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2013/12/3

2013/12/02 第206期 玉山銀行市場資訊週報

成熟國家股市續創高點 新興市場股市震盪加劇
上週美國進入感恩節銷售旺季,加上日圓貶勢持續,MSCI世界指數一週收漲0.32%,德國順利籌組聯合政府,將使歐洲政局更加穩定,道瓊歐洲600指數一週上漲0.74%,日本銀行則表示將延續寬鬆貨幣政策,刺激日圓續貶,日經225指數一週上漲1.82%,居成熟市場之冠;新興市場方面,三大區域漲跌互見,中國市場表現穩健,MSCI新興亞洲指數一週上漲1.86%,新興歐洲因俄羅斯權值股跌幅較深,MSCI新興歐洲指數一週下跌1.53%MSCI拉丁美洲指數則小跌0.6%;油價因伊朗核談判僅達初步協議,油價一週下跌2.24%,黃金因上週負面消息較為清淡,小幅反彈0.52%。債市方面,印尼標債結果不如預期,泰國也因政治動盪加劇降息一碼,新興債短期看法中性。本週美國、歐洲及中國將公布製造業PMI指數,週五有Fed關注的非農就業數據,另歐洲央行將於本週召開利率決策會議,美國Fed也將發布褐皮書報告,同樣為市場關注焦點。

    股票市場 
美國股市:經濟數據加持推動股市緩步走揚 美股再創新高
美國股市上週因感恩節週四休市一天,週五提早休市,但股市多頭氣燄未退,繼前一週道瓊工業指數站穩16,000點關卡後,上週S&P500Nasdaq指數則分別站穩1,8004,000點整數關卡,美股目前已連續八週上漲。週初因10月待完成成屋銷售意外月減0.6%,且為連續五個月下滑,降至去年12月以來低點,壓抑股市表現,不過隨後公布的數據,包括房價指數、消費者信心指數以及芝加哥採購經理人指數皆優於市場預期,加上惠普電腦公布前一季財報結果也優於預期,以及蘋果被分析師上調2014年獲利展望的激勵下,帶動大盤反彈並再創歷史新高,總計一週,S&P500指數上漲0.06%,收在1,805.81
經濟數據方面,10月營建許可月增6.2%至年率103.4萬棟,創五年多新高,9月標普CS綜合房價指數年增13.29%、創20062月以來最大增幅,初領失業救濟金人數週減1萬人至31.6萬人,11月密西根大學消費者信心指數由前月的72.0回升至75.110月領先指標月增0.2%,連續第四個月走揚。10月耐久財訂單月減2.0%,略優於預期的月減2.2%。惟一偏負面的數據為10月待完成成屋銷售月減0.6%,且連續5個月下滑。
今年的感恩節假期從上週四開始,根據美國零售協會估計,預期今年假期銷售將較去年同期成長3.9%,優於2012年的3.5%以及近十年均值的3.3%。雖然10月聯邦政府關門時,消費者信心一度大幅下滑,引發消費旺季可能不旺的擔憂,但上週公布的11月消費者信心指數已見小幅回升,且近期公布的就業數據,包括總職缺人數來到391萬人創5年多新高,持續請領失業金則已降至20081月以來新低,在就業市場穩步復甦情況下,我們認為消費信心可望進一步回升,並將拉動占美國GDP7成比重的消費持續增長,因此對消費旺季的股市表現仍具信心。短線股市雖有正乖離偏大的技術修正風險,但並不影響中長期偏多的看法。

歐洲股市:德國籌組聯合政府 支撐歐股續強
上週歐股收紅,為近8週來第7週上漲,主要因德國總理梅克爾領導的基民/基社聯盟終於於11/27與社民黨簽署聯合政府協議,加上上週經濟數據多數優於預期,支撐歐股多頭走勢不變,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.74%,收在325.16,其中以近期表現較疲弱的銀行類股表現最佳,上漲2.27%,能源類股則因國際油價下跌表現最差,下跌1.03%
上週歐洲最大的利多消息來自德國終於於選後2個月完成聯合政府的籌組,11/27德國總理梅克爾所領導的基民/基社聯盟與左派的社會民主黨達成簽署聯合政府的協議,包含2015年推行時薪8.5歐元的最低薪資制度、增加退休金與基礎建設支出、並於2022年前關閉所有核子反應爐,且完全不增稅與不額外發行新債,此項協議將交由社民黨黨員於12/14~15公投表決,若順利過關,總理梅克爾將能於12/17~18宣誓就任,政治風險降低將能為投資人帶來進一步激勵。
經濟數據部分,上週歐元區公布了11月的CPI10月的失業率,結果皆優於市場預期,11月通膨從前月的0.7%微升至0.9%,優於市場預期的0.8%10月失業率也從歷史高點的12.2%略微降至12.1%,優於市場預期的12.2%,使得本週12/5歐洲央行利率會議可能進一步寬鬆的預期降低,且歐洲央行已於11/7降息,立即將存款利率調降至負值可能性並不高,不過預料負利率與新一輪LTRO仍將是會議討論的議題。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數近期持續於高檔震盪整理,不過中長期經濟復甦趨勢不變,ECB寬鬆立場明確,因此多頭趨勢並未改變。

