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2013/11/26

2013/11/25第205期 玉山銀行市場資訊週報

QE退場疑慮再起 OECD下調全球經濟增長預估
上週Fed主席伯南克發表對寬鬆政策立場雖與下任主席葉倫的言論一致,消弭QE將於近期縮減的預期,但10FOMC會議紀錄卻指出未來幾個月可能縮減QE,股市一度出現回檔壓力,最終MSCI世界指數一週小幅收高0.10%。成熟國家股市方面,FOMC會議紀錄結果公布後美股雖出現短暫獲利了結賣壓,但市場仍普遍預期12Fed縮減QE的可能性並不高,激勵美股續創新高。日股則受惠日圓貶勢再起,激勵日經225指數一週收高1.42%,突破15,000壓力區。新興市場方面,表現最佳的為受惠三中全會公布改革細節的中國,香港國企股大漲6.97%,新興歐洲則因油價反彈而上漲0.98%。商品方面,因美國公債殖利率緩步走高趨勢成形,不利持有黃金,金價一週再度大跌3.36%,債市方面,受惠伯南克表態挺葉倫,及葉倫通過銀行委員會提名投票,高收益債與新興債持續收復先前跌幅。1217-18FOMC將召開利率會議,雖然預期縮減QE機率不大,但關於QE的相關言論仍是市場關注的焦點。此外,日圓再度貶破100大關,能否重啟貶勢激勵日股持續走高,亦是關注的焦點之一。

    股票市場 
美國股市:儘管Fed政策立場存在不確定性 美股仍再創歷史新高
美國股市再創歷史高點,且已連續第七週週線收漲。上週QE縮減時程仍是影響市場的主要因素,投資人關注伯南克的演講內容,他提到只有在確保就業市場持續復甦情況下,才會停止貨幣寬鬆政策,其立場與上週葉倫的國會證詞一致,不過因隨後公布的10FOMC會議紀錄指出,未來幾個月可能縮減QE,股市一度高檔震盪整理,然而週五亞特蘭大Fed分行總裁Lockhart表示貨幣寬鬆政策可能會另外持續好幾年,化解短期撤出寬鬆政策疑慮,加上生技大廠Biogen新的多發性硬化症藥物已正式獲得歐洲監管機構批准,帶動生技與醫療保健相關類股上漲,進一步墊高大盤指數,總計一週,S&P500指數上漲0.37%,收在1,804.76
經濟數據方面,11月營建信心指數由55滑落至54,低於預期,10月成屋銷售月減1.9%10月零售銷售月增0.4%,優於預期的月減0.1%10CPI年增率則由前月的1.2%滑落至1.0%
美股目前已連續七週上漲S&P500指數再度挑戰1800大關,由於今年以來美股漲勢凌厲,因此出現可能泡沫的聲音,不過從幾個面向來看,我們仍看好美股中長期的表現,其中最主要的依據是,美股企業獲利在可預見的一年內,將持續增長,根據Factset資料顯示,2013財年S&P500企業的EPS可望達到109美元,2012財年為103美元,2014財年則預估為120美元,且未來將逐季攀升,由於過去經驗顯示,企業獲利與股市表現有高度正相關,在企業獲利維持成長趨勢下,股市多頭將會延續,其次,美國的經濟領先指標亦與美股具有高度正相關,目前美國經濟諮商局公布的領先指標持續走揚,未見任何扭轉趨勢,另外根據每週公布的ECRI美國經濟領先指標,最新數值也創下三年半新高,因此無論從企業獲利或經濟成長角度,都指向美股多頭屬於具基本面支撐的走勢,因此儘管短線可能受技術壓力而高檔整理,但並不影響其中長多格局。

