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2013/11/19

2013/11/18 第204期 玉山銀行市場資訊週報

中國三中全會勾勒政策方向 葉倫釋出繼續寬鬆訊息
上週Fed主席提名人葉倫釋出持續寬鬆貨幣的立場,大幅消弭QE將於近期縮減的預期,重振全球股市樂觀氣氛,MSCI世界指數一週上漲1.58%。成熟國家股市方面,市場最在意的政策風險已因葉倫表明寬鬆立場而降低,激勵美、歐股市延續多頭漲勢,資金繼續流往美、歐市場。日本股市另受惠政府表示必要時將干預匯市,推動美元兌日圓再度貶破100大關,激勵日經225指數一週大漲7.66%。此外,QE可望延續,亦激勵新興國家股市自跌勢中反彈,MSCI拉美指數一週漲幅亦高達2.98%,中國則因投資人預期三中全會後將公布更多有利改革的政策細節,香港國企股大漲3.00%,漲幅居主要新興股市之冠。債市方面,受惠葉倫力挺QE,高收債與新興債皆在收復跌勢後進一步走揚。本週多位Fed官員將發表談話,其關於QE的立場將為本週觀察重點。此外,歐洲及中國將公布製造業PMI初值,同為觀察景氣是否好轉的重要指標。

 股票市場
美國股市:葉倫挺寬鬆政策立場確認 激勵美股再創新高
上週道瓊工業指數、S&P500指數雙雙再創歷史新高,已連續第六週週線收漲。由於上禮拜並無太多重要的經濟數據公布,市場主要焦點在下任Fed主席提名人葉倫的國會聽證會證詞,而在葉倫釋出寬鬆貨幣政策的言論之後,受到政策緊縮風險明顯下降的影響,加上部分企業如梅西百貨與營建商D.R.Horton公布優於預期的財報下,股市拉大漲幅,總計一週,S&P500指數上漲1.56%,收在1,798.18
經濟數據方面,10NFIB小型企業信心指數由993.9降至91.6,創七個月新低,主要與10月聯邦政府關門有關;10月聯邦政府預算赤字為915.9億美元,遠低於去年同期的1,200億美元及經濟學家預期的950億美元;9月貿易赤字上升至418億美元,連續第三個月上升,主要是進口增加所致。
由於先前一週美國經濟數據大幅優於預期,從經濟基本面而言,等於更確保股市中長期多頭的支撐,不過短線反而一直因QE是否退場讓投資人有所擔憂,因此市場一直想藉由Fed官員的言論中探詢政策動向。上週葉倫在國會聽證會的”面試質詢”理所當然成為眾所矚目的焦點,而在葉倫暗示其偏寬鬆的政策立場後,股市雜音已消除不少。因此儘管近期美股出現不少過熱訊號,如市場寬度指標(跟隨股市創新高的家數)持續降低,投資人樂觀情緒指數偏高等,造成短線較大的修正壓力,但在主要政策風險降低下,即使修正幅度也應有限,我們對年底前美股走勢依然偏樂觀看待。

歐洲股市Fed官員葉倫力挺QE 抵銷歐洲經濟數據不佳利空
上週歐股小幅收紅,延續連6週上漲的走勢,主要因美國聯準會新提名主席葉倫力挺QE的言論,抵銷了上週歐洲經濟數據不如預期的利空,總計一週,道瓊歐洲600指數小漲0.09%,收在323.00,其中科技類股表現最佳,上漲1.94%,銀行類股表現最差,下跌1.01%
上週歐洲最重要的經濟數據為第三季GDP成長率,結果如市場預期從Q2的季增0.3%減緩至0.1%,仍維持成長的態勢,加上歐洲央行於11/7將基準利率調降一碼0.25%,力挺寬鬆政策刺激經濟的立場明確,將有助Q4加速成長。英國方面,上週公布10月份通膨水準與第四季通膨報告,數據顯示,10月英國通膨從9月的年增2.7%驟降至2.2%,主要因能源價格走跌所致,另外英國央行於通膨報告中表示,經濟復甦的腳步加快可能使失業率降至7%的時間,從2016年第2季提前至2015年第3季,此也讓投資人對英國何時升息存在不確定性。
11月美銀美林全球經理人報告中顯示,願意持續加碼歐股的比例雖從10個新高的46%略降至42%,但仍是經理人最看好的市場,且看好未來一年歐股表現的比例也升至歷史新高的36%,顯示歐股今年至今雖上漲了14%,但相較於美股的創新高,歐股距離金融海嘯前的高點仍有約25%的空間,因此我們認為資金雖然連續19週淨流入歐股,且已回補2010~2012年因歐債而流出的319.48億美元,但隨著歐洲經濟持續復甦,企業獲利前景轉佳,資金流入的趨勢應會持續。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週因Fed官員葉倫力挺QE,抵銷經濟數據差於預期的利空,指數呈現高檔橫盤整理,惟線型上的長上影線仍會存在技術性的賣壓,不過修正幅度應有限,多頭趨勢並未改變。

