Officer Survey)結果顯示,目前銀行業放款標準仍處於寬鬆的環境,因此適度的企業盈利成長以及寬鬆的借貸環境皆有助美高收違約率維持低檔。上週雖有數位聯準會官員相繼表示,為支撐美國經濟穩健復甦的動力,寬鬆的資金環境仍將持續一段時間,然而上週五強勁的就業數據讓投資人對於官員們對市場的信心喊話拋諸腦後,QE提前縮減的擔憂恐讓美公債殖利率較震盪,為降低殖利率走揚對債券價格的影響,應以存續期間短的高收益債為宜。



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