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2013/12/10

2013/12/09第207期 玉山銀行市場資訊週報

美國經濟數據多優於預期 點燃12QE退場疑慮
上週全球股債市多呈現收黑格局,反應市場正在探詢QE政策退場時點的蛛絲馬跡,而在上週五美國就業報告出爐以前,因經濟數據多數表現亮眼,包括第3GDP年比自2.8%上修至3.6%、上週初領失業救濟金申請件數降至30萬以下,以及主要國家PMI持續擴張等,使得QE退場疑慮升溫,引發股市調節賣壓,但就業報告出爐後反而利空出盡,帶動股市反彈收斂整週跌幅。MSCI世界指數一週下跌0.97%MSCI新興市場指數則下跌1.75%,顯示新興股市依舊較易受到QE退場疑慮所衝擊,上週印度股市表現突出,主要是第3GDP年增4.8%,意外優於預期的4.6%。此外受惠美國原油庫存出現第11週以來首度下滑,紐約輕原油近月期貨大漲5.32%,表現較佳。債市方面,持續受制於投資人對於QE提前退場擔憂,僅全球高收益債相對抗跌,一週小漲0.02%,其餘皆有0.4%以上的跌幅。本週觀察重點在於(1QE縮減預期變化,Fed將於12/17-18將舉行FOMC利率會議,因本週有較多官員談話,可能影響市場預期;(2)美國預算協商將於12/13到期;(3)印尼、菲律賓南韓及俄羅斯央行利率會議,預期本週全球股債市場依舊較為震盪。

    股票市場 
美國股市:受到QE退場疑慮升溫影響 美股中斷連續八週的漲勢
美國股市上週在連漲8週後,出現部分獲利了結賣壓,四大指數自前一週的高點滑落。上週修正原因,主要來自多項重要經濟數據優於預期,導致QE退場可能性升溫所致,另外上週公布的Fed褐皮書報告也指出,美國經濟持續緩慢溫和成長,加上亞特蘭大聯儲會主席Lockhart也表示,對美國經濟持續復甦抱有信心,支持12/1718FOMC會議中討論QE削減議題。在QE可能退場的議題籠罩下,總計一週,S&P500指數下跌0.04%,收在1,805.09
經濟數據方面,美國11月製造業指數由前月的56.457.3,連續第六個月加速成長,服務業指數則由55.4降至53.9,為5個月以來低點;10月新屋銷售較前月大增25.4%,增幅創30年來最大;11月汽車銷售年比成長8.9%,折合年率達1,640萬輛。第三季GDP成長率則由2.8%上修至3.6%,主要是企業存貨大幅增加,11月失業率由7.3%降至7.0%,且非農新增就業人數達20.3萬人,大幅優於預期的18.5萬人。
近期金融市場再度被QE退場與否的議題所籠罩,不過令人意外的是,上週五優於預期的就業報告並沒有再進一步引起股市下挫。事實上今年有關QE退場導致的市場修正已發生三次,且從今年歷次的修正幅度來看,對股市的負面衝擊已逐次淡化,我們認為,金融市場似乎已漸漸接受QE退場若是源自經濟能自行穩健復甦,對股市並非壞事的觀點。另一方面,有關兩黨的財政協商在上週也傳出好消息,一旦能順利在12/13期限前達成協議,明年1/15的預算僵局將可望化解,甚至2/7的舉債上限都可能提前塵埃落定,因此本週五的財政協商需特別關注,若此事朝正面發展,短線美股可望還有進一步上行的空間。


歐洲股市:歐盟對銀行業開鍘 金融類股臉綠
上週歐股收黑,主要因美國經濟數據亮眼,投資人憂心美國聯準會可能於12月縮減QE,使獲利了結賣壓湧現,加上歐盟於12/4公布嚴懲操控隔拆利率的歐洲銀行業17.1億歐元,重挫金融類股,讓優於預期的經濟數據不受關注,總計一週,道瓊歐洲600指數重挫2.66%,收在316.50,所有類股皆墨,其中又以銀行類股下跌3.75%最重。
上週投資人最關心的歐洲大事,非歐洲與英國央行利率會議莫屬,結果雖然如市場預期維持基準利率0.25%0.5%不變,且並未推出進一步寬鬆政策,但兩央行未來的貨幣政策方向並不一致,英國央行部分,因英國經濟復甦腳步加快,經濟成長率不斷上修,失業率持續下降,未來的政策方向與美國聯準會一樣,只是何時收回QE的問題,市場目前預期2015年升息的可能性較高;反觀歐洲央行則是大相逕庭,因通膨前景持續下修,銀行放貸活動恢復不如預期,未來的政策方向不排除進一步寬鬆的可能性較大。
上週另一件影響盤勢的重大事件為歐盟12/4宣布將對操控拆款利率的銀行處以歷史新高的17.1億歐元罰金,其中以德意志銀行與法國興業銀行的懲罰最重,銀行類股因此重挫逾4%,歐洲道瓊600指數也因此利空回測季線與上升趨勢通道下緣,不過因此利空為一次性罰款,應為短期的衝擊,展望12月,市場關注的焦點除了12/17-18美國聯準會的會議結果外,歐洲經濟復甦能否帶動年底消費增加亦值得留意,所以短期的震盪格局不變,但中長期趨勢並未改變。