歐洲股市:歐洲經濟數據好壞參半 指數陷高檔震盪
上週歐股小幅收黑,中斷連續6週上漲的強勁走勢,主要因Fed會議紀錄仍透露可能縮減QE的言論,加上歐洲經濟數據出現回落,抵銷部分ECB官員對負存款利率的利多,總計一週,道瓊歐洲600指數小跌0.07%,收在322.77,其中以汽車銷售連2個月成長的汽車零組件類股表現最佳,上漲1.95%,金融服務類股則表現最差,下跌2.27%
上週因歐洲央行多位官員表示,負利率是一項可能的方案,使投資人對歐洲央行的貨幣政策關注程度升高,不過我們認為歐洲央行已於11/7將基準利率調降一碼0.25%12/5歐洲央行立即將存款利率調降至負值可能性並不高,但也不會因此改變寬鬆的政策方向。經濟數據方面,歐元區11月綜合PMI10月的51.9下降至51.5,雖仍處於擴張,但連續第2個月下滑,主要因為服務業PMI51.6降至50.9所致,製造業PMI則來到近29個月新高的51.5,另外11月德國Ifo商業景氣指數意外強勁,從107.4躍升至109.3,優於預期的107.7,突顯歐洲景氣雖持續復甦,但仍存在不均衡的現象。
經濟復甦腳步雖然疲弱,不過企業獲利前景已出現好轉,根據市場預估,道瓊歐洲600指數中的企業2014年的獲利成長率將大幅成長14%,擺脫連2年獲利衰退的情況,其中又以金融、耐久財及工業類股成長的幅度最大,也讓投資人對歐股仍深具信心,資金亦連續第20週流入歐洲股票型基金。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數近期因短線獲利賣壓下呈現高檔震盪整理,不過中長期經濟復甦趨勢不變ECB寬鬆立場明確,所以修正幅度應有限,多頭趨勢並未改變。

東北亞股市:中國三中全會改革紅利 推升股市走高
上週中國股市在市場正面解讀三中全會改革內容的影響下,激勵上證綜合指數一週上漲2.83%,香港國企指數亦上漲6.97%。南韓KOSPI指數在外資轉賣為買下,上週收漲0.03%。台灣加權指數則在外資賣超新台幣208.55億元下,一週收跌0.74%
中國11月匯豐製造業PMI預覽值為50.4,較10月的終值50.9下滑,主因新出口訂單自51.3降至49.4,且原材料庫存由50.8降到49.0,顯示外在需求與廠商補庫存力道較前月走弱。然而11月製造業數據仍為近七月次高水準,且保持在50的榮枯線之上,表示經濟依然維持擴張態勢不變。在市場樂觀解讀三中全會改革紅利,且經濟仍維持溫和擴張下,預期中國股市中長期仍有高點可期,而短線上證綜合指數在200日線(2,189)附近,香港國企指數在11,000整數關卡附近有較強支撐。
上週外資買超南韓股市0.72億美元,中止連兩週的淨賣超。由於美歐中製造業數據顯示景氣維持擴張,有利南韓出口保持成長動能(美歐中占出口比重約46.76%)。此外,南韓前十大權值股(占權重40.33%)的營收來源中,約有70.89%來自於海外營收,因此預期出口維持成長將吸引資金持續回流韓股,為KOSPI指數中長期走勢提供上行空間,而短線上2,000整數關卡附近則有較強支撐力道。
台灣10月外銷訂單年增3.2%,創下連4個月正成長,並優於市場預期的0.8%,主因美國、歐洲及中國訂單都比去年同期成長,分別年增9.0%7.6%3.2%。然而海外生產比重卻上升至52.9%的歷史新高,顯示外銷訂單的成長對國內出口貢獻幅度有限,預計主計總處本週五(11/29)仍將下修全年GDP成長率預測。上週台股雖一度重回季線之上,但在外資現貨持續賣超,12月台指期也累積15,518口空單部位的操作下,指數未能守住季線(8,255)。在外資持續賣超下,預期台股短期表現空間有限,短線壓力則為持續下彎的月線(8,260)

東南亞股市:資金外流隱憂仍牽制東南亞股市表現
上週公布的前次FOMC會議紀錄暗示QE近月減碼,東南亞各國股市普遍承壓走跌,MSCI東南亞指數一週總計下跌1.78%。區域內主要股市中,泰國SET指數因修憲案再度引發政局疑慮,菲律賓則因海燕颱風損失議題繼續發酵而加重跌勢,一週分別重挫4.34%4.12%,表現明顯弱於區域內股市。
上週新加坡公布10月非石油出口年增率增加2.8%,優於9月的-1.2%,扭轉之前連續8個月萎縮的頹勢,此外,第3GDP年增率亦公布為5.8%,高於第2季的4.4%,顯示星國經濟已出現復甦跡象,新加坡貿工部並將今年經濟成長預測從2.5%3.5%上調為3.5%4%。相較下泰國經濟表現則不盡理想,第3GDP年增率公布僅2.7%,略低於第2季經修正後的2.9%,且泰國國家經濟社會發展局將今年經濟成長預測下修至3%,遠低於原本預測的3.8%4.3%,顯示東南亞各國經濟榮枯出現分化現象。整體而言,東南亞各國出口年增率普遍已出現止穩跡象,同時目前全球製造業PMI已由50以下走揚至52.1,預期未來東南亞主要國家出口也將進一步隨之改善。消費信心方面,根據尼爾森(Nielsen)調查,東南亞主要國家第3季消費者信心雖仍相對強勁,但普遍較第2季小幅走緩,顯示經濟放緩拖累區域內部份消費動能。當前MSCI東南亞指數預估本益比15.3,高於4年平均,股價淨值比2.0,略低於4年平均,價值面中性看待,惟截至11/18為止,境外基金資金仍持續流出該區域,未來情況若持續,將牽制本區域股市表現。因經濟穩健與資金外流情況並行,MSCI東南亞指數長短期評價皆為中性,預期短期繼續介於島型反轉起漲點800200日線880間震盪機率較高。