東北亞股市:中國三中全會政策利多預期 激勵股市走揚
上週中國股市一度因三中全會後的公報內容不如預期而下跌,但在市場預期官方將公布更多政策細節下,上證綜合指數一週上漲1.41%,香港國企指數亦上漲3.00%。南韓KOSPI指數在外資結束連9個交易日賣超後,一週收漲1.05%。台灣加權指數則在外資賣超新台幣193.74億元下,上週收跌0.64%
中國三中全會後公布的公報內容雖然少於預期,但上週五盤後公布的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》全文則提供了更詳細的政策藍圖。當中除了開放「單獨二胎」,也就是夫妻任一人為獨生子女,即可生育兩個小孩外,還公布戶籍制度改革、財稅收支重分配與土地制度改革等政策,將讓農村戶口轉為城市戶口,並增加地方政府承擔城鎮化過程所增加的社福支出的能力,同時農村土地的自由買賣也將提高農民購買力,有助城鎮化比率進一步上升,並擴大中國內需市場的成長。隨著相關執行細節陸續推出,將激勵股市表現,預期香港國企指數與上證綜合指數中長期仍有上行空間。
上週南韓外資結束連續9個交易日,總計8.83億美元賣超,同時南韓本土機構法人亦出現770億韓圜(7240萬美元)的買超,近11週以來首度一週買超,顯示KOSPI指數已到相對低檔,吸引法人資金投入。隨著機構投資人資金流入,預期KOSPI指數中長期仍有高點可期,而短線上200日線(1,951)附近則有較強支撐力道。

東南亞股市QE延續 激勵東南亞股市自跌勢中反彈
上週受到QE政策將延續的激勵,東南亞各國股市普遍自跌勢中反彈,MSCI東南亞指數收歛週一至週三的跌幅,一週總計下跌1.09%。區域內主要股市中,泰國SET指數因11/11上議院否決特赦案後政局疑慮暫時消除,一週上漲1.11%,表現最佳,但印尼雅加達指數因央行意外升息1,一週累計跌幅達3.16%,表現相對遜於區域股市。
上週印尼央行第5度升息,調升基準利率17.5%,主要著眼於印尼盾貶勢再起、CPI仍居偏高水準,以及經常帳赤字尚無明顯改善。但因考量6月削減油價補貼促成的CPI走揚,衝擊可望逐季遞減、美元兌印尼盾已趨近12,000的長期壓力區,加上經常帳赤字可望改善,以上理由將限縮未來繼續升息空間,雅加達指數在歷經短期衝擊後,仍以中性看待。菲律賓方面,強颱海燕預計削減GDP增幅1.4% (2013上半年GDP增長7.6%),為菲股11月以來下跌主因。災後未來數月CPI走揚機率提高,但因菲國通膨原即較為溫和,10CPI2.9%2014年內估計仍可落在政府目標3-5%之間。此外,長期亦有災後重建挹注經濟動能,因此預期對菲國經濟動能影響將有限。整體而言,MSCI東南亞指數受惠QE可望延續,短期內繼續反彈機率較高,然而上方200日線(877.82)附近技術賣壓沉重,因此預期短期仍將以震盪整理格局為主。