東北亞股市:中國製造業數據顯示經濟仍維持復甦 股市仍有高點可期
上週中國製造業數據優於市場預期,帶動上證綜合指數上漲0.75%,然而與國際股市連動較高的香港國企指數則在QE減碼的擔憂下回檔0.57%。汽車與機械類股受韓圜兌日圓改寫63個月新高影響,拖累南韓KOSPI指數收跌3.15%。台灣加權指數受到國際股市普遍走弱影響,一週下跌0.47%
中國11月官方製造業PMI51.4,優於市場預期的51.1;匯豐製造業PMI終值為50.8,亦優於市場預期的50.5,同時明顯較預覽值50.4上修,顯示中國經濟仍保持平穩復甦的態勢。雖然中國預計於明年1月重啟IPO,估計首批IPO將有50家企業上市,但募集金額約336億人民幣(據民生證券估計),僅占上證綜合指數市值約0.21%,對資金面影響有限。此外,據EPFR資料顯示,截至11/27的一週,資金持續流入中國股市,且金額由前一週淨流入3.5億美元增加至淨流入4.4億美元,為近9週的第8週資金淨流入,顯示資金持續青睞中國股市。在經濟仍維持復甦趨勢不變,且重啟IPO的利空已被市場消化,預期中國股市中長期仍有高點可期,而短線上證綜合指數在季線(2,185)附近,香港國企指數在11,000整數關卡附近有較強支撐。
南韓11月出口年增0.2%,不如市場預期的3.0%,主因對中國、美國及歐盟的出口成長放緩,對日本出口下滑6.4%,而對東協出口則大減11.2%,創2008年全球金融危機以來最大跌幅。雖然南韓11月出口增幅低於預期,但在未來仍有機會受惠全球景氣升溫而加速成長,因此預期南韓KOSPI指數中長期仍有上行空間,短線上指數跌破前低1,963機率不高。
台灣11月匯豐製造業PMI53.4,較10月的53.0上升,已連續三個月呈現改善,主因客戶需求增加帶動產出和新訂單成長強勁。此外,台股上週受到外資買超67.32億新台幣,已連2週淨買超。在外資持續買超下,且國際景氣仍維持復甦趨勢不變,預期台股多方短期仍有表現空間,指數在季線(8,295)附近有較強支撐。


東南亞股市QE縮減疑慮加深 東南亞股市承壓
上週東南亞各國股市普遍下跌,主要受到QE縮減疑慮升溫的影響,MSCI東南亞指數一週跌幅總計1.55%。區域內主要股市中,以菲律賓綜合指數下跌3.12%跌幅最大,新加坡海峽指數與印尼雅加達指數亦分別下跌1.96%1.78%,同為跌勢較深市場;相對而言,馬來西亞吉隆坡指數卻因政府刪減電力補貼,以便挪出經費投資基礎建設,激勵指數一度創歷史新高,一週總計上漲0.79%
上週印尼公布10月出口年增率提高為2.6%,優於前月的-7.5%,貿易收支也由負8.03億美元轉正為0.42億美元,顯示印尼經濟基本面出現改善跡象。貿易收支轉佳主要因:(1)印尼盾走弱,利於出口並抑制進口;(2) 棕櫚油、橡膠和凍蝦等大宗出口商品價格回升,提高出口額;(3)6月提高燃油價格,抑制燃油消費效果漸顯。泰國方面,針對總理盈拉的群眾抗爭雖一度因泰皇生日而暫緩,且盈拉8日表示願解散國會舉辦大選,以終結當前的政治危機,但示威領袖素貼拒絕與當局對話,同時揚言於本週一發起最後一搏的大規模反政府示威,以迫使盈拉下台,重新為本週的泰股帶來干擾因素。整體而言,儘管東南亞各國經濟仍相對較其他區域穩健,但截至12/6為止的一週內,外資在有統計資料的印尼、泰國、菲律賓及越南四國股市仍累計賣超7.76億美元,顯示東南亞各國股市仍因QE縮減疑慮升溫而面臨資金回流成熟市場的壓力,因此維持中性看待長、短期東南亞股市的看法不變。
印度方面,上週SENSEX 30指數總計上漲0.98%,主要因第3季經濟成長優於預期,加以民調顯示人民黨(在野黨)有望贏得近期4個邦的選舉,對明年國會大選變天的冀予厚望激勵印股走揚。新近的經濟數據顯示,第3GDP年增率4.8%,優於第2季的4.4%(2009年第2季以來最差表現),雖連續4季低於5%,但已出現反彈跡象;9月工業生產年增率亦由0.6%增為2.0%;第3季經常帳赤字則公布為52億美元,縮小至2010年以來最低水準,並大幅優於前一季的218億美元,主要受惠於限制黃金進口政策的效果開始顯現。儘管印度通膨滯漲的疑慮仍存,基本面卻已逐漸出現好轉跡象,預期此將有利印度股市的長期走勢,但就短期而言,SENSEX 30指數則以介於19,500-21,300間區間震盪機率較高。