東北亞股市:中國公債殖利率走升 但短期影響有限
上週中國股市在人民銀行兩度向市場釋出流動性下,激勵上證綜合指數一週上漲1.10%,然而前週大漲6.97%的香港國企指數則回檔0.07%。南韓KOSPI指數在國內外法人買超下,上週收漲1.93%。台灣加權指數則在市場傳出政府釋出300億元代操資金的鼓舞下,一週上漲3.57%
中國10年期公債殖利率Q4以來上升39.6bp,主因官方採取中性偏緊的貨幣政策,且市場預期利率自由化將推高存款利率,資金成本上升使公債吸引力下滑。然而人行上週共逆回購510億人民幣,顯示官方有意以公開市場操作維持市場穩定,重演六月錢荒機率低。在短期利率急升可能性不高,且經濟仍維持復甦下,預期中國股市中長期仍有上行空間,而短線上證綜合指數在200日線(2,186)附近,香港國企指數在11,000整數關卡附近有較強支撐。
南韓10月工業生產月增1.8%,優於市場預期的0.8%;與去年同期相比則成長3.0%,亦優於市場預期的0.9%,主因製造業活動趨於熱絡,10月製造業活動較前月上揚2%,扭轉了9月月比下降2.5%的情況。而在資金面上,外資上週買超韓股4.03億美元,金額高於前週的0.72億美元,本國機構法人亦買超0.42兆韓圜(3.96億美元),買超較前週擴大,顯示法人持續看好韓股。在景氣維持復甦,且法人持續買超下,預期南韓KOSPI指數中長期仍有上行空間,短線上指數在2,000點附近有較強支撐。
台灣主計總處上週下修2013GDP預估值至1.74%,較8月的預測值2.31%下修0.57%,正式宣告「保二」破功,主因出口表現不佳,第四季預估值較8月預測下修37億美元,由年增2.78%下修至年減2.03%,拖累第四季GDP2.61%大幅下修至1.22%。雖然台灣GDP遭下修,但在政府基金釋出新一波300億元投信代操資金的消息鼓舞,外資也轉賣為買下,激勵台股站回8,400整數關卡。在政府基金提振市場信心,且外資轉為買超下,預期台股多方短期仍有表現空間,指數在季線(8,278)附近有較強支撐。

東南亞股市:泰國政治動盪加劇 印尼標債未達標引發匯率急貶
上週東南亞各國股市走勢分歧,源於各自市場因素。印尼雅加達指數因公債標售未達標引發印尼盾重貶,一週總計下跌1.42%;菲律賓綜合指數自海燕颱風造成的跌勢中反彈,泰國雖政治動盪加劇,SET指數卻未續跌,一週分別上漲2.04%0.89%;區域內其餘主要股市則隨國際股市好轉而小幅走高。總計上週MSCI東南亞指數共小跌0.35%
上週泰國政府因反政府示威延燒,恐損害經濟前景,將2013年經濟成長目標由3.7%下修至3.0%2014年由4.8%下修至4.0%,並下調基準利率12.25%,以提振經濟成長動能。由於CPI1.46%,未來仍具降息空間,使泰國SET指數在長期展望維持中性看法下,短期或具技術反彈機會。新加坡則公布10月工業生產由9.3%降至8.0%,雖走緩但仍維持復甦趨勢,其貿易投資部也將2013經濟增長預測由2.5-3.5%調升為3.5-4%,顯示星國經濟已受惠於美、歐、中的緩步復甦。印尼則因總統表示對QE縮減的擔憂及公債標售不順,致印尼盾貶勢重起,再度成為未來關注焦點。菲律賓方面,第3GDP年增率公布為7.0%,遜於預期的7.1%與第2季的7.5%。海燕颱風造成的經濟成長下修預估將小於1%,全年GDP仍可望擴張6.5%7%,維持在政府的目標區間內。儘管目前東南亞各國雖有各自面對的問題,但均仍面臨未來數月內QE縮減可能帶來的衝擊,截至11/29為止的一週內,外資在有統計資料的印尼、泰國、菲律賓及越南四國股市仍累計賣超4.43億美元,外資外流的情況仍持續,使本區域股市雖有相較其他市場穩健的經濟表現支持,但預期各國股市指數的漲幅卻將因此受到牽制。因上述理由,維持東南亞股市長、短期評價均為中性的看法不變。