新興歐洲股市:歐洲經濟持續復甦 俄羅斯Q4經濟露曙光
上週MSCI新興歐洲指數收漲,中止連續3週下挫,主要因美國Fed官員葉倫力挺QE,且油價止跌回穩,最大權重的能源類股小幅下跌0.09%,並未拖累由金融類股上漲1.97%帶動的漲勢,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲0.61%,收在452.06,其中俄羅斯RTS美元指數上漲0.64%,收在1,444.24;土耳其伊斯坦堡100指數上漲0.48%,收在74,273.24
俄羅斯上週公布第三季GDP成長率,持平於第二季的1.2%,雖略低於市場預期的1.4%,不過與俄羅斯政府11月初下修今年經濟成長率的動作一致,因俄羅斯政府表示第四季將是經濟加速復甦的時點,且將結束連六季成長趨緩的情況。另外,經濟暨合作發展組織OECD上週公佈9月份俄羅斯領先指標,從8月的99.5微幅上升至99.6,雖仍低於100以下,但已是連續第6個月上揚,顯示俄羅斯經濟雖然疲軟,不過已持續好轉中,加上俄羅斯政府為了解決投資活動低迷,將持續放寬金融管制,吸引外資流入,基本面與政策面的改善將有助於後續俄羅斯股市的表現。

拉丁美洲股市:巴西基本面仍有疑慮 股市維持區間震盪
因部分企業財報優於預期,且葉倫發表鴿派談話使得市場期待聯準會(Fed)延續寬鬆步調,MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.98%,巴西聖保羅指數一週上漲2.30%。墨西哥股市方面,除上述因素外,市場亦樂觀看待政治改革法案進展,墨西哥IPC指數一週上漲2.93%
巴西聖保羅指數第3季企業財報旺季(10/15~11/14)正式結束,約46.0%獲利優於預期,44.4%營收優於預期,連續第8季半數企業獲利不及預期,顯示企業經營整體環境仍欠佳。若以類股來看,獲利方面以工業、核心消費、醫療保健及電信服務表現最差,營收方面以能源、金融、醫療保健、資訊科技及電信服務表現最差,推估因為巴西央行自今年4月以來積極升息來對抗通膨,確實對內需消費動能產生衝擊,因此央行若繼續維持鷹派立場不變,巴西股市自然不會有太強勁表現可期。
上週公布巴西9月零售銷售年比來到4.1%,低於8月的6.2%及市場預估的4.6%,也呼應上段文章所提,內需消費情況陷入低度增長。至於9月經濟活動指數年比自8月的1.32%升至3.33%,主要受惠於投資增加,但該數據仍低於預期的3.60%。整體而言,巴西經濟基本面已逐漸走出谷底,不過依舊較為疲軟。
近期巴西股市無重要經濟數據公布,但黑奧走弱顯示巴西股市不受資金青睞,大盤可能回測前波大量區50,000點。未來關注焦點為11/27利率會議及12/33GDP,但貨幣政策偏鷹派,與經濟處於低檔狀況不變。

 債券市場
美國公債:葉倫釋寬鬆政策訊號 公債殖利率回跌
美國公債上週收漲,終止連續兩週的下跌走勢。由於上週並沒有太多重要的經濟數據公布,投資人轉而觀察Fed官員的談話,大多數官員認為因就業市場復甦趨勢仍具有不確定性,且通膨離2%目標仍有一段距離,因此傾向沒有立即緊縮QE的必要,加上下任Fed主席提名人葉倫在國會聽證會中,讚揚貨幣刺激政策對經濟復甦的貢獻,也提到當前就業水準離衰退以前仍有一段距離,被認為是將持續力挺QE購債計畫的風向球,重新引導市場布局公債,總計一週,10年期公債殖利率漲下跌5bp,收在2.70%
10年期公債殖利率在10月中時一度跌到2.5%附近,主要是當時美國的財政僵局導致股市走跌,加上市場認為財政僵局將影響經濟表現,使得公債殖利率一度被壓低,不過在就業報告與第三季GDP大幅優於預期下,公債利率再度回升,造成債券利率震盪的主因在於市場不確定QE何時退場,只能從經濟數據變化去猜測,但過去兩週,Fed眾多官員的言論與葉倫的國會聽證會證詞,已強化Fed將續行寬鬆政策的預期,加上12月美國兩黨必須再次面對預算協商,明年12月也將分別面對聯邦預算案與舉債上限議題,QE短期退場的可能性已經明顯被延後,因此我們認為公債殖利率要繼續向上並突破3%的機率已偏低,本週也將會有許多Fed官員發表談話,若對QE政策立場沒有太大差異的話,短期不會有太多因素推升公債利率,我們預期年底以前,10年期公債利率可能會持續在2.5%~2.8%整理。