新興歐洲股市:俄經濟數據不佳 經濟復甦腳步不穩
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第2週下跌,主要因俄羅斯的經濟數據不如預期,加上烏克蘭抗議事件可能衝擊俄羅斯天然氣出口,俄羅斯天然氣集團(Gazprom)股價上週再跌4.38%,因Gazprom權重高達22%,拖累俄股下挫,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌2.31%,收在439.10,其中俄羅斯RTS美元指數下跌0.88%,收在1,390.61;土耳其伊斯坦堡100指數下跌3.13%,收在73,378.44
俄羅斯11月製造業PMI指數意外從10月的51.8驟降至49.4,遠低於預期的50.5,引起市場擔心俄羅斯經濟復甦是否成為泡影,所幸服務業的情況持續改善,11月服務業PMI指數從10月的52.552.9,顯示俄羅斯經濟復甦的情況不夠穩定。
前週才因與中石油合作可能延宕而下跌超過4%的俄羅斯天然氣集團Gazprom,上週再度因為烏克蘭的抗議活動可能使俄羅斯的天然氣出口受到波及,加上市場傳出俄羅斯政府為了讓利給烏克蘭,可能調降出口至烏克蘭的天然氣價格,使在俄羅斯擁有天然氣獨佔的Gazprom股價再度重挫逾4%,因Gazprom佔俄羅斯股市權重高達22%,拖累俄羅斯股市走弱。目前俄羅斯RTS美元指數跌破1,400頸線支撐,底部型態遭破壞,短期賣壓較大,若無法快速站回支撐,未來整理期間恐拉長。


拉丁美洲股市:經濟數據顯示巴西經濟狀況依舊疲軟
美國多數經濟數據持續改善,QE退場預期升溫,MSCI拉丁美洲指數一週下跌2.87%。至於巴西聖保羅指數一週下跌2.93%,其中第2大權值股國營巴西石油大跌9.88%,因國內燃油價格上調時程的不確定仍高。墨西哥IPC指數一週則下跌1.35%,因11月消費者信心指數大幅滑落至88.7,不及預期的92.0
上週巴西公布許多重要經濟數據,(111月製造業與服務業PMI分別來到49.752.3,製造業活動重陷萎縮,服務業持續好轉;(211月貿易收支自10月的-2.24億美元上揚至17.4億美元,其中進口達191.22億美元,季減17%,為本月貿易收支轉為盈餘關鍵;(3)第3GDP季減0.5%,年增2.2%,其中農業產出季減3.5%,投資季減2.2%,為該季度經濟萎縮主因;(410月工業生產月增0.6%,年增0.9%,復甦力道低於10月;(511月通膨指數自10月的5.84%微降至5.81%,仍高於目標的4.5%。整體而言,巴西經濟狀況依舊較為疲軟。
貨幣方面,除Fed12QE退場預期增加之外,巴西第3GDP不如預期,導致巴西黑奧兌美元一度觸及3個月低點的2.3898
股市方面,由於巴西經濟基本面持續疲軟,巴西聖保羅指數回測50,000點前波大量支撐區的機會增加。此外第2大權值股國營巴西石油Petrobras近期股價震盪幅度仍大,因其國內燃油價格可能無法被上調至國際水準,目前對於政府何時及如何調漲油價尚有疑慮,使得巴西石油股價仍面臨下行風險。