新興歐洲股市Gazprom意外利空 衝擊俄股再度回測頸線
上週MSCI新興歐洲指數收跌,中斷連續2週上漲,主要因11/26傳出俄羅斯天然氣集團(Gazprom)與中石油於9月簽署的合作備忘錄因合約價格出現分歧,簽署的時間可能持續延宕,使Gazprom的股價上週下跌4.5%,因Gazprom權重高達22%,拖累俄股下挫,能源類股亦挫跌3.38%,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌1.53%,收在449.50,其中俄羅斯RTS美元指數下跌2.91%,收在1,402.93;土耳其伊斯坦堡100指數上漲0.15%,收在75,748.27
上週11/26俄羅斯RTS美元指數最大權值股俄羅斯天然氣集團Gazprom,傳出9/5與中國中石油簽署的10年天然氣合約可能生變的消息,使股價重挫逾4%,不過我們認為當初簽署合約時是由俄羅斯總理普丁與中國國家主席習近平共同簽署,不太可能因為合約價格分歧就取消合作關係,所以我們認為這事件應屬於短期的利空消息。
不過上週俄羅斯也有好消息傳出,繼OECD認為俄羅斯經濟已於Q3落底與通膨將於明年降溫至5.7%外,陸續有投銀機構將俄羅斯股市上調至加碼,將有望為股市帶來資金的挹注。目前俄羅斯RTS美元指數於1,400頸線的重要支撐位置,預料應能獲得部分支撐,長期隨著基本面轉好,政府積極改善投資環境,將有止跌回升的機會。

拉丁美洲股市:巴西個股消息錯綜 股市震盪加劇
美國聯準會(Fed)退場擔憂又起,商品類股領跌大盤,投資人另擔憂巴西央行恐將進一步升息,MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.60%。因政府無意在近期讓巴西石油調漲國內燃油價格,且10月中央政府預算餘額不如預期,巴西聖保羅指數一週下跌0.60%。不過墨西哥參議院初步認可銀行改革草案,以及能源改革法案可望刺激增長,激勵墨西哥IPC指數一週上漲3.16%
近期巴西股市震盪走低,反應部份個股消息面錯綜,導致大盤跌破所有均線。首先,由於進口燃油成本低於國內汽油銷售價格,衝擊巴西石油(第1大權值股)獲利,其第3季淨利潤年比下滑39%,巴西財長Mantega表示巴西石油的能源價格調整應與通膨控制步伐一致,顯示12月政府獲准通過提高油價仍有變數;其次,淡水河谷(第2大權值股)第3季財務指標全面好轉,主要受惠於鐵礦砂價格反彈及中國進口需求回升,惟預估至年底鐵礦砂價格將回落至120美元/公噸,將抑制淡水河谷股價走勢;最後,巴西最高法院將對銀行作出不利裁決(因政府1980-1990年祭出對抗通膨貨幣政策計劃,銀行積欠存戶賠償金額),損失可能達650億美元,恐衝擊整體銀行類股表現。
至於11/27巴西央行符合預期升息210.00%,今年第6度調高,主因為貨幣貶值和預算赤字擴大引發通膨壓力,且由於明年巴西通膨將自今年的5.82%緩升至5.92%,預估明年底巴西央行仍有2升息空間,將持續壓抑與利率敏感類股(銀行、資本設備及房地產)表現。
本週須關注之重要數據及事件,(112/3巴西第3GDP,預估年增2.4%,季減0.3%;(212/5巴西央行11月利率會議紀錄。由於巴西經濟基本面欠佳,加上國際經濟形勢不明,回測50,000點大量支撐區的機會增加,且來到整理區間下緣,積極者52,500點以下可布局。