新興債:葉倫鴿派證詞 新興債止跌反彈
上半週仍然因為投資人預期強勁的美國經濟數據可能讓聯準會於12FOMC決策會議時提前縮減QE規模的機率上升,新興債市持續走跌,所幸下任聯準會主席被提名人葉倫於聽證會上所發表的言論暗示持續QE來提振經濟,有效安撫投資人不安情緒,新興債匯市止跌反彈,而本地債表現更因QE縮減預期再度延後、美元走弱下,一週由黑轉紅。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.25%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為上漲0.35%

在資金流向方面,EPFR統計顯示,截至11/13當週,
新興債基金已連續第7週淨流出,而在QE提前縮減疑慮升溫下,金額擴大至18.27億美元,為10週以來最大流出規模。
上週重要消息方面:一、委內瑞拉總統為企圖抑止上月高達54%的通膨,因此尋求特別法令權力,派遣軍隊逼迫連鎖零售業者削價以達到控制國內物價的目的,此舉使美林委內瑞拉債券指數當(12)日驟跌6.41%;二、印尼央行(12)為抗通膨與應對經常帳赤字的問題,意外調升基準利率17.50%,印尼盾兌美元一週仍貶1.81%2個半月新低;三、南韓央行(14)連續第六個月維持基準利率於2.50%不變;四、波蘭、匈牙利第三季GDP年化成長率皆優於預期,分別成長1.9%1.7%;五、泰國上議院(11)一致否決特赦法案,政治不確定性干擾應可暫緩。

公司債:葉倫挺寬鬆貨幣政策 激勵美國公司債走揚
上週美國經濟數據清淡,上半週市場持續擔心聯準會可能提前放緩購債規模,導致美國公司債表現偏弱,不過週四在聯準會下任主席被提名人葉倫於聽證會上表示力挺QE延續的言論後,美國投資級與高收益債紛紛走揚,扭轉一週表現。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.29%,美林美國投資級債指數上漲0.43%。全球高收益債指數上漲0.04%,美國高收益債指數上漲0.13%。在歐洲方面,公司債表現則相對穩定,漲跌幅較不受美國QE政策方向影響,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.03%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.12% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至11/13當週,美國投資級債基金淨流入12.00億美元。美國高收益債基金淨流入2.19億美元;整體高收益債基金小幅淨流入2.54億美元,反轉前週8.79億美元流出規模。
上週四葉倫的證詞表達了個人贊同聯準會的高度寬鬆政策,雖然隻字未提QE政策未來的方向,不過字裡行間卻透露欲維持QE規模現狀,以持續刺激美國經濟復甦步伐。QE提前縮減疑慮有望降溫下,美高收有望重返漲勢。在違約率方面,穆迪報告表示,10月全球高收債違約率持平於2.8%,低於去年同期的3.2%,而全球危機債券比率也自9月的8.6%下降至8.3%,大幅低於去年同期的14.7%。危機債券比率可視為違約率的領先指標,該指數持續下滑代表違約率未來大幅上升機率偏低。另外根據美林11月針對債券型機構投資人調查顯示,高於70%的問券者預期高收益債(包括債券與貸款)於眾多債種中在未來一年,仍擁有較高的風險調整報酬率(risk-adjusted return)。成熟國家寬鬆的貨幣政策、景氣穩步復甦、穩健企業獲利動能(整體Q3獲利成長3.5%),以及低違約風險均支撐高收益債後續表現。



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