    債券市場 
美國公債:上週重要經濟數據優於預期 推動公債利率走揚
美國公債上週下跌,且跌幅較前一週加劇,目前已連續第三週走跌。公債下跌主要是因經濟數據優於預期所致,上週恰逢多項重要經濟數據公布,包括ISM製造業指數、新屋銷售、營建支出、第三季GDP修正值以及就業報告等,因多數皆優於市場預期,加上Fed最新褐皮書報告指出,美國經濟持續緩慢溫和成長,投資人擔憂QE退場提前,導致公債賣壓出籠。總計一週,10年期公債殖利率上漲11bp收在2.86%
本月1718將舉行今年最後一次FOMC會議,使得投資人近期持續在經濟數據與官員談話中,尋求該次會議是否開始削減QE的蛛絲馬跡,而上週四以前,美公債殖利率雖因優於預期的經濟數據大幅走揚,不過令人意外的是,週五表現亮眼的11月就業報告公布後,殖利率並未再進一步攀高,可能有兩個原因,第一,Fed持續表明即使QE退場,也不代表升息腳步逼近,Fed將繼續維持零利率政策至2015年以後,第二,QE退場時程並未因亮眼的就業報告而提前至今年發生,因Fed還需要再觀察經濟一段時間。無論哪種情況,事實就是Fed依然抱持高度寬鬆的政策立場,也很謹慎傳達欲維持低利率的政策訊息,目的是不希望給出錯誤政策訊息,導致公債殖利率上升速度過快,影響政策效果。在此前提下,我們認為雖然公債殖利率長期向上方向不變,但短期要大漲空間有限(Fed會出手壓低),合理預期年底前10年期公債殖利率將在2.8%~3.0%震盪。


新興債:美國經濟數據報喜提升QE減碼擔憂 主要債市多數下跌
上週美國公布的經濟數據大好,市場再度擔憂聯準會的QE政策方向,美國10年期公債殖利率上升11bp2.86%,主要債市多數下跌,表現較差的新興美元公債主要係因個別因素影響所致,如巴西、烏克蘭、印尼等債市跌幅皆較深。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.43%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為上漲0.09%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至12/04當週,新興債基金雖淨流入15.2億美元,但主要是因一檔新募集基金淨流入18億美元所致,扣除該檔新基金,整體新興債則持續淨流出3.2億美元。
上週重要消息方面:一、墨西哥央行(6)維持基準利率於3.50%不變,央行聲明稿表示,儘管經濟成長似有起色(Q3 GDP成長率扭轉Q2的萎縮,季比成長0.84%),然而就業市場及經濟動能尚有進步空間;二、波蘭央行(4)連續第5個月維持基準利率於2.50%不變,央行表示將維持利率政策的穩定性,以確保通膨逐步回升至目標水平,並同時促進經濟穩健復甦;三、南非Q3經常帳赤字占GDPQ25.9%擴大至6.8%,主要係因南非幣貶值拉抬進口成本,同時汽車產業罷工與疲弱的外部需求拖累出口;四、自上月底烏克蘭總理亞努科維奇拒絕與歐盟簽署協議後,反政府親俄的示威活動持續延燒,令外界擔憂該國的政治穩定性,烏克蘭債市上週跌幅逾3%
強勁美國經濟數據推動QE削減預期持續加溫,資金流出新興市場趨勢也仍未見改善跡象(尤其是本地債),投資人對於美國寬鬆政策逐步縮減勢在必行的預期心理下,我們不期望在未來幾個月內見到資金恢復淨流入。在市場未完全消化QE緊縮議題的影響之前,新興債市仍將持續受到干擾,雖然所受衝擊的程度不一,但愈依賴外部融資的國家受害愈深。我們仍較看好具有改革題材,以及經濟成長受惠於成熟經濟體好轉程度較高的新興國家,例如墨西哥、波蘭、匈牙利、俄羅斯、南韓等。


公司債QE縮減疑慮提高 歐美高收益債持平
上週公布的美國經濟數據多數大幅好於預期,促使市場臆測聯準會於本月開始減碼QE的氛圍更濃厚,由於美國10年期公債殖利率上揚以及股市表現較疲弱,因此美國高收益債表現持平,美國投資級債因受美國公債殖利率走升而下跌。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.55%,美林美國投資級債指數下跌0.60%;全球高收益債指數上漲0.02%,美國高收益債指數上漲0.05%。歐洲方面,歐洲央行維持利率不變,雖符合市場預期,但卻未宣布實行更進一步的貨幣寬鬆措施,而市場在失望之餘拋售德國公債,使10年期德債殖利率一週大漲15bp,拖累美林歐洲投資級債指數下跌0.51%,美林歐洲高收益債指數一週則下跌0.01% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至12/04當週,美高收基金淨流出1.41億美元,而整體高收益債基金則淨流入13億美元。
儘管近期美國經濟數據多數表現強勁,但是基於聯準會於明年第一季才會有更多的數據來判斷美國經濟成長及就業市場動能是否確實強勁,再者,聯準會除了關切勞動市場復甦狀況外,個人消費支出價格(PCE)物價指數亦是聯準會關切的另一重要指引,而以當前PCE仍低於聯準會的2%目標水準來看,我們認為聯準會於本月利率決策會議宣布開始縮減QE的機率甚低,就目前削減疑慮升溫導致美國公債殖利率驟揚雖不利美高收表現,但應屬短期影響。美國經濟持續復甦、企業獲利提升以及低利環境將能提供高收益債有利支撐,未來並以配息收益為主。

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