    債券市場
美國公債:感恩節假期使公債市場交投清淡 整週波動有限
美國公債上週雖連續第二週下跌,但跌幅不大。由於上週適逢感恩節假期,公債市場交投相對清淡,公債殖利率主要跟隨著經濟數據的變化而波動,因週初公布的待完成成屋銷售低於預期,且連續第五個月走跌,支撐公債價格反彈,不過隨後公布的營建許可、密大消費者信心指數與芝加哥採購經理人指數皆優於預期,使得公債小幅回跌,總計一週,10年期公債殖利率持平在2.75%
先前我們提過由於現任Fed主席伯南克與下任Fed主席葉倫,都已經明確表態支持繼續寬鬆貨幣政策的立場,因此公債殖利率短期內可能會在窄幅區間波動,不易有明顯變化,不過由於本週將公布重要的經濟數據包括11ISM指數及就業報告,若該數據出現較大變化,有可能會使公債殖利率突破較窄幅的波動區間,目前市場預估11月非農就業將新增18.4萬人,需持續關注該數據的變化,若公布結果超過20萬人,則有可能引發債券殖利率另一波短期飆高。基本上對10年期公債殖利率看法為緩步走揚趨勢,若數據更好上行速度將更快,惟年底前突破3%的可能性不高。

新興債QE減碼疑慮加上個別國家基本面因素 新興債表現承壓
上週因美國感恩節假期市場交易較清淡,投資人也持續關注美國經濟數據表現強勁與否,來判斷聯準會何時削減QE規模。美國10年期公債殖利率小幅震盪,一週收斂2bp2.74%。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.20%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為下跌0.15%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至11/27當週,新興債基金已連續第9週淨流出,金額由前次的14.24億降至10億美元,其中美元及本地債仍分別淨流出4.10億與8.95億美元。
上週重要消息方面:一、巴西央行為對抗通膨(27)再度升息210%,雖然符合市場預期,巴西公債仍收低0.27%。目前市場預期明年1月將再升息2;二、泰國央行為提振經濟成長及降低政局動盪對經濟成長前景的影響,於27日意外降息12.25%。因特赦法案所引起的反政府示威活動於週日(12/1)演變成暴力衝突並造成傷亡,悲劇之釀成恐不利泰國債市近期表現;三、匈牙利央行(26)調降基準利率20bp3.20%,為連續第16個月降息,總累計降幅為380bp。央行表示考量當前通膨仍遠低於目標利率3%(10月通膨為0.9%,為39年以來新低)及經濟復甦狀況,仍有降息空間;四、印尼政府(25)向國內投資人發行美元計價債券未達標(標售4.5億美元僅籌1.9億美元),突顯在聯準會減碼QE擔憂下,投資人對於持有該國債券的信心依然不足。
近期主要新興國家公債殖利率上揚至接近夏季時的高點,除了少數國家反應個別基本面問題之外(例如巴西、印尼的雙赤字與高通膨問題),也受到美國經濟數據表現強勁使得QE12月削減的疑慮升溫,雖然我們認為聯準會在12月開始縮減每月資產購債規模的機率甚低,不過新興債在持續受QE減碼預期影響下,仍難有表現。加上目前利差繼續大幅收斂空間有限,因此將新興美元債短期評等由樂觀調至中性。

公司債:感恩節交易量清淡 高收益債仍連日走揚
上週美國高收益債連日走揚,不過因美國感恩節假期因素,交易量下半週較清淡。德國總理梅克爾與社民黨最終達成聯合政府協議的好消息,也帶動歐洲高收益債續揚。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.26%,美林美國投資級債指數上漲0.26%;全球高收益債指數上漲0.29%,美國高收益債指數上漲0.35%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.38%,美林歐洲投資級債指數則上漲0.30% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至11/26前一週,美高收基金淨流入3.41億美元,而截至11/27,歐高收基金已連續12週淨流入,金額為13億美元(約總AUM 0.7%)
歷史資料顯示,美、歐高收益債12月的長期平均報酬率有相當高的機率為正報酬(美高收88%、歐高收94%),且平均漲幅達1.5%美、歐高收益債總報酬指數已漲回至5月修正前之水準,並維持走揚態勢,雖然利差已收斂至聯準會實施QE措施以來相對低點,不過在預期成熟經濟體持續穩健復甦的前提下,利差仍有望溫和收斂,未來並以配息收益為主。本週重要數據有美國的11月非農就業數據(12/6),市場預期增幅介於18-19萬之間,若大幅優於預期恐不利近期債市表現。

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