新興歐洲股市OECD預測俄羅斯經濟已落底 通膨將走緩
上週MSCI新興歐洲指數收漲,連續第2週上漲,主要因OECD表示俄羅斯經濟已落底,帶動景氣循環類股走高,其中以工業類股上漲6.39%表現最佳,另外受惠油價止跌反彈,最大權重的能源類股上漲0.73%,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲0.98%,收在456.49,其中俄羅斯RTS美元指數上漲0.05%,收在1,444.91,連續第2週上漲;土耳其伊斯坦堡100指數上漲1.84%,收在75,638.05
在俄羅斯政府公布第三季GDP成長率持平於1.2%後,OECD於上週公布最新的經濟預測,立即附和俄羅斯政府認為經濟已於Q3落底的預測,2014年與2015年經濟成長率將加速至2.3%2.9%。此外,OECD亦公布今年以來一直困擾著俄羅斯央行的通膨預測,預計CPI將於今年的6.6%逐漸降溫至2014年的5.7%2015年的4.5%,可望讓俄羅斯央行的貨幣政策空間加大許多。
另外根據歷史統計,自1995年有俄羅斯RTS美元指數以來,12月的平均報酬率高達7.17%,是表現最好的月份,且12月即將進入北半球冬季用油旺季,將有助能源類股表現,整體而言,基本面轉佳與用油旺季等利多,將提供俄羅斯股市上漲的動能。

拉丁美洲股市:巴西經濟基本面依舊蹣跚 股市區間震盪
中國及歐元區製造業數據不如預期,不利原物料類股表現,加上美國聯準會(Fed)利率會議紀錄顯示,隨著經濟好轉,可能於未來數月削減債券購買力度,MSCI拉丁美洲指數一週小跌0.45%。因受第2大權值股能源商Petrobras特別股下跌所衝擊,因燃油價格政策會議延後一週舉行,巴西聖保羅指數一週下跌1.22%。至於墨西哥IPC指數一週則小漲0.40%,因公布之第3GDP年增3.3%,優於預期的3.2%
巴西股市自從7月開始起漲後,9月開始陷入區間震盪,主要還是基本面不夠亮眼。從10月領先指標看來,(1)消費者信心偏低,達111.7,因利率走高、通膨上揚及國際經濟形勢不明;(2)企業信心開始回彈,達54.5,受惠於黑奧貶值及政府增加公共支出;(3)製造業PMI回升至50.2,處於擴張邊緣;(4)服務業PMI來到52.1,今年次高。整體而言,巴西經濟已逐漸走出谷底,但依舊較為疲軟。重要經濟數據方面,估計12/3公布之巴西第3GDP年比自第2季的3.28%降至2.50%,部分受基期因素所影響;2013年為2.50%2014年為2.1~2.2%,顯示明年景氣仍有下行風險;通膨及基準利率年底分別來到5.85%10%,明年仍有1升息空間,何時停止升息視通膨狀況而定。
對於股市看法,根據過去經驗,近10年巴西聖保羅指數12月平均報酬率為3.98%,且指數統計以來,20次僅4次負報酬,12月上漲機會大。不過預估短期內巴西股市仍處於52,500~57,500點之間震盪,倘若經濟數據不及預期(通膨、貿易收支..等)或國際局勢不明,不排除回測50,000點大量支撐區,空手者可區間操作。

    債券市場 
美國公債FOMC會議內容表示12月可能討論QE縮減議題
美國公債上週再度下跌,且最近四週中有三週走跌,但跌勢已略見趨緩。上週公債市場持續聚焦Fed官員談話與FOMC會議紀錄,雖伯南克發言表示贊同前一週葉倫的看法,即讓寬鬆貨幣政策恢復正常化的最可靠途徑就是經濟強勁復甦,暗示支持QE政策的立場,不過隨後所公布的10FOMC會議紀錄內容指出,可能於未來幾個月討論退出QE的舉動,讓市場對於QE可能於12月退場的猜測再起,總計一週,10年期公債殖利率漲上漲5bp,收在2.75%
雖上週公布的10FOMC會議紀錄指向未來幾個月可能會討論QE縮減議題,但事實上,這與5~6月以及9月時的情況十分相似,都已經屬於老調重彈。市場原本就預期明年上半年某個時間點將緊縮QE,但也未完全排除今年年底縮減的可能性,且重點在於,討論歸討論,是否有足夠票數達成緊縮QE的一致決議都還有一段距離,以上週公布的10CPI數據來看,年增幅僅1.0%,核心CPI年比則持平在1.7%,對主張避免通膨的官員而言,此數據反而是不需立即縮減QE的支持原因,目前為止,看不出中立派的Fed官員有太多理由讓其改變立場支持緊縮QE,加上今年的委員本來就以鴿派居多,明年此偏向鴿派的立場才會略微減輕,因此我們仍預期12月政策變動的可能性很低,10年期公債利率短期料仍持續於2.5%~2.8%震盪,直到明年FOMC委員換任。

新興債:聯準會考慮未來數月內開始縮減QE 壓抑新興債表現
上週初市場持續反應葉倫前週的鴿派證詞維持漲勢,惟週三公布的10FOMC會議紀錄顯示,隨著就業市場好轉與經濟復甦,聯準會可能在未來數月內開始削減每月QE規模的訊息使美國10年期公債殖利率當日上揚至近二個月以來的高點2.80%,新興債匯市表現急轉直下。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.17%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為下跌0.22%

在資金流向方面,EPFR統計顯示,截至11/20當週,新興債基金已連續第8週淨流出,金額由前次的18.27億美元降至14.24億美元。
上週重要消息方面:一、土耳其央行(19)維持基準利率於4.50%不變,不過卻取消了每週的一個月期附買回拍賣,市場解讀為趨緊的貨幣政策;二、國際信評機構穆迪(20)以總體經濟穩定,財政整頓與改革前景改善為由,將馬來西亞主權信評展望由「穩定」上調至「正向」,維持其「A3」信評;三、南非央行(21)維持基準利率於5%不變,同時表明因弱勢南非幣恐帶來通膨風險,考慮升息的可能。
新興債表現(美元與本地)持續受限於投資人對於美國QE退場時程的預期,新興債殖利率與美公債殖利率連動性上升。資金流向自5月底以來未出現正面流入狀況(過去26週中有25週淨流出),資金動能缺乏壓抑該類資產上漲力道。而經濟合作暨發展組織(OECD)19日發布的半年度報告中也表示,QE縮減的議題讓經濟體本質較脆弱的新興國家遭投資人放大解釋,資金撤離使股匯債市驟跌,屆時當先進國家正式縮減貨幣刺激時新興國家表現恐更趨分化。此外,觀察到新興美元債在QE議題升溫後,利差收斂空間便縮小許多,以及因QE退場不確定性延燒至明年Q1,讓美元債表現恐呈現區間震盪,因此將美元債中長期評等由強勢下調至中性。

公司債:無懼QE提前縮減擔憂 高收益債仍走揚
上週三公布的10FOMC會議紀錄顯示,在經濟復甦允許下,聯準會可能在未來幾個月內準備削減QE規模,不過重申即便縮減,低利環境仍將持續較長一段時間,高收益債以一日收低來反應。總計一週,美林全球投資級債指數平盤作收,美林美國投資級債指數上漲0.11%。全球高收益債指數上漲0.25%,美國高收益債指數上漲0.27%。在歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.18%,而投資級債則受累於德國經濟數據好於預期促使德國10年期公債殖利率波動較大,美林歐洲投資級債指數亦下跌0.13% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至11/20當週,美國投資級債基金淨流入2.20億美元,高收益債基金淨流入7.83億美元;整體高收益債基金則淨流入16億美元。
聯準會雖然拋出可能於近期開始調整每月QE規模,不過仍再度向市場說明購債規模與利率政策兩者間並無掛上等號,即縮減並非緊縮的論調。我們認為,聯準會若啟動QE削減機制乃是對美國經濟能夠自體復甦更具信心的訊號,在景氣穩步回升的預期下,與經濟成長成高度相關的高收益債,顯然是相對最受益的券種。觀察到即使近期QE縮減的議題又起,高收益債的信用利差仍處於今年以來的相對低點,無非是受惠於強勁的股市表現、企業獲利持續成長,以及寬鬆的銀行放款標準。不過為降低因QE提前縮減的擔憂導致殖利率走揚對債券價格的影響,投資人應以存續期間短的高收益債為宜。

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